丁志杰(教授)　李　慶

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中等收入國家匯率制度選擇及其經濟績效的經驗分析

丁志杰(教授)李慶

一、引言

中等收入陷阱是世界發(fā)展中涉及國際不平等的重要問題。世界銀行從1987年開始根據人均國民收入(GNI)指標，將世界各國分為低收入、中等收入(又細分為中低收入、中高收入)和高收入國家，并每年動態(tài)調整門檻標準(見圖1)。2007年世界銀行提出中等收入陷阱概念，用于描述很多國家跨越中等收入階段時間過長或一直停留在中等收入階段的現象。中等收入國家只有經濟增長速度超過高收入國家才能縮小差距，要實現跨越則增長條件更為苛刻。我國1997年人均GNI為750美元，進入中低收入國家行列；2010年人均GNI達到4300美元，用13年時間躍升為中高收入國家。避免陷入中等收入陷阱，是全面建成小康社會、實現第一個百年目標的經濟基礎。進入新常態(tài)后我國經濟增速逐年放緩，趕超的步伐有所放慢，能否成功跨越中等收入陷阱引起廣泛關注。

匯率制度對經濟發(fā)展有著重要影響。作為貨幣的對外價值，匯率是聯(lián)系國內外經濟的紐帶，影響對外經貿往來狀況和參與國際分工程度。同時，匯率政策也是一種貨幣政策工具，在宏觀調控和內外均衡調節(jié)中發(fā)揮作用。隨著經濟全球化的深化，對外開放成為發(fā)展經濟的現實選擇和重要手段，匯率制度和管理變得更為重要。適合本國國情的匯率制度有助于經濟發(fā)展，反之，不當的匯率制度導致貨幣危機等國際金融危機,往往使發(fā)展受阻甚至中斷。而且，匯率制度選擇還反映一國經濟發(fā)展和對外開放模式。因此，研究匯率制度選擇及其經濟績效對跨越中等收入陷阱具有重要意義。

二、中等收入國家匯率制度選擇現實

在國際組織中,國際貨幣基金組織(IMF)負責國際貨幣事務。IMF從1999年開始根據事實分類法公布成員國匯率制度，2008年對其分類法進行了較大調整，由原來8種匯率制度類型調整到10種(見表1)。一般將無單獨法定貨幣和貨幣局安排歸為硬盯住匯率制度；將有管理浮動和獨立浮動(自由浮動)歸為浮動匯率制度，其他屬中間匯率制度。另外，2006年以前IMF把貨幣聯(lián)盟劃入無單獨法定貨幣，之后根據貨幣聯(lián)盟的貨幣匯率實際運行情況進行歸類，如歐元區(qū)劃入獨立浮動，西非經貨聯(lián)盟和中非經濟貨幣聯(lián)盟劃入傳統(tǒng)盯住。為了前后一致，本文根據2006年后的分類標準對之前的貨幣聯(lián)盟匯率制度分類回溯調整。

大多數中等收入國家選擇中間匯率制度。根據世界銀行的標準，1999—2014年間，屬于中等收入國家的IMF成員國數量在83到106之間。圖2是中等收入國家匯率制度整體分布及變化情況。實行硬盯住匯率的國家占比較為穩(wěn)定，保持在20%左右。實行中間匯率的國家占比從2004年的38.2%一路攀升至2014年的60.4%。相反，2004年后實行浮動匯率的國家占比基本逐年減少，2007年的占比已不足1/3，到2014年萎縮至21.8%。

圖1　世界銀行高中低收入國家劃分標準

數據來源： 世界銀行

20世紀90年代發(fā)展中國家貨幣危機對中等收入國家匯率制度選擇產生了重要影響。尤其是亞洲金融危機爆發(fā)后，掀起了匯率制度理論的研究熱潮，出現了原罪論、害怕浮動論、兩極化論等新的理論，這些理論把中間匯率制度導致貨幣投機性沖擊視為危機的重要原因。同時，IMF也把推廣浮動匯率作為其重要政策。在這兩個因素推動下，部分中等收入國家逃離中間匯率，主動轉向浮動匯率。實行浮動匯率的國家從1999年的27個增至2004年的37個，占比從31.4%增至41.6%，超過實行中間匯率的國家。然而，浮動匯率帶來的沖擊讓一部分國家又回歸中間匯率。到2014年，實行浮動匯率的國家降至22個。

