王桂

摘 要：金融投資理財(cái)在我國(guó)已經(jīng)是一門十分熱門的行業(yè)，金融投資理財(cái)?shù)哪康氖菫榱速嵢「嗟睦麧?rùn)，這門行業(yè)的特點(diǎn)就是通過(guò)合理的資金分配和投入，來(lái)獲得利潤(rùn)收入，不同與以往傳統(tǒng)的實(shí)業(yè)利潤(rùn)收入。當(dāng)然利潤(rùn)豐厚的同時(shí)也會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，金融投資理財(cái)不僅關(guān)注利潤(rùn)點(diǎn)，同樣資金安全和資金的流動(dòng)也是其中的關(guān)鍵性問(wèn)題。本文主要是來(lái)介紹一種復(fù)制技術(shù)在金融投資理財(cái)中的應(yīng)用，以便找到更好的方法，來(lái)降低資金投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)以及增加資金的流動(dòng)性，從而創(chuàng)造出更加大的利潤(rùn)點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：復(fù)制技術(shù)；金融；投資理財(cái)；運(yùn)用

復(fù)制技術(shù)作為一種投資理財(cái)技術(shù)，因其特有的功能被資產(chǎn)管理公司、基金管理公司、個(gè)體投資者以及其他各類投資者廣泛接受和應(yīng)用，在金融投資理財(cái)中發(fā)揮了重要的作用。本文要介紹的復(fù)制技術(shù)是關(guān)于投資理財(cái)?shù)囊环N技術(shù)手段之一，著重來(lái)對(duì)此技術(shù)進(jìn)行專項(xiàng)探討，主要是它在當(dāng)下的投資理財(cái)過(guò)程中所起的作用十分明顯，十分有利于資產(chǎn)管理。復(fù)制技術(shù)的特殊功能廣泛應(yīng)用于基金管理公司、個(gè)體投資者、投資管理公司以及其他各類投資理財(cái)者，它對(duì)于我國(guó)的投資理財(cái)管理有著非常重要的作用。

一、復(fù)制技術(shù)的概論

復(fù)制技術(shù)的基本原理。這里的復(fù)制技術(shù)跟復(fù)制一詞關(guān)系密切，通過(guò)復(fù)制一組特殊的證券，然后與某一組或者是預(yù)定的證券指標(biāo)進(jìn)行配對(duì)研究，盡量使兩者在資金流特征上完全匹配，從而達(dá)到增加資產(chǎn)收益，實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)并且滿足資金的及時(shí)流動(dòng)性要求的目的。這是復(fù)制技術(shù)的目的，同時(shí)整個(gè)的操作流程也基本如此。

復(fù)制技術(shù)在我們的金融市場(chǎng)中得到了廣泛應(yīng)用，我們利用復(fù)制技術(shù)主要是為了增加資產(chǎn)收益降低風(fēng)險(xiǎn)，從一般性的意義上講，人們利用這種技術(shù)主要是針對(duì)資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)行科學(xué)操作，同時(shí)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估管理以及最新金融工具的開(kāi)發(fā)應(yīng)用等等。對(duì)于金融資產(chǎn)的投資管理，復(fù)制技術(shù)同樣是受到了關(guān)注，人們通過(guò)運(yùn)用復(fù)制技術(shù)來(lái)創(chuàng)造金融資產(chǎn)的收益，確保金融資產(chǎn)的安全，增加金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，并且促使這三個(gè)方面和諧統(tǒng)一。

二、復(fù)制技術(shù)的方式以及運(yùn)用

（一）指數(shù)復(fù)制

在股票投資實(shí)踐中，人們常常將投資收益率是否超過(guò)了大盤指數(shù)的收益率作為評(píng)判投資成功與否的基本標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)表面看來(lái)并不高，然而股票市場(chǎng)歷史統(tǒng)計(jì)顯示，無(wú)論是在熊市還是在牛市，很多投資者的收益并沒(méi)有超過(guò)大盤漲幅。這些投資者往往“賺了指數(shù)卻沒(méi)賺到錢”。因此，對(duì)股票投資的一個(gè)重要手段是對(duì)大盤指數(shù)進(jìn)行跟蹤，即通過(guò)對(duì)指數(shù)復(fù)制來(lái)進(jìn)行投資，以獲取大盤指數(shù)所反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均收益。

所謂指數(shù)復(fù)制，是指股票投資者以目標(biāo)指數(shù)所包含的成分股為基礎(chǔ)，建立能反映股指變化的投資組合，以獲得與目標(biāo)指數(shù)相同收益率的報(bào)酬。指數(shù)復(fù)制一般有以下兩種方式。

