林子鈺 太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司

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我國養(yǎng)老金基金投資存在的問題及建議

林子鈺 太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司

摘 要：養(yǎng)老金是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的重要組成部分，隨著我國人口老齡化的加劇以及基本養(yǎng)老金替代率的降低，未來我國養(yǎng)老金的支付將面臨入不敷出的境況。健全我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系及提升養(yǎng)老金投資收益已經(jīng)迫在眉睫。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 投資監(jiān)督管理 現(xiàn)狀 建議

2015年初國家開始推進(jìn)新一輪的我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革，進(jìn)一步構(gòu)建和完善多層次社會(huì)保障體系，2015年年內(nèi)相關(guān)機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的政策發(fā)文密集出臺(tái)，國家養(yǎng)老保障“雙軌制”宣告結(jié)束，企業(yè)和機(jī)關(guān)事業(yè)單位將執(zhí)行統(tǒng)一的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，同時(shí)機(jī)關(guān)事業(yè)單位同步建立職業(yè)年金，與企業(yè)年金一樣進(jìn)行市場化的投資運(yùn)作?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金長期以來一直飽受投資收益低的詬病，隨著2015年末養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法出臺(tái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金即將入市投資運(yùn)作，這一長期困擾養(yǎng)老金市場的難題有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作模式與企業(yè)年金類似，均采用信托管理模式，基金運(yùn)作過程中受托人、賬管人、投管人和托管人角色均由專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)。

我國目前已初步建立多層次的養(yǎng)老保障制度，但養(yǎng)老 “三支柱”模式發(fā)展極不均衡。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)起步較早，增速較快、發(fā)揮主導(dǎo)作用；第二支柱企業(yè)年金相對(duì)單一，職業(yè)年金剛剛起步，仍需進(jìn)一步發(fā)展形成規(guī)模；第三支柱個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展相對(duì)滯后；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模最大但市場化運(yùn)營程度最低。未來我國養(yǎng)老保障“三支柱”都存有廣闊的發(fā)展空間，今后很長一段時(shí)間將是養(yǎng)老金投資管理行業(yè)高速發(fā)展的黃金時(shí)期。為解決我國養(yǎng)老保障發(fā)展中不均衡、不可持續(xù)和不公平的情況，充分發(fā)揮養(yǎng)老金投資管理功用就顯得尤為重要。

需要從加大政策支持力度、提升專業(yè)投資水平、促進(jìn)客戶加深認(rèn)知三方面來加強(qiáng)和完善養(yǎng)老金投資市場。

一、我國養(yǎng)老金市場發(fā)展?fàn)顩r

企業(yè)年金作為我國養(yǎng)老體系第二支柱的重要組成部分，從2005年開始在全國范圍內(nèi)建立并市場化投資管理，發(fā)展勢頭良好。截至2014年底，已有73261家企業(yè)建立了企業(yè)年金計(jì)劃，參與職工數(shù)達(dá)2292.8萬人，基金累計(jì)規(guī)模達(dá)7689.0億元，全國范圍內(nèi)企業(yè)年金建立投資運(yùn)作以來取得了較好的投資業(yè)績。2014年，企業(yè)年金投資平均收益率為9.3%，比保險(xiǎn)資金高出3個(gè)百分點(diǎn)，大幅超過通脹水平和業(yè)績基準(zhǔn)。從2007年以來，投資組合最高收益率達(dá)24.4%，年均收益率達(dá)8.53%，僅低于全國社保基金收益率10.29%，顯著高于保險(xiǎn)資金收益率5.64%和通貨膨脹率3.24%，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)年金基金較好的保值增值。

2015年有多項(xiàng)有關(guān)養(yǎng)老保障改革的重磅政策出臺(tái)。隨著國發(fā)2號(hào)文《國務(wù)院關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定 》的出臺(tái)，施行多年的養(yǎng)老金“雙軌制”并軌，職業(yè)年金政策開始實(shí)施，按照國家相關(guān)政策測算職業(yè)年金的年繳費(fèi)規(guī)模接近1000億，據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測，未來5年職業(yè)年金市場將達(dá)到并超過企業(yè)年金市場的規(guī)模。個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)政策即將落地，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市運(yùn)作的步伐加快，越來越多的養(yǎng)老基金即將實(shí)行市場化運(yùn)作，與資本市場展開良性互動(dòng)，有利于促進(jìn)養(yǎng)老基金的保值增值。

二、我國養(yǎng)老金投資存在的問題：

我國養(yǎng)老金投資運(yùn)作中存在的最大問題，就是市場化運(yùn)作程度不夠。下面結(jié)合已經(jīng)市場化運(yùn)作多年的企業(yè)年金基金投資情況，針對(duì)目前我國養(yǎng)老金投資中存在的一些主要問題進(jìn)行分析闡述：

