摘 要：本文首先從對SDR的介紹、中國的改革歷程和成功加入SDR三個方面來介紹人民幣入籃的進(jìn)程。然后從人民幣國際化、更趨合理的利率定價以及不容忽視的潛在風(fēng)險三個角度闡述了人民幣加入SDR對我國經(jīng)濟(jì)的影響。接著又從改革人民幣匯率形成機(jī)制、發(fā)展完善人民幣離岸市場和放寬跨境投資限制三個視角對我國可采取的應(yīng)對策略進(jìn)行分析。最后得出結(jié)論，我國應(yīng)積極實行改革、趨利避害，抓住人民幣加入SDR帶來的歷史機(jī)遇，推動人民幣國際化進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣國際化；金融改革

一、人民幣加入SDR的進(jìn)程

1.解讀SDR

SDR為特別提款權(quán)（Special Drawing Rights）的縮寫，其價值由一籃子貨幣確定，不會受到某一個國家內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡的嚴(yán)重影響。但是在人民幣加入之前，SDR的價值僅由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣決定，其中美元所占的比重高達(dá)41.9%，且四種貨幣均為西方發(fā)達(dá)國家貨幣，不能反映新興市場國家在全球經(jīng)濟(jì)和金融格局中的作用。SDR定值籃子的代表性不足的問題日益凸顯，需要提升新興市場國家在國際金融領(lǐng)域的話語權(quán)。

2.改革進(jìn)程

在2010年的審查改革中，IMF并未將人民幣納入籃子貨幣，原因是人民幣的自由兌換程度無法達(dá)到IMF的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。在這之后，我國加快了人民幣國際化的改革進(jìn)程，與多個經(jīng)濟(jì)體簽署了以人民幣主導(dǎo)的雙邊貨幣互換協(xié)議，促使人民幣具備貿(mào)易支付、官方儲備等更為重要的國際貿(mào)易職能。例如2015年8月11日，央行調(diào)整人民幣匯率中間價，使得人民幣匯率形成機(jī)制朝著市場化方向邁進(jìn)；10月9日，財政部宣布從四季度起，按周滾動發(fā)行3個月記賬式貼現(xiàn)國債，進(jìn)一步為SDR利率定價鋪路等等。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最開放的新興經(jīng)濟(jì)體，人民幣加入SDR貨幣籃子己具備了很好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

3.成功加入SDR

美國東部時間2015年11月30日，IMF執(zhí)董會批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為1.73%、30.93%、8.33%和8.09%。這是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣首次被納入SDR，也是人民幣第一次成為國際儲備貨幣，歷史意義重大。而該項認(rèn)定直到2016年10月1日才生效，這是因為基金組織及其成員國此時從操作角度看尚未做好準(zhǔn)備，推遲將人民幣正式納入SDR也能使SDR使用方有足夠的時間調(diào)整其業(yè)務(wù)。

二、影響分析

1.對人民幣國際化具有戰(zhàn)略性意義

人民幣加入SDR可以在一定程度上克服貨幣選擇的“慣性”，鼓勵更多國家把人民幣作為外匯儲備的選擇之一。同時，隨著人民幣在公共部門的廣泛應(yīng)用，眾多私人部門在其示范作用的影響下，也會增加人民幣在支付流通中的使用。雖然短期看來，由于該認(rèn)定暫未生效，影響比較有限。但長期視角下，該項認(rèn)定將會打通人民幣循環(huán)流通的系統(tǒng)，便利更多海外機(jī)構(gòu)、國家以人民幣作投資這對于推進(jìn)人民幣國際化有著標(biāo)志性的意義。

從內(nèi)部看，要發(fā)揮人民幣作為SDR籃子貨幣的作用，就需要加快利率市場化改革，提高資本市場的寬度和深度，推動資本項目可兌換，從而為下階段的人民幣國際化奠定了堅實的基礎(chǔ)。從外部看，在推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略實施、亞投行和金磚銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的過程中，人民幣都需發(fā)揮更大作用。人民幣納入SDR，有利于人民幣在更廣闊的平臺上進(jìn)一步發(fā)展，從而推進(jìn)人民幣國際化步入更高階段。

2.利率定價更趨合理

雖然我國利率已逐步放開自由浮動，但是利率水平主要由銀行間同業(yè)拆借利率高低決定，取決于銀行間的行為。融資者在進(jìn)行貸款時，只能被動接受市場利率，而不能通過供求變動對市場利率產(chǎn)生影響。但在國際市場上，市場利率是由供求關(guān)系的變動決定的，市場利率過高或過低都會影投融資者的行為，在這樣一個完全市場化的機(jī)制下，利率就能夠反映市場的真實水平。因此，我國的利率形成機(jī)制很與國際市場存在很大脫節(jié)，利率定價實質(zhì)上尚未實現(xiàn)市場化，無法準(zhǔn)確及時的反映全球資金利率同步變動的趨勢。

人民幣加入SDR之后，我國的資本市場將進(jìn)一步開放，境外資金的流入流出將受到更少的限制，境內(nèi)外利率定價中的不合理差異將通過無風(fēng)險套利機(jī)制逐漸消除。這將導(dǎo)致銀行間市場的利率能夠更加真實的反映資金本身的價值，利率平價發(fā)揮的作用也會更加明顯。因此，人民幣加入SDR有利于中國的銀行間市場在利率定價方面與國際水準(zhǔn)持平，從而能夠掃清國際間的投資和貿(mào)易往來的障礙，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)一體化的戰(zhàn)略實施。

