張淑惠, 王瑞雯

(陜西師范大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，陜西 西安 710062)

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公允價(jià)值計(jì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本
——來自滬市A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

張淑惠, 王瑞雯

(陜西師范大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，陜西 西安 710062)

摘要：采用公允價(jià)值計(jì)量有利于及時(shí)反映企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)狀況及契約各方所面臨的不確定性，降低信息不對(duì)稱程度，從而有效降低銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。文章實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有選擇地引入公允價(jià)值計(jì)量模式后企業(yè)債務(wù)融資成本的變化。研究發(fā)現(xiàn)，采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)所獲得的銀行債務(wù)融資成本更低；公允價(jià)值變動(dòng)額與企業(yè)債務(wù)融資成本有顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。研究為分析公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息在銀行信貸決策中的價(jià)值與應(yīng)用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時(shí)也證明了在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同時(shí)引入公允價(jià)值是符合我國(guó)資本市場(chǎng)客觀發(fā)展規(guī)律的。

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值；債務(wù)融資成本； 債務(wù)契約

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(2006)》引入公允價(jià)值至今已八年有余。來自中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐證明，適度地引入公允價(jià)值，增加了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，進(jìn)而提高了資本市場(chǎng)的資源配置效率。不僅如此，公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)也產(chǎn)生了積極的影響。從企業(yè)債務(wù)融資的角度來看，隨著銀行信貸資金配置效率不斷優(yōu)化，銀行會(huì)更加注重?cái)M貸款客戶的各類信息的搜集與處理*方軍雄：《所有制、制度環(huán)境與信貸資金配置》，《經(jīng)濟(jì)研究》2007年第12期，第 82-92頁。*陳漢文、周中勝：《內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本》，《南開管理評(píng)論》2014年第3期，第103-111頁。，公允價(jià)值計(jì)量模式使會(huì)計(jì)信息可以及時(shí)地反映企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)狀況及契約各方所面臨的不確定性，降低信息不對(duì)稱程度，從而有效地降低銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。本文擬以滬市A股上市公司為樣本，研究采用公允價(jià)值計(jì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系，并進(jìn)一步探討實(shí)證結(jié)果的政策含義。

一、 文獻(xiàn)分析與研究假設(shè)

1.文獻(xiàn)回顧

盡管公允價(jià)值計(jì)量模式一經(jīng)產(chǎn)生便備受爭(zhēng)議，甚至曾一度成為最近一次全球金融危機(jī)的“替罪羊”。但是，來自國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究證明，對(duì)金融工具采用公允價(jià)值計(jì)量提高了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性*Venkatachalam,M.，“Value-relevance of Banks’ Derivatives Disclosures”，Journal of Accounting and Economics,vol,22,No.1,1996,p.327-355.*Barth, M. E., Beaver, W.H., Landsman, W. R.，“The Relevance of The Value Relevance Literature for Financial Accounting Standard Setting: Another View”，Journal of Accounting and Economics,vol.31,No.1,2001,p.77-104.*Landsman, W.,“Fair Value Accounting for Financial Instruments: Some Implications for Bank Regulation”，Bank for International Settlements，2006，p.209.*Danbolt, J., Rees, W.，“Market-to-market accountings and valuation: evidence from UK real estate and investment companies”， Working Paper, University of Glasgow, Scotland, 2007.*Hitz, Joerg-Markus，“The Decision Usefulness of Fair Value Accounting-A Theoretical Perspective”，European Accounting Review,vol.16,No.2,2007,p.323-362.；另一方面，研究者們也發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者通常也期望通過公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)施減少信息不對(duì)稱來提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，減少系統(tǒng)性波動(dòng)*Lambert, R. A., Leuz, C.，“Verrecchia R E．Information Asymmetry，Information Precision，and The Cost of Capital”， Review of Finance,vol,16,No.1,2012,p.1-29.。以我國(guó)上市公司為樣本的實(shí)證研究也證明，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有選擇地引入公允價(jià)值計(jì)量模式后，會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性得到了明顯提高*吳水澎、徐莉莎：《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的效果——從價(jià)值相關(guān)性的角度》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2008年第6期，第61-66頁。*王建新：《基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性分析》，《上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》2010年第3期，第11-23頁。*姚佳：《后金融危機(jī)時(shí)代我國(guó)公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性研究》，《國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)》2011年第2期，第15-19頁。*張鳳元、符建華、易曉微：《分行業(yè)公允價(jià)值相關(guān)性實(shí)證研究——基于A股市場(chǎng)面板數(shù)據(jù)》，《南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》2013年第1期，第86-94頁。*Qu, X. & Zhang, G.，“ Value-relevance of earnings and book values over the institutional transition and suitability of fair value accounting in emerging markets: Evidence from China stock market”， The International Journal of Accounting (forthcoming)， 2014.。

