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        合并商譽對企業(yè)業(yè)績的影響

        2016-05-30 09:03:53王盼
        2016年14期
        關(guān)鍵詞:上市公司

        王盼

        摘要:本文研究了按照我國會計準(zhǔn)則確認計量的并購商譽對公司業(yè)績的影響,基于我國 A 股房地產(chǎn)開發(fā)上市公司2009 年至2014 年并購活動財務(wù)報告數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn): 上市公司支付較高商譽成本提升了公司當(dāng)期業(yè)績,但對公司未來期間的業(yè)績并無顯著影響。

        關(guān)鍵詞:并購商譽;公司業(yè)績

        并購商譽可以理解為企業(yè)的一項交易成本,是產(chǎn)權(quán)交易過程中企業(yè)優(yōu)化資源配置、提升公司業(yè)績付出的代價。作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家,我國上市公司并購活動十分活躍,上市公司希望通過并購活動實現(xiàn)公司業(yè)績的提升。伴隨著并購后的公司之間的協(xié)作性逐步增強,彼此之間專業(yè)化投資增加,企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)效率提高,商譽逐漸轉(zhuǎn)化為帶給企業(yè)超額盈利的一切有利要素和情形,成為預(yù)期未來超額盈利能力的體現(xiàn),并購商譽對公司業(yè)績的影響逐步提升?;谏鲜龅姆治?,本文以A股上市的有合并商譽的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)作為樣本,提出如下假設(shè):

        H: 并購商譽能夠提升房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)當(dāng)期的公司業(yè)績和未來期間的公司業(yè)績。

        一、研究設(shè)計

        (一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

        本文以2009年至2014年合并報表中顯示有并購商譽的A股房地產(chǎn)開發(fā)類上市公司作為樣本,剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司后,一共得到131個觀測樣本。收集樣本的中期報和年報數(shù)據(jù),共得到1572個數(shù)據(jù)。為了消除極端值的影響,對相關(guān)連續(xù)變量兩端5%進行了 winsorize 處理。

        (二)定義變量和模型選擇

        1、定義變量

        (1)被解釋變量。本文借鑒了白云霞和吳聯(lián)生、杜興強等研究,采用當(dāng)期、滯后一期和滯后兩期的總資產(chǎn)報酬率衡量公司業(yè)績,用t期的商譽分別對應(yīng)t期、t+1期、t+2的公司業(yè)績。

        (2)解釋變量。本文在計算商譽時對其進行了標(biāo)準(zhǔn)化處理,用當(dāng)期產(chǎn)生的商譽除以總資產(chǎn),與被解釋變量的口徑保持一致。

        (3)控制變量。根據(jù)已有研究文獻,本文考慮了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、董事長和總經(jīng)理是否雙職合一、公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、獨立董事比例、國有股持股比例和年度等控制變量。

        2、模型選擇

        為了研究并購商譽對公司業(yè)績的影響,本文建立了模型:

        ROAt+1=β0+β1GWt+β2BIG1t+β3BIG2-5t+β4PLNt+β5SIZEt+β6LEVt+β7OUTRt+β8RATt+YEAR+ε

        二、實證結(jié)果

        (一)描述性統(tǒng)計

        回歸模型中觀測樣本主要變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。從結(jié)果中可以看出,被解釋變量總資產(chǎn)報酬率(ROA)的標(biāo)準(zhǔn)差為0034,表明觀測樣本的總資產(chǎn)報酬率存在較小差異。標(biāo)準(zhǔn)化商譽(GW)的最大值為0010、最小值接近于0、平均值為0001,表明觀測樣本上市公司支付商譽成本的高低存在較大差異。第一大股東持股比例(BIG1)的平均值為3943%,第二至五大股東持股比例(BIG2)的平均值為1416%,表明觀測樣本的股權(quán)集中度較高。公司董事長和總經(jīng)理是否兼任(PLN)的平均值為1845,表明觀測樣本大部分存在董事長和總經(jīng)理兼任的情況。資產(chǎn)負債率(LEV)的平均值為5221%,表明觀測樣本的平均負債水平比較適中。

