錢秋君+韓笑

中國銀行業(yè)面臨自2004年國有銀行核銷處置不良資產(chǎn)、改制上市以來最嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力，這種壓力短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)

風(fēng)起于青萍之末，截至5月末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良率已經(jīng)突破2%，達(dá)到2.15%。

7月7日，銀監(jiān)會國有重點金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍在新浪論壇上披露了最新數(shù)據(jù)，“截至今年5月末的最新統(tǒng)計，全國金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額已經(jīng)大大超過2萬億元，不良率突破2%，達(dá)到2.15%。”

五個月時間，金融機(jī)構(gòu)不良貸款增加2800多億元，不良率提高0.16個百分點。攀升速度之快，讓身為監(jiān)管者的于學(xué)軍也坦承，中國銀行業(yè)面臨自2004年國有銀行核銷處置不良資產(chǎn)、改制上市以來最嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力，并且這種壓力短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的背景下，商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)顯得越發(fā)迫切。一系列創(chuàng)新舉措頻出。

隨著5月19日中國銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（以下簡稱“中譽(yù)一期”）和招商銀行“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（以下簡稱“和萃一期”）的發(fā)行，暫停八年的不良資產(chǎn)證券化重啟。

然而業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)下行，以及投資者有限，此輪不良資產(chǎn)證券化的總體規(guī)模不會太大，無法擔(dān)當(dāng)不良資產(chǎn)處置的主渠道。

此前的4月28日，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（下稱：82號文）將不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓納入合規(guī)渠道試點。然而，部分專業(yè)人士對于不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是否真正能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險與收益的同時轉(zhuǎn)移，尚存疑慮。

與此同時，不良資產(chǎn)處置的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)AMC在地方大量涌現(xiàn)，成為接盤不良資產(chǎn)的主力軍之一。但據(jù)中投證券以四大AMC截至2015年末的平均資本充足率15%推算， AMC全行業(yè)資本能夠承接的不良資產(chǎn)規(guī)模將在2017年四季度至2018年三季度之間達(dá)到上限。

與處置手段有限相對應(yīng)的，是中國金融業(yè)不良資產(chǎn)的快速激增。國泰君安此前發(fā)布的估算數(shù)據(jù)顯示，2016年末商業(yè)銀行不良貸款余額將達(dá)到2.1萬億元，信托業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)4700億元，非金企業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)6.3萬億元，并且預(yù)計2016年不良資產(chǎn)的市場化投放規(guī)模達(dá)1.5萬億元左右。

不良資產(chǎn)證券化重啟

在中行和招行各自發(fā)行3.01億元和2.33億元不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)公告表示在積極籌備不良資產(chǎn)證券化試點;6月中旬，建行行長王祖繼在香港透露，建行首單75億元規(guī)模的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也有望在9月推出。

“各行（中行、農(nóng)行、工行、建行、交行、招行）在試點階段至少會做一筆，總量會完成。如果今年做得好的話，明年可能會再擴(kuò)大，也可以擴(kuò)大到更多的銀行?！敝袊y行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良對《財經(jīng)》記者表示。

“下半年可能會有更多產(chǎn)品推出，但是規(guī)模有限，預(yù)計以10億元以內(nèi)規(guī)模為主。”一位曾經(jīng)參與過發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銀行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》記者，“監(jiān)管層的一個授意是，先保障投資人收益，保證投資者信心，以確保試點成功?！?/p>

重啟之后，在不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實際推進(jìn)中，由于不良資產(chǎn)的回收存在不確定性，如何保證基礎(chǔ)資產(chǎn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，如何對產(chǎn)品進(jìn)行評級、估值和定價是關(guān)鍵點也是難點。“這些難題從2008年第一單到現(xiàn)在，一直存在，尚待解決?！睒I(yè)內(nèi)人士也表現(xiàn)出對不良資產(chǎn)證券化的擔(dān)憂。

