□文/方　軍　林　根　張言偉

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院　安徽·蚌埠）

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中國(guó)眾籌融資發(fā)展展望

□文/方軍1林根2張言偉1

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院安徽·蚌埠）

［提要］近年來，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，作為其中之一的“眾籌”脫穎而出，并展現(xiàn)出它不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)占有率。本文介紹新時(shí)代金融業(yè)的背景，回顧眾籌網(wǎng)站的起源和發(fā)展概況，結(jié)合國(guó)外“kickstarter”和國(guó)內(nèi)“眾籌網(wǎng)”兩個(gè)成功眾籌平臺(tái)，從技術(shù)、法律、政策等方面進(jìn)行分析和對(duì)比，并借鑒美國(guó)JOBS法案，概括我國(guó)眾籌模式發(fā)展中存在的問題。在互聯(lián)網(wǎng)金融大環(huán)境下，開展可行性分析論述和發(fā)展展望。

關(guān)鍵詞：眾籌；互聯(lián)網(wǎng)；金融；大眾創(chuàng)業(yè)；萬眾創(chuàng)新

收錄日期：2015年12月7日

作為互聯(lián)網(wǎng)金融的“重頭戲”——眾籌融資，因其獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)發(fā)展模式和新興媒介思路，近幾年在國(guó)外頗受歡迎，尤其是被初創(chuàng)企業(yè)者和投資無門的投資者所追捧。然而，介于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和法律體系方面的限制，眾籌模式在中國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)可度不高，大多數(shù)持觀望態(tài)度。因此，如何理性的分析這一模式，使其在中國(guó)這一復(fù)雜環(huán)境的框架下順利扎根發(fā)展，是我國(guó)相關(guān)學(xué)者和部門所亟待研究的課題。本文將以這個(gè)角度為切入點(diǎn)，提煉出該模式當(dāng)前所面臨的問題和今后發(fā)展的瓶頸，并提出可行性建議。

一、眾籌融資的起源和發(fā)展

眾籌，英文名為“Crowdfunding”，起源于美國(guó)，作為一種全新的籌融資模式，發(fā)展至今已超過十年的歷史，并且在最近幾年踏入了黃金發(fā)展期。2009年著名的公共平臺(tái)kickstarter得以在美國(guó)上線，其發(fā)展到今天成為了歐美國(guó)家最具代表性的網(wǎng)絡(luò)眾籌融資平臺(tái)。

眾籌概念在2011年引入中國(guó)后，迅速引起了國(guó)內(nèi)媒體的關(guān)注。科技日?qǐng)?bào)在2014年8月1日發(fā)表的《眾籌在中國(guó)：市場(chǎng)漸大，誰在狂歡》一文中提到：世界銀行預(yù)測(cè)，2025年世界眾籌市場(chǎng)融資預(yù)計(jì)達(dá)到3，000億美元，中國(guó)市場(chǎng)將占據(jù)500億美元。尤其是近兩年，由于資本的互通性和市場(chǎng)流動(dòng)性，國(guó)外眾籌成功的案例劇增，國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)也如雨后春筍般發(fā)展起來，如眾籌網(wǎng)、點(diǎn)名時(shí)間等都是近幾年成功案例中的佼佼者。

二、中國(guó)眾籌中的佼佼者——“眾籌網(wǎng)”

近年來，由于受到國(guó)外資本市場(chǎng)的沖擊，以及國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)達(dá)領(lǐng)域的影響，我國(guó)近幾年也在大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”，這為其中之一的眾籌行業(yè)的發(fā)展迎來了契機(jī)。眾籌雖然在我國(guó)的起步較晚，但發(fā)展較快，成長(zhǎng)性空間很高。近幾年中，國(guó)內(nèi)也誕生了十余家眾籌平臺(tái)，但發(fā)展規(guī)模參差不齊。2013年2月上線的眾籌網(wǎng)，是目前國(guó)內(nèi)最具影響力的眾籌平臺(tái)，同時(shí)也是第一家集募資、投資、孵化、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)的一站式綜合平臺(tái)，但在中國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境之下，由于籌資人信任機(jī)制、分配機(jī)制、退出機(jī)制不健全以及個(gè)人主義嚴(yán)重等不良因素阻礙了其發(fā)展壯大。因此，現(xiàn)階段眾籌行業(yè)處于剛起步的過程中，并不能形成連接初創(chuàng)企業(yè)和中小投資者之間的橋梁。

雖然眾籌網(wǎng)網(wǎng)站成立不到4年，但其官網(wǎng)顯示，截至2015 年10月15日，平臺(tái)共發(fā)布項(xiàng)目1.49萬個(gè)，項(xiàng)目成功率為47%，累計(jì)融資達(dá)到4.2億元，項(xiàng)目累計(jì)支持人數(shù)超過57萬。數(shù)據(jù)表明，中國(guó)眾籌模式具有廣闊的市場(chǎng)前景，民眾不再是固執(zhí)于傳統(tǒng)的融資方式，而是逐步認(rèn)可和支持新的網(wǎng)絡(luò)融資平臺(tái)。相比美國(guó)的kickstarter，中國(guó)的眾籌網(wǎng)也逐步發(fā)展出自己的優(yōu)勢(shì)。

