蘇華

摘 要：重點(diǎn)闡述高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)在資金籌措渠道方面嘗試多元化，對(duì)于擴(kuò)大籌資方式，降低籌資成本，減小籌資風(fēng)險(xiǎn)，完成繁重的建設(shè)任務(wù)十分有必要。本文介紹了幾種籌資方式，如：爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)助資金、上市融資、發(fā)行債券、采用資產(chǎn)證券化技術(shù)等方法。

關(guān)鍵詞：高速公路企業(yè) 籌資 多元化

隨著高速公路的建設(shè)，我國(guó)高速公路管理體制也進(jìn)行了10多年的摸索，形成了目前多種管理模式并存的局面。具有代表性的管理模式主要有以事業(yè)方式統(tǒng)籌管理、以企業(yè)方式統(tǒng)籌管理、以企業(yè)方式分散管理、以事業(yè)方式管理和企業(yè)管理并存4種管理模式，管理主體呈現(xiàn)多元化。 我國(guó)高速公路建設(shè)的任務(wù)仍很繁重，投資主體的多元化，尤其是項(xiàng)目業(yè)主負(fù)責(zé)制的高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)是今后一段時(shí)間高速公路建設(shè)的主力軍。

一、高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)建設(shè)資金籌措現(xiàn)狀

1.國(guó)有高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)在建設(shè)資金方面，籌資渠道單一，在項(xiàng)目資本金方面過(guò)份依賴財(cái)政補(bǔ)助資金。隨著國(guó)家公路建設(shè)投融資體制的進(jìn)一步深化改革，未納入國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃項(xiàng)目難以申請(qǐng)到車購(gòu)稅補(bǔ)助。由于高速公路投資大，回收期長(zhǎng)，其項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)早期還本付息負(fù)擔(dān)重，營(yíng)運(yùn)后期養(yǎng)護(hù)資金投入也非常大，一般到經(jīng)營(yíng)后期才初見收益。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)必須探索嘗試多元化籌資，否則很難滿足我國(guó)快速發(fā)展的高速公路事業(yè)。

2.部分民營(yíng)高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)，一般抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，過(guò)份依耐商業(yè)銀行貸款，效益不好的高速公路，民營(yíng)企業(yè)資金籌措更困難。由于高速公路行業(yè)投資巨大，一個(gè)項(xiàng)目少則幾十億，多則上百億。部分民營(yíng)高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)自有資金少，過(guò)份依賴通過(guò)杠桿加大融資，抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常弱，一旦項(xiàng)目投資效益未達(dá)預(yù)期，可能給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)運(yùn)上的困難，甚至是資金鏈斷裂。

3.部分高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)嘗試多元化籌資。隨著我國(guó)高速公路的飛速發(fā)展，部分高速公路企業(yè)已嘗試多渠道融資。隨著1996年我國(guó)公路企業(yè)第一股“皖通高速”H股成功上市，并成功募集8.73億港幣公路建設(shè)資金，隨后中原高速、福建高速等先后上市融資。此外，安徽交控集團(tuán)、成渝高速、江蘇寧滬高速、山東高速等高速公路企業(yè)先后發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、私募債等金融工具，募集流動(dòng)資金以解決日常養(yǎng)護(hù)、大中修及項(xiàng)目還本付息的壓力。

二、高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的必要性。

目前我國(guó)高速公路經(jīng)營(yíng)建設(shè)的資金來(lái)源，主要還是以財(cái)政資金、企業(yè)資本積累及國(guó)內(nèi)銀行貸款。前兩項(xiàng)目資金來(lái)源增長(zhǎng)與我國(guó)高速公路建設(shè)的飛速發(fā)展相比，目前及未來(lái)增長(zhǎng)有限，尤其財(cái)政資金受國(guó)家政策因素影響非常大；而后者資金成本高，融資風(fēng)險(xiǎn)大，形成的項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)不盡合理，資金綜合成本較高，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，將對(duì)未來(lái)贏利和資本積累產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，而另一方面，高速公路企業(yè)自身由于企業(yè)管理模式等因素，產(chǎn)生的大量沉淀資金沒(méi)有得到充分運(yùn)用，使得許多存量資金閑置和巨額增量資金籌措缺口的矛盾不能有效改善，改變現(xiàn)有的籌資方式，嘗試籌資渠道多元化十分的有必要。

