侯孝玲

摘 要：本文在對信息披露和資本成本的概念進行界定的基礎(chǔ)上，梳理了國內(nèi)外關(guān)于信息披露對企業(yè)資本成本的影響相關(guān)文獻。

關(guān)鍵詞：信息披露；企業(yè)資本成本；影響相關(guān)；文獻綜述

一、信息披露的界定

信息披露是指在證券市場當中，上市公司根據(jù)相關(guān)法律和法規(guī)的規(guī)定，發(fā)布招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告以及其他相關(guān)文件和信息，以此方式來披露公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，以便于廣大的投資者和相關(guān)的會計信息使用者利用相關(guān)信息做出決策。

二、資本成本的界定

1958年，Modigliani and Miller（1958）在《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》一文當中，提出了資本定價模型，即MM理論，奠定了現(xiàn)代理財學(xué)的基礎(chǔ)。在現(xiàn)實的資本市場當中，風(fēng)險無處不在，資本成本當中必須加入風(fēng)險折現(xiàn)的影響，所以投資者在進行財務(wù)決策時，應(yīng)當充分考慮到風(fēng)險因素的影響。故而從投資者的角度來看，資本成本是投資者在進行投資時可以接受的最低的預(yù)期收益率。資本成本是資產(chǎn)投資者要求獲得的預(yù)期收益率，是投資者評價投資項目時所考慮的最低回報率或貼現(xiàn)率。即資本成本是一種機會成本，是投資者投資于某一項目或企業(yè)時所要求的必要報酬率（朱武祥，2005）。

三、國內(nèi)外關(guān)于信息披露對企業(yè)資本成本的影響的研究現(xiàn)狀和發(fā)展動態(tài)

國外關(guān)于信息披露影響資本成本的研究主要包括兩個方面。一是信息披露水平通過影響股票流動性來影響資本成本；二是信息披露水平通過影響投資者評估的投資風(fēng)險來影響資本成本，即提高信息披露水平有利于外部投資者降低未來收益的預(yù)測風(fēng)險，并且可以減少對企業(yè)內(nèi)線交易及盈余管理的疑慮，投資者要求較低的風(fēng)險回報，對股票出價更高，從而降低公司融資成本。

從流動性角度研究的學(xué)者普遍認為較高的信息披露水平可以提高股票市場的流動性，減少投資者的投資不確定性，降低交易成本，從而降低資本成本。Amihud和Mende1son（1986，簡稱AM）提出流動性溢價（liquidity premium）理論，即流動性是資產(chǎn)定價的一個重要影響因素，即流動性低的資產(chǎn)其預(yù)期收益高，而流動性高的資產(chǎn)其預(yù)期收益低。Diamond和Verrechia（199l）研究了證券流動性的原因和結(jié)果，并計量了企業(yè)為了達到預(yù)期的股票流動性和股票換手率應(yīng)該采用何種披露方式和披露時間進行信息披露，研究表明披露公共信息可以降低信息不對稱的程度，從而增強投資者的投資需求，提高證券流動性，提高證券換手率，從而降低公司資本成本。Welker（l995）考察了公司披露政策對股票流動性的影響，進一步論證了資本交易過程當中的買賣價差受到了公司信息披露水平的影響，并且二者成反比，即信息披露水平越高的公司在證券市場上的買賣價差越小，資本成本中包含的信息不對稱的部分更小。Healy等（1999）研究表明，信息披露的持續(xù)、穩(wěn)定提高不僅能夠使公司在信用評級方面獲得更大的優(yōu)勢，并且對公司股票流動性的提高有很強的正向作用。Bhattacharya等（2003）研究發(fā)現(xiàn)20世紀90年代后期，在資本市場比較發(fā)達的國家，其企業(yè)對總收益的信息披露逐漸增多。在控制其他影響因素后，研究表明收益披露水平的降低會導(dǎo)致企業(yè)在股票市場中的成交量降低，資本成本也相應(yīng)的增加。Francis等（2004）以美國上市公司1975—2001年的數(shù)據(jù)為樣本進行研究，研究表明在控制宏觀經(jīng)濟形勢、公司規(guī)模和公司發(fā)展能力等相關(guān)因素的影響時，信息披露水平越低、披露質(zhì)量越差的公司，其融資成本越高。從風(fēng)險角度的研究學(xué)者得出的主要結(jié)論是較高的信息披露水平可以顯著地降低投資者的預(yù)期風(fēng)險，投資者在不了解資產(chǎn)實際情況的條件下，為了分散其預(yù)估風(fēng)險，會要求額外的補償，資本成本也由此提高。因此信息披露越充分和及時，投資者的預(yù)估風(fēng)險水平越低，要求的必要報酬率也會降低降低，從而使得企業(yè)的資本成本降低。

在中國，關(guān)于信息披露對企業(yè)資本成本的影響的研究比較少。汪煒、蔣高峰（2004）以上海證券交易所上市的516家公司作為樣本研究，這些公司都在2002年之前在上交所上市發(fā)行股票，實證結(jié)果表明公司增加信息披露數(shù)量，提高信息披露質(zhì)量，可以有效的降低公司權(quán)益資本成本。王華和張程睿（2005）選取2001年至2003年間的IPO公司，通過對比上市后公司股價的波動程度，分析其信息不對稱程度與其IPO籌資成本之間的關(guān)系，實證結(jié)果表明公司增加信息披露可以降低其籌資成本。曾穎、陸正飛（2006）年以深圳證券交易所的信息披露考核評級作為信息披露質(zhì)量的替代變量，研究發(fā)現(xiàn)，能夠增發(fā)股票的上市公司由于監(jiān)管更加嚴格，其信息披露質(zhì)量較高，對再融資成本能夠產(chǎn)生積極的影響。孫士霞（2010）選取2006-2008年深市上市公司為樣本，通過對信息披露評級變化前后資本成本進行比較，得出結(jié)論為：信息披露評級的變化會對企業(yè)籌資成本產(chǎn)生影響，并且信息披露評級的提升顯著的降低了企業(yè)籌資成本。

綜上所述，目前國內(nèi)外關(guān)于信息披露對企業(yè)資本成本的影響的研究當中，大部分結(jié)論支持企業(yè)的信息披露水平與其資本成本呈負相關(guān)。

（作者單位：云南民族大學(xué)管理學(xué)院）

參考文獻：

[1] Botosan，C.A. Disclosure Level and the Cost of Equity Capital[J]. The Accounting Review.1999. 72（3）：323-349.

[2] 梁上坤，趙剛，王玉濤. 會計信息透明度會影響銀行借款契約嗎[J]. 中國會計評論，2013（12）.