1. 完全復(fù)制法。完全復(fù)制法是指購(gòu)買標(biāo)的指數(shù)中的所有成份股，并且按照每種成份股在標(biāo)的指數(shù)中的權(quán)重確定購(gòu)買的比例來(lái)構(gòu)建投資組合，從而達(dá)到指數(shù)復(fù)制的目的。

應(yīng)用完全復(fù)制法構(gòu)建的指數(shù)組合與標(biāo)的指數(shù)之間保持高度一致，較好地繼承了標(biāo)的指數(shù)所具有的代表性和投資的分散性，獲得比較小的追蹤誤差。但這種方法也有很多不足，比如成分股多的指數(shù)，所需資金量巨大，一般的投資者根本無(wú)此實(shí)力來(lái)完全復(fù)制；而且這種指數(shù)組合通常因其規(guī)模巨大，如果市場(chǎng)容量較小、市場(chǎng)深度不足，短時(shí)間內(nèi)買入或拋出整個(gè)指數(shù)組合必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成很大的沖擊，使得構(gòu)建指數(shù)組合以及隨后的組合調(diào)整所承受的沖擊成本較高。因此，完全指數(shù)復(fù)制可能面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及可能導(dǎo)致較高的調(diào)整頻率和追蹤成本。

2.優(yōu)化復(fù)制法。優(yōu)化復(fù)制法是指根據(jù)預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，剔除掉部分成分股，并對(duì)其在組合中的相對(duì)權(quán)重進(jìn)行優(yōu)化再配置，使得構(gòu)建出來(lái)的指數(shù)組合的追蹤成本及其與標(biāo)的指數(shù)之間的追蹤誤差，控制在可以接受的范圍之內(nèi)。

應(yīng)用優(yōu)化復(fù)制法，降低了建倉(cāng)成本和維護(hù)成本，但也存在一定的操作難度，特別是在成分股及其權(quán)重的選擇中存在的不確定因素較多，很難保證所選股在所有成分股中權(quán)重大、經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)看好，因此必須盡量減少跟蹤誤差，對(duì)復(fù)制的股票組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)維護(hù)。

（二）債券復(fù)制

這種復(fù)制法主要是采用一組債券進(jìn)行復(fù)制數(shù)據(jù)，投資者通過(guò)對(duì)債券進(jìn)行現(xiàn)金流的分解和組合，重新構(gòu)建新的債券，把握一定的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。這種方法本質(zhì)上是一種現(xiàn)金流復(fù)制法，一般來(lái)說(shuō)可以運(yùn)用內(nèi)在價(jià)值公式法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行復(fù)制構(gòu)建以及最后的合成債券的工作。

所以，我們可以說(shuō)，債券復(fù)制法首先是投資者構(gòu)建套利，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)工具。債券是一種固定收益的工具，本質(zhì)上是利率產(chǎn)品，投資者可以通過(guò)債券市場(chǎng)的買賣活動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，復(fù)制新的合成債券，通過(guò)套利提高收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)。另外，根據(jù)復(fù)制法，我們還可以實(shí)現(xiàn)本息分離債券的合成。將原有的債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)或者收益的分解評(píng)估，根據(jù)個(gè)人投資需求進(jìn)行定價(jià)和交易，這樣，分解之后的債券就滿足了不同投資者的需求，增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性，從而降低了交易的成本。

（三） 基金復(fù)制

基金復(fù)制主要是體現(xiàn)在基金產(chǎn)品上的一種方法，復(fù)制基金一般是分為兩種形式，一是通過(guò)衍生產(chǎn)品達(dá)到復(fù)制的效果，一是投資策略的復(fù)制，主要是復(fù)制成功的上市基金產(chǎn)品。第一種方法可以規(guī)避投資的限制，另一種方法可以保護(hù)投資者的利益，便于投資管理的操作。復(fù)制基金的最大的意義在于創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新投資，滿足金融投資的需求，解決投資障礙、限制以及給予投資者明確的收益目標(biāo)，有利于投資的擴(kuò)大和展開(kāi)。我國(guó)目前的基金市場(chǎng)一方面出現(xiàn)上升階段，對(duì)于投資者的利益造成了稀釋，并且不斷擴(kuò)大的基金規(guī)模也增加了管理的難度，一方面基金的價(jià)格與它的收益始終是齊頭并進(jìn)，這給基金的持續(xù)銷售造成了阻礙。復(fù)制基金的產(chǎn)生，增加了投資者的投資回報(bào)率，增加了他們的投資熱情，同時(shí)也拓寬了基金投資的范圍，給不同程度的資金投入量的投資者新的投資方向。