會(huì)計(jì)信息是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流量的綜合反映，企業(yè)在執(zhí)行債務(wù)契約時(shí)會(huì)充分考慮會(huì)計(jì)信息*Holthausen and Watts，“The Relevance of Value——Relevance Literature for Financial Accounting Standard Setting”，Journal of Accounting and Economics,vol,31,No.9,2012,p.3-75.。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高使其在企業(yè)債務(wù)契約中可以扮演更加重要的角色，它不僅能夠提供契約簽訂的標(biāo)的內(nèi)容，而且還能夠監(jiān)督契約能否得到有效執(zhí)行。Ballet等認(rèn)為，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息有助于消除契約雙方存在的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，減少信息不對(duì)稱，有助于確保債務(wù)契約的公平公正*Ball, R. ,A，“Robin and G. Sadka. Is Financial Reporting Shaped by Equity Markets or by Debt Markets? An International Study of Timeliness and Conservatism”， Review of Accounting Studies,vol,13,No.2-3,2008,p.168-205.。孫錚等的研究結(jié)果表明，企業(yè)的償債能力和盈利能力越強(qiáng)，獲得銀行貸款的可能性就越大*孫錚、李增泉、王景斌：《所有權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)信息與債務(wù)契約——來自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《管理世界》2006年第10期，第100-107頁。，從而驗(yàn)證了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性。Francis et al.發(fā)現(xiàn)，隨著收益質(zhì)量的下降，會(huì)計(jì)信息也隨之下降，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資成本的相應(yīng)提高*Francis, Jennifer, LaFond, Ryan, Olsson, Per，“Schipper, Katherine.The pricing of accruals quality”， Journal of Accounting and Economics。,No.39,2005,p.295-327.。于富生、張敏選取了深市305家A股上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)樣本公司的信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，信息披露質(zhì)量越高，所獲取的債務(wù)融資成本越低*于富生、張敏：《信息披露質(zhì)量與債務(wù)融資成本——來自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2007年第7期，第93-96頁。。廖秀梅采用兩階Logit回歸模型檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性，認(rèn)為會(huì)計(jì)信息可以減少信貸決策過程中的信息不對(duì)稱，但信貸決策有用性會(huì)受所有權(quán)制度的約束*廖秀梅：《會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性:基于所有權(quán)制度制約的研究》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第5期，第31-38頁。。李四海、陳祺從政治關(guān)聯(lián)的角度檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息對(duì)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)契約的影響，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)顯著降低了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性*李四海、陳祺：《制度環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)與會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性——來自中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《管理評(píng)論》2013年第1期，第155-166頁。。張亮亮以我國(guó)2004年-2012年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角驗(yàn)證了會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約結(jié)構(gòu)的有用性，但文中指出高管政府背景削弱了這一作用*張亮亮、李強(qiáng)、黃國(guó)良：《高管政府背景、會(huì)計(jì)信息與銀行債務(wù)契約——基于我國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》2014年第2期，第113-124頁。。

