程坤　中央財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院

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關(guān)于住房反向抵押養(yǎng)老保險的風(fēng)險與對策研究

程坤中央財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院

一、引言

近年來，如何在“老有所養(yǎng)”的基礎(chǔ)上滿足“居家養(yǎng)老”和“增加老年收入”兩大核心養(yǎng)老需求成為社會討論的焦點。在此背景下，創(chuàng)新居家養(yǎng)老保障模式、防止老年貧困化、推動養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的社會呼聲日趨強烈。上世紀(jì)90年代，住房反向抵押貸款伴隨著歐美國家的老齡化進程得到迅速發(fā)展，“以房養(yǎng)老”模式逐漸得到老年人的認(rèn)可。2002年住房反向抵押貸款的概念被引入中國，北京、上海、南京等城市都先后開展過自主試點，但全都無疾而終。在以往的試點中，該類業(yè)務(wù)的主辦機構(gòu)包括政府部門、商業(yè)銀行甚至民間養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)，以壽險公司為代表的保險公司基本處于審慎觀望狀態(tài)。2013年，國務(wù)院要求保監(jiān)會在深入研究發(fā)達國家反向抵押業(yè)務(wù)情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合以往以房養(yǎng)老試點工作的經(jīng)驗教訓(xùn)，組織保險業(yè)開展住房反向抵押養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)。2014年6月，為期兩年的該業(yè)務(wù)試點在北京、上海、廣州和武漢四個城市啟動。2015年3月，幸福人壽率先推出首款住房反向抵押養(yǎng)老保險產(chǎn)品，保險業(yè)的以房養(yǎng)老模式逐步走進人們的視野。

保險公司在風(fēng)險管理、養(yǎng)老服務(wù)方面固然有自己的優(yōu)勢，但住房反向抵押養(yǎng)老保險作為一項創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，保險公司需要考慮的風(fēng)險因素既包括傳統(tǒng)的利率風(fēng)險和長壽風(fēng)險，也包括新型的房價波動風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險和法律政策風(fēng)險，每單業(yè)務(wù)的成本和承保周期都遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)。因此，通過對國家近期推出的相關(guān)政策的分析，我們發(fā)現(xiàn)住房反向抵押養(yǎng)老保險在政策推進中可能面臨諸多風(fēng)險，需要進行深刻思考并提出相應(yīng)對策與建議。

二、中國住房反向抵押養(yǎng)老保險的社會背景

近年來，從中央到地方都積極推行住房反向抵押貸款產(chǎn)品，其有著深刻的社會背景。

中國社會近年來老齡化現(xiàn)象十分嚴(yán)重。至2015年，中國65歲以上人口為14386萬人，占總?cè)丝诒壤?0.5%（國家統(tǒng)計局，《2015年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》）。到2050年，中國將成為全球老齡化最嚴(yán)重的國家。1995年養(yǎng)老金制度改革遺留下的2.6萬億元“空賬”問題尚未解決，機關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老金并軌又需要9.1萬億元補繳養(yǎng)老金。老年人口的快速增加給中國的社會養(yǎng)老保障體系帶來了巨大的支付風(fēng)險。在未來養(yǎng)老金能否支付、以怎樣的水平支付都是全社會討論的焦點。若僅以公共財政承擔(dān)全部養(yǎng)老支出，只會造成沉重的財政負(fù)擔(dān)，甚至對國民經(jīng)濟的增長產(chǎn)生消極影響。

中國人口老齡化的另一大特征就是未富先老。中國老年人口普遍存在養(yǎng)老收入?yún)T乏、消費和購買能力不足等問題，極易陷入“銀發(fā)貧困狀態(tài)”。從經(jīng)濟收入來看，我國月收入在1500元以下的老年人口占70%（《2011—2015年中國養(yǎng)老機構(gòu)發(fā)展趨勢及項目投資建議深度研究報告》）。我國大多數(shù)老年人的經(jīng)濟收入偏低。而隨著醫(yī)療技術(shù)的進步和勞動力不足，老年人必需的醫(yī)療護理費用將會快速增長。同時，中國養(yǎng)老金制度長期存在養(yǎng)老金替代率偏低的情況，中國65歲以上老人主要收入來源仍然依賴于家庭其他成員的供養(yǎng)，這一比重可占到49%（清華大學(xué)，《中國老齡社會與養(yǎng)老保障發(fā)展報告（2013）》）。年輕人的很大一部分收入要花在住房、教育和醫(yī)療上，老年人不得不將必需的醫(yī)療支出控制在最低水平，即使這樣，“因病返貧”現(xiàn)象仍時有發(fā)生。

