蘇曉萌

摘要：充分利用經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來看，當(dāng)今世界各國的基金運作模式當(dāng)中開放式基金是一個必備的基礎(chǔ)形式。世界各國經(jīng)濟(jì)在迅猛發(fā)展，商場變化波云詭譎，開放式基金流動存在較多風(fēng)險，一旦遇到風(fēng)險對投資者造成極大損失，所以在經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下根據(jù)我國資本市場的實際情況，分析開放式基金的規(guī)模的不固定性、期限的不預(yù)定性、交易方式的特殊性等特點，綜合考慮造成它的流動性風(fēng)險的種種原因和基本條件，科學(xué)分析基金流動風(fēng)險，并切實采取有形有效有力舉措來最大限度降低風(fēng)險，這樣才能讓投資者投有所報。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)學(xué)視角；開放式基金；流動性風(fēng)險：風(fēng)險防控如

開放式基金隨著不斷的推廣和應(yīng)用，所需面對的風(fēng)險當(dāng)中流動性風(fēng)險是最為顯著也最為突出的一個。實際運行過程中會有大部分者基金持有者在集中時間內(nèi)辦理贖回的業(yè)務(wù)，基金管理者就必須將手中持有的資產(chǎn)變成資金，同時隨著市場交易價格的不斷變更和波動，極有可能產(chǎn)生損失，這就是文中所說的流動性風(fēng)險。在本次金融危機(jī)的爆發(fā)和后續(xù)的市場變化當(dāng)中，流動性風(fēng)險起了決定性作用，進(jìn)而使堵塞了全球金融市場流動，使市場接近癱瘓。然而基金是金融市場的一個重要組成部分，承受了嚴(yán)重打擊和巨大風(fēng)險，損失較大，而且贖回的要求不斷增加，迫使很大一部分基金被清算。

一、經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下開放式基金的特點

（一）基金規(guī)模的不固定性

封閉和開放是完全對立的詞語，被充分的運用到了基金模式當(dāng)中，其中封閉式基金設(shè)置了封閉期，在此期間基金份額不管運作能否成功，它不會產(chǎn)生變化。然而開放式基金則反其道而行之，不設(shè)置封閉期，通過設(shè)置一個短期約束，隨后投資人就能夠購入新的基金種類，并能夠即時按照流程申請贖回自己前期的投入。由于后期隨意性較大導(dǎo)致開放式基金份額不斷變化。產(chǎn)生很多種可能性。一句話概括來說，開放式基金規(guī)模是由先進(jìn)科學(xué)的管理決定的，管理達(dá)標(biāo)規(guī)模不斷變大，管理不達(dá)標(biāo)規(guī)模逐步變小，最后會被清盤處理。

（二）基金期限的不預(yù)定性

基金持有人大會和監(jiān)管機(jī)關(guān)共同發(fā)力、齊抓共管，才能決定封閉式基金是否能夠進(jìn)一步繼續(xù)履行保存手續(xù)，然而延長期限之前，必須經(jīng)歷一個相對平穩(wěn)的存續(xù)期，必須達(dá)到時限要求。對比來看，開放式基金就沒有一個這樣的提前約束，基金持有人直接起了決定性作用，如果認(rèn)為運作沒有問題，則運作可以無限循環(huán)下去。

（三）交易價格波動性

目前行業(yè)當(dāng)中證券二級交易市場的主力軍是封閉式基金，通過交易市場的不斷變化、股市行情的瞬息萬變、基金供需平衡的變化等因素共同作用，才能夠使得轉(zhuǎn)讓價格波動。然而開放式基金則大有不同，主要依托每天不斷更新的基金單位資產(chǎn)凈值來進(jìn)一步分析和計算，進(jìn)而判定交易價格，并且在專業(yè)的平臺天天進(jìn)行公示。當(dāng)天公布的價格是基礎(chǔ)，投資者可根據(jù)自己的判斷和需求來進(jìn)行申購和贖回投資。同時，證券二級交易市場和基金供需市場不對這個價格的變動起任何作用。

（四）交易方式的特殊性

封閉式基金進(jìn)行轉(zhuǎn)讓操作，交易大致上來說能夠分為兩種：一種是在基金發(fā)起申購時基金投資者和基金經(jīng)理人產(chǎn)生了操作。另外一種則是基金清盤時投資者和基金經(jīng)理人產(chǎn)生了操作。開放式基金則是按照“每日公布”的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行，所以基金投資者和基金經(jīng)理人之間會不間斷產(chǎn)生操作關(guān)系，而基金投資者之間沒有這種嚴(yán)格按手續(xù)進(jìn)行的操作，如有發(fā)生可能是騙局。

