吳英

(常州工學院經濟與管理學院，江蘇常州213002)

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財務彈性與企業(yè)績效的實證研究
——基于電子制造業(yè)上市公司的經驗數(shù)據(jù)

吳英

(常州工學院經濟與管理學院，江蘇常州213002)

摘要：后金融危機時代，“財務彈性”問題越來越引起管理層和學者的關注。文章通過構建財務彈性綜合評價指標體系，對2011—2014年滬深A股電子制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進行研究，利用SPSS 17.0的因子分析法計算財務彈性指數(shù)，并建立多元回歸模型對財務彈性與企業(yè)績效進行分析。研究表明：電子制造業(yè)上市公司財務彈性與企業(yè)績效兩者的關系呈倒U型結構，上市公司保持財務彈性應適度。

關鍵詞：財務彈性；企業(yè)績效；電子制造業(yè)

0引言

后金融危機時代，全球經濟一體化，“財務彈性”正逐漸成為一個備受關注的研究熱點。有研究表明，財務彈性高的公司受金融危機的影響明顯小于財務彈性低的公司。外部環(huán)境的不確定性，既為企業(yè)增加了新的投資機會，同時也增加了企業(yè)陷入財務困境的可能性。在資金短缺和不確定性增大的市場環(huán)境下，企業(yè)要提升應對內外環(huán)境變化的能力，需要依靠科學有效的財務決策，企業(yè)若沒有保持足夠的財務彈性來化解財務危機，會使企業(yè)利益遭受損害。保持適當?shù)呢攧諒椥?，形成有效的資金鏈管理和保護機制，是企業(yè)靈活應對外部環(huán)境變化的必要條件。因此，本文利用我國滬深A股電子制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，對財務彈性與企業(yè)績效進行研究，對于實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)價值具有積極的意義。

1研究假設的提出

財務彈性是企業(yè)應對未來不確性以及把握未來投資機會時，合理利用財務資源，釆取有效調控措施以達到企業(yè)價值最大化的能力。作為一項重要的財務資源儲備，財務彈性能使企業(yè)動用其持有的現(xiàn)金及其融資能力，有效應對隨時可能發(fā)生的資金需求，有利于企業(yè)抓住投資機會。利用這些資源與能力，企業(yè)可以獲得競爭優(yōu)勢，進而轉化為核心競爭力，為企業(yè)創(chuàng)造價值?？梢姡攧諒椥允怯袃r值的，儲備財務彈性能給企業(yè)帶來價值的增值。但是，根據(jù)委托代理理論，財務彈性過高，高額現(xiàn)金流會導致機會成本的增加，低負債也會弱化企業(yè)對管理者的監(jiān)督，增加代理成本，失去稅盾收益，因此，過高的財務彈性反而會降低企業(yè)績效。綜上，財務彈性給企業(yè)績效帶來的影響是先上升后下降，即達到一定程度后遞減，據(jù)此本文提出假設：財務彈性與企業(yè)績效兩者關系呈倒U型結構。

2研究設計

2.1樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2014年滬深A股電子制造業(yè)上市公司為研究對象。樣本的篩選依下述原則進行：為保證2011—2014年數(shù)據(jù)的連貫性，剔除2011年后上市的電子制造業(yè)公司；剔除年度間被ST或*ST的上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失及異常的上市公司。經過篩選，最終得到90家樣本公司。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，并采用軟件EXCEL和SPSS 17.0對數(shù)據(jù)進行處理分析。

2.2變量定義和模型建立

2.2.1財務彈性(FFH)

由于財務彈性的影響因素是綜合性的，運用多個指標建立財務彈性綜合指數(shù)更能全面反映企業(yè)的財務彈性水平。根據(jù)學者已有研究[1-2]，構建如表1所示的財務彈性指數(shù)指標體系。本文采用因子分析法構建財務彈性指數(shù)(FFH)[3]來度量企業(yè)的財務彈性水平。

表1　財務彈性指數(shù)指標體系

2.2.2企業(yè)績效(ROE)

國內外研究者常采用托賓Q、總資產收益率(ROA)或凈資產收益率(ROE)等來衡量企業(yè)績效。中國上市公司股價偏離真實價值的情況比較嚴重，而ROE可以綜合衡量企業(yè)的財務狀況和經營成果，用于比較不同企業(yè)之間的盈利能力，因此，企業(yè)績效采用ROE衡量。

2.2.3控制變量

影響企業(yè)績效的因素是非常復雜的，本文根據(jù)已有研究成果，選取企業(yè)規(guī)模、銷售凈利率、股權集中度作為影響企業(yè)績效的控制變量。各變量定義如表2。

表2　變量定義表

為了檢驗本文提出的研究假設，構建如下回歸模型：

ROE=α+β1FFH+β2FFH2+β3SIZE+β4NPS+β5OWN3+ε

(1)