三、高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的方法及其優(yōu)點(diǎn)。

1.高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的方法。

1.1爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)助資金。政府財(cái)政資金是支持和保證高速公路快速發(fā)展的一個(gè)重要資金來(lái)源，由于高速公路建設(shè)資金需求巨大，財(cái)政資金投入相對(duì)于高速公路建設(shè)資金需求雖然是杯水車薪，但是爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)助資金在緩解項(xiàng)目資本金方面，可謂意義重大。高速公路的財(cái)政補(bǔ)助資金主要有：（1）車輛購(gòu)置附加費(fèi)補(bǔ)助（以下簡(jiǎn)稱“車購(gòu)費(fèi)補(bǔ)助”），由于我國(guó)公路投融資體制改革，車購(gòu)費(fèi)補(bǔ)助在我國(guó)高速公路建設(shè)史上，從初期的主要建設(shè)資金，逐漸退居到國(guó)家高速公路網(wǎng)項(xiàng)目資本金來(lái)源，地方規(guī)劃的項(xiàng)目則無(wú)車購(gòu)費(fèi)補(bǔ)助，高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)爭(zhēng)取這項(xiàng)資金就顯得十分寶貴。（2）地方財(cái)政補(bǔ)助資金，在我國(guó)，地方財(cái)政對(duì)高速公路建設(shè)資金投入比較小。但是，隨著各省（市、區(qū)）自行規(guī)劃修建高速公路，以及對(duì)已建高速公路進(jìn)行改擴(kuò)建，作為這些項(xiàng)目業(yè)主的高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)，可適當(dāng)爭(zhēng)取地方財(cái)政補(bǔ)助資金，或申請(qǐng)財(cái)政部門給于一定的稅收返還等措施緩解項(xiàng)目資本金籌措壓力。另，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門收取的國(guó)有資本收益，主要投入到重點(diǎn)扶持項(xiàng)目、國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展行業(yè)，國(guó)有高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)可爭(zhēng)取這部分資金投入，解決建設(shè)資金困難。

1.2設(shè)立項(xiàng)目公司，上市籌資。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，通過(guò)資本市場(chǎng)籌資已成為我國(guó)高速公路企業(yè)籌資的有效途徑。但由于高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)嘗試上市籌資起步比較晚，在一般融資的主戰(zhàn)場(chǎng)股市上，高速公路企業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走。

1.3利用未來(lái)現(xiàn)金流較好路段，采用資產(chǎn)證券化技術(shù)籌資。高速公路具有資金投入大，但未來(lái)收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。高速公路的這一特點(diǎn)正適合使用資產(chǎn)證券化技術(shù)籌措建設(shè)資金。高速公路項(xiàng)目資產(chǎn)證券化即指企業(yè)利用已營(yíng)運(yùn)的并有穩(wěn)定現(xiàn)金流入的成熟路段作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)信托技術(shù)充當(dāng)SPV，對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，以該路段未來(lái)現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券。利用資產(chǎn)證券化技術(shù)融資是一種動(dòng)態(tài)化籌資方式，它充分利用現(xiàn)有路段的未來(lái)現(xiàn)金流，解決建設(shè)項(xiàng)目資金的不足。

1.4適度發(fā)行企業(yè)中長(zhǎng)期債券。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)在公路項(xiàng)目建設(shè)時(shí)期，資金需求量主要以中長(zhǎng)期為主，目前大部分資金來(lái)源銀行中長(zhǎng)期貸款。企業(yè)債券利率較銀行貸款利率低，且企業(yè)中長(zhǎng)期債券的用途，就是用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，高速公路建設(shè)符合國(guó)家制定發(fā)行中長(zhǎng)期企業(yè)債券的用途。

1.5發(fā)行企業(yè)短期融資券、私募債，解決企業(yè)流動(dòng)資金困難。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要大量流動(dòng)資金，尤其涉及大中修、專項(xiàng)工程、項(xiàng)目貸款還本付息等情況下，流動(dòng)資金需求量非常大，僅僅依靠通行費(fèi)收入解決流動(dòng)資金需求，可能存在困難。隨著銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出（超）短期融資券、私募債等業(yè)務(wù)，這一直接融資產(chǎn)品以低于同期貸款利率，可滾動(dòng)發(fā)行，簡(jiǎn)潔快速的注冊(cè)制度而深受企業(yè)歡迎。

1.6爭(zhēng)取國(guó)開基金、國(guó)外機(jī)構(gòu)援助貸款及國(guó)債轉(zhuǎn)貸資金國(guó)開基金、國(guó)外機(jī)構(gòu)援助貸款及國(guó)債轉(zhuǎn)貸資金，利率較商業(yè)銀行較低，對(duì)于高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大資金來(lái)源、降低籌資成本、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力十分有意義。

1.7與商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，充分利用商業(yè)銀行金融產(chǎn)品降低籌資成本。我國(guó)高速公路建設(shè)的飛速發(fā)展離不開商業(yè)銀行的支持，隨著商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，金融創(chuàng)新產(chǎn)品日益豐富，如何加強(qiáng)與商業(yè)銀行的全面合作，減少對(duì)商業(yè)銀行貸款的依賴，充分利用創(chuàng)新金融工具，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，十分值得研究。

1.8成立企業(yè)財(cái)務(wù)公司或資金結(jié)算中心，盤活企業(yè)沉淀的存量資金。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)大部分都擁有多個(gè)項(xiàng)目公司，甚至是跨行業(yè)、多領(lǐng)域發(fā)展的企業(yè)集團(tuán)。就筆者從部分高速公路企業(yè)年報(bào)披露材料了解，一方面企業(yè)貨幣資金達(dá)幾十億之多，一方面借款余額也有幾十億或百億之巨。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)要想解決這種“雙高”現(xiàn)象，盤活沉淀資金，必須要成立財(cái)務(wù)公司或資金結(jié)算中心，在資金使用權(quán)、所有權(quán)不變的前提下，通過(guò)資金調(diào)度平臺(tái)能統(tǒng)籌運(yùn)作整個(gè)集團(tuán)的資金，盤活沉淀資金，緩解建設(shè)資金不足的壓力。