（五）凈資產(chǎn)的信息公開性

目前國內(nèi)證券投資公司按照每周公示一次的標(biāo)準(zhǔn)，公布封閉式基金的凈資產(chǎn)值，原則上來講這種公布不是硬性要求，在此期間基金投資者無法申購和贖回封閉式基金。開放式基金則是按照天天公示的標(biāo)準(zhǔn)詳實公布資產(chǎn)凈值，而且依托每天不斷更新的基金單位資產(chǎn)凈值來進(jìn)一步分析和計算，進(jìn)而判定交易價格，從而完成當(dāng)日的各種基金操作工作。

二、經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下我國開放式基金流動性風(fēng)險的誘發(fā)因素

（一）流動風(fēng)險產(chǎn)生的外部原因

經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，基金所無法控制的因政治、經(jīng)濟(jì)、政策等的不斷更新變化，進(jìn)一步造成市場行情波動甚至是震蕩而生成風(fēng)險，會導(dǎo)致投資者加大贖回力度，這就是主要外因。然而國內(nèi)的開放式基金運作也有非常大的市場前景，但資本市場的進(jìn)步腳步?jīng)]有加快，主要表現(xiàn)在行業(yè)制度的不健全、操作運行的不成熟、投資形式不豐富、降低風(fēng)險的工具夠多、輔助工具不完善等等。正是這些外部因素的不斷造成影響，產(chǎn)生了系統(tǒng)風(fēng)險，而且無法及時的進(jìn)行防控和消除，進(jìn)而會對基金的操作方式和價值等產(chǎn)生不可逆的影響，使得投資者無法達(dá)到理想的期望。投資者的期望則是決定其申購的重要因素，期望越小需求越小，需求變小基金流動性就會更差，基金流動性差則會導(dǎo)致發(fā)流動性風(fēng)險產(chǎn)生。

（二）流動風(fēng)險的內(nèi)部原因

經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，流動風(fēng)險的內(nèi)部原因是一項非常重大的影響，換個角度、換個層面來看這些問題極大的減少了基金的收益。從表層因素看來，基金的流動性風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是資產(chǎn)和負(fù)債的互相之間不連通的體現(xiàn)。開放式基金靠負(fù)債來經(jīng)營，投資者可自由進(jìn)入與贖回，由此造成基金負(fù)債的不確定性，從而帶來一定的風(fēng)險。開放式基金資金來源的風(fēng)險在我國尤為突出。通常情況下，吸收資金能力的強(qiáng)弱，決定著開放式基金的可靠性和波動，不會出現(xiàn)太大問題。散戶投資者則是截然相反，他們是不穩(wěn)定因素的代表，主要表現(xiàn)在主觀意識不強(qiáng)、思想變化較快、害怕承擔(dān)風(fēng)險以及集中辦理贖回申請，造成基金經(jīng)理人無奈兌現(xiàn)。總的來說，高流動性是基金的資金來源在近幾年來越發(fā)突出的一種表現(xiàn)。人們要想即刻辦理兌現(xiàn)金錢提取業(yè)務(wù)，則對高流動性資產(chǎn)提出了更高的要求，它必須與資金來源的高流動性配套進(jìn)行。提升開放式基金資產(chǎn)的流動性，需要進(jìn)一步提升所持有的基金產(chǎn)品的流動性，二者之間是密不可分的。然而豐富資本市場產(chǎn)品的多樣性是促進(jìn)開放式基金形成資產(chǎn)的一項重要手段，能夠進(jìn)一步提供堅強(qiáng)保障。當(dāng)今國內(nèi)債券和貨幣市場還有待開發(fā)和深挖潛力，同時和股票市場不能形成兼容，在多個層面上來說不能滿足開放式基金的流動性需求。同時證券市場上系統(tǒng)性風(fēng)險在總風(fēng)險中有很大的比例，而可以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的做空機(jī)制和股指期貨、期權(quán)等輔助的工具在行業(yè)市場仍未實施，整個資本市場投資品種不夠豐富多樣。換種角度開說，開放式基金是一個以“共同創(chuàng)收、共同擔(dān)風(fēng)險”為導(dǎo)向的集體創(chuàng)收手段，大家最終的目的是用最小的風(fēng)險換取最大的利益，而開放式基金收益的決定因素則是基金經(jīng)理人進(jìn)一步發(fā)揮工作優(yōu)勢，為大家謀取高于其他市場水平的最大效益。一般來講，投資者真正的需求就是最大限度的收益，而這個所說的效益就是投資者判斷是否申購開放式基金的主要依據(jù)。

三、開放式基金的流動風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，開放式基金仍然存在著很多不足和差距。開放式基金主要面臨以下風(fēng)險。