即使是實行浮動匯率，中等收入國家也大多選擇有管理浮動。2008—2014年間，只有智利、毛里求斯、墨西哥、波蘭和土耳其等5個國家，在總共12個年份里實行的是自由浮動，其他都是有管理浮動。因此，在匯率主要由市場決定的中等收入國家，匯率管理也是常態(tài)。

經濟規(guī)模是影響匯率制度選擇的重要因素。圖3是不同匯率制度下中等收入國家組別GDP的占比。由于中國GDP規(guī)模遠大于其他中等收入國家，這里占比計算不包括中國。隨著阿根廷2001年退出貨幣局安排，實行硬盯住匯率的國家GDP占比基本維持在2%左右，遠低于圖2中20%左右的國家數占比，表明選擇硬盯住匯率的主要是小型甚至微型經濟體。與圖2相反，實行浮動匯率國家的GDP占比遠高于中間匯率組別。1999—2014年，實行浮動匯率國家的平均GDP是中間匯率組別的3到6倍。這表明，經濟規(guī)模越大的國家越傾向于選擇彈性大的匯率制度。

匯率制度選擇也與經濟發(fā)展水平密切相關。圖4中人均GDP是實行同一類型匯率制度的國家現價美元人均GDP的算數平均數，直線是線性趨勢線，曲線是二階多項式趨勢線。線性趨勢線向上傾斜表明，整體上人均GDP越高，則匯率制度的彈性越大；多項式趨勢線為開口朝上的拋物線表明，實行中間匯率的主要是人均GDP相對較低的國家，而實行浮動匯率的國家人均GDP相對較高。這反映了經濟發(fā)展階段對匯率制度選擇的影響：經濟發(fā)展水平相對較低的國家，與其經濟結構、對外開放模式、外匯市場發(fā)育等現實條件相適應，實行中間匯率可能更有利于經濟增長。

圖2　1999—2014年中等收入國家匯率制度構成變化

數據來源： IMF的AREAER數據庫和各年度報告

圖3　1999—2014年不同匯率制度下中等收入國家GDP占比

數據來源： IMF的AREAER數據庫和各年度報告

三、中等收入國家匯率制度彈性

為了考察匯率制度彈性，要對不同匯率制度進行賦值。IMF的匯率制度分類是按照彈性從小到大排列，賦值越大表明該匯率制度彈性越大。由于從實際運行情況來看水平區(qū)間盯住的彈性比爬行盯住要大，IMF于2008年將其調整到爬行匯率之后，本文將爬行盯住賦值為4而給水平區(qū)間盯住賦值為5。在2008年之后的匯率制度分類中，穩(wěn)定化安排和準爬行盯住是分別從傳統(tǒng)盯住和爬行盯住中分離出來的，后者是公開宣布的，而前者是沒有公開宣布但事實上是該種匯率制度，因此給予0.5的賦值差異；爬行區(qū)間則被歸入其他有管理匯率，因此給予兩者相同的賦值。具體賦值情況見表1。

匯率制度賦值是序數而非基數概念。因此，其絕對值意義不大，但其變化能指示匯率制度彈性變化的方向，而且可以用于不同組別國家的橫向比較。圖5是不同收入組別國家匯率制度的平均賦值，主要顯示每類國家匯率制度彈性的動態(tài)變化以及不同組別國家匯率制度彈性的差異。

中等收入國家匯率制度彈性相對較低。1999年以來，各組別國家的匯率制度彈性都有不同程度的下降，其中低收入國家組別下降最為明顯，彈性從接近高收入國家降至接近中等收入國家。在三個組別中，中等收入國家的匯率制度彈性是最低的。在中等收入國家內，中低收入國家的匯率制度彈性在大多數年份里略高于中高收入國家。從人均收入和匯率制度彈性關系看，呈現U型關系，即最初隨著人均收入上升，匯率制度彈性下降，到中高收入國家組別降至最低，隨后匯率制度彈性上升。這是一個非常有趣且值得研究的現象。

圖4　2014年不同匯率制度下中等收入國家人均GDP

數據來源： 世界銀行;IMF的AREAER數據庫和各年度報告

表1　IMF匯率制度分類及其賦值

資料來源：IMF的AREAER數據庫和各年度報告

圖5　高中低收入國家匯率制度彈性變化

數據來源： IMF的AREAER數據庫和各年度報告

中等收入國家匯率制度彈性波動較大。高收入國家匯率制度彈性相對穩(wěn)定；低收入國家匯率制度彈性盡管下降趨勢明顯，但波動較?。恢械仁杖雵覅R率制度彈性變化不大，但其時升時降，波動較大。這可能反映相對開放的中等收入國家，其匯率制度選擇比低收入國家面臨更多的外部沖擊和干擾，因而匯率制度選擇更為復雜和困難，經常處于從試錯到糾錯的動態(tài)調整過程中。

