王澎

摘 要：本文根據(jù)文化金融的最新研究成果，基于公司金融學(xué)、決策論和文化心理學(xué)等理論，探索影響企業(yè)投資決策的文化動(dòng)因。從城市文化的角度來(lái)探索中國(guó)上市公司投資行為存在差異的原因和影響因素。根據(jù)研究結(jié)果，我們不難看出，對(duì)城市文化的深入研究與分析，能使我們對(duì)上市公司決策層的決策選擇和公司的發(fā)展歷程有更加深刻的認(rèn)識(shí)，在公司治理機(jī)制和企業(yè)行為的治理方面會(huì)更加高效。

關(guān)鍵詞：文化環(huán)境；投資行為；上市公司

一、文化的特征

文化從廣義上來(lái)看是一個(gè)定義十分廣泛且模糊的專有名詞，中外許多科學(xué)家分別在自己的研究領(lǐng)域中，從自身專業(yè)的角度給文化的內(nèi)涵作了相關(guān)的解釋。早在上世紀(jì)的60年代，兩位美國(guó)的人類學(xué)家克羅博和克拉克宏就給文化這一概念總結(jié)將近160種不同的解釋。總體上而言，文化包含且影響了地區(qū)的風(fēng)俗、文學(xué)藝術(shù)、價(jià)值觀念、思維方式、政治和經(jīng)濟(jì)制度以及學(xué)術(shù)教育等各個(gè)方面，所以文化通過(guò)與社會(huì)形態(tài)、地理、歷史等因素交織在一起，以一種復(fù)雜的方式來(lái)對(duì)人們的生活產(chǎn)生影響。

跨文化心理學(xué)是近30年興起的，在對(duì)社會(huì)心理學(xué)和應(yīng)用社會(huì)學(xué)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，分析不同地區(qū)文化中個(gè)體心理上的相同與不同之處的一個(gè)新的研究方向?；舴蛩顾率窃擃I(lǐng)域的著名學(xué)者之一，他給文化的定義是“在人類頭腦中形成的能將不同群體或類別的成員區(qū)別來(lái)的集體模式”。一方面，他認(rèn)為集體性是文化的特征之一，生活在同一社會(huì)文化中的個(gè)體在一定程度上也具有部分相似文化特征。另一方面，文化不是通過(guò)先天的遺傳得到的，而是要通過(guò)后天的學(xué)習(xí)與環(huán)境對(duì)其的影響而產(chǎn)生的，從而文化不屬于人類的自然天性與個(gè)性心理特征。

目前研究來(lái)看，文化心理學(xué)的研究重點(diǎn)已經(jīng)從國(guó)家層面轉(zhuǎn)向其他文化層級(jí)，尤其是一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的因?yàn)閰^(qū)域原因而引起的文化差異。研究結(jié)果表明，區(qū)域、宗教、階層、性別都可以用來(lái)區(qū)分一個(gè)群體的文化價(jià)值觀是否相同，而并不一定要以國(guó)家邊界來(lái)作為文化邊界。例如霍夫斯塔德通過(guò)比較三次在巴西境內(nèi)展開(kāi)的文化價(jià)值觀調(diào)查結(jié)果后發(fā)現(xiàn)，巴西境內(nèi)多個(gè)區(qū)域的文化價(jià)值觀存在著顯著的不同。蘭德?tīng)柕纫幌聦W(xué)者也開(kāi)始著手在中國(guó)開(kāi)始類似的調(diào)研工作。最先同樣的也是使用的霍夫斯塔德教授制作的問(wèn)卷，調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)在中國(guó)不同城市的經(jīng)理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、權(quán)力距離、進(jìn)取心和英雄主義等四個(gè)文化價(jià)值觀存在差異，因此驗(yàn)證了中國(guó)存在區(qū)域文化差異性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)武漢經(jīng)理人在英雄主義和進(jìn)取心方面高于臺(tái)灣，香港經(jīng)理人在權(quán)力距離和進(jìn)取心上低于臺(tái)灣，同時(shí)臺(tái)灣經(jīng)理人的價(jià)值取向在第個(gè)維度上都顯著異于北京的經(jīng)理人。權(quán)鐘郁比較了深圳與太原的文化差異后發(fā)現(xiàn)，太原在權(quán)力距離高于深圳，但在英雄主義方面遠(yuǎn)不及深圳，由此判斷中國(guó)存在顯著的區(qū)域文化差異。綜述所屬的研究為本文展開(kāi)中國(guó)城市文化的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、文化的影響機(jī)理

鮮明的地域標(biāo)簽一直以來(lái)都伴隨著中國(guó)的企業(yè)家們，無(wú)論是歷史上勝及一時(shí)的十大商幫，還是目前在國(guó)內(nèi)企業(yè)界赫赫有名的溫商和粵商都有著濃厚的地域色彩，這樣印證了中國(guó)的一句古話叫做一方水土養(yǎng)一方人。在區(qū)域環(huán)境差異中形成的文化，使人具有不同的性格和價(jià)值觀，進(jìn)一步影響了人的行為。所以處于同一區(qū)域的企業(yè)家由于受到相同區(qū)域文化的影響，更容易產(chǎn)生相同的思維模式和決策方式，而不同區(qū)域的企業(yè)家則會(huì)表現(xiàn)出不同的行為與氣質(zhì)。由于我國(guó)區(qū)域文化的差異造成了，企業(yè)家決策選擇的不同，使企業(yè)有了不同的發(fā)展方式。因此，了解區(qū)域文化和企業(yè)家的行為偏好是深入了解我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異和不同企業(yè)成長(zhǎng)路徑的關(guān)鍵。