因此，公允價(jià)值的引入與運(yùn)用提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高確保了企業(yè)債務(wù)契約的順利締結(jié)。近年來已有學(xué)者開始從契約觀視角對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行研究。其中，劉浩和孫錚對(duì)公允價(jià)值與企業(yè)債務(wù)契約關(guān)系進(jìn)行了探討，認(rèn)為企業(yè)的債務(wù)契約會(huì)影響公允價(jià)值的計(jì)量，并且指出在中國(guó)特有的制度背景下，公允價(jià)值的契約有用性或許會(huì)成為會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界的研究著力點(diǎn)*劉浩、孫錚：《公允價(jià)值的實(shí)證理論分析與中國(guó)的研究機(jī)遇》，《財(cái)經(jīng)研究》2008年第1期，第83-93頁。。顧瑞鵬通過理論推導(dǎo)和實(shí)證分析得出結(jié)論：公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的使用有助于銀企間債務(wù)契約的締結(jié)，公允價(jià)值變動(dòng)損益的增加不僅能夠顯著提高銀行對(duì)企業(yè)的貸款金額，而且還能降低貸款利率，體現(xiàn)了公允價(jià)值信息的債務(wù)契約有用性*顧瑞鵬：《試論公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約的影響》，《商業(yè)時(shí)代》2011年第32期，第70-71頁。。李林闡述了會(huì)計(jì)信息與企業(yè)債務(wù)契約的相關(guān)性，區(qū)分了公允價(jià)值計(jì)量下的會(huì)計(jì)信息與歷史成本計(jì)量下會(huì)計(jì)信息的差異，認(rèn)為使用公允價(jià)值可以提高企業(yè)債務(wù)契約有用性*李林：《公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息對(duì)債務(wù)契約的影響研究》，《商業(yè)時(shí)代》2011年第16期，第 68-70頁。。祖法亮的研究結(jié)果表明企業(yè)引入公允價(jià)值計(jì)量屬性會(huì)影響其融資決策，具體表現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量會(huì)對(duì)債務(wù)重組中資本結(jié)構(gòu)、融資規(guī)模的確定、金融工具財(cái)務(wù)賬面價(jià)值產(chǎn)生影響*祖法亮：《公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)融資決策的影響》，《時(shí)代金融》2011年第8期，第125頁。。劉慧鳳、楊揚(yáng)以2007-2009年上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，通過研究公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息對(duì)銀行貸款決策的影響來探討公允價(jià)值的引入是否可以提高會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性，研究結(jié)果表明公允價(jià)值變動(dòng)損益增加的越大，取得的短期貸款額也越大，但是公允價(jià)值變動(dòng)損益與長(zhǎng)期貸款額無顯著的相關(guān)性*劉慧鳳、楊揚(yáng)：《公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息對(duì)銀行貸款契約有用嗎——基于上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2012年第1期，第57-63頁。。羅楠通過機(jī)理分析和實(shí)證檢驗(yàn)的方法研究了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)債務(wù)契約有用性的影響，研究表明：企業(yè)短期債務(wù)規(guī)模與公允價(jià)值變動(dòng)損益正相關(guān)，長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模與公允價(jià)值變動(dòng)損益負(fù)相關(guān)*羅楠、劉斌：《公允價(jià)安置計(jì)量對(duì)債務(wù)契約有用性的影響研究》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2012年第8期，第44-48頁。。

綜合以上文獻(xiàn)可以看出，公允價(jià)值與企業(yè)債務(wù)契約關(guān)系的研究剛剛起步，且從債務(wù)契約觀視角出發(fā)對(duì)公允價(jià)值的研究主要涉及的是借款利率、借款金額、債務(wù)融資決策等，目前鮮有對(duì)公允價(jià)值與債務(wù)融資成本相關(guān)關(guān)系的研究。

2.理論分析與研究假設(shè)

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，股東或債權(quán)人與企業(yè)是委托與代理的關(guān)系。根據(jù)代理理論，代理關(guān)系是一種契約，在這種契約中，委托人聘用代理人代表其履行某些職責(zé)*Jensen,M. C., Meckling, W. H.，“Theory of Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”，Journal of Financial Economies,vol,3,No.4,1976，p.305-360.。由于銀企雙方存在信息不對(duì)稱，作為債權(quán)人的銀行或其他機(jī)構(gòu)通常會(huì)面臨“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。因此，債權(quán)人可以與企業(yè)簽訂債務(wù)契約來緩解道德風(fēng)險(xiǎn)，以降低代理成本*張圣利：《產(chǎn)權(quán)特征、穩(wěn)健會(huì)計(jì)政策與公司債務(wù)融資成本——來自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)與管理》2014年第6期，第45-61頁。，其可以通過對(duì)債務(wù)契約中的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)做出一定的約束和限制，以約定契約雙方的權(quán)利和義務(wù)，并針對(duì)不同的客戶對(duì)貸款成本做出調(diào)整。