2.高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的優(yōu)點(diǎn)。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)多元化籌資不但能夠拓寬籌資渠道，同時(shí)具有降低籌資成本、分散籌資風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)，從而不斷促進(jìn)高速公路投融資體制改革。

2.1有利于降低籌資成本。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化，將有效地改變以往籌資途徑單一的局面，豐富融資產(chǎn)品，為建設(shè)項(xiàng)目資金的籌措提供更多的選擇機(jī)會(huì)，可有效降低綜合籌資成本。

2.2有利于分散籌資風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，高速公路建設(shè)資金主要來(lái)源財(cái)政補(bǔ)助資金和銀行貸款，對(duì)國(guó)家政策和銀行具有很大的依賴性，籌資風(fēng)險(xiǎn)非常大。首先隨著高速公路項(xiàng)目建設(shè)投資越來(lái)越大，而財(cái)政補(bǔ)助資金越來(lái)越少，從而形成了權(quán)益性資本少，銀行貸款規(guī)模大，成本高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大?；I資渠道多元化通過(guò)國(guó)內(nèi)外貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)中不同的金融工具的組合，充分發(fā)揮和反映高速公路項(xiàng)目的特點(diǎn)，依據(jù)項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，組合合適的籌資方式，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3有利于促進(jìn)高速公路項(xiàng)目投融資體制的改革。高速公路籌資渠道多元化，就是要逐步達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使籌資決策逐步面向市場(chǎng)。資金來(lái)自市場(chǎng)，將激發(fā)企業(yè)管好、用好資金，對(duì)高速公路項(xiàng)目投融資體制改革起到推動(dòng)作用。

四、高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的成本及風(fēng)險(xiǎn)控制。

1.高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的成本控制。

1.1不同的資金用途，采用不同的籌資方法。在籌措高速公路項(xiàng)目建設(shè)、改建及擴(kuò)建資金時(shí)，首先需要解決的是25%項(xiàng)目資本金，此類資金可爭(zhēng)取財(cái)政補(bǔ)助資金、利用上市融資、企業(yè)已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化及企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累等籌措，75%配套資金則可以利用銀行貸款及銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品、發(fā)行中長(zhǎng)期債券、國(guó)債轉(zhuǎn)貸等渠道籌措。日常養(yǎng)護(hù)、還本付息等流動(dòng)資金需求，則可以采用發(fā)行（超）短期融資券、銀行流動(dòng)貸款及企業(yè)通行費(fèi)收入等籌措。

1.2結(jié)合使用不同成本的資金，努力用低成本籌資方式代替高成本籌資方式。用低成本籌資方式代替高成本籌資方式，并利用短期籌資工具推遲高成本資金籌措時(shí)間。不同的籌資工具資金成本不相同，在情況允許的情況下，盡可能使用低成本資金以其代替銀行貸款，能有效降低資金成本。

2.高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化的風(fēng)險(xiǎn)控制。高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)籌資渠道多元化能降低籌資成本，同時(shí)也存在風(fēng)險(xiǎn)，主要有政策法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等。在籌資工作中，應(yīng)采取有效措施控制風(fēng)險(xiǎn)。

2.1及時(shí)了解國(guó)家新出臺(tái)的有關(guān)政策，在籌資過(guò)程中，嚴(yán)格遵守有關(guān)法律法規(guī)，經(jīng)常與有關(guān)主管部門協(xié)調(diào)、溝通，控制政策、法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2做好籌資組織工作，規(guī)范各環(huán)節(jié)的控制制度，做到籌資過(guò)程中，各環(huán)節(jié)相互牽制，控制業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

2.3從目前的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境來(lái)看，利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)不大，但不能因此而忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。在整個(gè)籌資過(guò)程中，必須加強(qiáng)這兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)管理：一是將企業(yè)擁有的外債和境內(nèi)外幣貸款納入外債風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)金融交易來(lái)合理控制外債風(fēng)險(xiǎn)；二是及時(shí)分析利率走勢(shì)，在利率水平低的時(shí)候，鎖定低利率產(chǎn)品，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

2.4利用短期資金會(huì)產(chǎn)生的短期支付風(fēng)險(xiǎn)，一是合理安排資金結(jié)構(gòu)，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性；二是與相關(guān)機(jī)構(gòu)簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的授信額度。實(shí)行資金籌措渠道多元化是高速公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)適應(yīng)我國(guó)高速公路飛速發(fā)展，對(duì)緩解建設(shè)資金籌措壓力，優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，具有重要意義?；I資渠道多元化可充分發(fā)揮高速公路優(yōu)勢(shì)，以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，最大限度的盤活存量資金，增加有效資金投入，促進(jìn)高速公路投融資體制改革，改變過(guò)去單一的高成本、高風(fēng)險(xiǎn)籌資模式。

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