高值的住宅房產(chǎn)是中國社會的另一個特征。住房在中國家庭總資產(chǎn)中的比重已超過了74.47%，與美國的35%、日本的41%相比，中國家庭財產(chǎn)的流動性非常差，如何將“死錢”變成“活錢”值得思考（吳衛(wèi)星、呂學(xué)梁，2013）。另一方面，85%的中國家庭擁有自己的住房，20%的家庭擁有兩套及以上住房，住房閑置現(xiàn)象非常嚴(yán)重，中國自有住房空置率高達22%（中國家庭金融調(diào)查與研究中心，《城鎮(zhèn)住房空置率及住房市場發(fā)展趨勢2014》）。眾多家庭投資者在選擇投資渠道時，首選流動性極低的不動產(chǎn)而放棄優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，不利于正常消費和購買能力的培養(yǎng)。同時，大批資金集中涌入房地產(chǎn)行業(yè)，也極易造成產(chǎn)業(yè)泡沫。

綜上所述，我們可以得出結(jié)論：伴隨著不可逆轉(zhuǎn)的老齡化進程，老年人的養(yǎng)老保障急需尋找新的資金來源，房地產(chǎn)市場的飛速發(fā)展使得絕大多數(shù)老年人擁有高值的房產(chǎn)，住房反向抵押可以將住房存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為即期養(yǎng)老收入，該類業(yè)務(wù)在中國理應(yīng)具有很好的發(fā)展前景。但是現(xiàn)實并非如此，此前在北京、上海、南京等地的“以房養(yǎng)老”試點全部失敗。究其原因，一是前些年國家層面對此類業(yè)務(wù)并未加以重視，二是產(chǎn)品蘊含的巨大風(fēng)險降低了金融機構(gòu)的積極性。

三、住房反向抵押養(yǎng)老保險的風(fēng)險研究

一邊是高物價和房價，一邊是低養(yǎng)老金收入，住房反向抵押養(yǎng)老保險給出了養(yǎng)老融資的新選擇。我們有理由相信經(jīng)過逐步推廣、逐年培育，該類業(yè)務(wù)在中國將展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿?。但是我們也要清醒地認(rèn)識到住房反向抵押養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)流程復(fù)雜、期限較長、涉及領(lǐng)域廣，同時我國相關(guān)保險與金融制度尚不完備，很多風(fēng)險因素在我國將表現(xiàn)得更為突出。

（一）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指因為市場利率波動導(dǎo)致保險公司收益減少甚至發(fā)生損失的可能性。我國目前的住房反向抵押養(yǎng)老保險合同大多采用的是固定利率，制定標(biāo)準(zhǔn)一般參考人民銀行基準(zhǔn)貸款利率。在市場利率高于貸款利率時，保險公司可能流失更好的投資機會，將承擔(dān)額外的利息損失和機會成本。在市場利率低于貸款利率時，投保人則產(chǎn)生“吃虧”心理，有可能退保選擇其他融資方式，保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營因而將受到影響。保險公司傾向于設(shè)計高貸款利率保單從而降低發(fā)生損失的可能性，但同時會降低投保人的購買意愿?？紤]到反向抵押養(yǎng)老保險產(chǎn)品的長期性，未來市場利率不可避免地會隨著外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化而發(fā)生不同程度的變動，這將導(dǎo)致預(yù)定貸款利率與實際市場利率之間產(chǎn)生誤差十分頻繁，從而加大該險種的經(jīng)營風(fēng)險。圖1反映了我國2002年至2015年中長期貸款利率變化情況。

（二）房價波動風(fēng)險

在訂立反向抵押養(yǎng)老保險合同時，保險公司會評估投保人抵押房屋的價值并考慮長期的預(yù)期增值，在保險合同終止時，如果房產(chǎn)貶值或增值幅度小于預(yù)期，導(dǎo)致抵押房屋的價值低于養(yǎng)老保險金及相關(guān)費用累計本息額，保險公司就會遭受損失。

國外學(xué)者對于房屋價值波動風(fēng)險的研究較為少見，原因可能在于：首先，發(fā)達國家大多為住房反向抵押貸款項目提供政府保險，因此貸款機構(gòu)無需過多擔(dān)心房價波動風(fēng)險；其次，發(fā)達國家的房地產(chǎn)市場已經(jīng)高度成熟，房價出現(xiàn)劇烈波動的可能性較小。但是這顯然不符合中國國情，我國目前房價的絕對值已經(jīng)很高，在國家去庫存、限購等房地產(chǎn)政策之下，未來房價繼續(xù)飆升顯然不太可能。有學(xué)者測算，假設(shè)保險公司預(yù)測房價平均年增值率為5%，而未來房價實際年均增值率只有4%，保險公司面臨臨界損失的時點就會提前15年；若未來房價實際年均增值率為-0.5%，保險公司在合同簽訂7年后就會出現(xiàn)損失。在中國經(jīng)濟“新常態(tài)”下，未來房價的不確定性只增不減，如何保證保險公司的基本盈利水平值得思考。