本研究將文化作為基礎(chǔ)，對(duì)比上市公司管理層的行為偏好，選取了我國(guó)50個(gè)大中城市作為研究對(duì)象，調(diào)查城市之間的文化差異，并通過(guò)上市公司的數(shù)據(jù)來(lái)揭示決策層的風(fēng)險(xiǎn)偏好受到了個(gè)區(qū)域間的文化影響，因此投資決策存在差異。

文化對(duì)企業(yè)決策的研究現(xiàn)在無(wú)論是在理論方面還是實(shí)證階段都還處在一個(gè)不斷模式的過(guò)程中，暫時(shí)還沒(méi)有的出一個(gè)穩(wěn)健可靠的結(jié)論，因此，還需要更加進(jìn)一步的研究跟檢驗(yàn)。從目前的研究來(lái)看，學(xué)者們都忽略了從區(qū)域文化到公司決策之間的傳導(dǎo)過(guò)程，及沒(méi)有表述清楚文化是通過(guò)何種路徑來(lái)對(duì)企業(yè)的決策行為產(chǎn)生影響的。所以，本文根據(jù)之前的研究成果，將個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好這樣因素引入文化與決策行為之間，從而構(gòu)建起整個(gè)文化到風(fēng)險(xiǎn)偏好再到?jīng)Q策行為的這么一個(gè)完整的傳導(dǎo)過(guò)程，這對(duì)研究金融決策產(chǎn)生差異的機(jī)理與拓展文化金融有個(gè)深刻的意義。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)一直試圖通過(guò)理性人的假設(shè)來(lái)解釋個(gè)人行為與市場(chǎng)異象，但這存在局限性，并且越來(lái)越受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，這使得學(xué)者轉(zhuǎn)向社會(huì)學(xué)和心理學(xué)的角度來(lái)詮釋人類行為的內(nèi)部動(dòng)因。文化心理學(xué)理論在近十年間在不斷發(fā)展壯大，一些學(xué)者通過(guò)比較不同地區(qū)、民族的社會(huì)群體的習(xí)俗和價(jià)值觀的差異，在通過(guò)文化差異來(lái)研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)等其他方面的影響。國(guó)外的學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司的治理機(jī)制、決策行為和企業(yè)文化都會(huì)受到區(qū)域文化的影響，跨文化金融已經(jīng)受到了越來(lái)越多學(xué)者的關(guān)注。本文將研究背景選在我國(guó)的50個(gè)大中城市，包含了國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)的上市公司，通過(guò)區(qū)域文化差異與風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)系來(lái)證明，不同的城市文化環(huán)境使得公司管理層有不同的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)尋求，并通過(guò)上市公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)城市文化差異對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生的影響，闡明了我國(guó)上市公司投資行為差異背后的文化內(nèi)因。

三、文化對(duì)公司投資行為的影響

理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)概論，它常被用來(lái)解釋人的行為特征與市場(chǎng)異象，但其存因?yàn)樵谝欢ǖ木窒扌?，日益受到學(xué)術(shù)界的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，這使得學(xué)者們嘗試通過(guò)對(duì)社會(huì)學(xué)與行為心理學(xué)等領(lǐng)域的探索要研究人類經(jīng)濟(jì)行為背后的真正動(dòng)因。一些學(xué)者通過(guò)比較不同民族、地區(qū)文化特征的差異來(lái)解釋其文化在經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的影響作用。根據(jù)目前的研究結(jié)果，國(guó)外的學(xué)者已經(jīng)證明在公司決策、治理機(jī)制和金融體系等方面都會(huì)在不同程度上受到文化環(huán)境的影響。我國(guó)是一個(gè)文化內(nèi)涵豐富的國(guó)家，不同區(qū)域的文化特征有著顯著的差異，本文選取了50個(gè)具有代表性的大中城市作為研究對(duì)象，通過(guò)分析其城市文化的差異與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的關(guān)聯(lián)，再向公司的投資決策行為進(jìn)行傳導(dǎo)，通過(guò)建立起理論傳導(dǎo)機(jī)制，來(lái)論證文化動(dòng)因在公司投資決策中起到的作用。

在研究高管持股與企業(yè)高現(xiàn)金持有的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的城市文化中的公司的現(xiàn)金流并不會(huì)因?yàn)楦吖艹止啥~。從資本支出的角度來(lái)看，高管的持股比例與企業(yè)投資并購(gòu)決策不存在顯著的關(guān)系，高管持股在一定程度上降低了企業(yè)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投資，但這并不會(huì)對(duì)企業(yè)的投資效率造成影響。所以從整體上來(lái)看，由于高管的持股比例過(guò)低，以持股為主的薪酬激勵(lì)機(jī)制沒(méi)能對(duì)公司的投資決策產(chǎn)生明顯的影響。獨(dú)立董事制度在公司的現(xiàn)金持有、投資并購(gòu)和其他資本項(xiàng)支出的決策中起到的作用十分有限。在研究管理層的個(gè)性特征對(duì)公司投資決策的影響時(shí)，在通過(guò)控制公司財(cái)務(wù)與治理機(jī)制后，發(fā)現(xiàn)高管的年齡、學(xué)歷和其他教育背景信息并沒(méi)有對(duì)公司的投資行為產(chǎn)生顯著的影響。所以本文發(fā)現(xiàn)公司的投資決策不能只通過(guò)公司治理機(jī)制和決策層的行為特征來(lái)解釋，因此從另一方面驗(yàn)證了文化特征是決定企業(yè)投資行為的一個(gè)重要因素。本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，內(nèi)在的文化環(huán)境遠(yuǎn)比外部機(jī)制和管理層個(gè)人特征對(duì)企業(yè)的投資行為有更加深刻和廣泛的影響力。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）

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