在簽訂債務(wù)契約的過程中，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)管控的要求，會(huì)充分衡量自身利益能否得到保護(hù)，并對(duì)債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和貸款安全性等級(jí)做出評(píng)估，其進(jìn)行評(píng)估的重要依據(jù)之一就是企業(yè)的會(huì)計(jì)信息*Mohrman, M. B.，“The use of fixed GAAP provisions in debt contracts”，Accounting Horizons, No.10,1996,p.78-91.。已有研究表明，銀行信貸人員在做出貸款決策時(shí)，會(huì)相對(duì)重視資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、財(cái)務(wù)比率及報(bào)表附注等大多數(shù)會(huì)計(jì)信息*饒艷超、胡奕明：《銀行信貸中會(huì)計(jì)信息的使用情況調(diào)查與分析》，《會(huì)計(jì)研究》2005年第4期，第36-41頁。。會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性越高，可靠性越大，貸款的安全性就越能得到保障，而已有的研究表明采用公允價(jià)值計(jì)量可以提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。首先，公允價(jià)值計(jì)量是一種動(dòng)態(tài)的計(jì)量屬性，它以活躍市場(chǎng)中的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格作為計(jì)量基礎(chǔ)，其所提供的會(huì)計(jì)信息與市場(chǎng)環(huán)境緊密相連。同時(shí)，企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量可以提高財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告的決策有用性*郝振平：《公允價(jià)值會(huì)計(jì)涉及的三個(gè)層級(jí)基本理論問題》，《會(huì)計(jì)研究》2010年第10期，第12-18頁。。此外，公允價(jià)值的引入確保了債務(wù)契約對(duì)公平的訴求，彌補(bǔ)了契約雙方信息不對(duì)稱的缺陷，提高了會(huì)計(jì)信息的透明度，降低了債務(wù)契約的監(jiān)督成本及執(zhí)行成本，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)的信心。

基于以上分析，我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)，其所獲取銀行債務(wù)融資的成本更低。

利潤(rùn)表中的“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目最直接和最準(zhǔn)確地反映了企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)。它是資產(chǎn)在活躍市場(chǎng)的交易價(jià)格大于或者小于其持有成本的金額，是企業(yè)未實(shí)現(xiàn)的收益或者損失?！肮蕛r(jià)值變動(dòng)損益”數(shù)額的大小反映了企業(yè)對(duì)公允價(jià)值的運(yùn)用程度，其數(shù)額越大，說明企業(yè)對(duì)未實(shí)現(xiàn)但將來可能實(shí)現(xiàn)的損益予以確認(rèn)的越多，反映資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值越真實(shí)。雖然公允價(jià)值變動(dòng)損益不影響企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流量，但是債權(quán)人在關(guān)注企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時(shí)將會(huì)考慮損益變化的影響。同時(shí)債權(quán)人在關(guān)注企業(yè)的償債能力時(shí)，也會(huì)相對(duì)關(guān)注由于公允價(jià)值變動(dòng)所引起的利潤(rùn)增長(zhǎng)。公允價(jià)值變動(dòng)損益屬于企業(yè)利潤(rùn)的重要構(gòu)成項(xiàng)目之一，會(huì)影響到銀行對(duì)企業(yè)未來盈余的預(yù)測(cè)。因此，企業(yè)“公允價(jià)值變動(dòng)損益”核算的多少會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而影響銀行的貸款決策。另一方面，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的使用相對(duì)于歷史成本而言更加及時(shí)地反映了企業(yè)價(jià)值的變化和經(jīng)理人應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的能力，有利于克服歷史成本計(jì)量模式下財(cái)務(wù)信息被歪曲的問題，從而有利于債權(quán)人評(píng)估企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力*胡振國(guó)：《產(chǎn)權(quán)保護(hù)與會(huì)計(jì)計(jì)量》，長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)出版社，2010年。，進(jìn)而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。因此，在假設(shè)1的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：公允價(jià)值變動(dòng)額與企業(yè)債務(wù)融資成本有顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文的數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫、RESSET金融數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。筆者選取2009-2013年滬市A股上市公司作為初始樣本。在此基礎(chǔ)上剔除了如下公司樣本：(1)剔除所有ST、PT的上市公司；(2)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。(3)剔除利息支出為負(fù)的公司；(4)剔除最終控制人缺失的樣本。這樣最終確定有效觀測(cè)值為4，257個(gè)。為剔除極端值的影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了winsorize處理。研究過程中的數(shù)據(jù)處理主要由Excel及Stata12.0統(tǒng)計(jì)軟件予以完成。