圖1　 2002—2015年中長期貸款利率變動情況

圖2　城鄉(xiāng)、地區(qū)間平均預(yù)期壽命的差異情況

（三）長壽風(fēng)險

近年來，中國居民平均壽命不斷提高，這種壽命的延長會使保險公司面臨長壽風(fēng)險，保險公司制定合理的費率標(biāo)準(zhǔn)和保證自身的支付能力將更加困難。長壽風(fēng)險指被保險人的實際壽命超出保險公司的預(yù)測，保險人需要延長支付期支付更多的養(yǎng)老金，可能造成養(yǎng)老金累計本息額超過抵押房屋的價值，從而造成損失。由于逆選擇的存在，該類業(yè)務(wù)的投保人大多屬于健康的長壽老人，按照普通生命表制定費率很有可能會出現(xiàn)虧損。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的測算，收入是影響老年人健康的最重要因素，老年人在參加住房反向抵押養(yǎng)老保險后，日常生活消費和醫(yī)療消費的能力會得到明顯改善，保險公司的長壽風(fēng)險可能會加劇。同時，在城鄉(xiāng)之間、不同地區(qū)之間、不同社會群體之間，老年人健康狀況和平均預(yù)期壽命也存在顯著差異，城市優(yōu)于農(nóng)村，東部優(yōu)于西部，機關(guān)事業(yè)單位優(yōu)于企業(yè)職工。如何防范不同社會群體、不同地區(qū)的差異化的長壽風(fēng)險對保險公司的風(fēng)險控制水平提出了很大的挑戰(zhàn)。

（四）逆選擇與道德風(fēng)險

逆選擇風(fēng)險主要體現(xiàn)在高風(fēng)險老人（身體健康、比較長壽的）會更加積極地參保住房反向抵押養(yǎng)老保險，而低風(fēng)險老人（身體欠佳、壽命不長的）往往不愿意投保該類保險。這就導(dǎo)致被保險人的未來平均余命大于保險公司的預(yù)期，被保險人未來平均壽命的增加會導(dǎo)致保險人實際支付金額多于預(yù)期，遭受損失的可能性增大。

道德風(fēng)險主要發(fā)生在住房反向抵押養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)的運作過程中，被保險人申請到養(yǎng)老金后可以繼續(xù)居住在抵押房屋，同時有義務(wù)對房屋進行妥善管理，確保房屋的安全及產(chǎn)權(quán)完整。但由于房屋產(chǎn)權(quán)逐漸向保險公司轉(zhuǎn)移，因此被保險人缺乏對房屋進行維護的動力，在保險業(yè)務(wù)運行期間可能減少維修費用，使房屋價值加速折舊，對保險人造成不利影響。

（五）法律與政策風(fēng)險

關(guān)于住宅產(chǎn)權(quán)續(xù)期問題，明確的續(xù)期條件尚未出臺，如果續(xù)期成本過高，保險公司就有可能發(fā)生虧損。在漫長的保險期限內(nèi)，由于城市規(guī)劃問題可能使得抵押房屋面臨被拆遷的風(fēng)險，拆遷補償?shù)亩嗌儆烧疀Q定，保險公司無法預(yù)測與干預(yù)。在中國現(xiàn)有法律制度下，老人過世時，保險公司能否順利取得房產(chǎn)也值得商榷。因為按照規(guī)定人民法院不得對業(yè)主的唯一可居住住房采取強制措施，這就可能導(dǎo)致老人子女鳩占鵲巢，保險公司又毫無辦法。法律與政策風(fēng)險是保險自身無法防范的風(fēng)險。

四、住房反向抵押養(yǎng)老保險的風(fēng)險防范對策

從以上分析可以看出，由于住房反向抵押養(yǎng)老保險相關(guān)制度尚不完善，制度設(shè)計短時間內(nèi)難以面面俱到，該類業(yè)務(wù)在發(fā)展過程中可能面臨諸多風(fēng)險。針對這些風(fēng)險，本文提出如下建議：

（一）加強頂層設(shè)計，建立政府保險

考慮到該類產(chǎn)品的準(zhǔn)公共物品性質(zhì)，如果沒有政府的支持與補貼，保險公司進入市場的意愿并不強烈。以美國的經(jīng)驗來看，政府保險的深度介入和風(fēng)險兜底才是住房反向抵押市場獲得長足發(fā)展的根本原因。因此，政府在住房反向抵押業(yè)務(wù)的發(fā)展中應(yīng)該發(fā)揮戰(zhàn)略性作用，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險為出發(fā)點進行頂層設(shè)計，引導(dǎo)以房養(yǎng)老模式在中國的健康發(fā)展。對于阻礙以房養(yǎng)老市場發(fā)展的法律與政策，中央政府有必要在綜合考慮各方利益的基礎(chǔ)上進行必要的修改與完善。長遠(yuǎn)來看，應(yīng)當(dāng)為住房反向抵押貸款設(shè)計由政府提供或補貼的保險產(chǎn)品，統(tǒng)一向借貸雙方收取保費，以便對房價波動風(fēng)險和長壽風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險提供兜底。