式中：α為常數(shù)項；β1、β2、β3、β4、β5為各變量系數(shù)；ε為誤差項。

該模型考察財務彈性與企業(yè)績效之間的關系，如果顯著，則提出的假設得到驗證。

3實證分析

3.1因子分析[4]

采用SPSS 17.0對2011—2014年樣本數(shù)據(jù)進行因子分析，得到所構建的電子制造業(yè)上市公司的財務彈性指數(shù)(FFH)得分。

3.1.1KMO和Bartlett檢驗

采用SPSS 17.0對數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett檢驗，見表3。表中KMO值為0.527，大于0.5，且Bartlett球形度檢驗結果在1%的重要性水平上顯著，說明樣本數(shù)據(jù)適合進行因子分析。

表3　KMO和Bartlett的檢驗表

3.1.2提取公因子

公因子是根據(jù)原始指標信息提取的反映指標間公共信息的因素。采用SPSS 17.0對樣本數(shù)據(jù)選擇主成分法提取公因子，得到解釋的總方差，如表4。

表4　解釋的總方差分析表

由表4可知，按照特征值大于1的標準，提取前5個因子，其累計方差貢獻率達到84.050%，即這5個公因子包含了原有 11個財務指標的84.050%的信息含量，說明公因子能很好地解釋財務彈性指數(shù)這一變量。

3.1.3因子旋轉

旋轉后的因子載荷矩陣能夠反映各公因子與財務指標之間的關系，旋轉后各因子代表的經濟意義十分明顯。采用方差最大法對因子進行旋轉，結果如表5。

表5　旋轉成分矩陣表

由表5可知，現(xiàn)金與利潤總額比和凈利潤現(xiàn)金比在第1個因子上載荷較高，代表了企業(yè)現(xiàn)金收益的保障程度及經營性現(xiàn)金盈余能力；現(xiàn)金持有量資產比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率在第2個因子上載荷較高，代表了企業(yè)的現(xiàn)金持有量水平和自由現(xiàn)金流量能力；權益融資資產比和股權現(xiàn)金資產比在第3個因子上載荷較高，代表了企業(yè)的外部股權權益融資能力；留存收益資產比和每股留存收益在第4個因子上的載荷較高，代表了企業(yè)的內部融資積累能力；1-長期借款資產比和1-流動負債比率在第5個因子上的載荷較高，代表了企業(yè)持有的未舉債能力。

3.1.4計算因子得分

利用SPSS 17.0計算樣本公司因子得分系數(shù)矩陣，如表6。

表6　成分得分系數(shù)矩陣表

根據(jù)因子得分系數(shù)計算每個樣本的各因子得分F1、F2、F3、F4、F5，以各因子得分和方差貢獻率為權重，計算各樣本公司的綜合得分函數(shù)，即得到財務彈性指數(shù)(FFH)。

FFH=18.047%F1+17.514%F2+17.045%F3+16.237%F4+15.207%F5

(2)

3.2描述性統(tǒng)計

采用SPSS17.0對2011—2014年電子制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，如表7所示。

表7　變量描述性統(tǒng)計表

從表7中可以了解樣本公司企業(yè)績效(ROE)、財務彈性指數(shù)(FFH)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、盈利水平(NPS)及股權集中度(OWN3)概況。電子制造業(yè)上市公司凈資產收益率(ROE)極大值為0.423 9，極小值為-0.234 1，標準差0.071 3，與均值0.088 1相比，整體存在一定差異，但是并不太大。

電子制造業(yè)上市公司財務彈性水平(FFH)極大值為8.160 4，極小值為-4.490 6，存在較大的差距，行業(yè)均值為0.538 7。結合數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國電子制造業(yè)上市公司財務彈性指數(shù)基本集中于0～1，說明整體財務彈性水平偏低，但存在個別兩極差異現(xiàn)象，可能是由于經濟環(huán)境變化、企業(yè)突發(fā)財務狀況或發(fā)生重大事項導致企業(yè)的財務彈性水平產生大幅度波動。

3.3相關性分析

模型中各個變量之間或多或少會存在一些聯(lián)系，很難做到完全獨立，為了解決回歸模型中出現(xiàn)的多個變量的多重共線性，對各變量數(shù)據(jù)進行Pearson相關性分析，見表8。

相關性分析結果表明，控制變量之間的相關性系數(shù)均未超過0.8，說明各變量間不存在嚴重的多重共線性，可以進行下一步的多元回歸分析。變量FFH沒有通過顯著性檢驗，說明FFH與ROE并非顯著相關，而ROE與FFH2的相關系數(shù)為-0.130，在0.05的水平上顯著，這與本文的假設一致，可以初步判斷財務彈性與企業(yè)績效的關系。控制變量中SIZE、NPS、OWN3均在0.01的水平上與ROE顯著相關。