2.變量定義與設(shè)計(jì)

被解釋變量為債務(wù)融資成本Cost,本文參考蔣延、李廣子等的研究，采用利息支出占總負(fù)債的比重(Cost1)來度量。也采用了利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用的總額占期末總負(fù)債的比重(Cost2)來度量。另外，我們還采用利息支出與資本化利息總額占期末總負(fù)債的比重(Cost3)來度量企業(yè)的債務(wù)融資成本。

解釋變量參考了楊書懷的研究，選取了企業(yè)是否采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量(Fair)以及公允價(jià)值的變動(dòng)額(Ln_Fair)兩個(gè)變量。

在選取控制變量上，本文參考了李廣子、劉力的研究，引入了如下控制變量：公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、上市年齡、資產(chǎn)抵押能力以及凈資產(chǎn)利潤(rùn)率。表1給出了具體的變量定義。

表1　變量定義

3.研究模型

為了驗(yàn)證假設(shè)(1)，我們構(gòu)建如下模型(1)：

Costi,t=α0+α1Fairi,t+α2Controlleri,t+α3Sizei,t+α4levi,t+α5Growthi,t+α6Agei,t+α7Tangi,t+α8Roei,t+Year-dummy+Ind-dummy+ε

為了驗(yàn)證假設(shè)(2)，我們構(gòu)建了如下模型(2)：

Costi,t=α0+α1Ln_Fairi,t+α2Controlleri,t+α3Sizei,t+α4levi,t+α5Growthi,t+α6Agei,t+α7Tangi,t+α8Roei,t+Year-dummy+Ind-dummy+ε

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果：Cost1的均值為0.0236，最大值為0.0720，最小值僅為0.0000。Cost2的均值為0.0247，最大值為0.0725，而最小值為0.0001。Cost3的均值為0.0243，最大值為0.0784，最小值僅為0.0000。說明不同企業(yè)從銀行獲取的債務(wù)融資成本差異較大。Fair的均值為0.8761，最大值為1，最小值為0，說明企業(yè)是否采用公允價(jià)值計(jì)量的情況還存在一定差異。Ln_Fair的均值為14.2344，最大值為21.2792，最小值僅為6.7138，表明公允價(jià)值的運(yùn)用在不同企業(yè)間存在較大差異。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了分組描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。結(jié)果顯示，未采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)(Fair=0)的債務(wù)融資成本Cost1、Cost2、Cost3均值及中位數(shù)皆高于采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)(Fair=1)，并且通過了統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性檢驗(yàn)。這初步驗(yàn)證了假說1，說明采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)擁有更低的債務(wù)融資成本。

表3　單變量分組檢驗(yàn)

(注：***表示在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，**表示在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，*表示在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著)

