崔鵬

6月11日，央行發(fā)布了5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，新增貸款達(dá)9008億元。這個(gè)數(shù)據(jù)和4月的數(shù)據(jù)相比呈現(xiàn)跳升。流動(dòng)性預(yù)期再次變得充裕，這大大出乎市場(chǎng)的普遍預(yù)料。

這種出乎意料首先來(lái)自于4月人民幣新增貸款5556億元，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為5月將和4月情況類(lèi)似—這是由于第一季度商業(yè)銀行的營(yíng)銷(xiāo)季已經(jīng)過(guò)去，同時(shí)政策性銀行的貸款也任務(wù)性地發(fā)放完成。而第二個(gè)原因，也是更重要的，5月初，《人民日?qǐng)?bào)》刊登了一則報(bào)道《權(quán)威人士第三次接受人民日?qǐng)?bào)專(zhuān)訪(fǎng)談中國(guó)經(jīng)濟(jì)：總體L型走勢(shì)一兩年不會(huì)變（三）》。

在這篇訪(fǎng)談中，所謂的“權(quán)威人士”對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、最近政府和央行的經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策及實(shí)施做了評(píng)價(jià)，并預(yù)測(cè)了今后一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，以及預(yù)設(shè)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策層最好怎樣做。

對(duì)于央行的貨幣政策，“權(quán)威人士”的評(píng)價(jià)是“樹(shù)不能長(zhǎng)到天上，高杠桿必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，甚至讓老百姓儲(chǔ)蓄泡湯，那就要命了……在現(xiàn)實(shí)情況下，要徹底拋棄試圖通過(guò)寬松貨幣加碼來(lái)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、做大分母降杠桿的幻想。”這大概是中國(guó)官方媒體最近對(duì)擴(kuò)張的貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)唯一直接的批評(píng)聲音。

很多市場(chǎng)參與者據(jù)此判斷經(jīng)濟(jì)決策層會(huì)把重點(diǎn)放回到改革問(wèn)題上來(lái)，起碼央行會(huì)停止超量貨幣的注入，因此，整個(gè)人民幣貸款水平也可能有所下降。但5月的貸款數(shù)字完全不是那么回事。

2012年以來(lái)，中國(guó)的貨幣政策思路已經(jīng)歷了若干次轉(zhuǎn)變。

在2012年到2013年，經(jīng)濟(jì)決策層采取的是更加中性、穩(wěn)健的貨幣政策—相對(duì)于現(xiàn)在的貨幣政策，當(dāng)時(shí)的政策更加穩(wěn)健—央行通過(guò)使商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)，來(lái)減少商業(yè)銀行發(fā)放貸款的手段，并降低它們發(fā)放貸款的欲望。

2013年下半年，這種情況有了變化，央行開(kāi)始通過(guò)工具箱中的各種工具定向地向各類(lèi)銀行以各種方式發(fā)放貨幣。這種看起來(lái)更加有技術(shù)含量的方式大概維持了一年多，到2014年年底又再改變，央行開(kāi)始加息了，并且不斷降低存款準(zhǔn)備金率。在這個(gè)階段，股票市場(chǎng)似乎受到?jīng)Q策層的某種扶持，在不斷注入的流動(dòng)性刺激下迅速膨脹。當(dāng)然，像大家知道的，在去年6月后又由紅火轉(zhuǎn)為衰弱。

2015年年底，決策層提出了供給側(cè)改革的概念。這似乎是在說(shuō)貨幣供應(yīng)的增速將會(huì)下降。但在今年年初，由于全球多種不確定性的原因，貨幣供應(yīng)量又有所增 加。

最近的變化，則是“權(quán)威人士”的“批評(píng)”和5月跳升的新增貸款額度。

據(jù)媒體報(bào)道，在5月的前幾個(gè)星期，新增貸款額度本來(lái)是非常低的，但在最后一兩個(gè)星期，商業(yè)銀行猛發(fā)貸款，造成了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的變化。這種對(duì)商業(yè)銀行的刺激很可能是貨幣政策的又一次調(diào)整。4年來(lái)，貨幣政策的調(diào)整轉(zhuǎn)向如此之多，而在名稱(chēng)上還是穩(wěn)健的貨幣政策。

央行最近的表達(dá)也經(jīng)常令市場(chǎng)誤解。這些誤解中一部分來(lái)自匯率市場(chǎng)。央行大概想以此來(lái)讓那些匯率市場(chǎng)上的投機(jī)者很難弄清這個(gè)強(qiáng)有力干預(yù)者的時(shí)間點(diǎn)和干預(yù)力度。這也許是有價(jià)值的，但是貨幣政策令市場(chǎng)迷惑卻并不那么良性。

甚至前邊所說(shuō)的“權(quán)威人士”在他的訪(fǎng)談中也強(qiáng)調(diào)“怎么穩(wěn)預(yù)期，關(guān)鍵是穩(wěn)政策”?？磥?lái)這真的很重要。

當(dāng)然，央行的變化也許來(lái)自外界情況的變化。英國(guó)脫離歐盟的可能性變大，特朗普當(dāng)選的可能性也變大了。這兩件令人惱火的事都增加了市場(chǎng)的不確定性，也推遲了美聯(lián)儲(chǔ)加息高潮的來(lái)臨。在滿(mǎn)世界都在撒錢(qián)的時(shí)候，我們即使是被迫的也得跟著做。