時隔八年，不良資產(chǎn)證券化重啟，被認(rèn)為是開拓了一個新的途徑，希望能成為加速盤活存量資產(chǎn)的渠道，但也面臨重重挑戰(zhàn)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，資產(chǎn)證券化的前提是基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，對入池資產(chǎn)的盡職調(diào)查以及不良資產(chǎn)的估值和回收時間的評估就顯得非常重要。

“一般來說，項目資產(chǎn)池估值的操作流程是從資產(chǎn)池中選出一定數(shù)量的樣本資產(chǎn)，對樣本資產(chǎn)逐項進(jìn)行盡職調(diào)查并預(yù)測資產(chǎn)回收現(xiàn)金流的規(guī)模和回收時間分布?！币晃粎⑴c今年重啟后證券化產(chǎn)品項目的銀行業(yè)內(nèi)人士表示，“然后再將經(jīng)辦行對樣本外資產(chǎn)的估值結(jié)果匯總到整個資產(chǎn)池，最終預(yù)測出資產(chǎn)池的回收現(xiàn)金流規(guī)模和回收時間，完成整個資產(chǎn)池的估值。”

即便如此，在很多專業(yè)投資者看來，不良資產(chǎn)證券化確實比正常的信貸資產(chǎn)證券化更難。

在一創(chuàng)摩根投資銀行部執(zhí)行總經(jīng)理王學(xué)斌看來，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不是不良資產(chǎn)，但不良貸款估值主要涉及到不良資產(chǎn)的打折問題。如果折扣過低，對銀行成本和利潤會產(chǎn)生很大的影響，甚至造成國有資產(chǎn)的流失，如果折扣過高，市場對資產(chǎn)的接受程度和認(rèn)可程度則存在不確定性。這是交易雙方的博弈過程。

其次是風(fēng)險識別能力?！耙驗槿氤刭Y產(chǎn)是不良資產(chǎn)，即便是優(yōu)質(zhì)+不良組合模式，但是投資者對風(fēng)險識別，還是沒有準(zhǔn)確把握。投資人很難看懂資產(chǎn)包的實際情況，想要甄別風(fēng)險要較高成本，所以也就很難給資產(chǎn)定價?！鄙鲜鰠⑴c過產(chǎn)品發(fā)行的銀行業(yè)人士表示，所以就造成能夠接盤的合格投資者比較少。

中債資信結(jié)構(gòu)融資一部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)認(rèn)為，能夠引入包括銀行、基金、券商、資產(chǎn)管理公司、外資機(jī)構(gòu)等一系列投資者，有助于進(jìn)一步拓展不良處置市場的資金來源、提高不良處置市場消化和容納能力、降低及分散銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。

以招行“和萃一期”為例，當(dāng)天發(fā)售僅僅用了半天時間就全部發(fā)行完畢，其中優(yōu)先檔獲得2.28倍認(rèn)購，次級檔也是獲得2倍認(rèn)購?！罢行邪l(fā)行的項目還有私募基金在其中參與?！币晃皇袌鋈耸扛嬖V記者。

“與2008年發(fā)行的一單證券化產(chǎn)品一樣，當(dāng)時那個項目發(fā)行當(dāng)天中午12點就銷售完畢，從表面上看，市場對不良資產(chǎn)證券化的需求是旺盛的，有廣闊的市場?！币晃粎⑴c過這一單不良資產(chǎn)證券化發(fā)行工作的銀行業(yè)人士坦言，這種旺盛的需求某種程度上有虛假成分存在。原因是，從2008年發(fā)行的幾單證券化產(chǎn)品到現(xiàn)在，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化不能回避的一個問題是，政府“隱形擔(dān)?！?。

事實上，在資產(chǎn)證券化增信過程中不可避免地使用外部增信，包括政府擔(dān)保、保險公司開具保函、銀行開具信用證等。從長遠(yuǎn)角度看，政府將來必然會撤出，如果剔除政府“隱形擔(dān)?！钡囊蛩?，不良資產(chǎn)證券化很顯然是需求不足的，通過資產(chǎn)證券化來化解不良貸款多少會受到阻礙。