表8　Pearson相關性檢驗表

注：*表示在 0.05 水平(雙側)上顯著相關,**表示在0.01 水平(雙側)上顯著相關。

3.4回歸結果分析

采用SPSS 17.0對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，結果如表9。模型1的回歸結果中，回歸方程判定系數(shù)R2為0.378，說明構建回歸方程的擬合度較好。F值為42.955，說明模型從整體上是顯著的。VIF都小于2，說明各變量間多重共線性不存在。

表9中財務彈性指數(shù)(FFH)的Sig.為0.365，說明財務彈性與企業(yè)績效不顯著，而財務彈性指數(shù)的平方項(FFH2)與企業(yè)績效的Sig.為0.048，兩者顯著相關，且系數(shù)為-0.002，說明財務彈性給企業(yè)績效帶來的影響是先上升后下降，即財務彈性與企業(yè)績效兩者呈倒U型結構。這與假設一致，因而假設得到驗證。

表9　回歸系數(shù)表

企業(yè)規(guī)模(SIZE)與企業(yè)績效顯著正相關，說明企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中靠規(guī)模的擴張可以在一定程度上提升績效。銷售凈利率(NPS)與企業(yè)績效顯著相關，且其相關系數(shù)為0.391，說明企業(yè)的盈利能力對企業(yè)績效的提升起著重要作用。股權集中度(OWN3)也與企業(yè)績效顯著相關。

4結論與建議

通過構建財務彈性評價指標體系，對電子制造業(yè)上市公司的財務彈性與企業(yè)績效進行分析。研究表明，電子制造業(yè)上市公司財務彈性與企業(yè)績效兩者的關系呈倒U型結構。據(jù)此，本文提出以下幾點建議：

1)有效利用財務彈性提升企業(yè)績效。實證研究表明，財務彈性在一定范圍內對企業(yè)業(yè)績的提升有著重要的作用，因此，企業(yè)應合理利用財務彈性促進企業(yè)績效的提高。

2)通過合理的方式提高財務彈性。企業(yè)應合理分析自身情況，挖掘財務彈性潛力：加強內部控制，開源節(jié)流，提高企業(yè)資源利用效率；提高市場競爭力，擴大銷售，增加經營活動現(xiàn)金流量；充分利用商業(yè)信用，提高企業(yè)資金利用率；制定合理的股利政策，保障股東權益，提高股權融資能力；與銀行建立良好的合作關系，提高企業(yè)信貸能力。

3)企業(yè)財務彈性水平應適度[5]。國內外研究表明，財務彈性已成為影響財務決策和公司價值的重要因素，對企業(yè)績效的提升有著重要作用，但財務彈性過高反而會降低企業(yè)績效，因此，企業(yè)應保持適度的財務彈性?？傊?，企業(yè)可以根據(jù)內外環(huán)境狀況，及時進行調整，將財務彈性與各項經營活動有機地結合起來，使企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)績效。

[參考文獻]

[1]周心春.財務彈性與企業(yè)價值的研究[D].成都：西南財經大學，2013.

[2]馬春愛.企業(yè)財務彈性指數(shù)的構建及實證分析[J].系統(tǒng)工程，2010(10)：61-66.

[3]舒頁嘉.財務彈性、管理者行為與企業(yè)價值的相關性研究[J].新會計，2014(3)：7-9.

[4]吳英.上市公司并購效應實證分析[J].財會通訊，2007(9)：8-10.

[5]韓鵬.財務彈性、財務杠桿與公司價值：來自中小企業(yè)板的經驗證據(jù)[J].理論月刊，2010(4)：157-160.

責任編輯：唐海燕

Empirical Research on Financial Flexibility and Enterprise Performance —Based on the Empirical Data of Listed Companies of the Electronic Manufacturing Industry

WU Ying

(School of Economics and Management，Changzhou Institute of Technology，Changzhou 213002)

Abstract：In the era of post financial crisis,the problem of financial flexibility has drawn more and more attention from management and scholars.This article studies the data of listed companies at A-share markets of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange from 2011 to 2014 to build comprehensive evaluation index system for financial flexibility,calculates the financial elasticity index by using the factor analysis method of SPSS,and establishes the multiple regression model to analyze the financial flexibility and enterprise performance.The research shows that the financial flexibility and enterprise performance of listed companies of the electronic manufacturing industry are both of inverted U-shaped structure.Listed companies should maintain an appropriate financial flexibility.

Key words：financial flexibility;enterprise performance;electronic manufacturing industry

中圖分類號：F275

文獻標志碼：A

文章編號：1671- 0436(2016)01- 0057- 06

作者簡介：吳英(1972—)，女，副教授。

收稿日期：2015- 09- 09

doi:10.3969/j.issn.1671-0436.2016.01.013