        表2的結(jié)果顯示,假設(shè) H部分通過了檢驗,并購商譽(GW)與當(dāng)期公司業(yè)績(ROAt)在1%水平下顯著正相關(guān),這表明在并購活動中企業(yè)支付較高的商譽成本能夠提升上市公司的當(dāng)期業(yè)績,為經(jīng)理人在當(dāng)期獲得良好的業(yè)績評價提供了幫助。而并購商譽與滯后一期(ROAt+1)、滯后兩期(ROAt+2)的公司業(yè)績相關(guān)性減弱,可能的原因有:1、并購后企業(yè)的實際運行效果難以滿足公司實際需求,并購商譽對公司業(yè)績的影響存在短期效應(yīng);2、在并購活動中企業(yè)支付過高的并購商譽可能存在提升當(dāng)期公司業(yè)績的動機,具有一定的盲目性,對并購能否滿足公司經(jīng)營需要、提高公司業(yè)績?nèi)狈Ρ匾脑u估;3、現(xiàn)行會計準(zhǔn)則確認計量的是企業(yè)并購日商譽,企業(yè)沒有披露自創(chuàng)商譽和整合資源以后的合創(chuàng)商譽,但公司業(yè)績可能受到其他形式的商譽影響。控制變量中第一大股東持股比例(BIG1)、第二至五大股東持股比例(BIG2)、公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負債率(LEV)、獨立董事比例(OUTR)、國有股持股比例(RAT)對公司業(yè)績在 1%水平下有顯著影響,和已有文獻的研究結(jié)果是基本一致的。

        三、結(jié)論與建議

        研究發(fā)現(xiàn),上市公司支付較高商譽成本能夠提升公司當(dāng)期業(yè)績;在以后期間內(nèi),上市公司支付的較高商譽對公司業(yè)績的影響并不顯著,甚至有降低企業(yè)業(yè)績的效果,商譽成本對公司業(yè)績的負面影響存在滯后性。

        由于難以獲取關(guān)于自創(chuàng)商譽和因并購協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的合創(chuàng)商譽的詳盡數(shù)據(jù),本文只研究了外購商譽對公司業(yè)績的影響,而沒有研究企業(yè)自創(chuàng)商譽和合創(chuàng)商譽對公司業(yè)績的影響。建議在改進和完善現(xiàn)行會計準(zhǔn)則時對商譽進行重新定義,將并購商譽劃分為“并購日商譽”和 “并購后商譽”,以分別核算企業(yè)并購時點的外購商譽和企業(yè)并購時點以后協(xié)同效用而導(dǎo)致商譽變化情況,客觀地反映商譽經(jīng)濟實質(zhì)及企業(yè)并購的經(jīng)濟后果。(作者單位:廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院)

        上市公司財務(wù)預(yù)警研究

        ——以ST云網(wǎng)為例

        周笑冰

        作者簡介:周笑冰(1993—),女,漢族,安徽省合肥市,會計學(xué)本科,安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,研究方向:財務(wù)會計。

        摘要:隨著上市公司所面臨市場風(fēng)險的增加,對上市公司進行財務(wù)預(yù)警顯得越來越有必要。本文通過分析對我國上市公司財務(wù)預(yù)警的不足做出了評析,并給出了相應(yīng)的解決方案,以*ST云網(wǎng)這一企業(yè)為案例運用Z分模型分析其過去經(jīng)濟發(fā)展情況,驗證了Z分模型在中國市場運用的有效性和解決問題方案的實際作用,也對這一企業(yè)將來的發(fā)展作出了預(yù)測。

        關(guān)鍵詞:上市公司;財務(wù)預(yù)警模型;Z分模型

        進行財務(wù)預(yù)警可以分析企業(yè)的財務(wù)狀況并對未來的籌資方式選擇提供一定的指導(dǎo)和建議,同時也對企業(yè)選擇何種財務(wù)戰(zhàn)略,是擴張還是收縮提供警示,以避免淪入ST行列或者面臨破產(chǎn)的危機。

        一、財務(wù)預(yù)警理論概述

        (一)財務(wù)預(yù)警概念

        企業(yè)的財務(wù)預(yù)警就是指財務(wù)失敗預(yù)警,是利用各種可得到的數(shù)據(jù),如以財務(wù)報表和經(jīng)營計劃中的信息為依據(jù),再利用統(tǒng)計和財務(wù)會計的知識通過比率分析和模型使用等方法對企業(yè)過去、現(xiàn)在和未來的財務(wù)狀況進行推斷,判斷企業(yè)在經(jīng)營活動和管理活動中是否存在潛在的危險。