對此，多位銀行業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者坦言，必須從根本上挖掘潛在投資者，并且逐漸使政府從“擔(dān)保舞臺”上“謝幕”。只有這樣，不良資產(chǎn)證券化發(fā)展才會更合理、更健康。

地方AMC群起

由于國內(nèi)對不良資產(chǎn)證券化操作模式并未成熟，所以商業(yè)銀行未來處置不良資產(chǎn)的主要方式，一方面仍將采取傳統(tǒng)常規(guī)清收、核銷方法處置。另一方面，AMC仍然被視為不良資產(chǎn)證券化的最佳接盤者。

華融副總裁王利華早在5月初的銀行例會上就表示，“不良資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)影響不大，向AMC轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)包仍是銀行處置不良的主要方式?！?/p>

但在中國信達(dá)資產(chǎn)管理有限公司總裁臧景范看來，金融風(fēng)險成因復(fù)雜，化解難度在加大?！皬牟涣假Y產(chǎn)涉及利益主體看，債權(quán)債務(wù)關(guān)系往往多重交織，甚至牽扯到民間借貸、非法集資、地下錢莊等非正規(guī)金融運(yùn)作，導(dǎo)致資產(chǎn)處置難度增大。”臧景范表示。

除四大AMC，為處置城商行、農(nóng)商社、信用社等地方金融機(jī)構(gòu)越來越多的不良資產(chǎn)，地方AMC異軍突起。隨著海德股份在7月4日發(fā)布公告稱，取得西藏自治區(qū)范圍內(nèi)不良資產(chǎn)處置牌照。根據(jù)《財經(jīng)》記者的統(tǒng)計，截至目前，地方AMC已經(jīng)達(dá)到28家。

2014年7月，銀監(jiān)會批復(fù)首批在本省（市）范圍內(nèi)開展金融不良資產(chǎn)批量收購業(yè)務(wù)的五家AMC。隨后地方AMC掛牌在去年底今年初進(jìn)入高潮，區(qū)域也從東部長三角、珠三角擴(kuò)展到中西部地區(qū)，并且已經(jīng)有三家市級AMC相繼成立。

除了以地方國資委、國有企業(yè)和投融資平臺聯(lián)手組建的AMC，傳統(tǒng)四大AMC也參與其中，如華融晉商資產(chǎn)管理公司的控股股東是華融資產(chǎn)、安徽國厚的股東之一是東方資產(chǎn)全資子公司上海東興。同時，民營企業(yè)也開始參股地方AMC——吉林省金融資產(chǎn)管理公司的第一大股東為民營企業(yè)宏運(yùn)集團(tuán)，興鐵資本等四家民企也參股了江西省金融資產(chǎn)管理公司。

“四大著重的是全國性商業(yè)銀行的不良，對地方性債務(wù)不感興趣，而且大型商業(yè)銀行不良已經(jīng)讓四大處置不過來。”上述參與過不良資產(chǎn)處置的銀行業(yè)人士告訴記者，地方AMC的業(yè)務(wù)會下沉，主要面向的是地方銀行，著重處置本省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，也就是城商行、農(nóng)商社以及信用社這些地方政府控制的金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。

但恰恰此輪銀行壞賬的風(fēng)險很大程度上暴露在地方銀行身上。

銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月末，城商行的不良貸款率為1.46%，農(nóng)商行的不良貸款率為2.56%。其中，不少城商行關(guān)注類貸款余額和占比都顯著增加，甚至翻倍。

例如，截至2015年底富滇銀行關(guān)注類貸款為38.85億元，比上年增長124.7%;華融湘江銀行為39.22億元，比上年增長195.1%;長沙銀行為16.25億元，比上年增長146.6%。而關(guān)注類貸款再惡化，就是不良資產(chǎn)。

