周隆杏+伍嬋提

摘 要：浙江中小企業(yè)發(fā)展面臨越來越嚴峻的形勢，資金面吃緊，融資困難企業(yè)如鯁在喉。本文提出了股權(quán)眾籌的融資模式，對其背景和現(xiàn)狀進行深入剖析，在此基礎(chǔ)上，探討股權(quán)眾籌存在的問題和未來的發(fā)展態(tài)勢，并提出改善浙江中小企業(yè)股權(quán)眾籌融資建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；股權(quán)眾籌；融資模式

一、浙江中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

1.融資需求強烈

浙江中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金主要來源于自有資金、銀行貸款、資本市場、民間借貸。目前銀行存款增長速度放緩，導(dǎo)致貸款投放乏力，不良貸款持續(xù)上升暴露信用風(fēng)險。民間借貸方面高額的貸款利率以及缺少必要的法律保護，對于中小企業(yè)而言無疑是飲鴆止渴。應(yīng)對自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展，中小企業(yè)的融資需求依然活躍。

數(shù)據(jù)顯示，浙江中小企業(yè)在2015年仍存在較大資金缺口，融資額度上以小規(guī)模融資為主，其中500萬以下的融資需求超過了54%，值得一提的是2000萬元以上的長期投資也較為突出。

2.融資方式單一

行業(yè)報告調(diào)查統(tǒng)計顯示，中小企業(yè)最依賴的融資模式為銀行貸款，占據(jù)企業(yè)外部融資總量的90%。單一狹窄的融資渠道對于發(fā)展中的中小企業(yè)極為不利。根據(jù)市場實際調(diào)查得知，中小企業(yè)往往將建設(shè)銀行等為代表的國有大型銀行作為主要的融資渠道，值得一提的是農(nóng)商信用社為代表的地方股份制銀行越來越受到中小企業(yè)的青睞。

3.融資綜合成本居高不下

中小企業(yè)融資具有明顯的行業(yè)特點：周期短、數(shù)額小、次數(shù)多、使用急，不過研究其申請時間與實際滿足率發(fā)現(xiàn)，目前大多數(shù)銀行在開展業(yè)務(wù)時往往使用的是評級--授信--用信--信貸的流程，所以實際操作過程中貸款制度比較死板，融資過程中需要付出巨大的時間代價和成本。

浙江中小企業(yè)大多規(guī)模較小，經(jīng)營中遇到風(fēng)險時抵抗能力較弱，導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營難度大，而且大多數(shù)為家族式企業(yè)，并沒有形成現(xiàn)代化的內(nèi)部管理機制，企業(yè)內(nèi)部存在諸多不合理現(xiàn)象，尤其是財務(wù)制度不能滿足銀行在信用評級上的要求，所以中小企業(yè)利用銀行進行融資時難度較大，大型銀行出于資金安全的考慮往往不重視甚至放棄這部分業(yè)務(wù)。

二、股權(quán)眾籌市場的現(xiàn)狀分析

股權(quán)眾籌，譯自英文“Equity-based Crowdfunding”，是一種基于互聯(lián)網(wǎng)金融新型融資模式，投資者通過出資獲取公司一定比例的股份，分享未來公司的股東權(quán)益。

1.網(wǎng)貸P2P行業(yè)分析

民間融資通過互聯(lián)網(wǎng)的普及，孕育出了作為債權(quán)眾籌的P2P網(wǎng)貸，通過2013年的井噴式發(fā)展，網(wǎng)貸平臺的日益成熟，吸引了大量的中小企業(yè)尋求融資。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，在2015年8月份，浙江省貸款的總量為123.73億元，在全國同類型貸款中占比得到12.67%；全國貸款余額達2834.72億元，其中浙江252.62億元占全國的8.91%；8月浙江平臺的投資人數(shù)20.47萬人，占全國比例10.05%；借款人數(shù)2.48萬人，占全國4.49%。

2.股權(quán)眾籌行業(yè)分析

通過2015年股權(quán)眾籌協(xié)會公布的行業(yè)報告數(shù)據(jù)可知：股權(quán)眾籌的發(fā)展如火如荼，年度眾籌金額為50-55億元，BAT、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭作為新軍成為行業(yè)黑馬，整體市場處于前期的跑馬圈地階段。目前國內(nèi)共有281家眾籌平臺，其中就有185家企業(yè)從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，占比超過65.8%。隨著國家相關(guān)政策的出臺落地，股權(quán)眾籌逐漸被認識，并且正成為重要的融資方式。

