摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)普遍快速擴(kuò)張，債務(wù)迅速積累，規(guī)模龐大。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行期，市場(chǎng)需求下降，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，企業(yè)效益普遍下滑，造血功能不足，債務(wù)融資驅(qū)動(dòng)型外延擴(kuò)張模式明顯已不適宜。一些企業(yè)在擴(kuò)張過程中積累了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)已陸續(xù)出現(xiàn)企業(yè)信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)事件。國(guó)有企業(yè)應(yīng)未雨綢繆，高度重視自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)下行 債務(wù)杠桿 國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

前些年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)普遍快速擴(kuò)張，債務(wù)迅速積累，規(guī)模龐大。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入下行期，市場(chǎng)需求下降，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，企業(yè)效益普遍下滑，造血功能不足，債務(wù)融資驅(qū)動(dòng)型外延擴(kuò)張模式明顯已不適宜。一些企業(yè)在擴(kuò)張過程中積累了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)已陸續(xù)出現(xiàn)企業(yè)信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)事件。國(guó)有企業(yè)應(yīng)未雨綢繆，高度重視自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)下行，債務(wù)杠桿較高的國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇

近年來，部分國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升較快，部分企業(yè)依賴以貸養(yǎng)貸，以貸還息方式維持資金鏈平衡，債務(wù)雪球越滾越大，一旦“借新”成為問題，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)可能陡增。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，幾個(gè)關(guān)鍵要素的變化趨勢(shì)可能導(dǎo)致高債務(wù)杠桿企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，需要予以密切跟蹤。

（一）信用違約事件傳導(dǎo)。近期債券市場(chǎng)迎來信用風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)境內(nèi)僅今年前4個(gè)月就發(fā)生14起債務(wù)違約事件，涉及27只債券，近百億的規(guī)模。違約主體由民企蔓延至央企，鋼鐵、有色、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)成為違約重災(zāi)區(qū)。 Wind最新數(shù)據(jù)顯示，基于成本考量或受違約事件頻發(fā)影響，今年前4個(gè)月推遲或取消發(fā)行的信用債已有239只，規(guī)模高達(dá)2，126億元。2016年信用債到期量增加，且多集中在產(chǎn)能過剩和周期性行業(yè)，企業(yè)再融資風(fēng)險(xiǎn)加劇，一旦企業(yè)外部融資途徑受阻，不能及時(shí)籌措資金，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)出清和違約事件爆發(fā)。

（二）國(guó)家貨幣政策趨勢(shì)。權(quán)威人士認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的固有矛盾沒有緩解，一些新問題也超出預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)”，且這個(gè)L型走勢(shì)“不是一兩年能過去的”。同時(shí)指出，高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)，“不能也沒有必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。很顯然，相對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)，中央把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革放在了更加重要的位置，近期政策寬松勢(shì)頭或已見頂，貨幣信貸料難進(jìn)一步放松。再考慮房地產(chǎn)、A股等資產(chǎn)價(jià)格泡沫嚴(yán)重，美元進(jìn)入加息周期，人民幣匯率承壓、通脹上行壓力未消等因素，我們可能不要驚訝貨幣政策哪天適度從緊。

（三）企業(yè)信用評(píng)級(jí)下調(diào)。近期， 隨著債券市場(chǎng)萎縮，市場(chǎng)評(píng)級(jí)下調(diào)潮正悄然襲來。資產(chǎn)質(zhì)量是維持信用評(píng)級(jí)的重要因素，對(duì)重資產(chǎn)型的國(guó)有企業(yè)而言，衡量資產(chǎn)質(zhì)量主要看資產(chǎn)價(jià)格的變化，包括房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、上市公司股權(quán)、重要設(shè)備、存貨等。債務(wù)融資抵押品也多是這些資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)將明顯影響信用評(píng)級(jí)和再融資能力。盈利能力是另外一個(gè)影響信用評(píng)級(jí)的重要因素，部分國(guó)有企業(yè)主業(yè)可持續(xù)盈利能力弱，常常采用非常規(guī)交易粉飾報(bào)表，但畢竟不能長(zhǎng)期指望非經(jīng)常性收益支撐會(huì)計(jì)報(bào)表利潤(rùn)。