銀行為快速處置不良資產(chǎn)，衍生出很多“非常規(guī)”的通道業(yè)務(wù)方式?！暗胤紸MC就是做大量的通道業(yè)務(wù)?！卑不找患业胤叫訟MC相關(guān)人士表示，地方AMC目前做得最多的還是買斷業(yè)務(wù)，節(jié)奏就是短、頻、快。依靠壟斷的AMC牌照，從銀行拿資產(chǎn)包，然后一倒手，賣給民資AMC或者各類投資者，賺取中間差價。

“但是，通道業(yè)務(wù)只是用暫時出表的方式掩蓋了不良的相關(guān)風(fēng)險，或者延緩風(fēng)險的爆發(fā)，并沒有讓不良真正出表。”上述銀行業(yè)內(nèi)人士表示，不但沒有起到降低風(fēng)險的作用，反而使危險因素逃出了監(jiān)管部門的監(jiān)測范圍。

如此，之前3月銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》;4月銀監(jiān)會再次發(fā)布《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》，就著重限制銀行通過通道方式比如收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式將不良出表。

面對不良資產(chǎn)處置手段的不斷創(chuàng)新與監(jiān)管層的政策趨緊，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司法律事務(wù)部總經(jīng)理、北仲仲裁員郭衛(wèi)華表示：“監(jiān)管應(yīng)該更具有建設(shè)性。限制過多會導(dǎo)致AMC的創(chuàng)新業(yè)務(wù)沒有辦法進(jìn)行，而現(xiàn)在又有如此大規(guī)模的不良資產(chǎn)處置需求，所以監(jiān)管的思路應(yīng)該留有彈性。”

對于AMC處置不良資產(chǎn)的未來，中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司資產(chǎn)管理一部副總經(jīng)理周理焱表示，從行業(yè)情況來看，銀行不良資產(chǎn)井噴式的出現(xiàn)，AMC有時會來不及回應(yīng)。另一方面行業(yè)內(nèi)的競爭也很激烈，利潤已經(jīng)進(jìn)入L型的橫向區(qū)間，但我們并不清楚還會持續(xù)多久，所以雖然不良資產(chǎn)供給在爆發(fā)，但是AMC卻仍然需要穩(wěn)扎穩(wěn)打。

雖然地方AMC在擴(kuò)容，但是AMC全行業(yè)資本可承接的不良資產(chǎn)規(guī)模已逐漸逼近上限。

根據(jù)中投證券的測算，以四大AMC截至2015年末的平均資本充足率15%計算，其目前已經(jīng)持有不良資產(chǎn)余額2.4萬億元。由于AMC需要滿足12.5%的資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計最大可承接規(guī)模剩余空間為4800億元。根據(jù)類似方法測算，地方AMC最多尚能承接6400億元不良資產(chǎn)。因此，中投證券認(rèn)為，如果商業(yè)銀行繼續(xù)按照2015年的速度將不良資產(chǎn)出售給AMC，AMC全行業(yè)資本能夠承接的不良資產(chǎn)規(guī)模將在2017年四季度至2018年三季度之間達(dá)到上限。

嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力

商業(yè)銀行處置不良貸款的傳統(tǒng)常規(guī)方式包括：清收、處置、核銷。但目前在清收方面，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致抵押物變現(xiàn)難度加大，清收的難度在上升;處置方面，如打包出售給資產(chǎn)管理公司，但資產(chǎn)管理公司可以消化的空間正在下降;核銷方面，過去兩年財政部出臺了相對比較寬松的政策，鼓勵銀行核銷。

近期推出的新模式探索包括：不良資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、互聯(lián)網(wǎng)渠道資產(chǎn)處置平臺等?！笆聦嵣希虡I(yè)銀行處置不良貸款的非常規(guī)方式基本以通道業(yè)務(wù)為主?！睏顦s認(rèn)為，即借助一方或多方形成通道，商業(yè)銀行間接實現(xiàn)不良資產(chǎn)出表。