（一）為公眾搭建“圓夢(mèng)”平臺(tái)?！爸袊?guó)不乏創(chuàng)新性人才，而是缺少創(chuàng)新性平臺(tái)”中國(guó)日?qǐng)?bào)如是說，“這一模式的出現(xiàn)，將會(huì)拓寬有創(chuàng)意，有能力但缺乏資本和團(tuán)隊(duì)的‘草根’的融資思路，同時(shí)眾籌平臺(tái)利用自身平臺(tái)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)和成功經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)項(xiàng)目的萌芽和成長(zhǎng)，最終成就你的夢(mèng)想”。眾籌網(wǎng)就是專業(yè)從事互聯(lián)網(wǎng)眾籌的全民參與平臺(tái)，其主要模式是獎(jiǎng)勵(lì)式和股權(quán)式，其中實(shí)物回報(bào)的獎(jiǎng)勵(lì)類型發(fā)展迅猛，股權(quán)融資模式則受制于法律限制，發(fā)展有待突破。

（二）創(chuàng)新“孵化”模式。眾籌網(wǎng)的創(chuàng)始人馬宏遠(yuǎn)說：“國(guó)內(nèi)信用環(huán)境沒法與國(guó)外比，所以我們要做更多的本土化服務(wù)，例如發(fā)起人孵化的工作，這是眾籌網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)所在”。眾籌網(wǎng)現(xiàn)在做的不僅僅是提供互聯(lián)網(wǎng)撮合平臺(tái)，而且開始創(chuàng)新孵化模式。他們建立一個(gè)孵化園，將早期項(xiàng)目投入進(jìn)來，待時(shí)機(jī)成熟再推上平臺(tái)。這就類似于天使投資人的角色，只不過條件更少，受眾面更廣。

（三）自上而下的政策推動(dòng)。從2015年“兩會(huì)”開始，“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”的話題就一直活躍在媒體和網(wǎng)絡(luò)上，政策面上一直鼓勵(lì)金融創(chuàng)新激發(fā)市場(chǎng)，鼓勵(lì)民間資本在安全前提下進(jìn)入市場(chǎng)（當(dāng)然資金進(jìn)入股票市場(chǎng)占據(jù)一大部分）。眾籌網(wǎng)就是一種金融中介，能夠吸收民間資本服務(wù)于大眾，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為投資，參與文藝、科技等方面創(chuàng)新，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)注入了活力，同時(shí)也成就了一大批小微企業(yè)。

（四）股權(quán)眾籌將迎來春天。在中國(guó)，由于比較嚴(yán)格的證券監(jiān)管，股權(quán)眾籌和分紅一直是比較敏感的話題，容易產(chǎn)生非法集資等法律問題。但隨著美國(guó)頒布的Jobs法案逐漸產(chǎn)生的市場(chǎng)影響力，我國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則在試探著放開。2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，開始向社會(huì)公開征求意見。意見稿中，首次指出了股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)實(shí)行備案登記和平臺(tái)準(zhǔn)入雙原則，對(duì)股權(quán)眾籌融資進(jìn)行了自律管理，并結(jié)合我國(guó)金融環(huán)境提出修改意見和管理措施。

三、國(guó)內(nèi)眾籌面臨的問題

（一）眾籌法律地位不明確。眾所周知，法律風(fēng)險(xiǎn)是眾籌網(wǎng)站發(fā)展過程中面臨的最大問題。國(guó)內(nèi)尚沒有針對(duì)眾籌的相關(guān)法律，法律的實(shí)施總是滯后于主體對(duì)象的發(fā)展。這便形成了一種局勢(shì)，一方面眾籌想要拓寬發(fā)展領(lǐng)域，極力發(fā)揮在資本市場(chǎng)自身的功能和作用；另一方面由于“法不禁止即自由”，眾籌容易觸碰非法融資、變相吸收存款而設(shè)置資金池等法律明令禁止的紅線。所以說，這二者之間存在矛盾，在矛盾中發(fā)展的產(chǎn)物必定是不健全的。因此，有關(guān)部門應(yīng)實(shí)施規(guī)劃，盡早結(jié)束眾籌平臺(tái)發(fā)展的過渡期，給該行業(yè)一個(gè)準(zhǔn)確可行的答復(fù)。

（二）平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)積累和違約約束欠缺。眾籌平臺(tái)開始運(yùn)營(yíng)時(shí)，項(xiàng)目投資人的資金首先注入平臺(tái)的賬戶，然后進(jìn)行分布投資。雖然有的平臺(tái)宣稱自己有托管的第三方賬戶（如大家投網(wǎng)站與興業(yè)銀行合作的投付寶業(yè)務(wù)），但該賬戶還是受平臺(tái)自己的掌控，未得到證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。因此，在涉及資金運(yùn)作和投資細(xì)則方面，平臺(tái)何時(shí)投資、投資多少等問題上不得而知。一旦平臺(tái)營(yíng)運(yùn)出現(xiàn)問題或者主要負(fù)責(zé)人發(fā)生重大變故，避免不了產(chǎn)生資金安全和攜款潛逃等違法事件。與此同時(shí)，因?yàn)槿狈π稳玢y行業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，此類問題可能會(huì)造成整個(gè)眾籌行業(yè)的恐慌，會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融帶來巨大的負(fù)面沖擊。

