劉俊岑

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，證券市場(chǎng)也得到了快速發(fā)展。但由于發(fā)展過(guò)于迅速，相關(guān)法律制度尚不完善，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性不足。而融資融券業(yè)務(wù)作為一種信用交易制度能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買(mǎi)進(jìn)方式購(gòu)入股票，從而促使股價(jià)上漲；反之，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)或者做莊導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，通過(guò)融券方式賣(mài)出股票，從而促使股價(jià)下跌。在我國(guó)現(xiàn)行證券投資狀況下，以山西證券為例，進(jìn)行融資融券與標(biāo)的公司股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性及邊際分析，認(rèn)為融資融券業(yè)務(wù)都能降低標(biāo)的公司股價(jià)的大幅波動(dòng)，提高標(biāo)的公司股價(jià)的穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞：融資融券；股價(jià)波動(dòng)；證券投資

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0103-03

（一）融資融券業(yè)務(wù)及其發(fā)展

融資融券交易，又稱信用交易，分為融資交易和融券交易。通俗的說(shuō)，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買(mǎi)賣(mài)，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣(mài)出，在約定的期限內(nèi)，買(mǎi)入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。

2006年6月30日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)試點(diǎn)管理辦法；2008年10月5日正式啟動(dòng)了融資融券試點(diǎn)，6家券商獲得進(jìn)入操作資格；2010年3月31日起，上交所和深交所正式開(kāi)通融資融券交易系統(tǒng)，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

（二）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響

中國(guó)證券市場(chǎng)成立幾十年來(lái)仍處在一個(gè)尚不完善的現(xiàn)貨交易當(dāng)中，牛市時(shí)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，股價(jià)瘋長(zhǎng)，熊市時(shí)投資者紛紛拋售股票，導(dǎo)致價(jià)格暴跌，再加上人為操控和坐莊等因素，致使股價(jià)的短期巨大波動(dòng)和證券市場(chǎng)的極度不穩(wěn)定。

融資融券業(yè)務(wù)作為一種信用交易制度，一定程度上有著價(jià)格穩(wěn)定器的作用。在融資交易當(dāng)中，投資者預(yù)期某一股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格上升，向券商提供質(zhì)押融入一定資金買(mǎi)入股票，在惡意炒作或過(guò)度追捧致使股票價(jià)格超出其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，拋售股票融回資金還給券商。在這一過(guò)程當(dāng)中，投資者低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出，獲得了中間利差作為投資回報(bào)；另一方面，通過(guò)理性投資者和隨機(jī)賣(mài)空者對(duì)股票的拋售給市場(chǎng)一個(gè)預(yù)測(cè)下跌的價(jià)值信號(hào)，使股價(jià)控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。

在融券交易當(dāng)中，投資者判斷股票在未來(lái)看跌時(shí)，向券商融入一定數(shù)目的股票賣(mài)出，可以起到穩(wěn)定其上漲態(tài)勢(shì)的作用；當(dāng)股票遠(yuǎn)跌破其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，再買(mǎi)入最初融入的股票數(shù)量還給券商。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中不僅獲取了利差收入，也給了市場(chǎng)一個(gè)買(mǎi)入信號(hào)，抑制了股票的下跌。

（三）研究融資融券與股價(jià)波動(dòng)性的意義

自2010年3月31日正式啟動(dòng)以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)便成為了證券投資市場(chǎng)上的重要交易方式。在2015年6月的股災(zāi)中，政府降低杠桿，加強(qiáng)對(duì)融資融券的控制成為了股價(jià)下跌的原因之一，因此，對(duì)融資融券與股價(jià)波動(dòng)二者之間的關(guān)系有必要進(jìn)行分析。

另一方面，股市中的投資者主要為機(jī)構(gòu)投資者和散戶。而融資融券業(yè)務(wù)限制參與者至少開(kāi)戶6個(gè)月以上，并且資產(chǎn)要求在10萬(wàn)元以上，因此參與融資融券業(yè)務(wù)的主要為機(jī)構(gòu)投資者和投資量較大的散戶。機(jī)構(gòu)投資者一般都配備專(zhuān)業(yè)的投資分析人士，而投資量較大的散戶一般來(lái)講對(duì)于股票市場(chǎng)的分析較多。這兩種投資群體相對(duì)較理性，對(duì)于市場(chǎng)了解更多，對(duì)于股價(jià)的判斷也較為客觀，因此，使得融資融券量的改變與股價(jià)之間的關(guān)系更為密切，討論二者關(guān)系也變得更為必要。

（一）選取樣本及其時(shí)間段的依據(jù)

由于主要分析融資融券業(yè)務(wù)與標(biāo)的公司股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系，故選取中小板股票山西證券這支相對(duì)受融資融券影響較大的小市值股票；另外，前面介紹了影響股票的價(jià)格受到多方面內(nèi)外因素的影響，所以特別選取了2015年4月28日到2015年6月1日這段受外在因素干擾較小的樣本時(shí)間段，基本可以認(rèn)為在其他因素不變的條件下來(lái)分析融資融券業(yè)務(wù)與股價(jià)波動(dòng)二者之間的關(guān)聯(lián)度。

