孫芳芳

【摘要】隨著中美之間貿(mào)易順差日益擴(kuò)大，中國(guó)被指“操縱”人民幣匯率。本文將通過(guò)構(gòu)建VECM模型，將人民幣對(duì)美元匯率、匯率波動(dòng)及國(guó)民收入納入統(tǒng)一的框架來(lái)綜合分析中美貿(mào)易順差擴(kuò)大的真正原因，以此說(shuō)明中國(guó)是否存在“匯率操縱”。通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解，發(fā)現(xiàn)中美貿(mào)易順差主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，而不是匯率因素，因此中國(guó)不存在“匯率操縱”。

【關(guān)鍵詞】VECM模型 匯率 匯率波動(dòng) 匯率操縱

一、引言

從2008年開(kāi)始，美國(guó)深陷金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一蹶不振。雖然美聯(lián)儲(chǔ)于2015年12月16日公布加息決策，宣告金融危機(jī)的過(guò)去，但后金融危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路必然面臨諸多坎坷。而在過(guò)去的7年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在全球一枝獨(dú)秀。雖然外部需求在全球金融危機(jī)泥沼中疲弱，使得中國(guó)出口受阻，但依靠強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)引擎，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)向縱深發(fā)展。特別是中美之間的貿(mào)易份額不斷加大。據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布國(guó)際貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，2015年1～9月，中美貨物貿(mào)易額達(dá)到4416億美元，同比上升3.7%。這是自1985年以來(lái)，中國(guó)首次成為美國(guó)最大的貿(mào)易伙伴。其中1～9月，美國(guó)向中國(guó)出口貨物價(jià)值839.9億美元，進(jìn)口貨物3575.7億美元，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差2735.7億美元。美國(guó)一直以來(lái)都就是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴國(guó)之一。據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2015年10月，美國(guó)為我國(guó)第二大貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易總值為2.85萬(wàn)億元，占我外貿(mào)總值的14.3%。

隨著中美之間貿(mào)易順差日益擴(kuò)大，貿(mào)易摩擦也頻繁發(fā)生。很多美國(guó)政府官員和學(xué)者基于人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的杠桿作用，認(rèn)為人民幣被人為低估，甚至叫囂中國(guó)有“操縱”人民幣之嫌。加之2015年12月，人民幣加入SDR貨幣籃子，對(duì)中國(guó)“操縱匯率”的觀點(diǎn)又甚囂塵上。

那么，人民幣升值能否真的改善中美之間日益加劇的貿(mào)易順差？中國(guó)對(duì)人民幣實(shí)行的有浮動(dòng)的管理，是否對(duì)人民幣匯率問(wèn)題存在操縱的嫌疑？對(duì)于這些都有待于深入研究?？陀^理性的認(rèn)識(shí)貿(mào)易收支和匯率之間的關(guān)系，可以有效地防止貿(mào)易摩擦和貿(mào)易保護(hù)等行為的發(fā)生，對(duì)于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的順利發(fā)展發(fā)揮積極作用和重要的研究意義。

二、文獻(xiàn)綜述

從二十世紀(jì)末到現(xiàn)在，人民幣匯率問(wèn)題兩度成為關(guān)注的焦點(diǎn)：首先是1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)所引發(fā)的關(guān)于人民幣是否應(yīng)貶值的爭(zhēng)論；然后是我國(guó)在2001年加入世界貿(mào)易組織后，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目順差的持續(xù)擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備的激增，人民幣面臨空前的升值壓力，有關(guān)人民幣升值問(wèn)題的爭(zhēng)論不斷高漲，中國(guó)也在壓力中實(shí)施匯改。在此背景下，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者運(yùn)用不同方法對(duì)匯率波動(dòng)和人民幣升值所帶來(lái)的影響，以及“匯率操縱”進(jìn)行了廣泛的研究。

