摘 要：作為多層次資本市場的重要組成部分，實現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場與新三板的對接，對于破解中小企業(yè)融資難、融資貴的世界性難題，有著重要意義。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性股權(quán)市場 新三板 對接

一、區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場發(fā)展歷程及其對接的意義

1、我國區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展歷程

我國真正意義上的區(qū)域股權(quán)市場出現(xiàn)于2008年的天津股權(quán)交易所，設(shè)立區(qū)域股權(quán)市場的初衷是破解我國上市資源區(qū)域分布不平衡，拓寬當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)的融資渠道，扶持區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)發(fā)展。隨后，重慶、上海、山東也相繼成立了地方性股權(quán)交易市場。2013年，國務(wù)院辦公廳頒布《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，明確提出“將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系”，由此拉開了區(qū)域性股權(quán)市場迅速發(fā)展序幕。截至2016年6月，全國共有49家區(qū)域性股權(quán)交易中心。

2、我國新三板市場的發(fā)展歷程

2006年我國啟動新三板試點(diǎn)。1月，《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》出臺，專門為北京中關(guān)村科技園區(qū)高科技企業(yè)提供股份流通的機(jī)會。2012年，國家決定將非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大至上海張江、天津濱海、武漢東湖等國家級高新區(qū)。2013年1月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立，同年12月，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，明確將掛牌企業(yè)拓展至全國，并大幅簡化行政許可程序，新三板自此進(jìn)入爆發(fā)式增長時期。截至2016年7月，新三板掛牌企業(yè)已接近8000家。

3、區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接的意義

一是構(gòu)建完善多層次資本市場。建立不同層次市場間有機(jī)聯(lián)系，形成上下貫通、有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一整體，能夠更好地將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。

二是更好地為中小企業(yè)利用資本市場發(fā)展提供投融資服務(wù)。為各層次企業(yè)的發(fā)展培育提供全方位服務(wù)，使不同階段、不同規(guī)模、的公司能夠以更高的效率進(jìn)入不同層次的交易所掛牌和融資，對接不同風(fēng)險偏好的投資者，既滿足了企業(yè)差異化的資本運(yùn)作需求，又向高層次市場提供優(yōu)秀企業(yè)儲備。

二、區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接中存在的障礙

1、區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接的現(xiàn)行法律規(guī)定尚不完善

證監(jiān)會于2013年12月發(fā)布《就落實<國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定>有關(guān)事宜答記者問》 ，明確指出“交易所市場、新三板市場和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場是我國多層次資本市場的重要組成部分”。2015年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，明確提出區(qū)域性股權(quán)市場可以開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)。但是，區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)推薦其掛牌企業(yè)到新三板掛牌的相關(guān)細(xì)則、具體條件等細(xì)節(jié)仍然有待完善。

因此，地方股權(quán)交易中心與新三板之間的轉(zhuǎn)板尚無法順暢進(jìn)行，一方面，地方股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)如果要在新三板掛牌，必須先完成股交中心退市，才能提交新三板的掛牌申請；另一方面，新三板沒有設(shè)置明確的持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)域性股權(quán)交易中心也沒有承接新三板的摘牌板塊。

2、區(qū)域性股權(quán)市場定位模糊，評價標(biāo)準(zhǔn)存在偏差

部分區(qū)域市場過分強(qiáng)調(diào)掛牌企業(yè)數(shù)量和融資多少、交易是否活躍，放松對企業(yè)信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管的要求，部分地區(qū)區(qū)域性股權(quán)市場和新三板的邊界不清晰，股權(quán)交易中心與金融資產(chǎn)交易所關(guān)系不清，在私募債、P2P、小微企業(yè)融資等業(yè)務(wù)上存在重合甚至競爭。

3、區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，協(xié)調(diào)難度大

一是區(qū)域性市場建設(shè)缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。二是篩選標(biāo)準(zhǔn)不一，不同地區(qū)的市場難以橫向比較。三是部分機(jī)構(gòu)跨地區(qū)發(fā)展，跨區(qū)監(jiān)管合作難度大。

三、區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接的機(jī)制與制度建設(shè)

1、建立統(tǒng)一的股權(quán)市場，與新三板市場逐步實現(xiàn)對接

依據(jù)國際經(jīng)驗與我國現(xiàn)實情況，實現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接的有效途徑是：整合分散的區(qū)域性股權(quán)市場，在統(tǒng)一監(jiān)管基礎(chǔ)上建立全國統(tǒng)一的股權(quán)交易市場，再與新三板市場整體對接。

統(tǒng)一區(qū)域性股權(quán)市場，提升區(qū)域性股權(quán)市場的地位，為掛牌企業(yè)吸引更多投資者，提高企業(yè)議價能力。股權(quán)交易中心與新三板對接之后，企業(yè)將具備向更高層次資本市場上市的條件，從而實現(xiàn)股份的增值流動。此外，股權(quán)市場與新三板整體對接也可以為企業(yè)發(fā)行企業(yè)債創(chuàng)造更好條件，提高企業(yè)融資能力。

2、區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接的步驟

首先，建立統(tǒng)一報價系統(tǒng)。目前，集中交易方式和掛牌企業(yè)場外協(xié)商是區(qū)域性股權(quán)市場上交易的主要形式。集中交易是統(tǒng)一報價系統(tǒng)的必要條件，而雙向報價可以通過網(wǎng)絡(luò)、券商營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)平臺進(jìn)行公告，既拓展交易的廣度，又為建立統(tǒng)一的報價系統(tǒng)打下了基礎(chǔ)。

其次，建立統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制。應(yīng)將區(qū)域性股權(quán)市場納入國家統(tǒng)一監(jiān)管體系，建立合格投資人制度，對區(qū)域性股權(quán)市場參與者進(jìn)行限制；在充分考慮交易安全、信息安全、公司安全基礎(chǔ)上，建立多層次的信息披露制度。

最后，配合轉(zhuǎn)板與退市制度，逐步實現(xiàn)整體對接。整合全國股權(quán)市場的基礎(chǔ)上，建立與新三板的轉(zhuǎn)板制度、新三板摘牌制度，實現(xiàn)股權(quán)市場與新三板市場的整體對接。

3、完善區(qū)域性股權(quán)市場與新三板市場對接的配套制度

在成熟資本市場的發(fā)展經(jīng)驗啟示下，要實現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場與新三板對接必須在基礎(chǔ)制度完善方面取得實質(zhì)性突破。對于新三板市場，應(yīng)完善分層制度、引入公募基金入場，吸引價值投資者，提高市場流動性；對于區(qū)域性股權(quán)市場，應(yīng)堅持底層市場定位，將市場重心下移，與新三板錯位發(fā)展，夯實市場基礎(chǔ)，為兩個層次市場對接奠定最根本的基礎(chǔ)。

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