周雪 馬夢(mèng)璇 唐旭

摘 要：近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了一股并購(gòu)狂潮。本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法、改進(jìn)的critic賦權(quán)法以及虛擬變量的多元線(xiàn)性回歸模型對(duì)7 家互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)其中5家互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，僅有兩家互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)對(duì)績(jī)效有顯著的正面影響。在這樣的情況下，文章為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了量化并購(gòu)對(duì)績(jī)效影響的方法，幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)制定科學(xué)合理的決策。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)公司；并購(gòu)；公司成長(zhǎng)；實(shí)證分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F257 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2016）20-0040-031 互聯(lián)網(wǎng)公司并購(gòu)介紹

互聯(lián)網(wǎng)公司并購(gòu)情況，見(jiàn)表1。

2 互聯(lián)網(wǎng)公司整體績(jī)效的評(píng)價(jià)

2.1 衡量互聯(lián)網(wǎng)上市公司整體績(jī)效的方法

在研究過(guò)程中，如何衡量公司的整體績(jī)效是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，它直接影響到對(duì)并購(gòu)行為評(píng)價(jià)與判斷的準(zhǔn)確性。

現(xiàn)今學(xué)術(shù)界主要有兩種相關(guān)的研究方法：

第一種方法是分析具體的事件對(duì)公司股價(jià)的影響；

第二種方法是研究并購(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，即財(cái)務(wù)指標(biāo)法。

對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)，上市公司的整體績(jī)效通常采用股票價(jià)格來(lái)衡量。然而我國(guó)的資本市場(chǎng)尚未達(dá)到弱有效的程度，因此采用事件研究法分析我國(guó)上市公司的并購(gòu)效率并不合適[1]。

綜上所述，本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法來(lái)衡量互聯(lián)網(wǎng)上市公司的整體績(jī)效。

2.2 指標(biāo)體系的建立

可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)學(xué)者大都采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)分析公司績(jī)效，但在指標(biāo)體系的構(gòu)成及權(quán)重的分配上存在著很大的不同?？茖W(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)該同時(shí)具備全面性和代表性的特點(diǎn)，如何科學(xué)地選取指標(biāo)，構(gòu)建指標(biāo)體系，是上市公司績(jī)效綜合評(píng)價(jià)中首要解決的問(wèn)題[2]。

通過(guò)查閱大量相關(guān)文獻(xiàn)，根據(jù)客觀(guān)、系統(tǒng)、科學(xué)、可比、可操作性的原則，本文從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面選取構(gòu)成互聯(lián)網(wǎng)公司整體績(jī)效評(píng)價(jià)體系的財(cái)務(wù)指標(biāo)，

2.3 指標(biāo)權(quán)重的確定

指標(biāo)權(quán)重的確定方法可分為主觀(guān)賦權(quán)法和客觀(guān)賦權(quán)法。客觀(guān)賦權(quán)法相對(duì)于主觀(guān)賦權(quán)法具有較好的規(guī)范性，其中CRITIC賦權(quán)法同時(shí)考慮了指標(biāo)變異性和指標(biāo)間沖突性?xún)蓚€(gè)重要因素。

基于幾種賦權(quán)方法的優(yōu)缺點(diǎn)，本文選取CRITIC賦權(quán)法進(jìn)行指標(biāo)賦權(quán)更為合理。但是賦權(quán)法也存在一定的不足，即指標(biāo)變異性是使用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量的，這使得計(jì)算結(jié)果往往會(huì)受到量綱的影響，所以，本文采用改進(jìn)的CRITIC賦權(quán)法，即用變異系數(shù)替換標(biāo)準(zhǔn)差，來(lái)度量指標(biāo)變異性，有效地消除量綱的影響，使得評(píng)價(jià)結(jié)果更為可靠。

以下為改進(jìn)的CRITIC賦權(quán)法：

假設(shè)指標(biāo)體系包含m個(gè)指標(biāo)，n個(gè)被評(píng)價(jià)年度：T1，T2，···Tn；Pj表示第j個(gè)指標(biāo)所包含的信息量，而指標(biāo)變異性用變異系數(shù)Vj來(lái)體現(xiàn)，第j個(gè)指標(biāo)與其他指標(biāo)之間的沖突性用指標(biāo)來(lái)量化，其中r表示第j個(gè)指標(biāo)和第i個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)，則Pj可表示為：

因此，Pj越大表示第j個(gè)指標(biāo)所包含的信息量越大，即該指標(biāo)的相對(duì)重要性越大，所賦權(quán)重也應(yīng)越大，所以第j個(gè)指標(biāo)的客觀(guān)權(quán)重wj應(yīng)為：