二、高度重視企業(yè)自身資金管控模式存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患

大型國(guó)有企業(yè)基本上都采用了集團(tuán)式資金集中管理模式，在提高資金使用效率、降低資金成本、加強(qiáng)資金管控能力等方面的作用顯而易見。但是，在集團(tuán)統(tǒng)籌下，融資與擔(dān)保多點(diǎn)交叉，成員企業(yè)與集團(tuán)命運(yùn)、與其它成員企業(yè)的命運(yùn)緊緊捆綁在一起，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有防火墻隔離，易牽一發(fā)而動(dòng)全身。主要的風(fēng)險(xiǎn)隱患列舉一二如下：

（一）龐大的內(nèi)部借款易引發(fā)系統(tǒng)性資金風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)部分國(guó)有大型企業(yè)將集團(tuán)本部定位為融資中心，用集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行抵押借款或信用借款、發(fā)行債券，融資規(guī)模大者達(dá)數(shù)百億元，然后通過結(jié)算中心以內(nèi)部借款方式調(diào)劑給下屬企業(yè)使用。如果部分成員企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，無法還本付息，集團(tuán)本部及提供了抵押資產(chǎn)的其它成員企業(yè)均將受到牽連，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可管中窺豹。

（二）集團(tuán)本部過度為下屬企業(yè)擔(dān)保。如某家國(guó)有企業(yè)2015年末為所屬全資、控股及參股企業(yè)擔(dān)保金額是歸屬于母公司凈資產(chǎn)的3.6倍。所屬企業(yè)多數(shù)未能形成健康的造血機(jī)能，一旦因融資環(huán)境變化而發(fā)生資金鏈危機(jī)，就會(huì)波及集團(tuán)資金安全。

（三）對(duì)單個(gè)重大投資項(xiàng)目借款、擔(dān)保金額巨大，風(fēng)險(xiǎn)過于集中。部分國(guó)有企業(yè)以股東借款、提供擔(dān)保方式，極力保障個(gè)別重大投資項(xiàng)目龐大的資金需求，維持其資金鏈平衡。一旦項(xiàng)目投資失敗，勢(shì)必拖累整個(gè)集團(tuán)陷入資金危局。如某家國(guó)有企業(yè)對(duì)一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目提供擔(dān)保、股東借款近70億元，該項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債率超90%，資金缺口不斷在加大，如其資金鏈斷裂，集團(tuán)將被拖入泥潭。

三、高債務(wù)杠桿企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策探討

對(duì)大型企業(yè)集團(tuán)而言，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一件十分復(fù)雜的事情，它與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控體系等密切相關(guān)。下面試從四個(gè)方面進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