        (二)財務(wù)預(yù)警主要模型

        從二十世紀(jì)三十年代到目前為止,財務(wù)預(yù)警模型經(jīng)歷了三代的發(fā)展和演進。

        第一代財務(wù)預(yù)警模型為單變量財務(wù)預(yù)警模型。第二代財務(wù)預(yù)警模型分為多元變量財務(wù)預(yù)警模型和條件概率分析模型,條件概率分析模型又分為邏輯回歸模型和概率回歸模型。第三代財務(wù)預(yù)警模型在前兩代的基礎(chǔ)上又進行了改進。第三代人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析財務(wù)危機預(yù)警模型是對人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬構(gòu)建,但其本身理解起來比較復(fù)雜,要求較高的硬件條件,目前適用范圍還不廣泛。

        二、我國上市公司財務(wù)預(yù)警存在的主要問題

        從模型的角度。缺少自己的獨創(chuàng)性也未依據(jù)本國的實際政策和經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r對模型進行調(diào)整。這種照搬照抄的數(shù)據(jù)和模型并不能很好的預(yù)測將要發(fā)生的財務(wù)危機也不能為企業(yè)的財務(wù)情況和經(jīng)營發(fā)展提供有效的建議。

        從指標(biāo)選取角度。一方面來說由于我國的財務(wù)報表編制存在很大的彈性,其中的數(shù)據(jù)并不能夠完全真實的反映公司實際的生產(chǎn)經(jīng)營情況。另一方面由于企業(yè)在不同時期會采取不同的會計政策,由此造成了報表數(shù)據(jù)的前后不一致對縱向?qū)Ρ扰袛嗥髽I(yè)財務(wù)危機的可能性造成了很大的障礙。

        從判斷標(biāo)準(zhǔn)角度。國外與國內(nèi)的經(jīng)濟形勢和政策均不相同,對不同同類型的企業(yè)判斷標(biāo)準(zhǔn)也不相同,而目前在各個領(lǐng)域還沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進行判斷。

        從實際操作使用方面。許多公司并未根據(jù)本公司通過財務(wù)預(yù)警模型得出的數(shù)據(jù)調(diào)整未來發(fā)展方向和財務(wù)政策,使財務(wù)數(shù)據(jù)沒有得到應(yīng)有的用處而被閑置。

        三、我國上市公司財務(wù)預(yù)警優(yōu)化的對策建議

        應(yīng)采取如下應(yīng)對措施:

        從模型的角度。建立適合我國企業(yè)的財務(wù)預(yù)警模型。自財務(wù)預(yù)警模型建立應(yīng)用以來,世界上已有幾十個國家發(fā)展了適合本國國情的財務(wù)預(yù)警模型,中國也應(yīng)該在充分利用借鑒外國資源的基礎(chǔ)上,建立適合我國國情的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。

        從指標(biāo)選取的角度。不僅要選取財務(wù)指標(biāo)還應(yīng)選取非財務(wù)指標(biāo)。通過案例驗證,許多企業(yè)的非財務(wù)指標(biāo)甚至比財務(wù)指標(biāo)更早的預(yù)測出了企業(yè)將會面臨的風(fēng)險和將要遭受的危機。

        從判斷標(biāo)準(zhǔn)角度。判斷的標(biāo)準(zhǔn)要具體情況具體分析。以阿爾曼的Z分模型為例,在2008年,許多非ST的企業(yè)Z值都有所下降,這是全球金融危機所帶來的不可避免的影響。故在這種年份,若一個企業(yè)的Z值稍稍低于0.9,對此企業(yè)是否存在破產(chǎn)威脅就不能僅僅依據(jù)這一個指標(biāo)下結(jié)論。

        從實際操作方面。應(yīng)根據(jù)財務(wù)預(yù)警制定合理科學(xué)戰(zhàn)略目標(biāo)。如果企業(yè)的戰(zhàn)略過于激進或者投資過于分散則會對財務(wù)及經(jīng)營產(chǎn)生巨大的影響。

        四、財務(wù)預(yù)警研究的案例分析

        在眾多財務(wù)預(yù)警模型中,我們選取Z分模型來進行案例分析。Z分模型的主要內(nèi)容如下:

        Z=0012X1+0014X2+0033X3+0006X4+0999X5

        其中Z為判別函數(shù)值,各變量計算方法為:

        X1=(期末流動資產(chǎn)-期末流動負債)/期末總資產(chǎn)

        X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)=(股東權(quán)益合計-股本)/期末總資產(chǎn)

        X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)=(利潤總額+財務(wù)費用)/總資產(chǎn)

        X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負債=(優(yōu)先股和普通股市場價值)/總負債

        X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)

        阿爾特曼教授根據(jù)美國股市的情況將Z值的判定臨界點設(shè)置為2675,將這個結(jié)論與中國的實際情況相結(jié)合,應(yīng)適當(dāng)調(diào)低Z值,根據(jù)以前文獻研究將其定為09,即若上市公司的Z值小于09并伴隨著下降的趨勢則公司處于較為嚴(yán)重的財務(wù)困境中并可能面臨退市。為了舉例說明這一情況,我們選取了一家已連續(xù)兩年虧損的公司ST云網(wǎng)用Z分模型分析來說明情況。

        我們選取*ST云網(wǎng) 2009~2014年度的財務(wù)報表進行Z評分模型的分析。

        依據(jù)各個指標(biāo)所代表的意義進行分析,X1在六年內(nèi)連年下降,并在2014年達到負值則說明公司的流動性不容樂觀。X2體現(xiàn)的是企業(yè)累積的利潤,而這一指標(biāo)也從2009年的0.7下降到了2014年的-0.8,這與企業(yè)的現(xiàn)實發(fā)展?fàn)顩r也是相吻合的。X3在2013年就變?yōu)樨撝嫡f明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果很差,而在2014年云網(wǎng)想從早已成熟的互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)分一杯羹,進行了投資卻慘遭失敗。X4表明了股票下跌的幅度也略大。X5顯示公司可用資產(chǎn)獲得收入的能力也在下降甚至低于1,說明企業(yè)在增加收入方面十分不利。

        從2009到2014年,ST云網(wǎng)的Z值基本呈現(xiàn)下降狀態(tài),在2010-2011年這個階段下降的尤為明顯,而股價也由2009年底的33.36收盤跌為2014年底的6.09收盤,2013、2014兩年連續(xù)虧損,最終中科云網(wǎng)在2014年成為ST企業(yè)。中科云網(wǎng)由“民營餐飲企業(yè)第一股”轉(zhuǎn)型為向互聯(lián)網(wǎng)以及大數(shù)據(jù)企業(yè)的過程中失敗,慘被ST。除了財務(wù)指標(biāo)方面Z值一路下滑的提示,非財務(wù)指標(biāo)方面也給出了足夠的提示:公司一意孤行向互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)方面轉(zhuǎn)型,收編“快播”等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),但是公司之前并無此方面完備的管理經(jīng)驗和市場經(jīng)驗,這在另一個角度說明了,非財務(wù)指標(biāo)的因素可能比財務(wù)指標(biāo)更早的預(yù)示了公司未來的發(fā)展趨勢。

        2015年5月10日,*ST云網(wǎng)發(fā)布了第三十四次風(fēng)險提示,除此之外在5月6日至5月8日,*ST云網(wǎng)的股價也有異?,F(xiàn)象,以連續(xù)三個交易日收盤價跌幅偏離值累計超過了12%。由這些非財務(wù)因素分析*ST云網(wǎng)很可能面臨退市的危險。財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)雙方得出的結(jié)論一致。綜合這些方面,可以預(yù)測*ST云網(wǎng)在未來的財務(wù)狀況可能更加惡化并且瀕臨破產(chǎn)危機。(作者單位:安徽財經(jīng)大學(xué))

        參考文獻:

        [1]張梅. 企業(yè)財務(wù)危機形成機理和防范研究:一個文獻綜述[J]. 科技和產(chǎn)業(yè). 2012年01期

        [2]張年勝,何俊德. 財務(wù)危機預(yù)警辨析[J]. 財會月刊. 2003年09期

        [3]徐丹丹,李小建. 上市公司財務(wù)預(yù)警實證研究——以陜西裝備制造業(yè)為例[J];財會通訊;2012年02期

        [4]向德偉. 運用“Z記分法”評價上市公司經(jīng)營風(fēng)險的實證研究[J]. 會計研究. 2002年11期

        [5]周首華,楊濟華,王平. 論財務(wù)危機的 預(yù)警分析—F分數(shù)模式[J].會計研究.1996年08期

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