2.相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)行了主要變量的相關(guān)性分析，結(jié)果如表4所示。從表4的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)是否采用公允價(jià)值計(jì)量(Fair)分別與反映債務(wù)融資成本的變量(Cost1、Cost2、Cost3)顯著負(fù)相關(guān)，這證實(shí)了本文的假說1，說明采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)相比未采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)，其債務(wù)融資成本更低。利潤(rùn)表中“公允價(jià)值變動(dòng)損益”與債務(wù)融資成本(Cost1)顯著負(fù)相關(guān)，初步證明了假說2，說明公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用降低了企業(yè)的債務(wù)融資成本?？刂谱兞恐?，企業(yè)的債務(wù)融資成本與公司規(guī)模(Size)、成長(zhǎng)性(Growth)、盈利能力(Roe)顯著負(fù)相關(guān)；與公司財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、公司年齡(Age)、抵押能力(Tang)顯著正相關(guān)。從表4中我們可以看出，各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.4，變量之間不存在自相關(guān)性，不會(huì)對(duì)多元回歸分析產(chǎn)生嚴(yán)重影響。相關(guān)分析的結(jié)果表明，可以建立回歸模型進(jìn)行多元回歸分析。

表4　主要變量的相關(guān)性分析

(注：***表示在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，**表示在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，*表示在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著)

3.多元回歸分析

(1)企業(yè)是否采用公允價(jià)值計(jì)量與債務(wù)融資成本

從表5的回歸結(jié)果可以看出，在回歸(1)中，用于衡量企業(yè)是否采用公允價(jià)值計(jì)量的指標(biāo)Fair的回歸系數(shù)為-0.002，t值為-2.235，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)可獲得更低的債務(wù)融資成本，假說(1)得到了驗(yàn)證。在回歸(3)中，F(xiàn)air的回歸系數(shù)為-0.002，t值為-3.130，在1%的水平上顯著為負(fù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了假說(1)。究其內(nèi)在原因可能為：企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量可提高財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量，使得財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)性增強(qiáng)，降低企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱，從而有效降低銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的企業(yè)，其債務(wù)融資成本更低。

從控制變量的回歸結(jié)果來看，最終控制人性質(zhì)(Controller)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明相比非國(guó)有控股公司，國(guó)有控股公司可獲得更低的債務(wù)融資成本。這驗(yàn)證了李廣子、劉力的研究結(jié)果，其認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)在貸款時(shí)遇到了信貸歧視。公司規(guī)模(Size)的回歸系數(shù)為負(fù)，且在回歸(1)中通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)。通常，規(guī)模大的企業(yè)擁有更強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，有較強(qiáng)的債務(wù)融資能力，能夠獲得更低的債務(wù)融資成本。財(cái)務(wù)杠桿(Lev)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明隨著企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的增加，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，因此銀行會(huì)收取較高的資金成本。企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，盈利能力(ROE)的回歸系數(shù)在1 0%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)成長(zhǎng)性越高，盈利能力越強(qiáng)，更容易獲得低成本的貸款。抵押能力(Tang)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這可能是因?yàn)殡S著經(jīng)營(yíng)思想的不斷變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越大，會(huì)存在較大的經(jīng)營(yíng)壓力和折舊壓力。

表5　企業(yè)是否采用公允價(jià)值計(jì)量對(duì)其債務(wù)融資

(注：***表示在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，**表示在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，*表示在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著)

(2)企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)額與債務(wù)融資成本

表6的回歸結(jié)果顯示，用于衡量“公允價(jià)值變動(dòng)損益”的指標(biāo)Ln_Fair在回歸(1)中的系數(shù)為-0.0003,t值為-1.747，在10%的水平上顯著為負(fù)，假說2得到了驗(yàn)證。在回歸(2)中，Ln_Fair的回歸系數(shù)同樣為-0.0003，t值為-1.740，在10%的水平上顯著為負(fù)，這進(jìn)一步驗(yàn)證了假說2，表明企業(yè)公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用可以降低其債務(wù)融資成本，公允價(jià)值的變動(dòng)額越大，債務(wù)融資成本越低?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果和前文基本保持一致，因此不再贅述。

表6　企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量程度對(duì)債務(wù)融資

(注：***表示在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，**表示在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，*表示在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著)

4.可靠性分析

從多元回歸分析的結(jié)果可以得出，F(xiàn)值均在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。表3及表4中各個(gè)模型的解釋變量和控制變量的膨脹因子均在1左右，遠(yuǎn)小于10，說明多元回歸中不存在明顯的多重共線性。此外，我們?yōu)榱藴p少變量的非正態(tài)性和異方差性影響，進(jìn)行了穩(wěn)健回歸分析，回歸結(jié)果保持不變。這說明本文的檢驗(yàn)結(jié)果是比較可靠的。

