孫文靜

[摘要]近年來，越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)象的范圍也越來越廣。但也暴露出在股權(quán)實(shí)施過程中存在的股權(quán)激勵(lì)模式過于單一、對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)以及行權(quán)價(jià)格不合理、職業(yè)經(jīng)理人匱乏等問題。這些問題的出現(xiàn)影響了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。要想通過股權(quán)激勵(lì)來降低委托代理成本，減少道德風(fēng)險(xiǎn)，就要求完善實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的外部環(huán)境，建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，同時(shí)選擇多層次股權(quán)激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，制定合理的行權(quán)價(jià)格，使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮應(yīng)有的作用。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；上市公司；股權(quán)激勵(lì)；問題研究

[中圖分類號(hào)]F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]B

我國第一批創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年在深圳證券交易所上市，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司多為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)。成立時(shí)間較短大多從事高科技業(yè)務(wù)，處于成長初期，具有較高的成長性。股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生背景是公司股權(quán)分散化與經(jīng)營管理復(fù)雜化。股權(quán)激勵(lì)的原理就是當(dāng)被激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司的貢獻(xiàn)達(dá)到考核指標(biāo)后，對(duì)激勵(lì)對(duì)象授予一定的股權(quán)性或股票收益，從而賦予激勵(lì)對(duì)象以股東身份分享公司利潤、參與公司決策，同時(shí)承擔(dān)與之相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，讓公司利益與激勵(lì)對(duì)象的收益緊密聯(lián)系在一起。從而鼓勵(lì)被激勵(lì)對(duì)象努力為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)理論的基礎(chǔ)理論有公司治理理論、人力資本理論、委托代理理論和激勵(lì)理論等。

一、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀

（一）股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中參與股權(quán)激勵(lì)的人數(shù)在逐年逐漸擴(kuò)大，且激勵(lì)對(duì)象不僅僅是企業(yè)的高級(jí)管理人員，核心技術(shù)人員在股權(quán)激勵(lì)中占有越來越多的比重。根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定上市公司監(jiān)事和獨(dú)立董事不能作為激勵(lì)對(duì)象。從公布的年報(bào)可以看出，核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員所占比重有上升的趨勢(shì)。高管所占比重有下降趨勢(shì)，這主要是歸咎于創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)型公司的靈魂，因此對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì)是至關(guān)重要的。

（二）股權(quán)激勵(lì)的模式過于單一

創(chuàng)業(yè)板上市公司目前的激勵(lì)模式主要有三種：限制性股票、股票期權(quán)和股票增值權(quán)。其中股票期權(quán)應(yīng)用最廣泛，占比高達(dá)89.9%，股票增值權(quán)應(yīng)用最少。這是因?yàn)楣善逼跈?quán)的激勵(lì)模式使激勵(lì)對(duì)象在一定時(shí)期享受期權(quán)權(quán)力時(shí)不負(fù)期權(quán)的義務(wù)，這對(duì)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管來說有很大的吸引力。同時(shí)其能改善現(xiàn)金流減少處于初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金支出，鑒于此當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司大都青睞于股票期權(quán)的激勵(lì)模式。但這種“一籃子”式的激勵(lì)模式掩蓋了股權(quán)激勵(lì)多效應(yīng)式的優(yōu)勢(shì)，使其不能發(fā)揮更好的激勵(lì)作用。

（三）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)單一，易被操作，股權(quán)激勵(lì)形同虛設(shè)

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)多數(shù)是以行權(quán)價(jià)作為績(jī)效考核的依據(jù)。合理的行權(quán)條件能夠激勵(lì)管理者通過自身的努力來提升股票的價(jià)值，同時(shí)股價(jià)的上漲又能夠使管理者實(shí)現(xiàn)自我升值。道德風(fēng)險(xiǎn)下高管在利益的驅(qū)使下會(huì)操縱會(huì)計(jì)盈利指標(biāo)，犧牲公司長遠(yuǎn)利益為代價(jià)，換取自身績(jī)效的短期最大化。管理層的這一行為弱化了股票市場(chǎng)反映公司經(jīng)營狀況和盈利能力，形成了管理層激勵(lì)的“壕溝效應(yīng)”，使得股權(quán)激勵(lì)失去了存在的意義。

（四）行權(quán)價(jià)格設(shè)置不合理

行權(quán)當(dāng)日股價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額就是股票持有人的收益。行權(quán)價(jià)格過低，管理者不用付出太多的努力就能達(dá)到相應(yīng)的行權(quán)要求，獲得獎(jiǎng)勵(lì)。但起不到激勵(lì)管理者努力工作的作用同時(shí)還會(huì)損害股東權(quán)益。若行權(quán)價(jià)格定的過高，行權(quán)困難將會(huì)打擊管理者起不到激勵(lì)效果。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司倒掛現(xiàn)象或溢價(jià)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司處于初創(chuàng)期，公司發(fā)展的比較快，伴隨著股價(jià)變動(dòng)較大，從而很難設(shè)定合理的行權(quán)價(jià)格。

（五）高管離職門檻低，離職率過高，長期激勵(lì)效果不顯著

創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的積極性，激發(fā)其內(nèi)在的潛能，緩解委托代理理論存在的問題，使其能全心全意為追求股東財(cái)富最大化服務(wù)。但股權(quán)激勵(lì)也對(duì)職業(yè)經(jīng)理人提出了更高的要求。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司中行權(quán)價(jià)格不合理給管理者開出了“綠色通道”，明顯偏低的行權(quán)條款使股權(quán)激勵(lì)成為給管理者“派紅包”。他們中的很多人拿到好處就辭職跳槽。同時(shí)股票期權(quán)的禁售期基本上是半年或者一年，有些公司甚至沒有禁售期，這就使“辭職套現(xiàn)”現(xiàn)象頻繁發(fā)生，主動(dòng)請(qǐng)辭的高管中有很多人直接或間接的持有股份，并在辭職后立馬套現(xiàn)。這與股權(quán)激勵(lì)的初衷是背道而馳的。