在匯率波動(dòng)方面，Maurice（2002）認(rèn)為在一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體中最重要的資產(chǎn)價(jià)格就是匯率，匯率波動(dòng)會(huì)調(diào)整一國(guó)貿(mào)易品部門和不可貿(mào)易品部門的生產(chǎn)要素價(jià)格，促使這些要素從使用效率較低的部門流向使用效率較高的繁榮部門，從而影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而，匯率波動(dòng)不僅影響貿(mào)易收支，而且影響國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支差額，對(duì)資源配置也具有重要的制約作用。Bahmani等（2007）年也認(rèn)為匯率波動(dòng)能后顯著影響國(guó)際貿(mào)易。但是，Hong（2006）的研究表明，近年來(lái)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易赤字的影響很有限，因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題已經(jīng)超越了中美雙邊貿(mào)易的范疇，關(guān)系到現(xiàn)行國(guó)際儲(chǔ)備系統(tǒng)的缺陷。謝博婕（2013）等基于2002年1月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用自回歸分布滯后（ARDL）模型，分別從總體和分行業(yè)的角度說(shuō)明無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，匯率波動(dòng)率對(duì)中美兩國(guó)之問(wèn)總體和分行業(yè)貿(mào)易收支差額均不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。

在人民幣升值影響方面，Koo（2007）等認(rèn)為匯率在中美兩國(guó)貿(mào)易中扮演著極其重要的角色，人民幣升值有助于改善中美貿(mào)易失衡。但國(guó)內(nèi)學(xué)者姚枝仲等（2010）發(fā)現(xiàn)，在剔除產(chǎn)品質(zhì)量提高因素后，中國(guó)出口短期價(jià)格彈性大約為-0.6，意味著人民幣升值使出口價(jià)格的提高幅度超過(guò)出口數(shù)量減少的幅度，出口額反而提高了，所以人民幣升值會(huì)促使中國(guó)出口的進(jìn)一步增加。

關(guān)于中國(guó)是否在操縱人民幣匯率的問(wèn)題，蒙代爾批駁了“人民幣升值論”，認(rèn)為貿(mào)易賬戶順差與人民幣升值之間沒(méi)有必然的聯(lián)系。Chinn（2004）基于美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析認(rèn)為，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差需要通過(guò)匯率和收入的綜合調(diào)節(jié)才能得到緩解，單獨(dú)的匯率“操縱”并不具有可能性。孫華妤和潘紅宇（2010）基于2005年7月到2008年12月月度數(shù)據(jù)運(yùn)用協(xié)整一誤差修正方法檢驗(yàn)人民幣名義匯率與中美雙邊貿(mào)易差額的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)名義匯率與貿(mào)易差額之間沒(méi)有顯著的正向關(guān)系，說(shuō)明中國(guó)政府無(wú)法依靠“操縱人民幣匯率”，令人民幣低估以擴(kuò)大凈出口。賀剛（2012）分別運(yùn)用截面、面板和協(xié)整三類模型對(duì)1996年第一季度至2007年第四季度人民幣實(shí)際有效匯率失調(diào)程度進(jìn)行測(cè)算，實(shí)證結(jié)果表明人民幣匯率在部分年度出現(xiàn)低估的現(xiàn)象，但偏離幅度溫和，人民幣幣值圍繞著均衡匯率在一個(gè)可控幅度內(nèi)上下波動(dòng)，不存被“操縱”的現(xiàn)象。

以往學(xué)者對(duì)人民幣匯率波動(dòng)和升值影響做了多方面的闡述和研究，但是很少建立統(tǒng)一的框架研究人民匯率波動(dòng)和升值對(duì)貿(mào)易差額的影響。因此，本文將通過(guò)構(gòu)建VECM模型來(lái)綜合分析這兩類因素對(duì)中美貿(mào)易平衡的影響，以此說(shuō)明中國(guó)2005年匯率制度改革后是否真的存在“匯率操縱”。

三、模型設(shè)定

VAR模型適用于平穩(wěn)的時(shí)間序列。通常時(shí)間序列是不平穩(wěn)的，為了滿足VAR模型的前提條件，需要將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行差分處理，這樣做的后果就是使得數(shù)據(jù)代表的含義發(fā)生改變。VEC模型通過(guò)考慮協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)很好的克服了VAR模型的缺點(diǎn)。

設(shè)yt=（y1t，y2t，…，ykt）為一k維隨機(jī)時(shí)間序列，t=1，2，…，T，且yt～I(xiàn)（1），即每一yit～I(xiàn)（1），i=1，2，…，k，如果yt不受d維外生的時(shí)間序列xt=（x1t，x2t，…，xdt）影響（限制），VAR模型變?yōu)?/p>

（5）式即為向量誤差修正模型（VEC），其中每一方程都是一個(gè)誤差修正模型（ECM）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選取