但這些新模式常因是否能夠?qū)崿F(xiàn)不良貸款風(fēng)險的真正轉(zhuǎn)移而備受爭議。

而與此對應(yīng)，銀行業(yè)不良雙升從2011年四季度開始到現(xiàn)在已經(jīng)將近四年。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至2016年一季度，商業(yè)銀行全行業(yè)不良貸款余額升至13921億元，同比增加41.69%，不良貸款率達(dá)到1.75%。商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)19個季度上升，不良貸款率連續(xù)17個季度上升。

于學(xué)軍則坦承，中國銀行業(yè)面臨自2004年國有銀行核銷處置不良資產(chǎn)、改制上市以來最嚴(yán)峻的經(jīng)營壓力，并且這種壓力短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)?！巴瑫r商業(yè)銀行逾期90天以上的貸款也呈現(xiàn)同步增加之勢。在這樣情況下，銀行風(fēng)險控制壓力、撥備壓力、盈利壓力也將持續(xù)加大。”

但更值得關(guān)注的是關(guān)注類貸款也快速增加。截至2016年一季度末，關(guān)注類貸款余額攀升至接近3.2萬億元，占比突破4%，達(dá)到4.01%。與之相應(yīng)的則是銀行撥備覆蓋率的不斷下降，至2016年一季度末已經(jīng)降至175.03%，較2014年一季度末的273.66%下滑一倍之多。

“這說明，商業(yè)銀行通過騰挪的手段把實際上已經(jīng)可以歸到‘不良的貸款轉(zhuǎn)化成關(guān)注類貸款，比如調(diào)整貸款合同使其暫列關(guān)注類貸款科目。”一位國有銀行人士表示，或者用非常規(guī)方式轉(zhuǎn)移已經(jīng)事實成為不良的貸款，比如借新還舊、與金融機(jī)構(gòu)做通道，包括信托、基金公司幫銀行將不良轉(zhuǎn)移到表外，以后銀行再回購。而這樣做法之后造成，使不良余額和不良率出現(xiàn)緩慢上升的表現(xiàn)。

此時造成一個不得回避的問題是，商業(yè)銀行實際不良本應(yīng)該提取撥備，但是轉(zhuǎn)化為關(guān)注類，造成撥備提取不足，監(jiān)管部門從而無法把握經(jīng)濟(jì)形勢?！斑@是一個潛在風(fēng)險隱患。”多名銀行業(yè)人士表示。

所以在工商銀行城市金融研究所趙幼力看來，監(jiān)管層與其坐視或懲戒商業(yè)銀行騰挪不良貸款的行為，還不如千方百計拓展商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的正規(guī)渠道。而商業(yè)銀行如何能夠合理處置不良貸款是現(xiàn)階段監(jiān)管層需要解決的重要議題。

國泰君安此前發(fā)布的估算數(shù)據(jù)顯示，2016年末商業(yè)銀行不良余額將達(dá)到2.1萬億元，信托業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)4700億元，非金企業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)6.3萬億元，并且預(yù)計2016年不良資產(chǎn)的市場化投放規(guī)模達(dá)1.5萬億元左右。

“不管商業(yè)銀行的不良貸款多和少，升還是降，和我們做這件事沒有太多關(guān)系。之所以做這件事，一方面是要培育中國的不良資產(chǎn)市場化處置的市場;另一方面，則是要發(fā)展拓寬信貸資產(chǎn)證券化的市場。”央行副行長潘功勝此前在今年全國“兩會”曾表明監(jiān)管層重啟不良資產(chǎn)證券化的意圖。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫兆東對《財經(jīng)》記者坦言，“就現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期來看，不良資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)途徑的必要手段和主要處置方法的重要補(bǔ)充。但不是主渠道?！蔽磥砩虡I(yè)銀行對不良資產(chǎn)的處置，實行多元化的處置方式比較合適，而并非單一某種方式最佳?！耙虻刂埔?，因金融產(chǎn)品制宜、因貨幣流動性制宜、因從業(yè)人員專業(yè)性制宜、因貨幣政策制宜，多種方式協(xié)同處置?！睂O兆東表示。