3.網(wǎng)貸P2P與股權(quán)眾籌分析比較

近些年來P2P網(wǎng)貸快速發(fā)展，不僅為中小企業(yè)的融資提供了更加便捷的渠道，而且較大程度的降低了融資成本。但是P2P網(wǎng)貸風(fēng)險在于行業(yè)準(zhǔn)入門檻低，平臺資質(zhì)參差不齊，容易出現(xiàn)虛擬標(biāo)的物、項目信息公開有限、平臺建立自有資金池等，導(dǎo)致P2P網(wǎng)貸平臺跑路事件時有發(fā)生。在實體經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，中小企業(yè)難以承受高出銀行貸款數(shù)倍的利率的短期借款，通過P2P網(wǎng)貸獲取長期資金支持，完成中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級也成了鏡中花。

三、股權(quán)眾籌的優(yōu)勢分析

隨著互聯(lián)網(wǎng)的進一步發(fā)展及監(jiān)管體制的逐步完善，中國股權(quán)眾籌融資快速興起，不管是融資的項目方，還是投資者，交易成本通過融資平臺的撮合變得極低，這是股權(quán)眾籌融資能夠得以發(fā)展的前提，且對于解決中小企業(yè)融資難的問題而言也具有現(xiàn)實意義。

1.擴寬中小企業(yè)的融資渠道，使其能夠通過使用股權(quán)置換現(xiàn)金的方式，減少通過傳統(tǒng)銀行貸款流程造成的時間成本，提高中小企業(yè)的融資速度和社會資金使用效率，從而增加獲取更多資金的機會拓展自身的資金池。

2.中小企業(yè)的發(fā)展需要適宜的融資環(huán)境和更加公平的資源配置。股權(quán)眾籌依托著互聯(lián)網(wǎng)媒介，為缺乏融資渠道的中小企業(yè)提供了相對低門檻的融資選擇。并且以資金輸入為紐帶，來自互聯(lián)網(wǎng)的投資人還可以為中小企業(yè)提供戰(zhàn)略、發(fā)展上的建議，進一步推動中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

3.股權(quán)眾籌模式下，中小企業(yè)更容易得到合理估值。在進行股權(quán)眾籌時，看好企業(yè)的投資人會通過平臺表明投資意向，通過投資人們公平競爭、互相交流。企業(yè)主亦能清晰了解企業(yè)融資前景。股權(quán)眾籌有效地解決了融資過程的信息不對稱，從而中小企業(yè)能夠獲得與企業(yè)估值相匹配的融資金額。

四、股權(quán)眾籌面臨的風(fēng)險及防范分析

1.股權(quán)眾籌模式自身存在的問題

（1）合法性受到質(zhì)疑的風(fēng)險

中小企業(yè)股權(quán)眾籌的合法性存在疑議主要是因為在眾籌中時存在有非法集資和非法發(fā)行證券的風(fēng)險。首先，在社會金融管制下，以浙江中小企業(yè)民間集資，非法吸收公眾存款的各種情況尤其盛行，造成了嚴重的社會問題。其次，股權(quán)眾籌能不能公開發(fā)行核心為發(fā)行對象是否特定，目前大多眾籌平臺通過對投資者進行實名登記和資格審核的方式將其特定化，但這一做法實則有掩耳盜鈴之嫌，恐難規(guī)避法律風(fēng)險。

（2）項目審核機制不規(guī)范的風(fēng)險

在眾籌活動中，大多眾籌平臺的收益模式也是通過向投資和融資雙方收取手續(xù)費實現(xiàn)，平臺將撮合項目促成作為自身最大甚至是唯一的目標(biāo)，這將導(dǎo)致平臺的角色會成為利益指向性的融資中介，造成對融資企業(yè)的審核不夠，信息披露不完全，對投資者刻意隱瞞不良信息，對企業(yè)進行夸大宣傳，目的就是為了盡快的幫助企業(yè)實現(xiàn)融資，從而拿到分成實現(xiàn)平臺收益。

（3）專業(yè)投資能力不足的風(fēng)險

眾籌參與者缺乏足夠的專業(yè)能力：一方面，投資者面對企業(yè)或項目的風(fēng)險，沒有足夠的能力進行準(zhǔn)確的評估，在投資時具有一定的盲從性；二是，作為個體眾籌投資人股權(quán)比例小、缺乏議價能力，無形之中增加了融資的難度。當(dāng)企業(yè)進行估值時沒有做到真實可靠，即便企業(yè)取得成功，投資者也有可能受到損失，沒有得到預(yù)期的收益。

（4）退出渠道匱乏的風(fēng)險

現(xiàn)在，采用股權(quán)眾籌進行融資時，退出渠道并不明確，常見的模式有：分紅、并購重組以及IPO上市。不過，僅僅就分紅退出而言，絕大多數(shù)企業(yè)中眾籌股東占有的股權(quán)比例較小，導(dǎo)致投資人到手的分紅金額遠難以匹配投資風(fēng)險。研究并購重組發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的經(jīng)營信息閉塞，導(dǎo)致市場價值得不到有效準(zhǔn)確的評估，企業(yè)要想實現(xiàn)并購重組困難重重。對于上市退出而言，中小企業(yè)都能成功上市的是極少數(shù)，這又導(dǎo)致了獲得回報的可能性進一步降低。