Rose和Yellen（1989）構(gòu)建了經(jīng)典的兩國(guó)貿(mào)易模型，如式（6）所示，其中TB是兩國(guó)貿(mào)易差額，E是兩國(guó)實(shí)際匯率（直接標(biāo)價(jià)法），Y是本國(guó)收入水平，Y*是外國(guó)收入水平。因此貿(mào)易收支差額可以表示為實(shí)際匯率、國(guó)內(nèi)收入水平和國(guó)外收入水平的函數(shù)。在此理論研究的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步考慮到匯率波動(dòng)的影響，設(shè)定匯率波動(dòng)變量為σ，則（6）式轉(zhuǎn)化為（7）式。

建立如下實(shí)證模型：

TB=TB（E，Y，Y*）（6）

TB=TB（E，Y，Y*，σ）（7）

根據(jù)（7）式中的實(shí)證變量選取數(shù)據(jù)。中美貿(mào)易名義順差由中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額和進(jìn)口額算得。美元兌人名幣（直接標(biāo)價(jià)法）實(shí)際匯率由中美兩國(guó)CPI指數(shù)和名義匯率計(jì)算得到，其中CPI指數(shù)是根據(jù)兩國(guó)CPI環(huán)比增長(zhǎng)率算得，并以2005年7月為基期；名義匯率由中國(guó)人民銀行公布的每日中間價(jià)算出的月平均值。由于國(guó)內(nèi)收入GDP是季度數(shù)據(jù)，不符合數(shù)據(jù)等頻的要求，因此采用兩國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)值同比增長(zhǎng)率代替（美國(guó)為AIND，中國(guó)為CIND）。匯率波動(dòng)變量σ是根據(jù)實(shí)際匯率{1}采用garch（1，1）模型計(jì)算。以上所有數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)量級(jí)的一致性和消除數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)所有原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。除了匯率和匯率變動(dòng)不具有季節(jié)性特征，需對(duì)其他原始數(shù)據(jù)做X12季節(jié)性調(diào)整。對(duì)處理后的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。結(jié)果顯示TB和AIND是平穩(wěn)序列，其他序列是一階單整序列。根據(jù)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)理論，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)要求兩個(gè)或兩個(gè)以上的同階單整序列。本文中的五個(gè)序列并不是同階單整，但CIND、E和σ這三個(gè)一階單整序列可能具有協(xié)整關(guān)系?？紤]到TB和AIND是平穩(wěn)序列，如果三個(gè)一階單整序列能夠得到協(xié)整關(guān)系，那么這五個(gè)序列將可能存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。

2.基于VEC模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)可知，五個(gè)變量間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，因此可以建立VEC模型，并基于VEC模型進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表（6）所示。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的置信水平下，AIND、E和σ并不是TB的格蘭杰原因，而CIND是TB的格蘭杰原因；在聯(lián)合檢驗(yàn)下，AIND、E、σ和CIND是TB的格蘭杰原因。由此說(shuō)明，人民幣匯率和匯率波動(dòng)在并不會(huì)引發(fā)中美貿(mào)易差額的變動(dòng)，這意味著中國(guó)無(wú)法通過(guò)匯率操縱來(lái)擴(kuò)大中美貿(mào)易順差；同時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)收入也不影響中美間的貿(mào)易差額。中美間貿(mào)易差額變動(dòng)更多是受到中國(guó)自身生產(chǎn)力提高的影響。

3.脈沖響應(yīng)和方差分解。為了更詳細(xì)深入地刻畫(huà)解釋變量波動(dòng)對(duì)被解釋變量的動(dòng)態(tài)影響，下面用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的方法對(duì)中美貿(mào)易順差問(wèn)題進(jìn)行探討。其中，脈沖響應(yīng)考量某一變量一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的擾動(dòng)對(duì)其他變量影響的動(dòng)態(tài)沖擊；方差分解的目的是分析沖擊對(duì)變量變化的貢獻(xiàn)度，以此評(píng)價(jià)各類沖擊對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。

根據(jù)上文構(gòu)建的VEM模型，考慮貿(mào)易、匯率、匯率波動(dòng)、中國(guó)生產(chǎn)能力和美國(guó)生產(chǎn)能力等五種沖擊對(duì)中美貿(mào)易順差的影響。脈沖響應(yīng)見(jiàn)圖（1），方差分解見(jiàn)表（7）。

