王燕（鄭州大學(xué)，河南 鄭州 450001）

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瀘州老窖股利政策的影響因素分析

王燕
（鄭州大學(xué)，河南 鄭州 450001）

摘 要：隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，很多企業(yè)紛紛上市，那么股利分配成為了企業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，對于企業(yè)的名譽來說也是至關(guān)重要的，進而影響公司的經(jīng)營和運作.如果公司選用合適的股利政策將會促進自身的發(fā)展，從而維護自身的良好形象；如果選用不合適就讓公司陷入不好的境地.在這個背景下，以瀘州老窖為例，采用了文獻研究和實地考察的方法，深入的挖掘了影響股利政策的各個因素，并提出了相關(guān)的建議，相信對于公司的股利政策制定會有參考的作用.

關(guān)鍵詞：股利政策；瀘州老窖；影響因素；建議

1 引言

在短短十年時間,中國的證券市場,從小型到大型,資本主義國家卻經(jīng)歷了數(shù)百年.但肯定中國證券市場的發(fā)展還應(yīng)該認識到有很多問題.然而,與國外紅利的理論和實證文獻相比,我們還有很大的差距，所以我們要采用各種方法進行不同的研究，迎頭趕上.股利分配政策也就是股利政策，在上市公司中是屬于財務(wù)管理的相關(guān)問題，對于公司的發(fā)展有很重要的作用，如果公司能夠確定一個穩(wěn)定的合理的股利政策的話，那么公司的發(fā)展也就會跟著穩(wěn)定發(fā)展，如果公司不夠穩(wěn)定，那么公司的發(fā)展也會有不同的命運.因此，股利分配政策相關(guān)問題的研究將有一個理論和實踐意義.

2 瀘州老窖概況和股利政策

2.1 瀘州老窖基本情況

瀘州老窖股份有限公司前身為瀘州老窖酒廠，是在四川的瀘州，經(jīng)歷了400多年的釀酒歷史，是一個國有控股的上市公司.在1950年開始建立，在1994年5月9日在深交所掛牌交易.

以便清晰的反映公司的財務(wù)狀況，我們還要了解一下公司的利潤表.相關(guān)項目如下表1所示：

從這個表1中，我們可以看到從2009年到2012年瀘州老窖的發(fā)展極為迅速，特別是2012年的發(fā)展很好，營業(yè)收入和凈利潤也是增長了很多，可是在2013開始，主營收入也在逐年的下降，凈利潤也隨著下降了，這主要是有原因的，一方面是因為整個行業(yè)的狀態(tài)，這兩年整個國家的經(jīng)濟增長在逐漸的保持穩(wěn)定發(fā)展，穩(wěn)中帶好，而不是僅僅只是追求速度，這也說明瀘州老窖也是在逐步的穩(wěn)中發(fā)展，不是只追求速度了.另一方面，這也說明瀘州老窖這兩年的發(fā)展并不景氣，整體的資產(chǎn)也在逐漸的減少，凈資產(chǎn)和凈利潤都和那幾年相比有一定的差距.

表1 瀘州老窖近6年的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤

本文主要是講述瀘州老窖的股利政策的相關(guān)問題以及影響因素，那么我們也應(yīng)該來看看公司近6年的每股收益等相關(guān)信息.

表2 瀘州老窖近6年的每股凈資產(chǎn)和每股收益

2.2 瀘州老窖股利政策

瀘州老窖的股利政策不同階段也有不同，為了能夠更加清晰的知道該公司的股利政策，就運用表格的形式進行不同的年度進行反應(yīng)，這樣可以從縱向很清晰的知道公司的股利政策，在瀘州老窖這個企業(yè)中主要的發(fā)放股利是通過現(xiàn)金股利，具體股利政策如下表所示：

表3 瀘州老窖股利分配狀況（元）

從表3中，我們可以看出瀘州老窖傾向于進行派息這樣的分紅政策，在2014年之前派息實在逐年的升高，一方面與當年的經(jīng)營成果是分不開的，可是在2013年經(jīng)營狀況和成果并不好，但是還是派息達到18元，這也說明了瀘州老窖更加注重自己的名聲，認為派息才能夠維護股東的利益，從而維護了自己的名譽，但是一般狀況下，大股東得到的更多，其實這不利于企業(yè)的長足發(fā)展，從而不利于小股東的利益.

3 瀘州老窖股利政策影響因素分析

企業(yè)在確定股利政策時，需要考慮眾多實際因素的影響，如企業(yè)面臨的各種約束因素，包括契約約束、法律約束等［2］（p157），下面我們來具體劃分不同的角度來看看具體的影響因素.