二、完善創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策

（一）完善實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的外部環(huán)境，建立規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施是在資本市場(chǎng)的大環(huán)境下進(jìn)行的，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，信息的真實(shí)性和透明度不高，信息披露不完善等問題普遍存在，所以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提就是要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，完善信息披露的相關(guān)法規(guī)。同時(shí)最重要的就是建立規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，因?yàn)榻?jīng)理是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施重要對(duì)象，經(jīng)理的“質(zhì)量”決定著股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。針對(duì)目前創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職率高，離職成本低，以及高素質(zhì)職業(yè)經(jīng)理人匱乏等問題，必須采取相應(yīng)的措施來降低“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。首先，要對(duì)“職業(yè)經(jīng)理人”，有一個(gè)全新的界定。同時(shí)可以為每一位職業(yè)經(jīng)理人建立全新的電子檔案系統(tǒng)，給職業(yè)經(jīng)理人貼上“標(biāo)簽”，追蹤其能力和誠信記錄。建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司要提高經(jīng)理人惡性離職的成本，如適當(dāng)延長股票期權(quán)的禁售期等。

（二）綜合股權(quán)激勵(lì)模式的優(yōu)勢(shì)，多樣化選擇，降低風(fēng)險(xiǎn)

每一種股權(quán)激勵(lì)模式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，這就要求創(chuàng)業(yè)板上市公司在進(jìn)行選擇時(shí)綜合考慮多種因素，不要僅僅局限于某一種模式的使用。作為目前應(yīng)用最廣泛的股票期權(quán)激勵(lì)模式，其運(yùn)行機(jī)制有一個(gè)重要的假設(shè)前提：證券市場(chǎng)能夠真實(shí)的反映公司股票的內(nèi)在價(jià)值。但我國目前的證券市場(chǎng)有效性不強(qiáng)，在牛市的情況下，哪怕激勵(lì)對(duì)象不努力工作，公司股價(jià)也會(huì)由于大的宏觀環(huán)境而上升，因此到了行權(quán)期，激勵(lì)對(duì)象輕而易舉的就能拿到獎(jiǎng)勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)的效用就不明顯了。創(chuàng)業(yè)板上市公司在選擇股權(quán)激勵(lì)模式時(shí)要綜合各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)，多選擇模式如延期支付、員工持股計(jì)劃、管理層收購等以減少風(fēng)險(xiǎn)使股權(quán)激勵(lì)真正起到效果。

（三）完善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，建立多元化績(jī)效指標(biāo)考核體系

從目前創(chuàng)業(yè)板上市公司看，單一的績(jī)效指標(biāo)已不能充分放映管理者的努力情況，而且單一的指標(biāo)易被其操控與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)背道而馳。所以創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該根據(jù)公司內(nèi)外的環(huán)境制定多層次的指標(biāo)體系。以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，考慮到同行業(yè)的整體水平，利用標(biāo)桿管理的思想，將自己的業(yè)績(jī)與行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)對(duì)比，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行橫向管理。增加一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，例如市場(chǎng)占有份額，與龍頭企業(yè)的距離是否在縮短等。同時(shí)也可以借鑒國際通用指標(biāo)如“經(jīng)濟(jì)增加值”，相對(duì)于傳統(tǒng)的指標(biāo)它具有發(fā)展性和預(yù)測(cè)性，考慮了對(duì)無形資產(chǎn)和人力資源的評(píng)價(jià)，符合創(chuàng)業(yè)板上市公司處于快速成長時(shí)期，其人力資本和研發(fā)費(fèi)用都很多的特點(diǎn)。

（四）制定合理的行權(quán)價(jià)格

行權(quán)價(jià)格的過高或過低都將損害股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在的行權(quán)價(jià)倒掛或溢價(jià)，不僅與我國資本市場(chǎng)有效性不強(qiáng)的宏觀環(huán)境有關(guān)，更重要的是和行權(quán)價(jià)格的確定方法有關(guān)。目前我國使用的是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的草案公告前的股價(jià)，但是根據(jù)國際上目前的實(shí)施情況看，把付予限制性股票和股票期權(quán)的時(shí)間確定作為行權(quán)價(jià)更為合理。因?yàn)樵诖饲闆r下激勵(lì)對(duì)象只能從因公司業(yè)績(jī)的增長所帶來的股價(jià)上升中獲利，符合股權(quán)激勵(lì)的初衷。同時(shí)鑒于我國資本市場(chǎng)有效性弱的特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板上市公司也可以借鑒國際上通用的行權(quán)價(jià)格指數(shù)化來確定行權(quán)價(jià)格。

三、總結(jié)

近年來在大的宏觀背景下，越來越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)象的范圍也越來越廣。但同時(shí)也暴露出了在股權(quán)實(shí)施過程中存在的問題，如股權(quán)激勵(lì)的模式過于單一，對(duì)激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)以及行權(quán)價(jià)格不合理，職業(yè)經(jīng)理人匱乏等問題。這些問題的出現(xiàn)影響了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。因此要想通過股權(quán)激勵(lì)來降低委托代理成本，減少道德風(fēng)險(xiǎn)，就要求完善實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的外部環(huán)境，建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，同時(shí)選擇多層次股權(quán)激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，制定合理的行權(quán)價(jià)格，使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮應(yīng)有的作用。