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        當(dāng)“資產(chǎn)荒”遇上“降杠桿”

        2016-05-14 14:56:38李吉祥
        債券 2016年9期
        關(guān)鍵詞:債券市場期限流動性

        李吉祥

        8月初,在公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期的驅(qū)使下,機(jī)構(gòu)做多熱情較為旺盛。雖然因補(bǔ)繳準(zhǔn)備金等因素,銀行間回購利率有所抬升,但市場收益率一直呈下行走勢。

        8月8日海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,我國7月以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額下降7.9%,跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。9日公布的CPI、規(guī)模以上工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)同比增速也均較上月有所下降。尤其是1至7月民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長僅2.1%,增速比1-6月份回落0.7個百分點(diǎn)。廣義貨幣M2同比也僅增長10.2%,增速比上月和同期下降1.6和3.1個百分點(diǎn)。

        當(dāng)周,雖然回購利率略有上行,但在資金總體均衡的環(huán)境下,機(jī)構(gòu)配置熱情不減,利率債一級發(fā)行投標(biāo)倍數(shù)處于高位,二級市場利率債中長端整體也下行10bp。10年期國債160010到期收益率降至2.65%,達(dá)到2009年以來的歷史低位;10年期國開債160210也下降至3.04%,逼近年初的低點(diǎn)。債券收益率曲線進(jìn)一步平坦化,新老債券流動性溢價(jià)不斷壓低,國開債和非國開債長端利差收窄至幾近消失,甚至倒掛。

        8月15日至19日,在經(jīng)歷上周債券收益率快速下行后,交易盤開始獲利回吐,債券市場收益率弱勢上行。雖然全周資金整體保持寬松,央行也提前續(xù)作2890億元MLF,但是央行在資金寬松的后半周采取了凈回籠操作。市場認(rèn)為央行無意進(jìn)一步寬松貨幣市場,并將通過控制貨幣市場流動性等方式調(diào)控機(jī)構(gòu)杠桿,市場整體走弱,利率債整體上行約8bp。

        22日周一,人民幣兌美元中間價(jià)大跌441個基點(diǎn),資金面進(jìn)一步收緊,資金供給不斷減少。在經(jīng)歷上周五收益率的大幅回調(diào)后,債券市場收益率小幅下行1~2bp,卻為一波調(diào)整埋下伏筆。

        23日,央行時隔半年后重啟14天逆回購詢量。機(jī)構(gòu)普遍解讀為央行有意通過較長期限資金替代短期資金,減少機(jī)構(gòu)資金期限錯配,降低市場流動性風(fēng)險(xiǎn),但同時以長代短將抬高資金成本,對債券市場形成利空。詢量當(dāng)天,回購利率明顯上行。隔夜利率上漲5bp,達(dá)到2.10%;7天回購加權(quán)利率上漲15bp至2.60%。而財(cái)政部3個月500億元國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)中標(biāo)利率達(dá)到2.8%,比前次提升5bp。資金較之前明顯緊張,而隔夜回購占比也迅速下降。貨幣市場的變化推動債券收益率快速上行,160010收益率上漲6.25bp,達(dá)到2.76%,160210收益率上漲6bp,達(dá)到3.17%。

        24日,央行開展7天逆回購900億元,14天逆回購500億元,當(dāng)日凈投放500億元。14天逆回購利率維持在前次2月6日的2.4%。雖然央行增加14天逆回購,但是中標(biāo)利率維持不變,同時當(dāng)天實(shí)現(xiàn)凈投放,表明央行并未收緊市場流動性,債券市場有所平穩(wěn)。此后半周,央行均增加14天逆回購操作,并實(shí)現(xiàn)凈投放,市場情緒逐漸穩(wěn)定,回購利率有所回落,債券收益率保持窄幅波動。

        30日上午,媒體一則關(guān)于對表外業(yè)務(wù)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本的消息引發(fā)市場對理財(cái)需求下降從而減少債券需求的擔(dān)憂。當(dāng)天債券收益率上行4~5bp,160010漲至2.7975%,160210上漲至3.215%。

        31日為8月最后一天,利空因素已經(jīng)消化,資金市場整體保持均衡,債券收益率在昨日反彈后小幅下行。此后,債券市場處于膠著階段,至9月12日利率債收益率已連續(xù)一個多星期處于2bp左右的窄幅震蕩。

        一方面,監(jiān)管層多次在各種場合表示,不會采用降息降準(zhǔn)等貨幣手段進(jìn)行強(qiáng)刺激,要保持松緊適度的貨幣政策,意味著貨幣政策在近期內(nèi)依然將保持中性,資金面在短期內(nèi)不會有較大寬松。同時,央行重啟14天逆回購,將資金期限從短期的隔夜、7天向更長期限引導(dǎo);再加上各種資管新政相繼出臺,表明監(jiān)管層意在控制銀行間市場流動性風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn),防止風(fēng)險(xiǎn)過分淤積。從回購交易量占比看,隔夜占比已從8月初的92.48%下降至9月9日的89.03%,14天回購占比從0.7%逐漸提升至4.17%。資金供給的長期化和降低杠桿將是后續(xù)債券市場的不可回避的利空因素。

        另一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)開始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善,但是增速下行壓力依然較大?;久娌]有引導(dǎo)利率上行的客觀條件。隔夜回購占比逐步減少,資金久期逐漸拉長,債券市場受短期流動性干擾的影響將進(jìn)一步減弱,有利于債券市場收益率保持平穩(wěn)。從利率上看,雖然資金期限在不斷拉長,但利率卻在中長端資金供給增加及相應(yīng)引導(dǎo)下逐漸降低。14天回購加權(quán)利率從8月初的2.68%下降至9月9日的2.28%,資金成本的影響有可能會逐漸減弱。銀行間市場資金整體依然較為寬裕,機(jī)構(gòu)對于債券資產(chǎn)的配置需求依然旺盛。信用債市場收益率仍在下行,機(jī)構(gòu)對于信用債的配置依然旺盛,價(jià)值洼地不斷填平。從需求上看,債券市場面臨資產(chǎn)短缺的局面。

        當(dāng)“資產(chǎn)荒”遇上“降杠桿”,債券市場在這對矛盾中膠著前行,尋找新的均衡,尋找新的方向。長遠(yuǎn)來看,少一些投機(jī)的狂熱,多一份投資的理性,控制市場風(fēng)險(xiǎn),保持市場穩(wěn)定,讓淤積在金融市場的資金真實(shí)回歸至實(shí)體經(jīng)濟(jì),無疑將有利于市場的發(fā)展,有利于金融的穩(wěn)定,有利于供給側(cè)改革的推進(jìn)。也許這才是債券市場乃至金融行業(yè)的初衷吧。

        作者單位:德陽銀行金融市場部

        責(zé)任編輯:劉穎 鹿寧寧

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