張芬芬

摘 要：在不確定和動(dòng)態(tài)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)作為一個(gè)過(guò)程性的概念其過(guò)程也包含了多方的博弈。在技術(shù)創(chuàng)新和制度變化中的創(chuàng)業(yè)者面臨著動(dòng)態(tài)演進(jìn)的不確定環(huán)境、稍縱即逝的機(jī)會(huì)、有限的資源，其創(chuàng)業(yè)手段受限，尋求戰(zhàn)略伙伴進(jìn)行資源整合尤其是創(chuàng)業(yè)融資至關(guān)重要。對(duì)資本持有者來(lái)說(shuō)新興產(chǎn)業(yè)的投資較一般市場(chǎng)的投資回報(bào)更為豐厚，創(chuàng)業(yè)投資的概念應(yīng)運(yùn)而生，創(chuàng)業(yè)投資在資本市場(chǎng)中興起并逐漸專業(yè)化和制度化。但是創(chuàng)業(yè)投資具有高度不確定性和信息不對(duì)稱性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈從未停止過(guò)。

關(guān)鍵詞：不確定環(huán)境；信息不對(duì)稱；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資者

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀(jì)末的美國(guó)，資本市場(chǎng)的繁榮使得一些銀行嘗試在新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資并獲得豐厚回報(bào)，創(chuàng)業(yè)投資很快對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重大影響并風(fēng)靡全球。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資興起較晚但發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求刺激創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)日益完善，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額達(dá)到了世界第一。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”工作的貫徹落實(shí)，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)達(dá)到了空前的繁榮，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨著巨大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)投資本身就隱藏著較高的風(fēng)險(xiǎn)，如何在眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者中選擇具有更大發(fā)展?jié)摿Φ倪M(jìn)行投資，創(chuàng)業(yè)投資者需要進(jìn)行大量的前期信息收集調(diào)查工作，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行細(xì)致的評(píng)估，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的博弈就此開(kāi)始。

在管理決策領(lǐng)域信息不對(duì)稱困境一直都存在，但在高度不確定和動(dòng)態(tài)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)決策環(huán)境下，信息的不對(duì)稱給決策者帶來(lái)更大的難題。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，面臨具有高度不確定性和動(dòng)態(tài)發(fā)展的環(huán)境，創(chuàng)業(yè)者無(wú)法對(duì)未來(lái)做出精確的預(yù)測(cè)，甚至無(wú)法設(shè)立發(fā)展目標(biāo)，只能從現(xiàn)有資源出發(fā)，尋求戰(zhàn)略伙伴進(jìn)行資源整合，或利用偶然性事件盡可能地創(chuàng)造機(jī)會(huì)。為吸引投資，創(chuàng)業(yè)者可能或隱藏自己企業(yè)（產(chǎn)品）的弱點(diǎn)、提供樂(lè)觀的行業(yè)前景預(yù)測(cè)、忽略潛在的問(wèn)題，盡可能地美化自己企業(yè)及所在行業(yè)的信息。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，其擁有的資本吸引眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，每個(gè)企業(yè)都想盡辦法美化自己，其面臨的是一個(gè)信息失真的大環(huán)境。并且，創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)自各行各業(yè)，甚至還有新創(chuàng)企業(yè)開(kāi)辟了從未有過(guò)的產(chǎn)品、市場(chǎng)、行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資者可能缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)，進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估工作可能也會(huì)遇到難題和瓶頸，投資者往往只能根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書等進(jìn)行決策。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息往往過(guò)分美化，隱蔽了許多關(guān)鍵的不利于自己的信息，這會(huì)使得創(chuàng)業(yè)資本投資市場(chǎng)效率低下，長(zhǎng)此以往形成惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)投資者不敢投資，資本投資市場(chǎng)總額縮小加深創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息的程度，最終可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)法發(fā)展下去，甚至產(chǎn)生逆向選擇。

假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）有兩個(gè)選擇，即誠(chéng)實(shí)地公布自己的信息和美化信息，而創(chuàng)業(yè)投資者有兩個(gè)選擇，即投資和不投資。創(chuàng)業(yè)投資者的選擇取決于其基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息做出的行業(yè)前景預(yù)測(cè)及對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的幾率判斷。那么，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈如不完全信息靜態(tài)博弈圖所示。

假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在得到投資后創(chuàng)業(yè)成功的得益為150，創(chuàng)業(yè)投資者投資成功的得益為200，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）誠(chéng)實(shí)地公布信息而創(chuàng)業(yè)投資者選擇投資（這時(shí)候因?yàn)閯?chuàng)業(yè)成功客觀幾率很大而選擇投資）時(shí)雙方的得益為（150，200）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）沒(méi)得到投資也有可能創(chuàng)業(yè)成功，因?yàn)榧僭O(shè)其沒(méi)得到投資的得益為50；創(chuàng)業(yè)投資者不投資因?yàn)闊o(wú)任何收益也無(wú)任何損失，此時(shí)雙方得益為（50，0）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在欺瞞了創(chuàng)業(yè)投資者得到投資后但創(chuàng)業(yè)失敗，因?yàn)樾庞脝?wèn)題損失50得益，創(chuàng)業(yè)投資者將會(huì)損失200得益，雙方得益為（-50，-200）。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在美化了信息之后還未得到投資，雙方得益為（-50，0）?；趫D的分析，此博弈的均衡選擇是創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息，而創(chuàng)業(yè)投資者選擇不投資。創(chuàng)業(yè)投資資本市場(chǎng)很有可能陷入惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)過(guò)度美化信息，創(chuàng)業(yè)投資者長(zhǎng)此以往積累在創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的失敗經(jīng)驗(yàn)后選擇不投資創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)，而選擇投資較為穩(wěn)妥、成熟的資本市場(chǎng)，即最終結(jié)果多為創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息，創(chuàng)業(yè)投資者選擇不投資，這會(huì)使得創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)陷入僵局。