（一）流動性風(fēng)險

如果基金資產(chǎn)不具備即時變現(xiàn)的能力，那么就造成可開放式基金流動性風(fēng)險，所以不能夠按要求滿足投資者隨時隨地的贖回要求，最顯著的特征有三個：資產(chǎn)流動性較小，投資者不能隨時隨地贖回造成支付產(chǎn)生風(fēng)險。不能按照既定價格吸收到新進(jìn)資金造成經(jīng)營產(chǎn)生風(fēng)險。由于資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金需要一定時間，其過程當(dāng)中可能造成一部分損失。

（二）價格未知的風(fēng)險

單位資產(chǎn)凈值是一項重要的關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，開放式基金的申購、贖回以及相關(guān)數(shù)據(jù)處理全部依靠它來進(jìn)行。其中投資者只能參考上一個交易日的相關(guān)數(shù)字信息，進(jìn)而辦理申購和贖回，所以投資者無法判定具體的交易價格，無形當(dāng)中承擔(dān)了由未知造成的風(fēng)險。

（三）系統(tǒng)性風(fēng)險

當(dāng)前國內(nèi)股票、債券市場本身都存在相當(dāng)大的風(fēng)險，而無論哪種基金都要或多或少的承擔(dān)一部分風(fēng)險，開放式基金同時也不例外。政府的各種政策調(diào)控以及宏觀調(diào)控手段都會極大的影響股價，甚至出現(xiàn)大幅度波動，如果開放式基金涉足股市，基金價格變動基本等同于股市價格變動。特別是當(dāng)基金所投資的市場出現(xiàn)突發(fā)事件時，全部參與開放式基金投資市場的人和機(jī)構(gòu)，都可能面臨較大風(fēng)險。

（四）非系統(tǒng)性風(fēng)險

各行各業(yè)以及各種層面的風(fēng)險控制情況同樣會極大的影響開放式基金的運作，這就是所說的非系統(tǒng)性風(fēng)險，其特點是覆蓋面廣、維度較多。

四、經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下防范我國開放式基金流動性風(fēng)險的有效措施

（一）建立健全相關(guān)法律制度

經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，要想規(guī)避開放性基金流動性風(fēng)險就必須構(gòu)建規(guī)范基金發(fā)展的法律體系，在相關(guān)法律法規(guī)中為開放式基金進(jìn)一步提供指導(dǎo)和遵循，同時完善《證券投資基金法》，明確規(guī)定基金管理公司是金融企業(yè)相關(guān)經(jīng)營管理的范疇，強(qiáng)化基金投資人等的舉措落實，強(qiáng)調(diào)基金資產(chǎn)的專業(yè)用途，確保運營的科學(xué)性和長效性。與此同時，要進(jìn)一步加強(qiáng)與其它相關(guān)法律法規(guī)的兼容和互通，科學(xué)制定開放式基金的規(guī)范化管理辦法，強(qiáng)化監(jiān)督落實，并要積極借鑒發(fā)展領(lǐng)先國家的先進(jìn)地、科學(xué)地控制開放式基金風(fēng)險的法律保障。

（二）完善管理制度

第一，要完善外部監(jiān)管體制。美國對基金市場的監(jiān)管制度相對來說是健全的，他們通過構(gòu)建實施層層遞進(jìn)的四級監(jiān)督管理體系，同時配套實施四部專項監(jiān)管法律法規(guī)，著力構(gòu)建形成基金外部監(jiān)管體系，造就良好的基金運作環(huán)境。監(jiān)管機(jī)構(gòu)、法律以及監(jiān)管者的終極目標(biāo)是盡最大的努力保證基金投資人的利益不被損害。相比來看，目前國內(nèi)的證券投資基金監(jiān)管單位是的監(jiān)管實力和能力有待進(jìn)一步加強(qiáng)，僅僅只有一家機(jī)構(gòu)來執(zhí)行監(jiān)管工作。國內(nèi)投資基金市場的主要監(jiān)管部門是由多個小的關(guān)聯(lián)部門集合而成的投資基金委員會，它主要負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理工作，進(jìn)一步統(tǒng)一基金的設(shè)立、發(fā)行、上市、分配、解散、監(jiān)管等工作，保證投資基金行業(yè)的有序協(xié)調(diào)發(fā)展。

第二，要完善預(yù)警機(jī)制。應(yīng)該堅持將進(jìn)一步健全完善預(yù)警機(jī)制作為強(qiáng)化管控、降低風(fēng)險的一個重要抓手。相關(guān)監(jiān)督管理部門應(yīng)該建立專業(yè)信息庫，儲存全部開放式基金的風(fēng)險信息，進(jìn)一步細(xì)化分解信息、量化處理，依托預(yù)測、驗算等手段，科學(xué)確定各項指標(biāo)數(shù)值和風(fēng)險值，并研討分析得出的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)數(shù)值，確認(rèn)當(dāng)前基金市場的風(fēng)險等級。若出現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)超標(biāo)等情況，監(jiān)督管理部門要切實采取針對性措施應(yīng)對風(fēng)險。