（一）從投資理念看：缺乏長期投資的理念，短期化行為嚴(yán)重。

企業(yè)年金基金投資具有長期性，從計(jì)劃建立開始，企業(yè)和職工開始繳費(fèi)，直到退休才能領(lǐng)取，有的計(jì)劃投資周期長達(dá)30年左右。從年金繳費(fèi)到待遇支付之間有數(shù)十年的資金積累時(shí)間，在此期間繳費(fèi)數(shù)額相對(duì)穩(wěn)定，有持續(xù)穩(wěn)定的繳費(fèi)資金流進(jìn)入投資賬戶，待遇支付金額也可測，數(shù)額也較為確定，對(duì)于資金投資的流動(dòng)性要求不高，因此年金基金適合長期投資。在年金基金投資運(yùn)作中要使資產(chǎn)獲得穩(wěn)定持續(xù)的增長，這是年金投資要遵守的基本原則。

但在現(xiàn)實(shí)的年金投資運(yùn)作中，短期化投資傾向比較嚴(yán)重。一是投管合同簽署時(shí)間較短，一般年金投管合同的期限為3-5年，有些投管合同期限僅為一年。二是考核短期化，很多投管合同要求每季度或是半年就要對(duì)投管人進(jìn)行考核排名，約談考核排名靠后的投管人。基于以上兩點(diǎn)原因迫使年金投管人的投資行為呈現(xiàn)明顯的短期化趨勢，投資策略臨時(shí)多變、從而導(dǎo)致投資收益波動(dòng)較大。這種短期化的投資行為會(huì)對(duì)年金基金資產(chǎn)獲取長期穩(wěn)健投資收益造成不利影響。

（二）從運(yùn)作模式看：缺乏差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

我國年金投資運(yùn)作過程中，不管是單一計(jì)劃還是集合計(jì)劃，企業(yè)均作為委托人，與受托人、投管人一并制定投資策略，企業(yè)在投資策略制定中有決策權(quán)，目前企業(yè)年金投資沒有放開個(gè)人投資選擇權(quán)，企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)共同投資運(yùn)作，企業(yè)所有員工企業(yè)年金的投資收益率都是一樣的。但是，不同年齡段的員工風(fēng)險(xiǎn)偏好、承受風(fēng)險(xiǎn)的能力不同，其資產(chǎn)配置需求是不盡相同的，年輕員工，風(fēng)險(xiǎn)承受能力高，其年金資產(chǎn)可以配置較高比例的如同權(quán)益類等較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，隨著員工年齡的增長，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力下降，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例應(yīng)該逐漸下降，逐步提升固定收益類資產(chǎn)的配置比例，個(gè)人在整個(gè)生命周期中應(yīng)該可以通過動(dòng)態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配置比例，順應(yīng)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)年金投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡。

（三）從投資監(jiān)管、評(píng)價(jià)看：缺乏統(tǒng)一投資監(jiān)管，受托人作用發(fā)揮不夠。

企業(yè)年金基金是企業(yè)員工的養(yǎng)老錢，投資好壞與員工的切身利益息息相關(guān)，因此對(duì)年金資金的投資監(jiān)管十分重要。目前年金市場投管機(jī)構(gòu)由于分處不同的行業(yè)，受不同的行業(yè)的監(jiān)管部門監(jiān)督，人力資源和社會(huì)保障部為監(jiān)管主體，其他相關(guān)金融行業(yè)監(jiān)管部門約有10個(gè)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有集中統(tǒng)一的監(jiān)管政策，缺少明確的責(zé)任分工，各監(jiān)管部門沒有形成監(jiān)管合力。

年金資金投資運(yùn)營中監(jiān)管人的職能有待加強(qiáng)，目前受托人的地位“空殼化”，缺少必要的監(jiān)督評(píng)價(jià)機(jī)制。根據(jù)企業(yè)年金基金管理辦法規(guī)定，受托人主要職責(zé)有選擇、監(jiān)督、更換投管人；制定年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略；根據(jù)合同對(duì)企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營情況進(jìn)行監(jiān)督。目前委托人在企業(yè)年金的投資決策和管理機(jī)構(gòu)的選擇中具有重要的主導(dǎo)作用，委托人干預(yù)年金投資策略和管理機(jī)構(gòu)的投資操作、這些因素使得相關(guān)管理機(jī)構(gòu)的

正常操作和監(jiān)管職能受到干擾，可能對(duì)年金的投資業(yè)績造成負(fù)面影響。相應(yīng)受托管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督評(píng)價(jià)職能被弱化，也制約受托機(jī)構(gòu)專業(yè)監(jiān)管能力的提升。

三、養(yǎng)老金基金投資發(fā)展建議

我國未來養(yǎng)老保障體系“三支柱”均有很大的發(fā)展空間，即將迎來養(yǎng)老金投資管理市場高速發(fā)展的黃金時(shí)期。

開放型實(shí)驗(yàn)課是近年來發(fā)展起來的一種新型教學(xué)模式?？茖W(xué)、合理的應(yīng)用這種教學(xué)模式，可有效的改善傳統(tǒng)教學(xué)中存在的不足。長期以來，傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)課都是由教師負(fù)責(zé)操作，學(xué)生不能自由地參與到實(shí)驗(yàn)課程的制定當(dāng)中，應(yīng)面向全校師生開放實(shí)驗(yàn)室，在時(shí)間、空間、內(nèi)容，以及教學(xué)方法上都進(jìn)行改革，改變只有專業(yè)的實(shí)驗(yàn)技術(shù)人員才能進(jìn)行教學(xué)的現(xiàn)象，給學(xué)生創(chuàng)造一個(gè)良好的學(xué)習(xí)環(huán)境，以便學(xué)生進(jìn)行自主學(xué)習(xí)和個(gè)性化發(fā)展，為培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐能力提供良好的實(shí)驗(yàn)條件。

