郭寧

【摘 要】金融衍生品是一種非實(shí)物性的金融產(chǎn)品，其在創(chuàng)造了高額的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)也隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品具有高風(fēng)險(xiǎn)性、聯(lián)動(dòng)性、杠桿性、定價(jià)復(fù)雜性以及跨期性等特點(diǎn)。金融衍生產(chǎn)品在市場(chǎng)交易額中的增長速度已遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，并不斷推動(dòng)著國際市場(chǎng)的發(fā)展和重要組成，成為金融交易市場(chǎng)中重要的組成部分。目前，我國的金融衍生品市場(chǎng)還存在很多的問題，我國參與金融衍生品市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不平衡，并且還存在非理性的行為，金融衍生品的發(fā)展十分滯后，在金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展過程中還沒有一套完善的法律建設(shè)。我國只有不斷創(chuàng)新金融衍生品市場(chǎng)，發(fā)展多層次結(jié)構(gòu)的金融衍生品市場(chǎng)，建立完善的監(jiān)管和法規(guī)體系，才能促進(jìn)我國金融衍生品市場(chǎng)的不斷進(jìn)步。本文全面的介紹了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在我國的發(fā)展前景，以及講述了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的積極作用。

【關(guān)鍵詞】金融衍生品；發(fā)展前景；發(fā)展意義；杠桿性

一、金融衍生品市場(chǎng)在我國的發(fā)展前景

1.權(quán)益類衍生品：衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)的條件比較成熟，逐漸步入了發(fā)展的軌道

幾年來，我國的證券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷在提高，同時(shí)還提高了證券化率。從整個(gè)國際市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，在很多正常運(yùn)營股指期貨的國家，家族和政府之外的股東所持有的股份比例還不到40%。而我國在2015年末，股票流通的總市值就達(dá)到了15.13萬億元，占GDP的44.6%，占總市值比例為62%。在成功運(yùn)營了股指期貨的基礎(chǔ)之上，期權(quán)、股票期貨和期貨期權(quán)等權(quán)益衍生品也有了更為廣闊的發(fā)展前景。

2.利率類衍生品：逐步改善了市場(chǎng)環(huán)境，場(chǎng)外的市場(chǎng)發(fā)展前景比較樂觀

利率類衍生品是我國預(yù)期第二個(gè)在交易市場(chǎng)上推出的金融衍生品，并且國債期貨有希望成為其突破口，主要原因在于，不管是我國利率市場(chǎng)化環(huán)境還是債券交易市場(chǎng)的規(guī)模都漸趨成熟。近年來，債券交易市場(chǎng)取得了快速的發(fā)展，到2015年末，市值17.9萬億元，托管總額就達(dá)到了17.5萬億元，存量債券發(fā)行的面額16.5萬億元。結(jié)合國際金融衍生品的經(jīng)驗(yàn)來看，在利率市場(chǎng)化的環(huán)境當(dāng)中，當(dāng)債券的深度達(dá)到了20%～40%時(shí)就能夠推行國債期貨。2014年我國的國債市深度已達(dá)到了23.06%，直到2015年末，其深度就已高達(dá)51.68%。銀行之間的市場(chǎng)公布的債券押式回購利率逐漸從隔夜轉(zhuǎn)為了1年，其期限為1年、9個(gè)月、4個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、2個(gè)月、21天、1個(gè)月、7天、1天、14天的一個(gè)完整的收益率曲線。從各種市場(chǎng)環(huán)境情況來看，我國推出國債期貨的市場(chǎng)環(huán)境已十分成熟。

根據(jù)國際衍生品市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，在金融衍生品中利率衍生品將會(huì)是占據(jù)最大份額的一類，結(jié)合場(chǎng)內(nèi)外的交易量就占到了所有金融衍生品交易量的85%以上，并且交易量占據(jù)多數(shù)的將會(huì)是場(chǎng)外交易量。這表明我國銀行間市場(chǎng)的金融衍生品的交易全景十分可觀。

3.貨幣型衍生品：需求規(guī)模還需要不斷提升，同時(shí)還需要不斷改善市場(chǎng)基礎(chǔ)

在金融衍生品交易所中貨幣衍生品的交易量是最小的，其市場(chǎng)基礎(chǔ)是規(guī)模較大的利率市場(chǎng)化、外匯市場(chǎng)的自由浮動(dòng)和金融環(huán)境的外匯體制。2005年7月21日，中國銀行改革了原有的人民幣匯率體制，其匯率不再是簡單的針對(duì)美元，而是實(shí)行了“貨幣籃子”，進(jìn)行有管理體制的浮動(dòng)匯率，允許有0.3%的匯率浮動(dòng)空間。從改革實(shí)施了人民幣匯率形成機(jī)制以來，在很大程度上提高了人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率的彈性幼兒明顯了提升；逐步形成了以場(chǎng)外交易市場(chǎng)為主導(dǎo)，與撮合、詢價(jià)交易雙方并存，分層有序、價(jià)格聯(lián)動(dòng)即期外匯市場(chǎng)體系。雖然現(xiàn)在我國還沒有真正的建立自由浮動(dòng)的匯率機(jī)制，外匯衍生品交易市場(chǎng)基礎(chǔ)還不夠成熟，但是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的支撐力量一直在增加。2015年末，我國外匯儲(chǔ)備占GDP利率為48.3%。2015年末，國外凈資產(chǎn)19.32萬億元，人民幣信貸余額為39.96萬億元，外匯交易額為3.02萬億元，外傷直接投資923.95萬美元，外債總額為3606億美元。這樣龐大的市場(chǎng)交易規(guī)模給發(fā)展貨幣型衍生品市場(chǎng)提供了實(shí)體支撐。盡管我國的外匯衍生品市場(chǎng)還處于剛起步階段，但是發(fā)展前景是非?？捎^的。

