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        對新三板市場優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資的問題研究

        2016-07-08 17:14:02賀麗健張舒媛
        2016年22期
        關鍵詞:融資效率科技型中小企業(yè)新三板

        賀麗健+張舒媛

        摘 要:科技型中小企業(yè)借助其生產(chǎn)經(jīng)營特點成為承載科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、推進科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及促進就業(yè)的重要支柱。然而,在大力發(fā)展高新技術的同時,科技型企業(yè)融資困難的問題成為阻礙高新技術企業(yè)發(fā)展的主要因素,所以本文從企業(yè)融資需求的角度出發(fā)尋求適合的融資方式解決科技型中小企業(yè)融資困難的方式。

        關鍵詞:科技型中小企業(yè);新三板;融資效率

        一、引言

        黨的“十八大”報告提出實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略,并指出科技創(chuàng)新是提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐。我國科技型中小企業(yè)擁有全國65%的專利,74%的技術創(chuàng)新和80%的新產(chǎn)品開發(fā)。由于科技型中小企業(yè)呈現(xiàn)階段性的特征,且表現(xiàn)為輕資產(chǎn)的特點,抵押貸款難度大,因此面臨著融資難的問題。所以,尋求合適的融資渠道,解決科技型中小企業(yè)發(fā)展階段融資困難的問題才是首要的。

        二、科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

        (一)科技型中小企業(yè)特征

        科技型中小企業(yè)主要從事高新技術產(chǎn)品的研究,是以科技成果商品化以及技術開發(fā)、服務、咨詢和產(chǎn)品為主要內(nèi)容的知識密集型經(jīng)濟實體。企業(yè)具有高風險、高收益、高投入、創(chuàng)新性、不確定性與風險性。

        (二)科技型中小企業(yè)融資需求

        正是由于科技型中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中體現(xiàn)的上述特點,決定了其獨特的融資需求特征:

        1、融資市場化明顯、融資需求時效性較強。高科技產(chǎn)品市場具有時效性、同質(zhì)性,在市場中會以較快速度形成類似產(chǎn)品甚至相同產(chǎn)品。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期,自我積累的資金有限,不可能滿足技術創(chuàng)新的高投入需求,必須從外部市場進行廣泛的融資??萍夹推髽I(yè)在產(chǎn)品推廣時,并不需要多少資金,只需要滿足單次產(chǎn)品推廣所需資金即可產(chǎn)生高額利潤。

        2、融資多元化、社會化。為了滿足技術創(chuàng)新的融資需求,科技型中小企業(yè)需要多渠道地籌集資金,建立完善的融資體系。融資不能僅僅依賴于科技型中小企業(yè)和金融體系本身,而需要社會各方面的力量,特別是需要政府的引導和扶持。

        3、企業(yè)無形資產(chǎn)占比較高,財產(chǎn)抵押難度大??萍夹椭行∑髽I(yè)中固定資產(chǎn)較少,很難滿足銀行的財產(chǎn)抵押標準,因此,企業(yè)很難通過商業(yè)銀行貸款滿足企業(yè)發(fā)展壯大的資金需求。

        4、融資需求持續(xù)性強,頻率較高。企業(yè)在萌芽期以及成長期需要大量的融資。企業(yè)前期對科技成果的研發(fā)需要投入大量的時間以及資金,并且研發(fā)成功的科技成果是需要固定資產(chǎn)的投入才能轉(zhuǎn)化為企業(yè)的產(chǎn)品,為企業(yè)盈利。在企業(yè)的成長階段,它需要產(chǎn)品的不斷升級來鞏固產(chǎn)品的技術壟斷,而這些都需要不斷的加強企業(yè)的科技研發(fā)以及科技創(chuàng)新力量,從而需要大量的資金投入。

        (三)科技型中小企業(yè)融資渠道

        科技型中小企業(yè)的融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。

        1、內(nèi)源融資指的是企業(yè)通過自有資本進行生產(chǎn)、規(guī)模擴張。一般采用的方式有結(jié)轉(zhuǎn)企業(yè)留存收益、提取資產(chǎn)折舊資金、使用企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中累積的自有財產(chǎn)、向企業(yè)內(nèi)部人員籌集資金等。內(nèi)源融資金額一般較少,很難一直通過內(nèi)源融資維持企業(yè)運營以及擴張。

        2、外源融資主要包括直接融資、間接融資和政府扶持。企業(yè)采用直接融資的方式可以減少中間環(huán)節(jié)的時間成本,操作方式包括在資本市場融資,通過創(chuàng)業(yè)板上市、增資擴股、風投基金、發(fā)行債券、利用民間過橋貸款等。間接融資方式主要包括商業(yè)銀行貸款與金融機構租賃,對企業(yè)來說,間接融資局限性較大,直接形成企業(yè)負債。政府扶持主要包括政府投資基金對科技型中小企業(yè)的優(yōu)惠支持政策。

        三、新三板優(yōu)化科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

        (一)新三板市場科技型中小企業(yè)融資效率的相關理論

        企業(yè)在不同階段采取的融資方式同,采用適合的融資方式對企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要,選擇直接融資或間接融資不是一念之間的決定,而是存在理論依據(jù),有關企業(yè)融資方式選擇的理論主要三種:

        第一,MM理論,該理論認為公司稅收時,企業(yè)無論選擇債權融資還是股權融資,企業(yè)的融資成本是恒定的,因而企業(yè)的價值也是不變的;考慮公司稅收時,由于負債可以避稅,因而公司負債比率越高,融資成本越低,當負債比率達到100%時,企業(yè)的價值達到最大值。

        第二,權衡理論,認為企業(yè)的融資方式會影響企業(yè)的融資成本,進而影響企業(yè)的自身價值。由于公司債務可以合法避稅,因而公司債務的增加有利于企業(yè)價值的提升。但是過高比例的公司債務會導致企業(yè)破產(chǎn)或者使企業(yè)陷入財務困境,從而增加資金成本。因而企業(yè)最合理的資本結(jié)構,即是在利用負債合理避稅和避免企業(yè)財務困境之間尋找一個均衡點。

        第三,優(yōu)序融資理論,認為金融市場為不完全市場,由于信息不對稱以及交易成本等因素影響,企業(yè)的融資方式對企業(yè)融資成本有重要影響。企業(yè)內(nèi)源融資成本低于外源融資成本,債權融資成本低于股權融資成本。

        (二)新三板對科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)化作用

        新三板主要為中小微企業(yè)提供融資服務,是對我國資本市場的進一步完善。根據(jù)資料統(tǒng)計顯示,2006年到2012年全國新三板掛牌企業(yè)略有上升,4年間由2006年的10家掛牌企業(yè)增長到2012年的200家,總體增長速度城鄉(xiāng)緩慢上升的狀態(tài),此時,新三板并沒有表現(xiàn)出它作為資本市場一員的優(yōu)勢。但是從2013年開始,掛牌企業(yè)呈現(xiàn)跨越式的增長,由2013年的356增長到2015年的5129,增長了14倍之多,原因是國家針對新三板出臺一系列利好政策,鼓勵企業(yè)掛牌新三板。新三板掛牌企業(yè)中主要行業(yè)有制造業(yè)和信息技術服務業(yè),分別占總額的49%和34%。

        四、新三板擴容對科技型中小企業(yè)融資的優(yōu)化

        (一)新三板為科技型中小企業(yè)提供融資平臺

        科技型中小企業(yè)可以在新三板市場中采用定向增發(fā)的方式進行融資,雖然掛牌不能與主板和創(chuàng)業(yè)板市場IPO—樣公開發(fā)行新股,但在掛牌之后,企業(yè)可以利用這個平臺進行增發(fā)擴股,這種方式可以讓企業(yè)以較低的融資成本在當期籌集生產(chǎn)經(jīng)營用資金。采用股權融資的企業(yè)擁有較強的自主性,這就為資本市場資金流入科技型中小企業(yè)搭建了橋梁。安信證券新三板研究負責人諸海濱表示2015年新三板市場共發(fā)布3800多次定增預案,參與新三板定增投資回報率可達到140%。國金證券股份有限公司董事長冉云亦表示,新三板市場在2015年總共為中小企業(yè)融資了1200億,而“滬深交易所2015年首次公開發(fā)行(IPO)為上市公司融資了1500億。新三板在中小企業(yè)的融資方面,取得了很大成就。

        (二)新三板為科技型中小企業(yè)融資降低時間成本

        新三板掛牌時間相對較快,從股份改制券商進場到股份掛牌轉(zhuǎn)讓僅需要大約3至6個月的時間,掛牌企業(yè)所需要支付的中介費用較低,不僅如此,企業(yè)還會被給予一定的財政補貼。所以科技型中小企業(yè)可以低成本甚至零成本實現(xiàn)企業(yè)的改制和掛牌,通過在新三板掛牌交易,既可以宣傳企業(yè)、提升企業(yè)形象,有利于企業(yè)業(yè)務的發(fā)展,又可以通過市場價格反映企業(yè)股份的價值,吸引更多的投資者關注企業(yè)、投資企業(yè),同時也為先前投資者的退出提供了便利的途徑。

        (三)新三板擴容為科技型中小企業(yè)搭建融資渠道

        新三板擴容簡化科技型中小企業(yè)申報核準和掛牌的程序,進一步縮短企業(yè)掛牌所需的時間以增強新三板的融資能力,并在條件成熟時向全國所有的科技型中小企業(yè)提供在新三板掛牌的機會,使新三板真正成為我國科技型中小企業(yè)的“孵化場”,并逐步降低個人投資者的準入門檻,并在新三板市場與主板市場之間建立“綠色通道”機制,使已經(jīng)進入到成熟期的科技型中小企業(yè)可以優(yōu)先申請在主板市場上IPO甚至是直接轉(zhuǎn)板,從而有效加強我國資本市場各層次之間的有機聯(lián)系,這樣新三板就有可能成為我國科技型中小企業(yè)直接融資的主渠道,成為真正服務于我國創(chuàng)新型國家建設的具有全新功能定位的全國性的場外交易市場。

        (作者單位:河北經(jīng)貿(mào)大學金融學院)

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