（三）完善相關(guān)交易制度

第一，降低交易成本。如今交易市場魚龍混雜，基金經(jīng)理人通常情況下下達(dá)了投資指令，但等到交易成功時，為時晚矣，未能按時限完工。而分散的客戶多、日操作較為頻繁等都是開放式基金的顯著特征。所以說，證券市場瞬息萬變，難以把握和掌控，逐步提高了開放式基金的流動性風(fēng)險和大部分交易成本，使得投資機(jī)會減少。

第二，確保市場運作質(zhì)量提升。要進(jìn)一步提升基金背后企業(yè)的運行質(zhì)量，夯實開放式基金的發(fā)展基礎(chǔ)，營造良好的經(jīng)營環(huán)境。如果基金背后企業(yè)的運行質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，就沒有投資的必要和價值，就會導(dǎo)致證券市場的風(fēng)險不斷攀升。然而在證券市場癱瘓的狀態(tài)之下，開放式基金投資無法順暢的推廣與應(yīng)用，進(jìn)而造成經(jīng)營業(yè)績整體滑坡，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生不滿情緒，辦理贖回業(yè)務(wù)。由此可見，提升上市公司質(zhì)量也是一項重要的抓手。

第三，完善基金公司內(nèi)部控制制度。國家從各個角度的發(fā)展都很迅速，在國內(nèi)開放式基金運作市場里面，基金管理公司目前已是一個非常重要的組成部分。所以，健全完善內(nèi)部控制制度很有必要，能夠進(jìn)一步促進(jìn)加強(qiáng)基金風(fēng)險的監(jiān)督和管理。

（四）使用基金的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計方法規(guī)避風(fēng)險

為了進(jìn)一步滿足流動性需求多元化的實際，進(jìn)一步細(xì)化分解基金市場的各項指標(biāo)，綜合利用針對性手段，對具有個性需求的投資者提供專項的基金產(chǎn)品和為其專門設(shè)計的贖回方式和條款，并通過采取針對性地有形有效有力舉措，確保資產(chǎn)以及負(fù)債運轉(zhuǎn)均衡穩(wěn)定，不斷提升流動性管控水平。

（五）加強(qiáng)技術(shù)性操作規(guī)避流動性風(fēng)險

一是合理把握債券持有量，存儲臨時保證金。從國際角度來看，這兩種手段也是毖備的手段。我國基金市場正處于發(fā)展中狀態(tài)，國內(nèi)基金行業(yè)也應(yīng)該提高現(xiàn)金和債券的比例，這也是讓人們更加充分認(rèn)識開放式基金和提升國內(nèi)基金市場成熟度的重要手段。二是采取銀行融資的方式。應(yīng)該充分依靠銀行資金雄厚、善于經(jīng)營管理、具備監(jiān)督管理職能等優(yōu)勢，進(jìn)一步加強(qiáng)溝通合作，及時發(fā)現(xiàn)、及時處理各類風(fēng)險，為所托管的基金風(fēng)險管控提供堅強(qiáng)保障。這一做法在國際和國內(nèi)都是一個非常保險的舉措。第三，控制投資者贖回資金。目前部分開放式基金市場還處于波動甚至是震蕩時期，很多投資者沒有一個合理的規(guī)劃，隨意進(jìn)行贖回，且個別數(shù)額較大，這極大的影響了開放式基金的正常運作。國際上已經(jīng)采取了贖回、贖回時間、贖回數(shù)額等的限制，目的就是為了保證基金市場正常運轉(zhuǎn)。國內(nèi)也有相關(guān)針對性管理辦法做出了具體要求。

五、結(jié)語

綜上所述，在經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，開放式基金正在迅速的更新和升級中，它是對全世界起著促進(jìn)作用的重要工具，也是引領(lǐng)趨勢的風(fēng)向標(biāo)，更是確保證券市場科學(xué)、領(lǐng)先發(fā)展的中堅力量。但是在科學(xué)運作開放式基金的同時，更應(yīng)該加強(qiáng)對流動性風(fēng)險的控制，確保不出問題。對于目前行業(yè)市場來說諸多管控制度還都不夠健全，不能很好地控制各類風(fēng)險，有待進(jìn)一步加強(qiáng)改進(jìn)和提升，為行業(yè)市場能夠正常運轉(zhuǎn)提供保證。