4.信用類衍生品：市場(chǎng)潛在需求巨大，放量發(fā)展還有待時(shí)機(jī)

信用衍生品是將諸多的信用風(fēng)險(xiǎn)從債券或貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)上脫離出來的金融工程技術(shù)的總稱，即一種信用風(fēng)險(xiǎn)的交易金融合約，其在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的資產(chǎn)所有的基礎(chǔ)上，將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)從交易方轉(zhuǎn)移到衍生工具方。雖然在金融創(chuàng)新中信用衍生品被認(rèn)為是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝墒切庞醚苌繁旧硎菦]有任何問題的，其具有靈活性、管理成本小等優(yōu)點(diǎn)，促使金融機(jī)構(gòu)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面，從原來的被動(dòng)消極的回避風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)為了主動(dòng)積極的組合管理風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的革命。從20世紀(jì)80年代以來，信用衍生產(chǎn)品的類型住家增多，在國際金融體系中發(fā)揮著重要作用。根據(jù)英國銀行家協(xié)會(huì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，1995年底全球的新用品交易只有100億美元，2001年底提高到了112萬億美元，2006年底就超過了10萬億美元。信用衍生品在市場(chǎng)規(guī)模中呈現(xiàn)出幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)張，這充分表明這個(gè)產(chǎn)品極大的滿足了現(xiàn)代信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需求，同時(shí)還表現(xiàn)出良好的發(fā)展前景。

二、金融衍生品市場(chǎng)在我國的發(fā)展意義

隨著2006年12月11日我國加入WTO過渡期之后，我國的金融行業(yè)進(jìn)行進(jìn)而深入的改革，擴(kuò)大的開放程度，我國的金融行業(yè)將直接面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在這樣的一種環(huán)境之下，提高我國國際競(jìng)爭(zhēng)力，掌握優(yōu)先話語權(quán)，搶占金融市場(chǎng)先機(jī)，就顯得十分重要，這不但關(guān)系各種規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展成果，重要的是關(guān)系到我國金融業(yè)整體的興衰。為此，推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展，創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)，成為了我國金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)取得發(fā)展的內(nèi)在要求，與此同時(shí)還是保證我國金融體系穩(wěn)定和合理競(jìng)爭(zhēng)的客觀要求。

隨著我國經(jīng)濟(jì)活力的不斷提升，全面的金融市場(chǎng)化，在給投資者帶來巨大收益的同時(shí)也相應(yīng)的帶有不安定因素。經(jīng)濟(jì)活力因素在帶來高額利潤的同時(shí)，市場(chǎng)參與者也面臨著經(jīng)濟(jì)活力帶來的風(fēng)險(xiǎn)。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾經(jīng)說過：“在國際貨幣市場(chǎng)的批判中成長的金融衍生品市場(chǎng)，增加了避險(xiǎn)機(jī)遇，極大的降低了成本，使金融系統(tǒng)比30年前更加有效靈活，經(jīng)濟(jì)自身對(duì)金融動(dòng)蕩更具有彈性?！边@段話精簡的講述了金融衍生品市場(chǎng)的重要作用，它就好像是市場(chǎng)為了消除風(fēng)險(xiǎn)存在的不穩(wěn)定性，而形成的一種自行療傷的有效機(jī)制。從宏觀的角度出發(fā)，金融衍生品可以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，降低國家總體金融風(fēng)險(xiǎn)，吸收社會(huì)游散資金。從微觀角度看，金融衍生品市場(chǎng)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、創(chuàng)造新的投資組合等功能。

值得關(guān)注的是，在轉(zhuǎn)軌我國經(jīng)濟(jì)的過程中出現(xiàn)了流動(dòng)性過剩、“高儲(chǔ)高投”等特點(diǎn)，阻斷了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致傳統(tǒng)的貨幣政策機(jī)制在調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)無法取得顯著的效果。同時(shí)，金融衍生品市場(chǎng)上的產(chǎn)品還能堅(jiān)持敏感性，能夠有效的形成金融市場(chǎng)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，因此不斷發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)必將為傳導(dǎo)貨幣政策開辟新的道路。

參考文獻(xiàn)：

[1]周瑩瑩，劉傳哲.我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)——基于資本市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（05）：10-19.

[2]李振中.論金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制——金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與監(jiān)管法律機(jī)制的完善[J].貴州商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2014（02）：26-29.

[3]周成杰.《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)則》述評(píng)——兼論對(duì)中國金融市場(chǎng)主體的影響與啟示[J].法商研究，2014（05）：152-160.

[4]斯文.外匯衍生品對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)價(jià)值效應(yīng)研究——來自中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（03）：80-87+160.

[5]徐聰.論轉(zhuǎn)軌背景下證券法治邏輯與制度的現(xiàn)代化——兼評(píng)《證券法（修訂草案）》“一讀稿”[J].法學(xué)評(píng)論，2016（02）：132-142.

[6].銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心董事長呂世蘊(yùn)：借鑒國際經(jīng)驗(yàn)完善我國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[J].債券，2015（10）：7-14.

[7]魏潔，王楠.市場(chǎng)效率：股指期權(quán)、股指期貨與股指的關(guān)系——來自香港恒生指數(shù)市場(chǎng)的證據(jù)[J].金融理論與實(shí)踐，2012（09）：71-77.

[8]斯文.全球場(chǎng)外衍生品、場(chǎng)內(nèi)衍生品及政府監(jiān)管——一個(gè)基于面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證研究[J].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（04）：29-37+64.