劉云龍

摘要：通過(guò)選取我國(guó)汽車行業(yè)上市公司上汽集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表，運(yùn)用杜邦分析法對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析，再通過(guò)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，最后提出杜邦分析體系的缺陷及改進(jìn)方法。

關(guān)鍵詞：汽車行業(yè) 財(cái)務(wù)比率 現(xiàn)金流量 杜邦分析 權(quán)益收益率

2015年在國(guó)內(nèi)資源環(huán)境約束加強(qiáng)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定的雙重壓力下，傳統(tǒng)零部件供應(yīng)商的盈利壓力進(jìn)一步增大，汽車行業(yè)陷入增長(zhǎng)停滯、利潤(rùn)壓縮的困境。本文選取我國(guó)汽車行業(yè)中的代表性企業(yè)——上汽集團(tuán)，以杜邦分析法中的權(quán)益收益率為切入，并結(jié)合財(cái)務(wù)比率和現(xiàn)金流量，揭示影響公司財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

一、杜邦分析體系概述及其應(yīng)用分析

（一）杜邦體系概述

杜邦分析法是一種通過(guò)分解財(cái)務(wù)比率，解釋指標(biāo)的變動(dòng)并利用幾種主要財(cái)務(wù)比率之間關(guān)系綜合地分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種分析方法。杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率ROA為核心，根據(jù)權(quán)益收益率ROE=ROA*權(quán)益乘數(shù)，將ROA拆解為銷售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即權(quán)益收益率ROE=銷售利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，被稱為杜邦恒等式。

（二）杜邦體系應(yīng)用

1、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

根據(jù)上汽集團(tuán)2013-2015年度中報(bào)數(shù)據(jù)的整理進(jìn)行分析，該公司的盈利性指標(biāo)和資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)都高于該行業(yè)平均水平，并有逐年上升的趨勢(shì)。

2、杜邦分析

經(jīng)過(guò)杜邦恒等式說(shuō)明，影響ROE的因素主要有三個(gè)方面：第一，經(jīng)營(yíng)效率（以銷售利潤(rùn)率衡量）；第二，資產(chǎn)運(yùn)用效率（以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）；第三，財(cái)務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)衡量）。

銷售利潤(rùn)率是衡量企業(yè)銷售收入收益水平的指標(biāo)，是企業(yè)利潤(rùn)總額與凈銷售收入的比率。經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)比率分解并結(jié)合公司近三年來(lái)中報(bào)數(shù)據(jù)，該指標(biāo)逐增趨勢(shì)的原因是由于凈利潤(rùn)在遞增，由此可推出公司在成本管理與費(fèi)用管理上具有良好的控制力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有良好的適應(yīng)性。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)銷售（營(yíng)業(yè)）收入同資產(chǎn)總額的比值，同時(shí)它的變化也是公司發(fā)展的“全景圖”。在公司近三年的中報(bào)數(shù)據(jù)中可以看出，該比率逐年下降的原因是由于公司對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)看好從而增加了對(duì)總資產(chǎn)的投資與產(chǎn)品研發(fā)，以適滿足消費(fèi)者的需求。

權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿越大，是企業(yè)總資產(chǎn)與總權(quán)益的比值。由公司近三年的中報(bào)數(shù)據(jù)，公司權(quán)益乘數(shù)逐增趨勢(shì)是由于在所有者權(quán)益上融資增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)杠桿增高，使得公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

二、現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用

現(xiàn)金流量反映企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量，而法定會(huì)計(jì)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表說(shuō)明了現(xiàn)金及其等價(jià)物是如何發(fā)生變動(dòng)的，從財(cái)務(wù)的角度研究現(xiàn)金流量，企業(yè)的價(jià)值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。

經(jīng)過(guò)對(duì)上汽集團(tuán)2013-2015年度中報(bào)數(shù)據(jù)整理分析，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)，可以看出企業(yè)在銷售和經(jīng)營(yíng)方面逐漸具有更好的管理力。但企業(yè)資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本不穩(wěn)定，處于一種波動(dòng)狀態(tài)，說(shuō)明企業(yè)在長(zhǎng)期資產(chǎn)的成本性或收益性投資支出控制不當(dāng)并且流動(dòng)現(xiàn)金的獲取能力欠佳。

自由現(xiàn)金流（企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量）是股東評(píng)估公司價(jià)值的一個(gè)重要測(cè)量工具。它是公司給付所有現(xiàn)金開支以及運(yùn)營(yíng)投資后所持有的剩余資金，并且是公司為各種求償權(quán)者尤其是股東所能提供的回報(bào)。企業(yè)價(jià)值和自由現(xiàn)金流量因其本身具有的客觀屬性，企業(yè)價(jià)值指標(biāo)債務(wù)和權(quán)益現(xiàn)金流是國(guó)際上各行所普遍采用的業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)，而自由現(xiàn)金流量正是企業(yè)價(jià)值的最重要變量。從上汽集團(tuán)2013-2015年度中報(bào)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來(lái)看，上汽集團(tuán)在權(quán)益流量上控制強(qiáng)于債務(wù)流量，企業(yè)在不增高財(cái)務(wù)杠桿的基礎(chǔ)上獲得更多融資，這表明企業(yè)的資金運(yùn)作比較成功。

三、杜邦分析體系缺陷以及改進(jìn)建議

上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系到債權(quán)人、投資者和其他的利益者的相關(guān)利益。因此通過(guò)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行合理評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)便顯得尤為重要。杜邦分析體系是以凈資產(chǎn)收益率為核心進(jìn)行指標(biāo)分解，利用各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，綜合地分析評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的方法，因而利用杜邦分析體系對(duì)上市公司綜合財(cái)務(wù)分析具有重要意義。

盡管杜邦分析法相比其他的財(cái)務(wù)綜合分析方法具有很大的優(yōu)勢(shì)，但是作為工業(yè)時(shí)代的產(chǎn)物，它帶有鮮明的工業(yè)時(shí)代特點(diǎn)，而現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為復(fù)雜，經(jīng)營(yíng)方式也呈現(xiàn)出多元化，杜邦分析法因而也暴露出很多的“先天”缺陷。

（1）忽視了現(xiàn)金流量的分析；

（2）不能反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)；

（3）沒(méi)有體現(xiàn)出公司的盈利質(zhì)量。

對(duì)此，筆者從上述缺陷認(rèn)為，現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的盈利能力償債支付能力，因此對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)要不可或缺的對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。而盈利質(zhì)量和業(yè)績(jī)要從財(cái)務(wù)比率的利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和每股收益等來(lái)看企業(yè)的成本控制和利潤(rùn)回報(bào)。從而正確評(píng)價(jià)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，讓投資者或是管理層作出更有效的決策。

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