首先第一支柱，2015年末養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法出臺(tái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有望市場化投資運(yùn)作，這個(gè)市場將達(dá)到萬億規(guī)模。

其次第二支柱，2015年初國發(fā)2號(hào)文出臺(tái)，養(yǎng)老金“雙軌制”并軌，職業(yè)年金政策開始實(shí)施，未來5年職業(yè)年金市場規(guī)模有望突破1萬億，基金規(guī)模累積增速將超過企業(yè)年金。同時(shí)，企業(yè)年金規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，總規(guī)模將進(jìn)一步提升。

最后第三支柱，截至2014年底，以個(gè)人儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)以及信托、保險(xiǎn)、券商、基金等資產(chǎn)形式在相關(guān)機(jī)構(gòu)管理的總資產(chǎn)規(guī)模已突破100萬億元，若其中10%未來能夠用于購買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，這個(gè)市場規(guī)模至少也有10萬億。

養(yǎng)老金市場的進(jìn)一步發(fā)展需要各參與主體一并努力，監(jiān)管部門、管理機(jī)構(gòu)和客戶三方要共同提升自身職能，才能使得我國養(yǎng)老金市場真正實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展。提出相關(guān)建議如下：

（一）加大政策支持力度

第一，進(jìn)一步擴(kuò)大年金資產(chǎn)投資范圍?？梢試L試年金在股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域的投資，豐富投資渠道和產(chǎn)品。探索年金資產(chǎn)跨境投資，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，更進(jìn)一步的分散投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定提升投資收益。

第三，營造行業(yè)發(fā)展的良好氛圍。改善市場經(jīng)營環(huán)境，樹立良性競爭機(jī)制，避免簡單的產(chǎn)品或是費(fèi)率價(jià)格戰(zhàn)，在維護(hù)行業(yè)整體發(fā)展利益的基礎(chǔ)上為客戶提供高質(zhì)量的投資服務(wù)。

（二）提升投資專業(yè)水平

第一，強(qiáng)化受托人的責(zé)任和作用。強(qiáng)化受托人職能，充分發(fā)揮受托人在委托人和投管人之間的橋梁作用，提升受托管理水平，協(xié)助客戶做好大類資產(chǎn)配置和投資組合資金的動(dòng)態(tài)調(diào)整，幫助機(jī)構(gòu)適時(shí)合理的選擇相關(guān)投資產(chǎn)品。

第二，努力提升投資管理能力。年金投資以“增長、穩(wěn)定、持續(xù)”的理念為宗旨，重視長期投資的絕對(duì)收益，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，為客戶創(chuàng)造長期穩(wěn)定持續(xù)的投資價(jià)值。投管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和政策研究，提升大類資產(chǎn)配置能力。加強(qiáng)投管機(jī)構(gòu)制度建設(shè)，投資收益與基金經(jīng)理的收入要匹配，激發(fā)投資經(jīng)理提升投資業(yè)績的動(dòng)力。

第三，加快創(chuàng)新發(fā)展步伐。對(duì)客戶的投資需求進(jìn)行深度挖潛，做好資金與產(chǎn)品的投資匹配，為客戶提供一體化的投融資服務(wù)。進(jìn)一步豐富年金配置產(chǎn)品種類，加強(qiáng)生命周期產(chǎn)品、指數(shù)型產(chǎn)品、全球配置型產(chǎn)品以及多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品的研發(fā)，為將來放開個(gè)人年金資產(chǎn)配置選擇權(quán)做好準(zhǔn)備。利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，加強(qiáng)信息獲取能力和投資研究能力，提高投資服務(wù)水平，提升客戶體驗(yàn)。

（三）促進(jìn)客戶加深認(rèn)知

第一，明確委托人職責(zé)。按照信托法和相關(guān)年金基金管理辦法，委托人要在自身職責(zé)范圍內(nèi)行使權(quán)力，職權(quán)不越位，投資管理和投資監(jiān)督等權(quán)利完全由專業(yè)機(jī)構(gòu)履行，讓專業(yè)投管機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮自身投管優(yōu)勢。

第二，根據(jù)需求進(jìn)行投資。未來會(huì)放開個(gè)人年金資產(chǎn)配置投資選擇權(quán)，個(gè)人投資者更要對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資收益期望有清醒的認(rèn)識(shí)，依據(jù)自身年齡和收入來選擇適合自己的投資產(chǎn)品。

第三，樹立專業(yè)投資理念。加強(qiáng)專業(yè)投資知識(shí)的學(xué)習(xí)，以價(jià)值投資為理念，重點(diǎn)選擇誠信度高、風(fēng)控能力強(qiáng)、長期投資業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品進(jìn)行機(jī)構(gòu)和個(gè)人年金資產(chǎn)配置。

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