張輝

摘要：隨著時(shí)代的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)也逐漸應(yīng)用到了各個(gè)領(lǐng)域中，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得金融領(lǐng)域也發(fā)生了翻天覆地的變化，金融市場(chǎng)格局也隨之發(fā)生改變，并在很大程度上影響著貨幣政策的有效性。通過(guò)以互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策有效性的概述為研究基點(diǎn)，分析我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，從貨幣供給、貨幣需求以及貨幣政策效率等三個(gè)方面著手，研究互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策有效性的影響，并分析應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融影響的有效措施。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；有效性；影響

中圖分類(lèi)號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）03-0119-02

與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融是在時(shí)代影響下衍生出來(lái)的一種新的金融模式，在其發(fā)展過(guò)程中，會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)與調(diào)控。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展催生了很多種類(lèi)的金融衍生品，在一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融使得整個(gè)金融體系的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)增大，潛在危機(jī)也更多，因此，在制定貨幣政策的過(guò)程中，也面臨著更大的困難，對(duì)貨幣政策的有效性也帶來(lái)一定影響。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策有效性的概述

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融是有別于傳統(tǒng)金融的一種新型金融參與形式，其與“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)金融”不同，主要運(yùn)用的是“互聯(lián)網(wǎng)思想”，技術(shù)在發(fā)展過(guò)程中主要起支撐作用。所謂“互聯(lián)網(wǎng)思想”，體現(xiàn)的是平等、開(kāi)放、分享以及合作，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)方式，使金融業(yè)務(wù)獲得更高的透明度與參與度，操作過(guò)程更加簡(jiǎn)單方便，還能夠降低中間成本。

我國(guó)早在1997年，便已經(jīng)推出了第一家網(wǎng)上銀行，在世界范圍內(nèi)的起步并不晚。發(fā)展到2013年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度更快，“余額寶”的出現(xiàn)更是使得金融行業(yè)朝著互聯(lián)網(wǎng)金融邁進(jìn)了很大一步。[1]現(xiàn)階段，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融模式主要有四種，分別為P2P、第三方支付、電商介入以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展帶來(lái)了更多的經(jīng)濟(jì)效益，但傳統(tǒng)的金融體系卻受到了很大沖擊，金融機(jī)構(gòu)的分工不再?zèng)芪挤置?，在未?lái)，金融脫媒與混業(yè)經(jīng)營(yíng)必然會(huì)成為新的發(fā)展趨勢(shì)。

（二）貨幣政策有效性

在西方理論中，貨幣政策有效性主要指的是貨幣政策是否可以對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則并不在貨幣政策有效性的考慮范圍之內(nèi)。貨幣政策的有效性主要依托于以下三個(gè)方面：第一，貨幣會(huì)對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響。第二，貨幣和產(chǎn)出有實(shí)際聯(lián)系。第三，貨幣當(dāng)局可以對(duì)貨幣進(jìn)行有效控制。所以，想要判斷貨幣政策是否有效，就需要從這三方面入手。[2]互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策有效性的影響，可以看成是貨幣當(dāng)局是否對(duì)貨幣進(jìn)行有效控制的問(wèn)題。貨幣政策想要有效實(shí)施，主要包括以下三個(gè)部分：第一，政策工具。第二，政策目標(biāo)。第三，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)上述三個(gè)部分都會(huì)產(chǎn)生一定程度上的影響，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。

二、我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)

隨著第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)都受到了不同程度的影響，絕大多數(shù)國(guó)家的目標(biāo)都是充分就業(yè)，我國(guó)也不例外。發(fā)展到上個(gè)世紀(jì)七十年代中期，“滯漲”現(xiàn)象的出現(xiàn)使得越來(lái)越多的國(guó)家都將貨幣政策的目標(biāo)轉(zhuǎn)變成為穩(wěn)定貨幣。在世界貨幣政策的帶動(dòng)下，穩(wěn)定貨幣值也是我國(guó)當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)，現(xiàn)階段，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，對(duì)外經(jīng)濟(jì)愈加頻繁，但在發(fā)展過(guò)程中，對(duì)外運(yùn)行機(jī)制與國(guó)內(nèi)運(yùn)行機(jī)制之間還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)充分融合，貨幣政策也很難實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)外的同時(shí)穩(wěn)定，因此，我國(guó)當(dāng)前的主要貨幣政策目標(biāo)便是將貨幣值穩(wěn)定下來(lái)。[3]

當(dāng)前我國(guó)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制的全面改革，在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，還存在很多問(wèn)題，通貨膨脹問(wèn)題仍然可能爆發(fā)，其原因在于以下三個(gè)方面：第一，國(guó)家財(cái)政的隱性赤字相對(duì)較大。第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期矛盾相對(duì)突出，無(wú)法大幅度的增加貨幣投放力度。第三，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱。[4]我國(guó)近年來(lái)抑制通貨膨脹的方式更多是通過(guò)改革，運(yùn)用一些經(jīng)濟(jì)手段，而單一的穩(wěn)定貨幣值，是比較適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前情況的貨幣政策目標(biāo)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策有效性的影響