由圖1第一幅子圖看出，在短時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)對(duì)中美貿(mào)易差額產(chǎn)生顯著的正向沖擊，但該沖擊在滯后2期后減小，并在滯后5期后維持較弱的正向沖擊；第二幅子圖顯示，美國(guó)一單位生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的擾動(dòng)會(huì)對(duì)中美貿(mào)易差額產(chǎn)生較穩(wěn)定的正向沖擊，但中美貿(mào)易差額對(duì)該沖擊的反應(yīng)速度較慢，；第三幅子圖顯示在短期和中期，匯率貶值對(duì)中美貿(mào)易差額的沖擊在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的，但長(zhǎng)期會(huì)有微弱的負(fù)向影響；第四幅子圖顯示匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生微弱的正向影響。總體來(lái)看，中美貿(mào)易差額主要受到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和美國(guó)生產(chǎn)增長(zhǎng)的影響，受到匯率和匯率波動(dòng)的影響較弱。

根據(jù)表（7）的方差分解結(jié)果可以知道，在中美貿(mào)易差額走勢(shì)的波動(dòng)中，其自相關(guān)性很強(qiáng)。其中，貿(mào)易收支波動(dòng)是最主要的貢獻(xiàn)因素之一。我國(guó)生產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)中美貿(mào)易順差的影響顯著大于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r所帶來(lái)的影響，并且前者的貢獻(xiàn)度維持在20%左右，而后者的貢獻(xiàn)度緩慢增長(zhǎng)，并最終維持在8%左右。人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率和匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額變動(dòng)的貢獻(xiàn)度在短期內(nèi)都很微弱，最終兩者緩慢增長(zhǎng)到8%左右。

從脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果可以看出，中美貿(mào)易順差主要是生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的，特別是中國(guó)自身生產(chǎn)力的增長(zhǎng)。雖然人民幣匯率和匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)中美貿(mào)易差額有一定影響，但這種影響是較弱的，并且脈沖響應(yīng)說(shuō)明人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)貿(mào)易差額有微弱的負(fù)向作用，與“貶值擴(kuò)大順差”相悖。由此說(shuō)明中國(guó)并不存在所謂的“匯率操縱”以擴(kuò)大中美貿(mào)易順差。

之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)論，可能因?yàn)橐韵乱蛩氐挠绊懀阂皇菂R率傳遞率低，人民幣升值時(shí)我國(guó)出口品的美元價(jià)格上升小于人民幣升值率，進(jìn)口的美國(guó)產(chǎn)品人民幣價(jià)格下降小于人民幣升值率；二是美國(guó)限制對(duì)華出口，匯率調(diào)整的價(jià)格效應(yīng)失去作用；三是受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響，比如近幾年發(fā)生的全球性的金融危機(jī)，美國(guó)實(shí)施多輪量化寬松貨幣政策，以及我國(guó)出口退稅政策的調(diào)整。

五、結(jié)論

本文通過(guò)實(shí)證對(duì)中美貿(mào)易進(jìn)行了系統(tǒng)性分析。從協(xié)整方程檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差與人民幣實(shí)際匯率、匯率波動(dòng)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和美國(guó)生產(chǎn)存在長(zhǎng)期成負(fù)相關(guān)關(guān)系。從基于VEM模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)可以看出國(guó)內(nèi)生產(chǎn)是導(dǎo)致中美貿(mào)易順差擴(kuò)大的主要原因，而不是人民幣貶值和匯率波動(dòng)；脈沖響應(yīng)和方差分解印證了格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果，進(jìn)一步說(shuō)明了中美貿(mào)易順差是生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)型，匯率因素影響較弱。因此我國(guó)無(wú)法通過(guò)“操縱”人民幣兌美元匯率來(lái)增加貿(mào)易順差。

因此，單純的就匯率變動(dòng)來(lái)衡量貿(mào)易狀況不具有可行性，中美雙方應(yīng)就完善雙邊貿(mào)易政策和經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)改善貿(mào)易狀況。比如美國(guó)需要采取積極的貿(mào)易政策，放寬對(duì)華出口的條件，積極促進(jìn)對(duì)華出口；中國(guó)應(yīng)積極擴(kuò)大進(jìn)口，并擴(kuò)大我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需。同時(shí)，雙方應(yīng)進(jìn)一步疏通匯率的傳導(dǎo)機(jī)制，以有效發(fā)揮匯率的價(jià)格效應(yīng)。

注釋

{1}實(shí)際匯率的變動(dòng)值經(jīng)檢驗(yàn)具有ARCH效應(yīng)。