低收入國家匯率制度彈性整體偏高。1999年實行浮動匯率的低收入國家有39個，其中實行獨立浮動的竟高達26個，遠多于中等收入國家；到2010年后降至9個，并且此后只剩下1個國家實行自由浮動。低收入國家之所以實行浮動匯率，并非市場機制完善而是政府管理能力弱，結果往往導致匯率大起大落尤其是面臨經常性的大幅貶值。這可能是那些國家無法實現經濟起飛的原因，應為所有發(fā)展中國家引以為鑒。

四、跨越中等收入階段國家匯率制度特征

1987年以來，有30個國家(地區(qū))先后跨越中等收入階段而且截至2014年依然留在高收入階段。除了表2所列的26個國家外，還有波多黎各、中國澳門、新喀里多尼亞、北馬里亞納群島等經濟體分別于1989、1994、1995和1995年首次進入高收入階段，但由于匯率制度分類數據缺失，故未列入表中。

由于IMF事實分類法始于1999年，這里結合使用Reinhart和Rogoff在2004年提出的自然分類法(RR分類法)。RR分類法也是事實分類法，它以IMF事實分類法為基礎，更多考慮實際匯率行為包括雙重外匯市場等因素，將匯率制度進一步細分為15種并按彈性從小到大排序。目前，RR分類法只提供1940—2010年世界各國匯率制度數據，因此對2010年前跨越中等收入階段的國家按照RR分類法列出，之后的使用IMF事實分類法。

在跨越中等收入階段之前，大部分國家都沒有采用浮動匯率制度，中間匯率制度是主要的選擇(見表2)。這一事實說明浮動匯率并不能兌現理論上促進經濟增長的“承諾”。對于中等收入國家來說，穩(wěn)定的匯率制度和積極有效的匯率管理是跨越中等收入階段的重要前提條件。

表2　跨越中等收入階段國家及其匯率制度情況

數據來源：世界銀行；IMF的AREAER數據庫和各年度報告；Ilzetzki、Reinhart和Rogoff(2011)

波蘭在成為高收入國家之前主要采用有管理浮動匯率，智利則主要采用自由浮動，在成功跨越中等收入階段的國家中屬于少數匯率制度彈性高的國家。波蘭和智利都是在實施匯率制度漸進式改革、穩(wěn)步擴大匯率制度彈性之后才轉向浮動匯率的，屬于匯率制度成功轉型的典范。長期停留在中等收入階段的典型國家——阿根廷能夠在2014年進入高收入階段，也離不開其20世紀90年代的貨幣局安排以及21世紀以來傳統(tǒng)盯住等中間匯率制度期間成功的匯率管理。

在進入高收入階段后，一些國家又階段性重返中等收入國家行列。例如，巴巴多斯1990—1999年、2001年和2003—2005年，馬耳他1990—1997年、1999年和2001年，韓國1998—2000年，拉脫維亞2010—2011年，匈牙利2012—2013年。其中，韓國、拉脫維亞、匈牙利分別受亞洲金融危機和歐債危機的影響，人均收入水平出現不同程度下跌，導致重返中等收入國家行列；巴巴多斯和馬耳他出現多次重返，主要原因是其人均收入水平在高收入國家門檻值附近徘徊，人均GNI雖有所增長，但速度跟不上世界銀行國家劃分標準的調整速度。匯率在重返過程中也扮演重要角色。根據IMF的數據，在重返中等收入國家當年，韓元(1998年)、拉脫維亞拉特(2010年)、匈牙利福林(2012年)分別較前一年貶值32.1%、4.7%和10.7%。

五、東亞和拉美匯率制度及其經濟績效比較

在跨越中等收入陷阱表現上的反差，讓東亞和拉美成為有關研究的比較熱點。20世紀60年代，以阿根廷、智利、委內瑞拉為代表的拉美國家經濟起飛初始條件要優(yōu)于東亞國家，但結果卻是日本、韓國、新加坡等東亞國家憑借高速增長，用30年左右時間實現快速趕超，成功進入高收入國家行列，而拉美國家卻頻繁出現經濟增速大幅波動甚至停滯，只能長期在中等收入階段徘徊。這里選擇 “四小龍”、“四小虎”除中國臺灣外的7個國家(地區(qū))和7個經濟規(guī)模相對大的拉美國家作為樣本進行對比分析(見表3)。