3.1 公司發(fā)展因素

表4 瀘州老窖的盈利能力（元）

3.1.1 盈利能力

國內(nèi)外研究學(xué)者普遍認為企業(yè)的盈利能力直接影響到股利政策，我們大部分也會清楚，也很容易想到，企業(yè)的盈利能力強大的話，公司也會有很多資金可供支付股利［3］（p224）.一般的情況下，當公司盈利比較多的時候，就會多發(fā)股利，當企業(yè)虧損自己都顧不過來的時候，就會少發(fā)放股利.

該表格4中，我們可以看到瀘州老窖的盈利能力在這兩年有所下降，2012年之前是逐年的增加，從2009年每股收益1.2增加到2012年的3.14元.而每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從2009年的0.77元增長到2012年的3.43元.2014年的每股收益為0.63元，和之前的相比下降了很多，這些主要是因為公司的凈利潤下降了，我們從公司的財務(wù)狀況中可以看出，近兩年的凈利潤在逐年的下降，再加上公司的股票數(shù)額在逐年的增加，最終就造成瀘州老窖的每股收益特別是2014年的每股收益下降了很多.這些都代表著公司的盈利能力，正是因為公司的盈利能力的下降，2014年公司的股利政策也是很保守.

3.1.2 成長能力

對于一個公司來說，在剛剛步入正軌，有很大的成長空間，并且成長能力有比較好的情況下，各方面都會有很多的投資，也需要很多的金錢，所以，他們往往采取少分股利的政策［4］；當企業(yè)成長的不錯的時候，為了維持自己發(fā)展的需要和名譽及形象，他們就會愿意將現(xiàn)金分配出去，這樣才能吸引很多投資者，增加投資者信息，從各個角度來促進公司的發(fā)展.

我們可以看到2009年的主營業(yè)務(wù)收入增長率是15.06%，而到了2011年增長率達到了56.92%，這已經(jīng)很快了，但是從2013年開始公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率逐年下降，特別是2014年的增長率達到了-48.68%，這些都說明公司的成長能力在下降，發(fā)展速度在下降，同時我們可以看看這段時間瀘州老窖的股利政策，我們可以看到瀘州老窖的股利政策到2014年也是在消極的分配和之前的那幾年相比，有了明顯的保守.這些都說明成長能力對于股利政策的影響也很大.

3.1.3 現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量一種重要的指標，是能夠充分說明公司的整體運行情況特別是現(xiàn)金這一塊的運行狀況.現(xiàn)金股利支付最起碼需要資金，現(xiàn)金是在公司中也很重要，如果公司中的現(xiàn)金較多，就會更加有實力來支付現(xiàn)金股利.當然了，我們也可以看到另外的一種情況，當公司整體運行出現(xiàn)困難的時候，這樣就會使得自己公司中留存的現(xiàn)金流就會很少，如果在這個時候只是為了維持公司的外在形象，還一味的發(fā)放股利，這樣就會使得企業(yè)的現(xiàn)金流量更加少，讓企業(yè)運行就會更加的困難.所以，我們從瀘州老窖對外公布的現(xiàn)金流量表中可以看到瀘州老窖近兩年就是因為自己的現(xiàn)金流量也是在下降，分配的股利也在減少.

3.1.4 償債能力

債權(quán)人往往也會要求企業(yè)不能發(fā)放過多的現(xiàn)金股利，一般會通過簽訂有限制性的借款合同，通過這樣的方式來維護自身的利益，以防到時企業(yè)為了發(fā)放現(xiàn)金股利而沒有很多錢來還自己的錢.這些都會使得公司少發(fā)一些股利.當然了，當公司的負債比較少的情況下，就不會有還債的壓力，這樣就一般會有相對來說積極的股利政策.

瀘州老窖的流動比率和速動比率都是代表著短期償債能力，我們可以看到在2009年的時候，流動比率是1.75，而到了2014年流動比率變成了2.98，這就意味著債務(wù)負擔(dān)增加，對于公司來說，2014年和2013年相比，償債能力有明顯的下降，因此，可以從之前的表格中看出，這兩年分配的現(xiàn)金就在下降.這也說明公司的償債能力也是在提高的，股利政策也會受其影響.