2.股權(quán)眾籌模式風(fēng)險防范分析

（1）借鑒美國JOBS法案防范合法性受到質(zhì)疑的風(fēng)險

隨著股權(quán)眾籌的興起，眾籌平臺作為籌資方和投資者之間不可或缺的紐帶，是眾籌融資成功的主要推動力。證監(jiān)會在2014年根據(jù)行業(yè)發(fā)展動態(tài)和趨勢制定了相關(guān)法律和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。盡管如此，面對中小企業(yè)融資的特殊性，現(xiàn)行的管理辦法內(nèi)容仍然無法切實契合目前股權(quán)眾籌行業(yè)的需求。

美國2012年頒布的JOBS法案是迄今為止關(guān)于眾籌融資最明確、最全面、最成體系的法律規(guī)范，借鑒法案提出數(shù)點建議。

①約束眾籌平臺的服務(wù)拓展，作為中介機構(gòu)，要保持特定的獨立性，要嚴格禁止眾籌平臺從事與證券交易公司及擔(dān)保公司有關(guān)的例如資產(chǎn)管理、投資顧問、提供擔(dān)保等業(yè)務(wù)。

②眾籌平臺對投資者應(yīng)當(dāng)采取實名注冊的方式并且對其信息的真實性審核，允許所有人了解項目信息，但只能由篩選出的合格投資者進行眾籌。

③平臺要承擔(dān)起宣傳眾籌融資的風(fēng)險以及提醒的義務(wù)，確保投資者能夠完全了解收益權(quán)眾籌存在的風(fēng)險。

④證監(jiān)會牽頭會同銀監(jiān)會、發(fā)改委等出臺有關(guān)發(fā)展制度和體系，保證行業(yè)健康發(fā)展；除此之外，堅持證券法中比較成熟的結(jié)構(gòu)，積極借鑒美國在2012年頒布的JOBS法案中先進的發(fā)展理念，構(gòu)建豁免體系。

（2）線下撮合機制防范項目審核機制不規(guī)范的風(fēng)險

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的逐漸發(fā)展，信息傳遞的速度和質(zhì)量不斷提高，不過其自身的虛擬性特點，增加了企業(yè)融資中遇到的欺詐風(fēng)險。線下撮合制度的提出為其提供了很好的解決途徑，投資者與籌資方可以利用網(wǎng)絡(luò)預(yù)談，隨后進行線下模式的撮合，將彼此之間存在的問題進行充分交流，最大限度的降低審核機制不規(guī)范的風(fēng)險。

（3）風(fēng)險提示和信息披露防范利益平衡機制不完善的風(fēng)險

股權(quán)眾籌將天使投資平民化，眾多草根投資者成為主體，因此保護其合法權(quán)益，不僅僅是股權(quán)眾籌行業(yè)健康運行的內(nèi)在要求，也是保證市場公平公正發(fā)展重要的措施。政府要承擔(dān)起立法責(zé)任，積極出臺法律法規(guī)進行約束和規(guī)范。除此之外，股權(quán)眾籌平臺必須增強信息披露，中小企業(yè)發(fā)展經(jīng)營特點尤為特殊，更加需要平臺如實披露企業(yè)的經(jīng)營管理、財務(wù)、資金使用情況等關(guān)鍵信息，消除投資雙方因為信息不對稱而引發(fā)的顧慮。

（4）搭建報價系統(tǒng)或?qū)有氯宸婪锻顺銮绤T乏的風(fēng)險

證監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會建立股權(quán)眾籌報價系統(tǒng)，且股權(quán)眾籌報價系統(tǒng)與私募股權(quán)投資基金的相關(guān)系統(tǒng)打通，這相當(dāng)于資本市場的五板市場。隨著報價系統(tǒng)的逐漸建立，不僅實現(xiàn)股權(quán)交易增加流通性，而且創(chuàng)造了更多融資方和投資方的對接機會，提高了資金的使用效率。除此之外，新三板完善中的掛牌條件規(guī)定，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了無限的發(fā)展機遇，從而為投資者提供了合法的退出渠道，幫助投資者降低投資風(fēng)險。

五、總結(jié)

中小企業(yè)作為浙江經(jīng)濟的中堅力量，其對浙江經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展有著深遠的影響，通過股權(quán)眾籌這樣一種借助于互聯(lián)網(wǎng)，具有便利性、低成本優(yōu)勢的融資模式，尤其在股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則的不斷推出將對行業(yè)產(chǎn)生促進作用，大量有實力的機構(gòu)都會加入股權(quán)眾籌行業(yè)，進一步擴大股權(quán)眾籌市場，行業(yè)也會更加規(guī)范化、陽光化，相信在一定程度上能挽救中小企業(yè)的命運并且?guī)右淮笈行∑髽I(yè)的發(fā)展。

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