（一）貨幣供給

1.降低可控性。從一個(gè)角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得貨幣供給更多的受制于經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)因，其內(nèi)生性得到很大程度上的提升。從另一個(gè)角度看，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)存在一部分存款派生功能，而且不受銀行體系的支配，這就使得金融市場(chǎng)中的貨幣供給主體增加了，一部分貨幣供給不受央行控制，從而降低了央行對(duì)貨幣供給的控制能力，進(jìn)而對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。

2.降低可測(cè)性和相關(guān)性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，提升了貨幣在界定與計(jì)量過(guò)程中的難度，尤其對(duì)于不同層次的貨幣來(lái)說(shuō)，但與此同時(shí)，貨幣之間的轉(zhuǎn)化卻更加方便，金融資產(chǎn)也在這種情況下具備了更大的替代性，傳統(tǒng)貨幣也逐漸擴(kuò)展到虛擬貨幣領(lǐng)域。另外，在互聯(lián)網(wǎng)金融的影響下，貨幣乘數(shù)的變化幅度也越來(lái)越大，貨幣供給總量也越來(lái)越受到央行控制，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)金融中的電子支付手段，用戶(hù)不用再承貸存款準(zhǔn)備金，而且能夠替代現(xiàn)金進(jìn)行使用，P2P等新型金融業(yè)務(wù)也會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響，使得實(shí)際的貨幣供應(yīng)量和央行預(yù)計(jì)的貨幣供應(yīng)量存在更大差異，在這種情況下，央行想要通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策就會(huì)更加困難。[5]

（二）貨幣需求

1.降低函數(shù)穩(wěn)定。從John Maynard Keynes的貨幣需求理論來(lái)看，人們之所以會(huì)持有貨幣，主要是由于交易、預(yù)防以及投機(jī)等三個(gè)動(dòng)機(jī)。如果短期收入比較穩(wěn)定，那么服務(wù)于交易動(dòng)機(jī)與預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣，也是能夠預(yù)測(cè)出來(lái)的，而且相對(duì)穩(wěn)定，而服務(wù)于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣，則會(huì)以市場(chǎng)利率的變化為基礎(chǔ)而產(chǎn)生波動(dòng)。以Milton Friedman的貨幣需求函數(shù)為基礎(chǔ)，貨幣可以看成是資產(chǎn)的一種，其中，貨幣需求和相關(guān)的資產(chǎn)回報(bào)率以及其他因素之間，是具有函數(shù)關(guān)系的，穩(wěn)定性也是貨幣需求函數(shù)中最主要的特點(diǎn)之一。[6]互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展影響著模型中的每一個(gè)變量，從一個(gè)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)產(chǎn)品無(wú)論是流動(dòng)性，還是收益性，都相對(duì)較高，而且交易非常方便，縮短了支付與儲(chǔ)蓄之間的步驟，節(jié)約成本，更容易受到投資主體的青睞，恒久性收入并不會(huì)對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性過(guò)于依賴(lài)；從另一個(gè)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提升了資產(chǎn)的流動(dòng)性，還在很大程度上降低了資產(chǎn)的流通成本，如果收入保持不變，機(jī)會(huì)成本變量作用空間便會(huì)提升，貨幣需求也變得更加不穩(wěn)定。

2.改變結(jié)構(gòu)內(nèi)涵。在互聯(lián)網(wǎng)金融的作用下，很多新型的金融工具應(yīng)運(yùn)而生，這些工具都有著非常強(qiáng)的貨幣性，不僅能夠滿(mǎn)足人們對(duì)貨幣盈利性與流動(dòng)性的實(shí)際需求，還使貨幣的流通速度大幅度提升。在當(dāng)前條件下，網(wǎng)上支付、移動(dòng)支付以及以電商為基礎(chǔ)的中小額支付，都已經(jīng)掙脫了金融機(jī)構(gòu)的約束，交易規(guī)模越來(lái)越大，貨幣的流通速度也越來(lái)越快。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)某霈F(xiàn)也在一定程度上改變了貨幣結(jié)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)主要是通過(guò)金融產(chǎn)品與第三方支付之間相互融合而形成的，能夠同時(shí)承擔(dān)起支付交易和理財(cái)?shù)南嚓P(guān)功能，他的出現(xiàn)使得人們不再依托活期存款，銀行中的存款余額逐年遞減，改變了傳統(tǒng)貨幣結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵。[7]

