桂承宇

摘 要：在世界經(jīng)濟交易行為中，人民幣沒有承擔(dān)國際貨幣結(jié)算的功能。因此在中國，當大量外資進入時，需兌換成人民幣才能使用，國家在進行外資換匯時，被動在市場投放了基礎(chǔ)貨幣。尤其在2005年人民幣匯率制度改革之后，人民幣有升值的預(yù)期，國際熱錢流入增多，快速增長的外匯占款規(guī)模對貨幣供應(yīng)量的變動有明顯的影響，同時，中國GDP保持穩(wěn)定增長速度；此間，中國的物價水平變化起伏并未與外匯占款的變化同步。文章通過構(gòu)建模型研究外匯儲備與中國宏觀經(jīng)濟因素之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：外匯占款；物價水平；協(xié)整檢驗

一、引言

宏觀經(jīng)濟學(xué)中的匯率傳導(dǎo)機制指出，一國匯率發(fā)生變動，對本國物價水平的影響分直接和間接作用。該理論的假定前提為：整體世界價格水平保持不變，在現(xiàn)實生活中，這個假定前提并不成立，而且中國的外匯占款數(shù)量變化的影響因素也很多，導(dǎo)致人民幣匯率變動的因素更是繁多。中國的外匯占款持續(xù)增長，CPI增長幅度卻并沒有與其同步，當前的國際經(jīng)濟環(huán)境中，人民幣升值預(yù)期不斷增加，本文運用2005年到2014年的年度數(shù)據(jù)，旨在探究外匯占款、外商直接投資、人民幣名義有效匯率的變動對CPI增長的影響機制、影響程度。

二、文獻綜述

近年來，國內(nèi)外學(xué)者對于外匯儲備的研究較多。朱孟楠、趙茜（2012）的研究表明，相比較外匯占款而言，匯率變動更能解釋國內(nèi)物價波動，能解釋其波動的75%，外匯占款的貢獻度就相對較少，但是也能解釋10%。吉翔、陳曦（2012）的實證研究指出，外匯占款對宏觀經(jīng)濟的影響不僅能從實踐得到證明，更存在堅定的理論基礎(chǔ)。其研究中運用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗多種計量方法，選取2001年1季度至2011年4季度的季度數(shù)據(jù)，進行分析。在協(xié)整模型中，發(fā)現(xiàn)外匯占款和物價水平并非呈現(xiàn)正相關(guān)，這說明在中短期內(nèi)，中國物價上漲的大部分原因并非是外匯占款的急劇增加。而在之后的格蘭杰因果檢驗中，再一次證明外匯占款規(guī)模和物價水平?jīng)]有直接關(guān)系。張開宇（2014）在其研究中進一步引入理論依據(jù)，利用拋補平價說和蒙代爾——弗萊明模型從理論出發(fā)，分析表明外匯占款對貨幣供應(yīng)量的影響正在逐漸加強，但是外匯占款大幅增加使得整個市場流動性過度增加，對于貨幣政策的實施具有一定的阻礙作用。

本文準備在前人的研究基礎(chǔ)上進一步探究，采取2005年至2014年的年度數(shù)據(jù)，進行比較系統(tǒng)的宏觀分析驗證，探究近年來外匯占款與我國物價水平之間是否存在較明顯的關(guān)系。

三、模型建立與數(shù)據(jù)選取

（一）數(shù)據(jù)選取與說明。本文采用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗等計量方法，分析外匯占款、人民幣匯率、CPI、GDP、M2的關(guān)系，對其進行實證研究。本文做分析時，根據(jù)前人經(jīng)驗僅將人民幣與美元的匯率作為考慮對象，令美元兌人民幣匯率為E，考察其對外匯占款變化的影響。

為了剔除季節(jié)因素影響，文中采取的都是年度數(shù)據(jù)，分別對數(shù)據(jù)進行處理，GDPG是將每年的季度數(shù)據(jù)進行加權(quán)平均取得最終值，F(xiàn)X為年度外匯占款數(shù)據(jù)，CPI為年度同比消費者物價水平。為了減少FX和M2由于是時間序列而存在波動，且其絕對值相差較大，因此對其取對數(shù)，記為LOGFX、LOGM2。本文所有數(shù)據(jù)為2005年至2014年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

（二）序列平穩(wěn)性檢驗。對于選取的變量，需要先確定是否平穩(wěn)，在不存在單位根的情況下，才能進行協(xié)整檢驗，檢驗變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。因此下文對各變量進行ADF檢驗，檢驗的原假設(shè)是各變量存在單位根，得出的結(jié)果中LOGFX的P值為0.0015，ADF值為-6.288820，1%臨界值為-4.582648，原始數(shù)列平穩(wěn)，不存在單位根；CPI的P值為0.0054，ADF值為-5.116556，1%臨界值為-4.582648原始數(shù)列平穩(wěn)，不存在單位根。而GDPG、LOGM2、E則要進行相應(yīng)處理后，才能使其變?yōu)橄鄳?yīng)的平穩(wěn)序列。通過ADF檢驗，確定了各變量的最優(yōu)滯后期。

