朱向萍

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論投資報酬率與資金成本的關系

朱向萍

摘要：投資過程中，資產的報酬是資產的價值在一定時期的增值；資金成本是用資方在籌集和使用資金過程中付出的代價。對于同一筆資金而言，其投資報酬率應該與用資方的資金成本相等。然而，這兩項指標的結果卻不盡相同。

關鍵詞：報酬率；資金成本；實際利率

一、投資報酬率

資產在投資過程中的報酬，其表現(xiàn)的形式是多樣化的，具體包括絕對數(shù)形式的報酬額和相對數(shù)形式的報酬率。在財務管理的實際工作中，為了便于比較不同規(guī)模資產投資報酬大小的比較，一般使用相對數(shù)形式的報酬率來表示資產的報酬大小，用下列公式來表達：

報酬率=（報酬額/投資額）×100%

相對數(shù)形式的報酬率，包括不同的類型，具體包括必要報酬率、預期報酬率、實際報酬率和名義報酬率。

二、資金成本

從企業(yè)的角度出發(fā)，資金成本指的是企業(yè)在使用資金的過程中所支付的代價或成本，具體包括籌資費和用資費。與報酬率相同，資金成本的表現(xiàn)形式也是多樣化的，包括絕對數(shù)形式的資金成本額和相對數(shù)形式的資金成本率。實際工作中，一般使用相對數(shù)形式來表示資金成本的大小，其公式的一般表達式為：

資金成本率=（籌資費+用資費）/籌資總額

其中，b b籌資費表示每年發(fā)生的費用。

一般情況下，籌資費和籌資總額的發(fā)生時點幾近相同。從資金的時間價值方面考慮，可以將籌資費視為籌資總額的一項扣除項目，因此，資金成本率的公式還可以進一步表示成：

資金成本率=年用資費/（籌資總額—籌資費）

其中，籌資費表示每年發(fā)生的費用。

三、投資報酬率與資金成本的關系

理論上，對于同一筆資金而言，資金所有者所要求的投資報酬率應該與資金使用者所支付的資金成本相同。然而，這兩項指標的結果并不盡相同。下面將分別以債務類資金及權益類資金為分析對象，分析投資報酬率與資金成本的關系。

（一）債務類資金

債務類資金的來源渠道包括向銀行借入的資金（即銀行借款）、發(fā)行公司債券籌得的資金（公司債券）、利用商業(yè)信用的方式獲得的資金占用（即應付賬款、應付票據、預收賬款等）以及發(fā)行短期融資券的方式獲得的資金（短期融資券）。

例：某股份有限公司發(fā)行單張面值1000元的債券1000張，實際發(fā)行價格為950元，票面利息率為6%，債券期限為5年，每年年末付息一次，債券發(fā)行費用為發(fā)行價的2%。公司所得稅稅率為25%。

對于該筆資金來說，作為用資方的該股份有限公司，需要向投資者支付6%的報酬率，即該筆資金的投資方獲得的投資報酬率為6%；而該公司在使用該筆資金過程中，其應承擔的資金成本的計算算式為：

950×（1-2%）=1000×6%×（1-25%）×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

應用試誤法，得出資金成本K=6.15%。即同一筆資金的投資報酬率與其使用成本在數(shù)量上不相等。

由上例不難得出，導致債務類資金的投資報酬率與其成本不相等的因素主要有以下幾點：1.所得稅因素。對于債務類資金而言，由于債權人所要求的投資報酬率是從企業(yè)稅前利潤中直接扣除的，因此，資金使用方（用資方）的用資成本一般使用所得稅稅后成本來表示。顯然，所得稅因素的存在是使得資產投資報酬率與資金成本不相等的一個因素。2.債券的發(fā)行方式。不同的發(fā)行方式對資金成本的影響不同，債券的發(fā)行方式包括折價發(fā)行、平價發(fā)行以及溢價發(fā)行。除了平價發(fā)行以外，債券的折價發(fā)行與溢價發(fā)行均會使得資產投資報酬率與資金成本不相等。3.籌資費用。對于債務類資金而言，不論是通過銀行借款的方式獲得資金還是發(fā)行公司債券等其他債務類方式籌得的資金，在籌資過程中，一般或多或少都會發(fā)生相應的籌資費用?；I資費用的存在，會使得籌資總額與實際可使用的資金不相等，最終也會導致資產的投資報酬率與資金成本不相等。

上例中，在不考慮所得稅因素、債券的發(fā)行方式為平價發(fā)行方式、以及不存在籌資費用的情況下，則上例資金成本的計算算式為：

1000=1000×6%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

應用試誤法，得出資金成本K=6%。即同一筆資金的投資報酬率與其使用成本在數(shù)量上相等。

即股東從公司獲得的投資報酬率（債券的票面利息率6%）同時也是公司使用股東資金所支付的成本，由此得出：在不考慮所得稅因素、債券的發(fā)行方式為平價發(fā)行方式、以及不存在籌資費用的情況下，同一筆資金的投資報酬率與其成本相等。

（二）權益類資金

權益類資金的來源渠道包括吸收直接投資、發(fā)行股票以及利用企業(yè)內部的留存收益資金等。以下以發(fā)行普通股股票的方式為例分析權益類資金的報酬率與資金成本的關系。

例：某股份有限公司發(fā)行單張面值1元的普通股股票100萬張，市場當前價格為5元，發(fā)行費為發(fā)行價格的2%，本年度分派的現(xiàn)金股利為0.5元每股，預計股利年增長率為6%，公司普通股的β值為1.1。目前同期國債的報酬率為5%，資本市場普通股平均報酬率為16%，則該股份有限公司在使用該筆權益資金過程中需要承擔成本的計算算式（根據股利折現(xiàn)模型計算）為：

5×（1-2%）=【0.5×（1+6%）】/（K-6%），K=16.81%

16.81%表明公司每向股東籌措100元，需向其支付16.81元的代價。亦即這筆100元的資金，股東獲得公司支付的16.81元的報酬，同時也是公司使用這筆資金的成本。從這個角度說，對于權益類資金而言，股東所要求的投資報酬率本質上就是公司使用資金的成本，即權益類資金的報酬率與其資金成本相等；同時，還需要區(qū)分資金提供者（投資方）的投資報酬率與資金使用者（用資方）在使用資金過程中將資金進行再投資所獲得的投資報酬率二者之間的區(qū)別。本例中，資金提供者（投資方）的投資報酬率為16.81%；資金使用者（用資方）在使用資金過程中將資金進行再投資所獲得的投資報酬率（根據資本資產定價模型計算）為：

5%+1.1×（16%-5%）=17.1%

即資金使用者（用資方）在使用資金過程中需要支付的成本為16.81%，而將資金進行再投資所獲得的投資報酬率為17.1%，表明其投資是可行的。

對于同一筆資金而言，在理論上，其投資報酬率應該與用資方的資金成本相等。然而通過上述的相關分析，對于債務類資金來說，由于所得稅因素、債券的不同發(fā)行方式以及籌資費用的存在，均會導致其投資報酬率與資金成本不相等；而對于權益類資金來說，股東所要求的投資報酬率本質上就是公司使用資金的成本，即權益類資金的報酬率與其資金成本相等。

參考文獻：

［1］曹劍鋒.財務管理學［M］.經濟科學出版社，2011年8月.

作者單位：（云南大學滇池學院）