三、復(fù)制技術(shù)在我國(guó)投資理財(cái)中的具體運(yùn)用

（一）指數(shù)復(fù)制的應(yīng)用

指數(shù)復(fù)制是一種以擬合目標(biāo)指數(shù)、跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)的投資策略。隨著1999年7月基金普豐和基金興和登臺(tái)亮相，指數(shù)化投資方式開(kāi)始被正式地引入到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中來(lái)。經(jīng)過(guò)近10年時(shí)間的發(fā)展，我國(guó)不斷推出各類指數(shù)或準(zhǔn)指數(shù)基金?，F(xiàn)按照復(fù)制方式的不同加以說(shuō)明。

1. 完全指數(shù)復(fù)制。通過(guò)完全復(fù)制法，投資者力求收益率隨目標(biāo)指數(shù)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。以上證50ETF為例，上證50ETF跟蹤上證50指數(shù)的方法即是完全復(fù)制法。

2.優(yōu)化指數(shù)復(fù)制。通過(guò)優(yōu)化復(fù)制法，投資者力求收益率超越目標(biāo)指數(shù)增長(zhǎng)率，謀求資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。

3.增強(qiáng)型指數(shù)。增強(qiáng)型指數(shù)是完全復(fù)制指數(shù)與優(yōu)化復(fù)制指數(shù)衍生的復(fù)制指數(shù)。它在追蹤標(biāo)的指數(shù)的同時(shí)，借助其他分析工具或金融產(chǎn)品，試圖獲得超過(guò)目標(biāo)指數(shù)收益，因而是一種積極指數(shù)。

（二） 債券復(fù)制的應(yīng)用

我國(guó)現(xiàn)有的債券主要有政府債券、央行票據(jù)、金融債券、短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券。對(duì)于這些眾多債券的投資，投資者可以采用復(fù)制技術(shù)進(jìn)行估價(jià)、套利、避險(xiǎn)。

1.投資者復(fù)制構(gòu)建套利、避險(xiǎn)工具。債券作為固定收益類工具，是典型的利率產(chǎn)品，其價(jià)格受利率波動(dòng)的影響。

2.本息分離債券。根據(jù)復(fù)制技術(shù)，可以將原有債券的具有不同風(fēng)險(xiǎn)/收益特性的組成部分進(jìn)行分解，根據(jù)投資者的不同需求分別進(jìn)行定價(jià)和交易。這樣，經(jīng)過(guò)分解的證券滿足了不同投資者需要，增強(qiáng)了流動(dòng)性，降低了交易成本，起到部分之和大于總體的效應(yīng)。

（三） 基金復(fù)制的應(yīng)用

在2006年至2007年的牛市中，股票型基金普遍凈值增長(zhǎng)率達(dá)到50%，財(cái)富示范效應(yīng)讓基金發(fā)行出現(xiàn)井噴行情。但是，繁榮背后也暗含著投資者對(duì)基金市場(chǎng)的擔(dān)憂：一方面，在市場(chǎng)的上升階段，任何凈流入的資金都意味著對(duì)原先基金持有人的利益稀釋；而不斷膨脹的基金規(guī)模無(wú)疑也在加大基金的管理難度，使堅(jiān)守原有基金投資策略的難度不斷加大；另一方面，國(guó)內(nèi)大部分投資者愿意買便宜的好基金，而好基金的高價(jià)狀態(tài)讓基金的持續(xù)銷售成為瓶頸。于是，復(fù)制基金應(yīng)運(yùn)而生。隨著第一只復(fù)制基金——南方穩(wěn)健成長(zhǎng)2號(hào)于2006年6月29日獲準(zhǔn)發(fā)行，復(fù)制基金正式進(jìn)入了我國(guó)投資者的視野。此后，相繼發(fā)行了博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)2號(hào)、華夏回報(bào)2號(hào)、易方達(dá)策略成長(zhǎng)2號(hào)、海富通精選2號(hào)以及景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)2號(hào)等產(chǎn)品。

四、 結(jié)語(yǔ)

作為新的經(jīng)濟(jì)形式，金融投資已經(jīng)越來(lái)越成為當(dāng)今大眾首選的理財(cái)途徑。而復(fù)制技術(shù)的引入和高速發(fā)展無(wú)疑為投資人提供了更加廣大的平臺(tái)和契機(jī)。我們應(yīng)了解復(fù)制技術(shù)的內(nèi)涵原理，充分利用新技術(shù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和有力的發(fā)展?jié)摿?，降低資金投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)、增加資金的流動(dòng)性，從而創(chuàng)造出更加大的利潤(rùn)點(diǎn)。

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