（三）貨幣政策效率

1.對(duì)存款準(zhǔn)備金的影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，我國(guó)無(wú)論貨幣市場(chǎng)，還是資本市場(chǎng)，都變得越來(lái)越成熟，很多資金都可以以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，流入到金融市場(chǎng)，甚至一些非存款類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率對(duì)資金的束縛越來(lái)越小，從這個(gè)角度來(lái)看，很多非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)比原來(lái)獲得了更多的資金來(lái)源，但商業(yè)銀行卻因此受到了消極影響，商業(yè)銀行不再是唯一的貨幣政策導(dǎo)體。從另一個(gè)角度來(lái)看，央行貨幣供給會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)金融的干擾，央行主要通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行派生存款的調(diào)節(jié)和控制貨幣供給，在傳統(tǒng)模式下，商業(yè)銀行中會(huì)保有大量活期存款，但在互聯(lián)網(wǎng)金融的條件下，這些存款更多地被非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)瓜分，這些派生存款是不受央行控制的，因此，央行傳統(tǒng)的貨幣供給量調(diào)節(jié)模式也受到了限制，貨幣政策的有效性也因此降低。[8]

2.對(duì)再貼現(xiàn)政策的影響。再貼現(xiàn)政策的有效性與央行控制金融機(jī)構(gòu)的程度存在正相關(guān)關(guān)系，在互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展下，資本與貨幣之間更容易相互轉(zhuǎn)化，不僅交易成本較低，而且還具有很高的信息透明度，金融市場(chǎng)中能夠被利用的融資渠道也更加多樣化，及時(shí)貼現(xiàn)率不穩(wěn)定，也能夠運(yùn)用其他方式來(lái)滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，這樣一來(lái)，再貼現(xiàn)率的作用就受到了限制，進(jìn)而削弱了貨幣政策的有效性。

3.對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響。金融市場(chǎng)交易過(guò)程中的信息在互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)上傳播速度更快，利益相關(guān)者對(duì)資本的追求更加迫切，在這種情況下，如果公開(kāi)市場(chǎng)提升了業(yè)務(wù)收益率，那么就意味著貨幣資金的轉(zhuǎn)移，這樣一來(lái)，在公開(kāi)市場(chǎng)中，業(yè)務(wù)的作用率降低，時(shí)間縮短，同樣需要更快的調(diào)節(jié)貨幣總量。[9]另外，互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過(guò)程中衍生出了很多金融工具，這些工具能夠進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，使得公開(kāi)市場(chǎng)的操作更加便捷。政府債券作為金融產(chǎn)品中的一種，在金融市場(chǎng)中控制著市場(chǎng)基準(zhǔn)，在這種條件下，金融市場(chǎng)中的主體如果想要進(jìn)行資產(chǎn)組合或流動(dòng)性資產(chǎn)的補(bǔ)充，就會(huì)更多地進(jìn)行金融市場(chǎng)活動(dòng)，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的依賴(lài)程度增加，從客觀上講，其與貨幣當(dāng)局的控制是相互配合的，能夠在一定程度上提升政策效果。

四、應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融影響的措施

第一，統(tǒng)一供應(yīng)口徑。在當(dāng)今條件下，金融市場(chǎng)中存在很多新型的金融工具，這些工具的運(yùn)用使得貨幣供應(yīng)量很難達(dá)到既定標(biāo)準(zhǔn)，因此，需要改變貨幣政策的中介目標(biāo)，以當(dāng)前乃至未來(lái)的形式要求為基礎(chǔ)，貨幣當(dāng)局需要對(duì)貨幣的供應(yīng)量進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)整。一方面，需要?jiǎng)澐重泿殴?yīng)量，這一過(guò)程主要依托于金融工具的流動(dòng)性。另一方面，需要嚴(yán)格考核被劃分到貨幣層次中的金融工具，從而保障貨幣統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性。

第二，強(qiáng)化市場(chǎng)建設(shè)。在互聯(lián)網(wǎng)金融條件下，我國(guó)傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制很難順利發(fā)展，為了使貨幣政策的有效性得到提升，可以從貨幣與信貸兩個(gè)渠道入手。在金融市場(chǎng)不斷完善的前提下，前者必然會(huì)成為我國(guó)今后貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所運(yùn)用的主要渠道，更多的依托貨幣市場(chǎng)的完善，所以我國(guó)需要構(gòu)建起健全合理的利率結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)利率的市場(chǎng)化；而后者則需要我國(guó)構(gòu)建起更加多樣化的信貸渠道，以降低成本、提升水平，從而達(dá)到提升貨幣政策有效性的目的。[10]

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響并不是單一的，體現(xiàn)在貨幣供給、貨幣需求以及貨幣政策效率等多個(gè)方面。所以，我國(guó)需要充分重視互聯(lián)網(wǎng)金融所產(chǎn)生的影響，央行也需要反思傳統(tǒng)貨幣政策的缺陷，運(yùn)用更有針對(duì)性的貨幣政策工具，以應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，從而提升我國(guó)貨幣政策的有效性，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：龐 林]