3.潛在風(fēng)險不容忽視

人民幣加入SDR以后，在獲得預(yù)期收益的同時，也將給我國的金融市場改革帶來諸多風(fēng)險。首先，國內(nèi)資本市場將進(jìn)一步開放將導(dǎo)致交叉業(yè)務(wù)更加繁榮，混業(yè)經(jīng)營日益普遍。目前我國實行的“一行三會”分業(yè)監(jiān)管模式無法適應(yīng)這一發(fā)展趨勢，監(jiān)管套利、監(jiān)管真空、風(fēng)險傳染的風(fēng)險加劇。其次，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場日益對外開放，跨境資本流動將更加便利，影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的因素也將更加復(fù)雜多樣，政府宏觀調(diào)控難度加大，政策性效果和非政策性效果容易混淆。而且，在金融市場實行自由化、放寬限制的同時，資本流出可能會進(jìn)一步加劇，外匯儲備不足的風(fēng)險增加。最后，雖然我國現(xiàn)在已經(jīng)解除了利率管制，但尚未建立起一個完善的利率體系引導(dǎo)機(jī)制，因此在政策制定方面缺乏準(zhǔn)確的參考，政府干預(yù)較難有效進(jìn)行。

三、我國的對策

1.改革人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣加入SDR必然要求實現(xiàn)國際間資本的自由流動，而我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展又要以貨幣政策的獨立性作為保證。那么根據(jù)保羅·克魯格曼提出的三元悖論，只能放棄人民幣匯率的穩(wěn)定性，使人民幣匯率自由浮動。人民幣匯率只有更加靈活、更有彈性，才能有效地促進(jìn)SDR合理價值的形成。如果人民幣未來仍然只是釘住美元，加入貨幣籃子只會進(jìn)一步增加美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷相悖。同時，實行自由浮動的匯率機(jī)制，也有利于人民幣儲備資產(chǎn)在國內(nèi)外市場上的價格趨于一致，從而有效避免無風(fēng)險套利現(xiàn)象的發(fā)生，增加人民幣資產(chǎn)的安全性。

2.發(fā)展完善人民幣離岸市場

首先，我國應(yīng)參考美國CHIPS系統(tǒng)盡早建立起全球范圍的離岸人民幣清算系統(tǒng)，并使之成為運行時間重合的實時全額清算系統(tǒng)，從而提高境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣的積極性，擴(kuò)大離岸人民幣交易規(guī)模，促進(jìn)人民幣國際化程度的進(jìn)一步提高。其次，我國還應(yīng)盡快建立起人民幣離岸市場的法律制度框架，做好應(yīng)對國際法律沖突的準(zhǔn)備。同時還要強(qiáng)化境內(nèi)的國際稅收征管，加強(qiáng)雙邊和多邊的國際稅收合作機(jī)制，打擊逃稅，防范稅收流失，維護(hù)我國依法納稅的稅收秩序。另外，目前岸人民幣金融產(chǎn)品鏈和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力尚不理想，仍需加強(qiáng)在金融產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的創(chuàng)新力度，，也要鼓勵外資金融機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)和聲譽(yù)優(yōu)勢開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，共同提升人民幣的市場份額。

3.放寬跨境投資限制

2014年滬港通順利開通，對人民幣國際化和推動上海國際金融中心建設(shè)等方面都發(fā)揮了重要作用。在改革進(jìn)程中，我國應(yīng)加大滬港通交易額度，擴(kuò)大標(biāo)的的范圍，加強(qiáng)兩地交易所跨境監(jiān)管合作，進(jìn)一步實行對外開放。另外，我國還應(yīng)加快推出QDII2，放寬個人跨境投資限制。這可以幫助有一定風(fēng)險承擔(dān)能力和資金規(guī)模的境內(nèi)合格投資者擴(kuò)大投資范圍，也有益于資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的合理配置?？傊?，中國應(yīng)加大金融市場改革力度，用金融改革助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在人民幣加入SDR的時代背景下，為國際投資與貿(mào)易提供一個良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也對人民幣國際化進(jìn)程產(chǎn)生強(qiáng)有力的推動作用。

四、結(jié)語

綜上所述，人民幣加入SDR是國際社會對于中國金融改革與人民幣國際化成果的積極肯定，可使中國獲得重要金融制度化權(quán)利，增強(qiáng)中國在國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的話語權(quán)。但由于我國金融市場尚不成熟，人民幣入籃也會帶來一些潛在的風(fēng)險，這將倒逼我國繼續(xù)推動資本賬戶的開放和匯率機(jī)制的改革。只有積極實行改革、防范風(fēng)險，才能趨利避害，更好的受益于人民幣加入SDR帶來的歷史機(jī)遇，帶動人民幣國際化進(jìn)程。

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作者簡介：黃瑩瑩（1994- ），女，籍貫：河南平頂山，南京師范大學(xué)，商學(xué)院2013級金融專業(yè)本科生，研究方向：國際貿(mào)易