此外，前文提到中國(guó)的信用體制尚不健全，道德風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。若籌資人在項(xiàng)目完成后不兌現(xiàn)承諾，投資者將面臨難以得到回報(bào)，同時(shí)平臺(tái)前期撥付資金也無法收回的局面。對(duì)此違約行為，由于項(xiàng)目發(fā)起人、眾籌平臺(tái)和投資者各處異地、訴訟成本高企等因素，且國(guó)內(nèi)幾乎所有平臺(tái)未形成違約懲處辦法，使得違約成本很低，嚴(yán)肅性不強(qiáng)。在這一系列環(huán)節(jié)中，由于沒有形成法律和監(jiān)管約束機(jī)制，廣大投資者避免不了會(huì)受傷。

（三）項(xiàng)目發(fā)起人權(quán)益保護(hù)空白。對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人來說，為了募資成功，就會(huì)在平臺(tái)網(wǎng)站上最大限度地展示項(xiàng)目信息。互聯(lián)網(wǎng)的即時(shí)性和開放性就會(huì)使得信息迅速傳開，一旦后期項(xiàng)目融資成功，創(chuàng)意就會(huì)被模仿并產(chǎn)生大量仿品。平臺(tái)的這兩種特性決定了發(fā)起人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)無法得到保護(hù)以及創(chuàng)意難以避免遭到抄襲的風(fēng)險(xiǎn)。

四、眾籌在中國(guó)可行性分析

（一）法律可行性分析。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)平臺(tái)準(zhǔn)入實(shí)行的條件較為寬松，采取事后備案管理制度。目前，我國(guó)規(guī)定，項(xiàng)目發(fā)起人不能以現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)作為項(xiàng)目的回報(bào)方式，而只能以實(shí)物或者體驗(yàn)作為收益替代。雖然單個(gè)項(xiàng)目籌集金額不多，但平臺(tái)累計(jì)資金龐大，因此我國(guó)有必要借鑒國(guó)外相關(guān)立法（例如JOBS法案），結(jié)合當(dāng)前《證券法》的修改，明確眾籌的監(jiān)管部門和出臺(tái)適用性法律法規(guī)。可由證監(jiān)會(huì)牽頭，開展一系列國(guó)內(nèi)外調(diào)研活動(dòng)，組織行業(yè)專家對(duì)國(guó)際上典型眾籌模式進(jìn)行分類、分項(xiàng)、分區(qū)域分析，劃定公眾股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的界限，從保護(hù)投資者合法權(quán)益、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范行業(yè)發(fā)展入手，盡早研究出合格投資者投資標(biāo)準(zhǔn)、平臺(tái)營(yíng)運(yùn)規(guī)范、項(xiàng)目資金托管協(xié)議等，在法律層面為眾籌發(fā)展掃除障礙。

（二）市場(chǎng)可行性分析?！按蟊妱?chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”無疑已成為2015年討論最熱的話題。一方面國(guó)家的政策鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，尤其傾向于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)?，F(xiàn)今中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境正處于空前火熱的發(fā)展階段，加之互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)眾籌的投資者沒有年齡、職業(yè)、地區(qū)限制，是一種“群策群力、集思廣益、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的獨(dú)特行業(yè)，使市場(chǎng)與創(chuàng)新項(xiàng)目共同受益；另一方面當(dāng)前中國(guó)正遭遇經(jīng)濟(jì)下行，資本不活躍帶來的前所未有的壓力。眾籌在這“困境”中竟保持逆生長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，著實(shí)讓不少創(chuàng)業(yè)者眼前一亮，尤其是為眾多草根創(chuàng)新啟動(dòng)資金提供了可能。眾籌對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)就業(yè)具有推動(dòng)作用，而且為中小型創(chuàng)業(yè)者融資難的問題帶來了希望，雙重利好沖擊下能產(chǎn)生巨大市場(chǎng)，最后實(shí)現(xiàn)走進(jìn)每一個(gè)中國(guó)家庭。

眾籌作為舶來品，起先涉及領(lǐng)域較窄，并不完全滿足中國(guó)這個(gè)大市場(chǎng)的需要。如果能通過公共眾籌平臺(tái)開發(fā)更多的行業(yè)，覆蓋旅游、食品、慈善等更多領(lǐng)域，它將給人們生活帶來創(chuàng)新性的突破，而這正是我們偉大的創(chuàng)新民族亟須的。

主要參考文獻(xiàn)：

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［6］來藝博.論眾籌網(wǎng)站在中國(guó)的起步與發(fā)展——以“點(diǎn)名時(shí)間”網(wǎng)為例［J］.今傳媒，2013.11.

基金項(xiàng)目：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2015年科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：JRXY2015017）；指導(dǎo)老師：舒家先

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A