（三）協(xié)整檢驗。在建立模型時，通過上文檢驗，出廣義基礎(chǔ)貨幣M2的最優(yōu)滯后期為2期外，其他變量的最優(yōu)滯后期均為一期。得出協(xié)整方程如下：

LOGFX=6.584875+0.137031LOGM2-0.009671CPI+3.209987GDPG-0.337692E

從協(xié)整方程中可以看出，在長期均衡中，外匯占款FX、廣義貨幣M2、GDP增速是呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而外匯占款FX、物價水平CPI、美元兌人民幣匯率并沒有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。外匯占款和物價水平?jīng)]有呈現(xiàn)正相關(guān)，說明國內(nèi)物價水平變化和外匯占款增加沒有直接聯(lián)系，2005年至2014年外匯占款數(shù)量持續(xù)增長，但是國內(nèi)物價水平同比增長速度波動不大，從協(xié)整方程中也可以看出，國內(nèi)物價水平上漲并非是外匯儲備增長推動的，物價水平變化的推動因素有多種。雖然外匯占款直接影響廣義貨幣，持續(xù)增長的外匯占款推動了M2的大量投放，但是在這個過程中，央行為了減小通貨膨脹的影響，也采取了一系列市場操作，比如提高準備金率，發(fā)行央票等，這些行為對外匯占款進行了一定程度的沖銷，一定程度上對外匯占款所釋放的過度流動性進行了稀釋，因此使之對國內(nèi)物價水平并未造成直接的影響。

（四）格蘭杰因果檢驗

在上文得出外匯占款FX、廣義貨幣M2、居民消費水平CPI、GDP增速、人民幣匯率E，這五個內(nèi)生變量在長期是存在線性關(guān)系的基礎(chǔ)上，對它們進行了格蘭杰因果檢驗，主要是為了考察它們之間是否存在先導(dǎo)滯后關(guān)系。

檢驗結(jié)果表明：第一，外匯占款為廣義貨幣M2的格蘭杰成因，表明，在某種程度上，外匯占款的增加會促進廣義貨幣M2的增長。第二，外匯占款為人民幣匯率的格蘭杰成因，隨著中國外匯占款數(shù)額的增大，國際上對人民幣升值的預(yù)期加強，在一定程度上使得人民幣的匯率有上升的壓力。表明外匯占款確實對人民幣匯率存在推動作用。第三，外匯占款同時還是GDP增速的格蘭杰成因，說明中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長中有外匯占款的一定程度的有利影響。第四，外匯占款和CPI并沒有互為格蘭杰成因，這一結(jié)果和前文提到的，外匯占款與中國國內(nèi)的物價水平?jīng)]有直接聯(lián)系相呼應(yīng)，表明物價水平上漲的內(nèi)外推動原因多元化，外匯占款對其的影響因子過小，因此，沒有必要在分析物價水平變化時，對外匯占款賦予過多權(quán)重。第五，廣義貨幣是GDP增速的格蘭杰成因，按照宏觀經(jīng)濟學(xué)理論可以推導(dǎo)，市場基礎(chǔ)貨幣增加，在某種程度上會促進投資，刺激消費，推動經(jīng)濟發(fā)展。實證結(jié)果與理論相符。

四、實證結(jié)果與政策建議

實證結(jié)果表明，從2005年人民幣匯率改革之后，中國經(jīng)濟始終保持穩(wěn)健的增長趨勢，外匯占款持續(xù)增加，在貨幣乘數(shù)的作用下，市場投放的基礎(chǔ)貨幣增加，廣義貨幣，GDP均對其有正向推動作用；人民幣匯率對其也有影響，但是二者并不是正向變化的；更進一步地，在分析外匯占款和CPI的關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)二者并沒有十分明顯的直接關(guān)系。這一點和宏觀經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)理論有些出入，深入研究后，發(fā)現(xiàn)在實際經(jīng)濟環(huán)境中，存在央行為了維持國內(nèi)物價水平穩(wěn)定，減少通貨膨脹壓力而采取了一系列措施，對外匯占款進行了沖銷。實證研究結(jié)果和相關(guān)政策建議如下：第一，在我國目前的市場環(huán)境中，人民幣匯率并沒有實現(xiàn)完全的市場化，在很大程度上還是由政府進行主導(dǎo)。第二，外匯占款對經(jīng)濟增長具有促進作用，在某種程度上，是通過貨幣傳導(dǎo)機制起的作用，因為廣義貨幣是GDP增速的格蘭杰成因。第三，外匯占款雖然對CPI沒有直接影響，但是中國的經(jīng)濟發(fā)展比較特殊，整體經(jīng)濟對于外部環(huán)境的依賴程度較高，因此持續(xù)增長的外匯占款對于國內(nèi)的物價水平的影響還是值得注意的。

（作者單位：中國民航大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

參考文獻：

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