（二）山西證券（002500）價(jià)格波動(dòng)與融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)性分析

利用上述數(shù)據(jù)分別制成2015年4月28日—6月1日山西證券融資買(mǎi)入額折線圖，融券賣(mài)出額折線圖以及2015年4月28日—6月1日股價(jià)波動(dòng)K線圖。

上圖中，橫坐標(biāo)表示2015年4月28日—6月1日每一天所代表的代碼，縱坐標(biāo)表示相對(duì)應(yīng)的融資買(mǎi)入額，融券賣(mài)出額和股價(jià)。

相關(guān)1：由圖可以看出，在樣本時(shí)間段中，第1、2天里，標(biāo)的公司股價(jià)是下降的，對(duì)應(yīng)融資買(mǎi)入額減少，而融券賣(mài)出額是增加的。說(shuō)明，在第1、2天里，標(biāo)的公司股價(jià)受到融券業(yè)務(wù)的影響，融券賣(mài)出額增加，標(biāo)的股票拋售增加，同時(shí)發(fā)出價(jià)格降低的價(jià)格信號(hào)，是由融券業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致的股價(jià)下降。

相關(guān)2：在第3—5天里，融券賣(mài)出額保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平中，而融資買(mǎi)入額迅速增加，僅在兩天內(nèi)就增加了超過(guò)10億元。融資的大量買(mǎi)入使得股票交易量暴增，抬高了股票價(jià)格，是由融資業(yè)務(wù)增加導(dǎo)致的股價(jià)上升。

相關(guān)3：第10—11天里，融資買(mǎi)入額持續(xù)減少，而融券賣(mài)出額增加了將近100萬(wàn)元，因此融券的增加成為股價(jià)持續(xù)下跌的主要因素之一。

相關(guān)4：在第13—14天中，融券賣(mài)出增加額不是很多，而融資買(mǎi)入額增加了10億元，是直接拉動(dòng)股票價(jià)格上漲的主要原因。

（三）經(jīng)濟(jì)模型與變量分析

說(shuō)明融資買(mǎi)入量與股票價(jià)格之間呈正相關(guān)關(guān)系，即融資買(mǎi)入量的增加會(huì)影響股價(jià)的上漲。

同樣，在相關(guān)3和相關(guān)4中，融資交易、融券交易與股價(jià)之間的關(guān)系同樣符合上面的結(jié)論，因此，融資買(mǎi)入量與股價(jià)之間呈正相關(guān)關(guān)系，融券賣(mài)出量與股價(jià)之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（一）融資業(yè)務(wù)與標(biāo)的公司股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性

通過(guò)對(duì)山西證券融資業(yè)務(wù)與股價(jià)波動(dòng)關(guān)系的分析，可以發(fā)現(xiàn)，融資交易可以降低股票的波動(dòng)性，主要體現(xiàn)在股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)可以通過(guò)增加融資交易的方式來(lái)提高股價(jià)，而在股票價(jià)格過(guò)高時(shí)進(jìn)行賣(mài)空操作促使股價(jià)的降低。一方面，股票投資者在價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)進(jìn)行融資交易可以有效獲取投資收益；另一方面也相應(yīng)地提高股票價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，達(dá)到抑制標(biāo)的公司股價(jià)的波動(dòng)和穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。

（二）融券業(yè)務(wù)與標(biāo)的公司股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性

融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展同樣可以有效抑制標(biāo)的公司股票的波動(dòng)性。在對(duì)山西證券融資業(yè)務(wù)的分析中我們可以看到，當(dāng)股票價(jià)格過(guò)高時(shí)，通過(guò)對(duì)融券的賣(mài)出可以有效控制股價(jià)的過(guò)度增長(zhǎng)。因此，它能夠有效降低標(biāo)的公司股票的大幅波動(dòng)，提高標(biāo)的公司股票的穩(wěn)定性。

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Abstract：With the rapid development of China's economy， the stock market has been rapid development. But the development too fast， the relevant legal system is not perfect， which leads to the deficiency of the stability of China's securities market. And the margin of business as a credit transaction price system can play the role of stabilizer， i.e. when a stock value underestimated when investors can buy through the financing way to buy stocks， thus contributing to the rising share price； on the contrary， when excessive market speculation or do cause a stock price soaring， sell shares Rongquan， thus promoting the stock decline. In the current situation of China's securities investment， securities in Shanxi as an example， the relationship between margin and the subject of the company stock price volatility and marginal analysis， that the volatility of margin trading business can reduce the underlying shares of the company， improve the stability of the target company's share price.

Key words：margin trading； stock price volatility； securities investment