由此可得到各互聯(lián)網(wǎng)公司各指標(biāo)的權(quán)重，見(jiàn)表3。

其中A1代表百度，A2代表樂(lè)視，A3代表奇虎360，A4代表掌趣科技，A5代表第一視頻，A6代表face book，A7代表微軟。

2.3 整體績(jī)效評(píng)價(jià)

由績(jī)效指標(biāo)體系及其權(quán)重可通過(guò)簡(jiǎn)單加權(quán)法得到各個(gè)公司各年份的綜合績(jī)效，

3 實(shí)證分析及結(jié)果解釋

3.1 模型解釋

引入虛擬變量的目的是為了將例如并購(gòu)事件、性別、戰(zhàn)爭(zhēng)等定性變量包括在多元線(xiàn)性回歸模型中，并將其量化為0、1等具體數(shù)值。當(dāng)一個(gè)定性變量含有m個(gè)類(lèi)別時(shí)，應(yīng)向模型引入m-1個(gè)虛擬變量[3]。取值方式如下：

D=1 （發(fā)生了并購(gòu)事件）0 （未發(fā)生并購(gòu)事件）

將定性變量量化之后可將其當(dāng)成一個(gè)新的自變量加入到多元回歸線(xiàn)性模型中，通過(guò)對(duì)OLS模型的診斷及檢驗(yàn)測(cè)定變量的回歸系數(shù)及其統(tǒng)計(jì)量，從而得到定性變量對(duì)因變量是否存在影響、影響方向（正面或負(fù)面）以及影響程度的大小。模型如下：

其中Xji為Xji控制變量，目的是排除“并購(gòu)”以外的其他因素對(duì)公司績(jī)效的影響。

可以證明：

k為解釋變量的個(gè)數(shù)。

于是在H0成立的條件下，

對(duì)于給定的顯著性水平α，可從t分布表中查出相應(yīng)地自由度：

α水平的雙側(cè)分位數(shù)t（f）。將樣本觀(guān)測(cè)值和估計(jì)值帶入（3）式中，如果計(jì)算出的結(jié)果有：

則否定原假設(shè)H0：θ=0，接受H1：θ≠0，即認(rèn)為在顯著性水平α下，解釋變量D對(duì)被解釋變量Y存在顯著的影響；

否則，不否定原假設(shè)H0：θ=0，即認(rèn)為解釋變量D對(duì)被解釋變量Y不存在顯著的影響。

3.2 模型結(jié)果

將選取的7家互聯(lián)網(wǎng)公司的綜合績(jī)效作為被解釋變量，“并購(gòu)”作為虛擬變量D，其公司期末總資產(chǎn)（億元）作為控制變量Xji，回歸結(jié)果如下：

3.3 結(jié)果分析

由多元線(xiàn)性回歸模型的結(jié)果可得：

因此在5%的顯著性水平下，并購(gòu)對(duì)公司A1的整體績(jī)效存在顯著的正影響；

因此即使在50%的顯著性水平下，也無(wú)法拒絕H0，即認(rèn)為并購(gòu)對(duì)公司A2的整體績(jī)效的負(fù)效應(yīng)不顯著；

在10%的顯著性水平上幾乎顯著。

可以發(fā)現(xiàn)，7家互聯(lián)網(wǎng)公司中只有兩家公司并購(gòu)對(duì)公司績(jī)效有著顯著的積極影響，其中A1公司的并購(gòu)使其整體績(jī)效提升了約67%。

值得一提的是，幾乎所有的模型在加入并購(gòu)這一虛擬變量后擬合優(yōu)度有了明顯的提高，因此互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)對(duì)其整體績(jī)效有一定的影響。

4 結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，并非所有的并購(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的整體績(jī)效都會(huì)產(chǎn)生正面的影響。事實(shí)上，從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來(lái)的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司的并購(gòu)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)，僅有少部分實(shí)力雄厚的大公司例如百度、微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，抓住并購(gòu)的機(jī)會(huì)，大大提高了公司的績(jī)效。

企業(yè)并購(gòu)?fù)际菫榱藢で髷U(kuò)張以達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高效益，但通過(guò)本文的實(shí)證分析我們可以發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)的決策上企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)環(huán)境，結(jié)合自身的發(fā)展情況，切勿急功近利、盲目并購(gòu)，否則很可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是我國(guó)21世紀(jì)以來(lái)發(fā)展最迅速的新興行業(yè)，尚處于成長(zhǎng)階段，仍存在著許多的可能性。并購(gòu)對(duì)于這個(gè)階段的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在長(zhǎng)期戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況建立起自身的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，從而量化并購(gòu)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，幫助領(lǐng)導(dǎo)者制定科學(xué)合理的決策。

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