陳肯界++文超

[摘要]文章利用GARCH模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)收益波動(dòng)率，研究結(jié)果顯示，ARCH效應(yīng)和外部沖擊對(duì)波動(dòng)的影響比較小，而GARCH效應(yīng)比較大，波動(dòng)持續(xù)性較強(qiáng)。人民幣匯率波動(dòng)率是影響上證指數(shù)波動(dòng)的一個(gè)原因，另外，上證指數(shù)波動(dòng)率也是引起人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)原因。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率；上證指數(shù)；GARCH模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201614089

1引言

進(jìn)入2015年8月，美元兌人民幣的匯率（以下簡(jiǎn)稱(chēng)人民幣匯率）呈現(xiàn)單邊上漲的趨勢(shì)，特別是2015年8月11日以及2015年8月12日這兩個(gè)交易日，人民幣匯率直接跳空高開(kāi)。時(shí)間來(lái)到2015年11月，人民幣匯率開(kāi)始打通上升的通道，漲勢(shì)一發(fā)不可收拾，尤其是在2016年新年伊始那幾天，人民幣貶值的勢(shì)頭愈演愈烈，2016年1月4日，人民幣匯率中間價(jià)為65032，跌破65關(guān)口，離岸人民幣跌破663，日內(nèi)一度下跌超600點(diǎn)，創(chuàng)下五年以來(lái)最低值，1月5日，人民幣匯率繼續(xù)下調(diào)137個(gè)點(diǎn)至65169，這也是人民幣中間價(jià)連續(xù)第6個(gè)交易日貶值，累計(jì)下跌456點(diǎn)，1月6日，央行在外匯市場(chǎng)強(qiáng)力干預(yù)，這才使得人民幣貶值的趨勢(shì)有所緩解。受到人民幣貶值的影響，中國(guó)A股的信心也遭受到了嚴(yán)重的打擊，1月4日，上證指數(shù)大跌686%，當(dāng)天滬深300指數(shù)兩次觸及熔斷線，誘發(fā)上交所和深交所當(dāng)天提前收盤(pán)，1月7日，上證指數(shù)又迎來(lái)深度大跌，收盤(pán)時(shí)指數(shù)下跌704%，當(dāng)天的交易時(shí)間只有15分鐘，創(chuàng)下了A股有史以來(lái)最短的交易時(shí)間。種種的情況表明，人民幣匯率對(duì)A股的走勢(shì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)越來(lái)越重要的因素，為此，文章特研究人民幣匯率對(duì)股價(jià)的影響。

3實(shí)證研究

31數(shù)據(jù)來(lái)源

為了研究人民幣匯率對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響，文章選取美元兌人民幣的匯率以及上證指數(shù)作為指標(biāo)變量，這兩個(gè)指標(biāo)變量的數(shù)據(jù)分別來(lái)源于中國(guó)人民銀行以及同花順交易軟件，研究樣本區(qū)間為2015年8月12日至2016年1月20日，除去節(jié)假日以及國(guó)家規(guī)定的統(tǒng)一放假時(shí)間，一共獲取了216個(gè)數(shù)據(jù)。為了降低數(shù)據(jù)的異方差，文章對(duì)人民幣匯率和上證指數(shù)序列進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，采用對(duì)數(shù)差分法計(jì)算得到兩者的日對(duì)數(shù)收益率，其中用Rexchang代表人民幣匯率收益率，用Rindex代表上證指數(shù)收益率。

32基本統(tǒng)計(jì)特性分析

從表1可以看出，兩個(gè)收益率序列的峰度都大于3，人民幣匯率收益率在偏度上表現(xiàn)為右拖尾，上證指數(shù)收益率表現(xiàn)為左拖尾，JB統(tǒng)計(jì)值顯示兩個(gè)序列不為正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰厚尾特征，符合建立GARCH模型的初步條件。

33平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了滿(mǎn)足GARCH模型的構(gòu)建，我們對(duì)這兩個(gè)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，這兩個(gè)收益率序列在統(tǒng)計(jì)上都拒絕原假設(shè)，也就是說(shuō)不存在單位根，都是屬于平穩(wěn)序列。

34GARCH模型波動(dòng)度量結(jié)果及分析

根據(jù)以上的分析結(jié)果，采用GARCH（1，1）模型度量人民幣匯率以及上證指數(shù)收益率序列的波動(dòng)率。α代表ARCH項(xiàng)系數(shù)，β代表GARCH項(xiàng)系數(shù)，根據(jù)模型參數(shù)結(jié)果如表3所示。

從表3的結(jié)果來(lái)看，這兩個(gè)序列α值與β值之和都是小于1，在統(tǒng)計(jì)學(xué)上是顯著的，其中，兩序列波動(dòng)率的α值較小，反映ARCH效應(yīng)和外部沖擊對(duì)波動(dòng)的影響大小，β值較大反映GARCH強(qiáng)烈，條件方差的沖劑較為持久，波動(dòng)持續(xù)性較強(qiáng)。兩收益率序列波動(dòng)模型參數(shù)α和β之和小于并接近于1則反映了外部沖擊對(duì)其波動(dòng)的影響具有持久性。

模型結(jié)果顯示AIC和SC值較小，可以認(rèn)為該模型較好擬合了樣本數(shù)據(jù)。文章進(jìn)一步對(duì)GARCH模型估計(jì)結(jié)果進(jìn)行了ARCH LM檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)殘差序列已不再存在ARCH效應(yīng)，有效消除了條件異方差。

35格蘭杰因果檢驗(yàn)

從表4可以看出，對(duì)人民幣匯率以及上證指數(shù)收益率之間做了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示人民幣匯率波動(dòng)率是影響上證指數(shù)波動(dòng)的一個(gè)原因，同時(shí)也得出，上證指數(shù)波動(dòng)率也是引起人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)原因。

4結(jié)論與政策建議

文章利用GARCH模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)之間波動(dòng)率，研究結(jié)果顯示，ARCH效應(yīng)和外部沖擊對(duì)波動(dòng)的影響比較小，而GARCH效應(yīng)比較大，波動(dòng)持續(xù)性較強(qiáng)。人民幣匯率波動(dòng)率是影響上證指數(shù)波動(dòng)的一個(gè)原因，另外，上證指數(shù)波動(dòng)率也是引起人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)原因。

根據(jù)分析出來(lái)的結(jié)果，做出了如下的政策建議：

（1）我國(guó)外匯市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。監(jiān)管層在制定外匯政策時(shí)，不可忽視人民幣匯率對(duì)股票市場(chǎng)的影響，同時(shí)，政府在實(shí)施資本市場(chǎng)政策的時(shí)候，也要將人民幣匯率這一因素考慮進(jìn)來(lái)。

（2）利用外匯政策來(lái)促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。既然人民幣匯率會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，這個(gè)影響既有反向的，也有正向的，我們應(yīng)該發(fā)揮外匯市場(chǎng)的正向作用，利用它來(lái)誘導(dǎo)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

[作者簡(jiǎn)介]陳肯界，廣東潮州人，目前供職于廣東科技學(xué)院財(cái)經(jīng)系，講師。研究方向：金融政策與理論；文超，廣東科技學(xué)院，講師。