（二）多方聯(lián)合，優(yōu)勢互補，風(fēng)險共擔(dān)

目前我國保險公司持審慎觀望態(tài)度的主要原因就在于住房反向抵押養(yǎng)老保險的運作是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，單靠保險業(yè)自身很難消化所有風(fēng)險。住房反向抵押市場上的參與機構(gòu)應(yīng)該多元化，多方聯(lián)合起來開展相關(guān)業(yè)務(wù)才能實現(xiàn)優(yōu)勢互補、風(fēng)險共擔(dān)。

保險公司長期經(jīng)營各種風(fēng)險，在風(fēng)險管理經(jīng)驗、精算技術(shù)和銷售渠道上具有先天優(yōu)勢。商業(yè)銀行長期經(jīng)營住房抵押貸款，在利率風(fēng)險識別與防范、房價壓力測試等許多方面有獨到風(fēng)險控制經(jīng)驗。證券公司與擔(dān)保機構(gòu)對住房反向抵押業(yè)務(wù)的證券化和貸款擔(dān)保也有獨特作用。醫(yī)療、房產(chǎn)評估機構(gòu)在健康評估、房產(chǎn)評估與維護上可以幫助主辦機構(gòu)避免逆選擇和道德風(fēng)險。因此，由多方聯(lián)合起來共同開展相關(guān)業(yè)務(wù)能夠彌補單一經(jīng)營主體風(fēng)險抵御能力不足的缺陷。

住房反向抵押市場上的參與機構(gòu)應(yīng)該多元化，多方聯(lián)合起來開展相關(guān)業(yè)務(wù)才能實現(xiàn)優(yōu)勢互補、風(fēng)險共擔(dān)。

在我國目前實行分業(yè)經(jīng)營的背景下，由保險集團作為業(yè)務(wù)主辦機構(gòu)更具靈活性與優(yōu)勢。發(fā)揮保險集團內(nèi)產(chǎn)險、壽險、銀行以及證券等不同業(yè)態(tài)的優(yōu)勢，綜合設(shè)計較為完整的產(chǎn)品體系，可以彌補目前我國市場體系和支持政策的不足。

（三）優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，綜合開發(fā)保險產(chǎn)品

住房反向抵押養(yǎng)老保險的保單設(shè)計或者和其他險種聯(lián)結(jié)也能在一定程度上規(guī)避各種風(fēng)險，具體來說：

針對利率風(fēng)險，中國利率市場化改革尚處在初級階段，未來利率的變化幅度可能很大，采用完全的浮動利率實際是做不到的綜合考慮，筆者認(rèn)為中國住房反向抵押養(yǎng)老保險計息利率應(yīng)該采用限制浮動利率。即在保險合同中規(guī)定基準(zhǔn)利率和利率范圍，保險公司有權(quán)按照市場利率實際波動情況調(diào)整計息利率，但調(diào)整后的利率不能超出預(yù)定的利率范圍。如果市場利率上升，保險公司可以適當(dāng)提高貸款利率，彌補利差損；反之被保險人將能享受低貸款利率下更多的養(yǎng)老金。

針對長壽風(fēng)險，大數(shù)定律和差異化定價是有效分散風(fēng)險的手段。大數(shù)法則是分散長壽風(fēng)險的有效手段，保險公司應(yīng)盡可能多地簽訂住房反向抵押養(yǎng)老保險合同，考慮到中國的傳統(tǒng)觀念，無子女的失獨老人是最有可能嘗試以房養(yǎng)老的群體。我國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡，各地區(qū)老年人健康狀況和人均壽命差異較大。在考慮地區(qū)差異的基礎(chǔ)上保險公司應(yīng)當(dāng)充分利用自身的精算優(yōu)勢，針對住房反向抵押養(yǎng)老保險設(shè)計出專用的生命表。

針對道德風(fēng)險，可以在保險合同中事先預(yù)留維修費用，若被保險人盡到房屋的妥善管理義務(wù)，這筆資金將返還給被保險人。若房屋因為被保險人的不作為而出現(xiàn)房產(chǎn)貶值，這筆費用將用來彌補保險人的損失。

利率保險、住房保險、長期護理保險等險種與住房反向抵押養(yǎng)老保險都可以進行聯(lián)結(jié)，這種綜合型保險產(chǎn)品能實現(xiàn)一定程度的風(fēng)險對沖，對于客戶的吸引力也會大幅提高。