二、職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和聯(lián)合投資模式的引入

因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者的不完全信息靜態(tài)博弈最后使得創(chuàng)業(yè)資本投資市場(chǎng)陷入僵局，聯(lián)合投資模式和職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的引入打破了這個(gè)僵局，給創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)帶來(lái)生機(jī)。信息不對(duì)稱產(chǎn)生的一個(gè)主要客觀原因就是投資決策者不具備相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，無(wú)法做出理性決策。創(chuàng)業(yè)投資者將決策權(quán)托付給具備豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)的職業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這么做不僅能有效降低風(fēng)險(xiǎn)，還能提高效率。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資者具備資本，但不具備知識(shí)，職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具備知識(shí)，但是將知識(shí)傳遞給創(chuàng)業(yè)投資者時(shí)間成本、精力成本都較大，且效率低下，創(chuàng)業(yè)投資者委托職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策，實(shí)質(zhì)上是一種委托代理關(guān)系，這種委托代理的成本是目前來(lái)看所有方案中成本最小、效率最高的。

并且現(xiàn)在聯(lián)合投資模式也越來(lái)越受到投資者的青睞。聯(lián)合投資模式指很多創(chuàng)業(yè)投資者在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)同時(shí)進(jìn)行資金投入，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對(duì)一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機(jī)構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對(duì)多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻沒(méi)有增加。這也稱為“集合投資制度”，隨之而生的產(chǎn)物往往是“創(chuàng)業(yè)投資基金”。聯(lián)合投資模式對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)不僅具備委托職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)代理投資的效率優(yōu)勢(shì)，還能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)資金不足，增加資本流動(dòng)性，優(yōu)化項(xiàng)目選擇，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。而對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）來(lái)說(shuō)可以強(qiáng)化與其它合作伙伴的關(guān)系，增強(qiáng)企業(yè)在關(guān)系網(wǎng)中的地位，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績(jī)效。聯(lián)合投資模式經(jīng)常發(fā)生在有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中間，在投資初期有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)找尋同樣具有經(jīng)驗(yàn)的與自己相似的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為聯(lián)合投資伙伴。通常都是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，會(huì)提高創(chuàng)業(yè)成功的幾率，給創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)固的力量。

但是，職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和聯(lián)合投資模式的引入也給創(chuàng)業(yè)資本投資帶來(lái)新的博弈，因?yàn)槔娴牟煌V求博弈方由原來(lái)的兩個(gè)變成三個(gè)，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）、創(chuàng)業(yè)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)三方。因?yàn)樾虏┺姆降募尤?、委托代理關(guān)系導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、創(chuàng)業(yè)投資者博弈方人數(shù)的變多，這場(chǎng)博弈中的影響因素大大增加，也變得復(fù)雜起來(lái)。不同博弈方的利益訴求、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)前景的判斷、創(chuàng)業(yè)投資者的退出能力、博弈方之間訂立的契約都是影響這場(chǎng)博弈的重要因素。從某種程度上來(lái)說(shuō)這場(chǎng)博弈已經(jīng)變成一種動(dòng)態(tài)博弈，在這里不作討論。

三、總結(jié)

在只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）和創(chuàng)業(yè)投資者兩個(gè)博弈方的不完全信息靜態(tài)博弈中，雙方的均衡解會(huì)讓創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)失去效率，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)投資可能陷入僵局。現(xiàn)實(shí)中創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)非?；钴S，這得益于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和聯(lián)合投資模式的引入，但這也給創(chuàng)業(yè)投資的博弈帶來(lái)更大的復(fù)雜性，甚至增加博弈次數(shù)，降低創(chuàng)業(yè)投資的效率。環(huán)境的不確定性已經(jīng)成為常態(tài)，但這種不確定性也給市場(chǎng)帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。所有的博弈方都是決策者，面臨動(dòng)態(tài)的環(huán)境，異質(zhì)性的目標(biāo)，想要做出理性的決策往往很難。西蒙就提出，人是有限理性的，很多時(shí)候決策者無(wú)法追求最優(yōu)解，只能追求最滿意的解。所以，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的博弈方再怎么重復(fù)博弈也只能做到滿意的解，無(wú)法追求自己心目中的最優(yōu)解，并且外部環(huán)境一直在變化，局勢(shì)風(fēng)云莫測(cè)，重復(fù)博弈只會(huì)增加不確定性，只能從外部制度環(huán)境入手來(lái)增強(qiáng)博弈方的彼此信任。如創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)應(yīng)盡快制度化、專業(yè)化，以制度來(lái)催生良好的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，形成盡可能簡(jiǎn)單的游戲規(guī)則，減少創(chuàng)業(yè)投資各博弈方之間的信息不對(duì)稱以及道德風(fēng)險(xiǎn)，提升創(chuàng)業(yè)投資的效率。

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