（一）造血。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險(xiǎn)，固然可以通過借新還舊等方式延續(xù)資金鏈平衡，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)和根本上講，還是需要企業(yè)持續(xù)盈利和不斷創(chuàng)造正向現(xiàn)金流來保證肌體健康。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，造血的核心要義是“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”。2014年，中國(guó)高技術(shù)出口已經(jīng)超過日本，中國(guó)制造的無人機(jī)、智能手機(jī)以及高鐵等都已在國(guó)際市場(chǎng)上具備競(jìng)爭(zhēng)力，從事高科技制造業(yè)的企業(yè)數(shù)量也從2000年的不足1萬家增至近3萬家，創(chuàng)新已經(jīng)開始驅(qū)動(dòng)“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展。反觀部分國(guó)有企業(yè)高端制造業(yè)十分缺乏，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)慣性大，船大難掉頭，且思維模式固化，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐緩慢，轉(zhuǎn)型升級(jí)力度不強(qiáng)。隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，這些企業(yè)的過剩產(chǎn)能和傳統(tǒng)商業(yè)模式越來越難以適應(yīng)政策及市場(chǎng)的變化，迫切需要以“十年磨一劍”的精神強(qiáng)練內(nèi)功，培育新的發(fā)展動(dòng)力，著力提高企業(yè)創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）止血。不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不同的發(fā)展階段，不同的企業(yè)，出血點(diǎn)各不同。當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)尤其需要針對(duì)三個(gè)出血點(diǎn)采取強(qiáng)有力的措施果斷止血。一是傳統(tǒng)商貿(mào)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的不良資產(chǎn)，如壞賬、存貨損失等。二是重大投資項(xiàng)目虧損和損失，部分重大投資項(xiàng)目因論證不足、管控不力、需求低迷、工業(yè)品價(jià)格下跌、匯率波動(dòng)、人才缺乏等諸多主客觀因素影響，遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期，甚至虧損嚴(yán)重或面臨損失。三是歷史形成的“僵尸企業(yè)”還在不斷耗費(fèi)寶貴的資源，亟須“瘦身健體”，要通過債務(wù)重組、兼并重組、關(guān)閉注銷、破產(chǎn)清算或重整等方式盡快出清。顯性失血容易觀察到，還有一個(gè)出血點(diǎn)容易被忽視，無作為、無改革、無創(chuàng)新的“三無”企業(yè)發(fā)展前景暗淡，存量國(guó)有資產(chǎn)正如“冰棍”般慢慢化掉。對(duì)于這類企業(yè)，防止國(guó)有資產(chǎn)隱性流失比較有效的手段是內(nèi)部資源整合優(yōu)化，但更為關(guān)鍵的是選人用人，要大膽任用具有改革精神，思維新、干勁足、闖勁大、敢于主動(dòng)作為的干部充實(shí)到各級(jí)管理崗位。

（三）生血。主要依靠債務(wù)融資驅(qū)動(dòng)發(fā)展積累了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果單靠企業(yè)自我資本積累去降這個(gè)杠桿，不僅耗時(shí)長(zhǎng)，而且會(huì)在一定程度上制約企業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)。我們?nèi)绾巫龅郊饶芙祩鶆?wù)杠桿，又能支撐企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展？答案是創(chuàng)新投融資模式，做足資本杠桿，放大國(guó)有資本效應(yīng)，加強(qiáng)權(quán)益融資，改善資本結(jié)構(gòu)。具體來講，一是加快推進(jìn)體制機(jī)制改革創(chuàng)新試點(diǎn)工作，實(shí)施股權(quán)多元化改革，引入社會(huì)資本和員工持股。二是促進(jìn)各類產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金與投資項(xiàng)目對(duì)接，優(yōu)化項(xiàng)目篩選，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)。三是充分利用上市公司平臺(tái)或新三板適時(shí)開展再融資、資產(chǎn)注入、增減持等資本運(yùn)作，優(yōu)化資本布局與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。四是適當(dāng)控制投資節(jié)奏，注重投資能力與資金、人才、管理的匹配性。

（四）活血。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為謀求企業(yè)資金均衡、有效的流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略，在分析企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境因素影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性和創(chuàng)造性的謀劃。資金管理貫穿企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的始終，活血的要義就是用好、用足、用活企業(yè)的每一分現(xiàn)金。一是制定精細(xì)化的資金滾動(dòng)平衡計(jì)劃，確定最佳現(xiàn)金持有量，選擇低成本的融資方式，降低資金成本。二是充分發(fā)揮財(cái)務(wù)結(jié)算中心、財(cái)務(wù)公司的作用，尤其要進(jìn)一步提高資金歸集率，做到“顆粒歸倉(cāng)”，減少資金沉淀。三是加強(qiáng)應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款和存貨的管理，加快資金回籠，提高資金周轉(zhuǎn)效率。四是加大不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)的處置力度，盤活存量資產(chǎn)。

（作者單位：廣東省國(guó)資委監(jiān)事會(huì)第五辦事處

廣東廣州市 510060）