四、結(jié)論

本文以2009-2013年滬市A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。相對(duì)已有的文獻(xiàn)，本文的貢獻(xiàn)在于以債務(wù)融資成本為視角檢驗(yàn)了公允價(jià)值會(huì)計(jì)債務(wù)契約觀，揭示了公允價(jià)值計(jì)量模式下會(huì)計(jì)信息在債務(wù)契約中的應(yīng)用，豐富了有關(guān)公允價(jià)值債務(wù)契約有用性的文獻(xiàn)。研究結(jié)果表明：⑴采用公允價(jià)值計(jì)量的企業(yè)，其所獲取銀行債務(wù)融資的成本更低；⑵公允價(jià)值變動(dòng)額與企業(yè)債務(wù)融資成本有顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即公允價(jià)值變動(dòng)額越大，企業(yè)債務(wù)融資成本越低。本文研究結(jié)果證明了公允價(jià)值的債務(wù)契約有用性，即公允價(jià)值為契約雙方提供了高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，更加真實(shí)地反映了債務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力以及償債能力，同時(shí)也反映了企業(yè)的支付能力和違約風(fēng)險(xiǎn)，從某種程度上緩解了由于契約雙方信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而取得較低的債務(wù)融資成本。

本文證明了在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際逐步接軌的同時(shí)，引入公允價(jià)值是符合我國(guó)資本市場(chǎng)客觀發(fā)展規(guī)律的。這在一定程度上消除了外界對(duì)我國(guó)重新引入公允價(jià)值能否在現(xiàn)實(shí)中加以運(yùn)用以及運(yùn)用效果如何的疑慮，也為我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者和會(huì)計(jì)信息的使用者提供了實(shí)務(wù)方面的檢驗(yàn)數(shù)據(jù);并且對(duì)于深入認(rèn)識(shí)公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息在銀行信貸決策中的價(jià)值與應(yīng)用特點(diǎn)，全面評(píng)價(jià)我國(guó)會(huì)計(jì)改革效果具有重要意義。

(責(zé)任編輯：李莉)

Fair Value Measurement and Corporate Debt Financing Costs——The Empirical Evidence from A-share Listed Companies in Shanghai Stock Market

ZHANG Shu-hui, WANG rui-wen

(SchoolofInternationalBusiness,ShannxiNormalUniversity,Xi'an710062,China)

Abstract:The adoption of the fair value measurement is conducive to timely reflecting the real asset status of enterprises and the uncertainty facing the parties to the contract and to, lessening the degree of information asymmetry, thus effectively reducing the debt risk of banks. This paper empirically examines the change of corporate debt financing costs after the selective introduction of the fair value econometric mode in accounting principles of Chinese enterprises. As shown by the study, enterprises adopting the fair value measurement enjoy lower bank credit loan costs, and there is a significant negative correlation between the fair value change amount and the corporate debt financing cost. The study not only provides some empirical evidence for analyzing the value and application of fair value accounting information in bank loan decisions but also proves the conformity of the introduction of the fair value in accounting principles with the objective developing regulation of China’s capital market.

Key words:fair value; debt financing costs; debt contracts

中圖分類號(hào)：F230

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-5310(2016)-03-0100-07

作者簡(jiǎn)介：張淑惠(1972-)，女，陜西武功人，陜西師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院副教授，博士，研究方向：會(huì)計(jì)理論、公共研究治理；王瑞雯(1992-)，女，陜西西安人，陜西師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院碩士研究生，研究方向：會(huì)計(jì)理論與方法。

收稿日期：2015-11-10

基金項(xiàng)目：教育部人文社科基金項(xiàng)目“不確定性、公允價(jià)值與資本市場(chǎng)效率”(項(xiàng)目編號(hào)： 13YJA630131)；陜西師范大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目“不確定性、環(huán)境會(huì)計(jì)信息與資源配置效率”(項(xiàng)目編號(hào)：14SZYB14)