東亞和拉美匯率制度選擇存在明顯差異。在經濟自由主義思想的影響下，拉美國家從20世紀70年代開始就相繼實行浮動匯率制度。相反，亞洲金融危機前東亞國家均未實行浮動匯率，韓國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國都是在危機期間被迫實行浮動匯率，隨后又加強了匯率管理，只有韓國一直留在浮動匯率行列，而且中國香港和新加坡至今沒有實行浮動匯率制度。

浮動匯率造成拉美國家匯率混亂。20世紀80年代，除了智利、哥倫比亞外，其他拉美國家大都處于RR分類法界定的“自由跌落”狀態(tài)，匯率陷入無序浮動。90年代后，一些拉美國家開始進行匯率管理，降低匯率制度彈性，如阿根廷1991年實行貨幣局安排。整體而言，布雷頓森林體系瓦解后，拉美國家過早實行浮動匯率，并頻繁轉換匯率制度，匯率管理混亂且低效。相反，亞洲金融危機前東亞國家匯率制度運行十分穩(wěn)定。

東亞和拉美匯率制度差異伴隨著不同的經濟增長績效(見圖6)。20世紀80年代到亞洲金融危機發(fā)生前，東亞樣本國家整體保持了較快的經濟增長，在多數年份里美元GDP增速高于拉美國家；拉美國家的經濟增速波動很大，美元GDP增長率在不少年份還出現負增長。1996年東亞樣本國家美元GDP總量較1980年增長426.9%，同期拉美樣本國家僅增長178.4%。

表3　牙買加體系后東亞和拉美國家(地區(qū))首次實行浮動匯率的時間

數據來源：Ilzetzki、Reinhart和Rogoff(2011)

圖6　東亞樣本國家現價美元GDP增長率及其與拉美差異

數據來源： 世界銀行

圖7　東亞五國匯率浮動前后10年的年均經濟增速變化

數據來源： 世界銀行

匯率過早、過度浮動，加上其他經濟金融政策失誤，造成拉美國家在20世紀后半期經濟金融動蕩此起彼伏，經濟趕超進程出現中斷，普遍掉入中等收入陷阱；而東亞國家則抓住機遇，在穩(wěn)定的匯率環(huán)境下創(chuàng)造了“東亞奇跡”。

東亞轉向浮動匯率后經濟增長也出現了轉折。圖7是東亞五國匯率浮動前10年(1987—1996年)和浮動后10年(2000—2009年)美元GDP的年均增長率，除印度尼西亞外其他四國增速都出現明顯下滑，其中韓國和泰國經濟增速為斷崖式下跌，降幅超過40%。東亞五國匯率浮動前10年里現價美元GDP增長298.5%，匯率浮動后10年里僅增長128.8%，而且這10年還適逢美元貶值周期。正因為此，“東亞奇跡”未能延續(xù)，“四小虎”至今未步“四小龍”后塵實現中等收入階段跨越。

六、結論與展望

沒有一種匯率制度適合所有國家，也不存在適合一個國家各個時期的某種匯率制度。中等收入國家在經濟發(fā)展和追趕過程中，既有成功的經驗，也有失敗的教訓，能否選擇適合的匯率制度有重要影響。對匯率進行必要的管理，實現匯率的相對穩(wěn)定，是跨越中等收入陷阱的重要條件。

中等收入國家匯率制度選擇需要國際環(huán)境的改善。長期以來，國際社會片面推廣浮動匯率和資本自由流動，增加了中等收入國家匯率制度選擇的困難，客觀上制造了這些國家匯率的不穩(wěn)定。國際社會應在匯率需要管理這個問題上達成共識，承認匯率管理的合理性，給予中等收入國家匯率選擇更大的自主權，并提供合適的政策建議。

國際貨幣體系需要改革。各國需要匯率管理，世界也需要匯率管理和政策協(xié)調。國際匯率管理不是反對或支持某種匯率制度，而是在允許各國選擇合適的匯率制度前提下，防范那些基于不合理、不正當目的和手段的匯率管理。近年來IMF在國際資本流動政策方面做出的調整，值得借鑒。

[本文受國家社科基金重點項目(11AZD079)、教育部人文社科研究基地重大項目(14JJD790023)和對外經濟貿易大學國內外聯(lián)合培養(yǎng)研究生項目資助。]

(作者單位：對外經濟貿易大學金融學院;責任編輯：王勇娟)