3.2 公司治理因素

本文主要強調(diào)的公司治理因素主要是說股權(quán)結(jié)構(gòu)這一塊的內(nèi)容，本文著重從兩個方面進行描述：一方面，從股東特性方面看，2005年我國進行了股權(quán)改革，在2005年之前，上市公司的股權(quán)特性很復(fù)雜，包括了各種股票，很多還不能夠上市流通，瀘州老窖作為上市公司中的一員，也是這樣的特征，他們就希望公司能夠多發(fā)現(xiàn)金，這樣就能保證自己的收益.另一方面，從公司控制權(quán)這一塊考慮的話，就是有大股東和小股東的問題了，當公司中的股權(quán)相對來說比較集中的時候，就會通過自己的干預(yù)，讓公司多發(fā)股利或者少發(fā)股利，從而會影響公司的股利政策，當公司股權(quán)相對來說比較分散的時候，就不會有很大的影響.

3.3 外部環(huán)境因素

在實際生活中，我們可以看到經(jīng)濟在逐漸的增強，我們國家的經(jīng)濟實力也是逐步的提高，公司治理也在逐步的完善，所以，對于上市公司必須要時時的關(guān)注國家的政策或者經(jīng)濟的發(fā)展，這樣才能制定一個合理的股利政策.

外部監(jiān)督主要是通過兩個方面進行的，一方面，在實際生活中，我們也可以知道一般對于上市公司的監(jiān)督最有力的就是證監(jiān)會，還有一些證券交易所.另一方面，還有一些媒體關(guān)注、股民的關(guān)注等等也會去瀘州老窖的股利分配政策起到一定的監(jiān)管作用.瀘州老窖的股利政策的制定與這些外部的監(jiān)督力量是分不開的.

4 針對瀘州老窖股利政策影響因素的建議

本文探討了股利分配政策的影響因素，那么知道這些影響以后，就要注重這些問題，只有這樣才能制定一個合理的股利分配政策.主要從以下幾個方面.

4.1 優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境

公司自身的財務(wù)狀況直接影響到自己股利政策的制定.在制定股利政策時企業(yè)考慮到自己一定要有充足的盈余充足的現(xiàn)金流以及確保在可以預(yù)見的未來不會因為發(fā)放了現(xiàn)金股利而導(dǎo)致償債能力的降低影響企業(yè)的信譽和未來的借貸能力.本文的研究發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖在最近兩年的整體運行和之前的幾年相比有很大的下滑，這勢必會影響到股利的支付，通過上文的分析以及表格的對比，我們確實也是看到了，瀘州老窖近兩年股利分配的也逐漸的減少了.瀘州老窖的股利政策最重要是收到自身情況的影響，最根本就是自身經(jīng)營狀況提高了，盈利能力、償債能力和成長能力以及現(xiàn)金流量能夠更加的科學(xué)，只有當公司自身情況發(fā)展了，經(jīng)營狀況提高了，公司才有很多的選擇余地，才能夠根據(jù)下一步的戰(zhàn)略方針，來進一步確定公司的股利政策，從而進一步的充分利用資金.

4.2 完善公司治理

想要優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，也就是從兩個方面進行著手，一方面就是減少非流通股，非流通股不能在市場上流通，為了滿意自己的利益，就會要求企業(yè)多發(fā)現(xiàn)金，這樣增加了公司的資金成本，所以增加流通股比較好，但把握一個適當?shù)脑瓌t.另一方面，就是股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題了，要盡量不要出現(xiàn)那種一股獨大的現(xiàn)象.

4.3 充分利用外部環(huán)境因素

從法律上要對公司的分配股利要進行合理的規(guī)定和引導(dǎo)，激發(fā)投資者的熱情，積極發(fā)揮投資者的外部監(jiān)督作用.證監(jiān)會還有證券交易所對公司披露的財務(wù)報表以及股利政策都要進行嚴格的要求，當企業(yè)披露自己的少分配或者不分配的股利分配政策的時候，還要要求企業(yè)把原因詳細的進行披露，不能應(yīng)付所有投資者.媒體以及公眾的監(jiān)督也要充分的發(fā)揮作用，給外界提供很及時合理的信息，也為公司的股利政策提供一個參考.

參考文獻：

〔1〕于冬梅，劉福波，張亞萍.新編財務(wù)管理學(xué)［M］.北京：清華大學(xué)出版社,2012.157.

〔2〕姚海鑫.賬務(wù)管理第2版［M］.北京：清華大學(xué)出版社,2013.224.

〔3〕葉政.創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究［J］.會計師，2015（3）：50-52.

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

文章編號：1673-260X（2016）05-0127-03

收稿日期：2016-01-28