彭遼　喬梁

摘 要：現(xiàn)金股利政策在上市公司的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占據(jù)重要的位置?，F(xiàn)金股利的持續(xù)性也影響著公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和投資者的利益。股利政策是一項(xiàng)非常重要的財(cái)務(wù)決策，涉及到公司未來發(fā)展和投資者的利益，影響著公司的各個(gè)方面。在現(xiàn)代企業(yè)中，現(xiàn)金股利政策作為保障股東權(quán)益的重要手段，作用不容小覷。

關(guān)鍵詞：上市公司；持續(xù)現(xiàn)金股利政策；現(xiàn)金股利；盈利能力

現(xiàn)金股利是指上市公司以現(xiàn)金的方式給股東派發(fā)股利，用來滿足股東的投資回報(bào)，是最常見和最普遍的股利分配方式。持續(xù)現(xiàn)金股利，表示為上市公司以現(xiàn)金方式對(duì)股東發(fā)放股利的連續(xù)性，即上市公司在一個(gè)時(shí)間段是否連續(xù)不間斷宣告及發(fā)放現(xiàn)金股利。持續(xù)現(xiàn)金股利政策是指上市公司的股東大會(huì)或董事會(huì)在對(duì)公司的收益進(jìn)行分配的方面，制定的關(guān)于持續(xù)現(xiàn)金股利是否發(fā)放，以及發(fā)放水平的方針和政策。在實(shí)際制定的過程中，會(huì)根據(jù)公司及發(fā)展方向的差異有所區(qū)別。但總體上都包括：股利宣告日的確定、股利支付率的確定以及股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題。

一、持續(xù)現(xiàn)金股利政策的內(nèi)容和影響因素

持續(xù)現(xiàn)金股利政策的內(nèi)容具體如下：

（1）發(fā)放形式。上市公司是否支付股利，以及采用現(xiàn)金還是采用股票的方式發(fā)放這兩個(gè)方面的內(nèi)容。（2）發(fā)放水平。指上市公司打算發(fā)放股利的數(shù)量，其可以采用現(xiàn)金股利支付率來體現(xiàn)，涉及到公司的收益是用于分配還是留存。（3）股利政策的類型，具體有剩余股利政策、固定或持續(xù)增長股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策四種。（4）能否持續(xù)。能否持續(xù)地發(fā)放現(xiàn)金股利體現(xiàn)在公司的盈利能力上，直接表明了上市公司是否實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利，而持續(xù)派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司往往具有良好的聲譽(yù)。

在現(xiàn)實(shí)生活中，公司的股利分配政策在實(shí)際決策過程中受到諸多主客觀因素的影響。股利政策的影響因素同樣影響著持續(xù)現(xiàn)金股利政策。

1.內(nèi)部因素

（1）盈利穩(wěn)定性。股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策涉及到公司留存收益和利潤分配，公司盈利是現(xiàn)金股利政策的基礎(chǔ)。盈利穩(wěn)定的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，股利支付率也較高。（2）舉債能力。長期償債能力的強(qiáng)弱影響到公司的籌資能力，通常來說舉債能力越高，其股利支付水平就越高。（3）發(fā)展機(jī)會(huì)。若公司具有良好的發(fā)展機(jī)會(huì)和較多的投資空間，將會(huì)大量留存利潤，少量派股；若缺少投資機(jī)會(huì)，資金閑置較多，就會(huì)采用高股利政策。（4）股東因素。一方面，股東期望收入穩(wěn)定以及避稅，從而希望低股利支付甚至不分股利，而低股利收入者希望得到高而穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。另一方面，若發(fā)行新股，控股股東的控制權(quán)會(huì)被稀釋，如果他們沒有能力去購買新股，就會(huì)反對(duì)高股利政策。（5）獲取現(xiàn)金的能力。在公司的現(xiàn)金流量大且穩(wěn)定時(shí)，才能夠保證現(xiàn)金股利的支付。（6）公司規(guī)模。公司處于成熟期時(shí)，公司規(guī)模相對(duì)達(dá)到最大，但成熟期的發(fā)展空間較小從而高派現(xiàn)，相反，公司規(guī)模小時(shí)派現(xiàn)就相對(duì)較少。

2.外部因素

（1）法律限制。制定股利政策時(shí)要考慮法律方面的影響，有關(guān)法律規(guī)定了現(xiàn)金股利的支付條件和支付水平，如規(guī)定連續(xù)五年盈利且符合利潤分配條件的公司必須分配利潤。（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，市場整體處于發(fā)展和成熟階段時(shí)，公司發(fā)展前景廣闊，資金需求量大，通過大比例送配股來減少利潤分配，實(shí)行低現(xiàn)金股利政策。當(dāng)市場處于蕭條階段，公司反而會(huì)采用高現(xiàn)金股利政策。通貨膨脹時(shí)，公司的購買力下降，資金來源不足，需要?jiǎng)佑昧舸媸找?，從而減少股利派發(fā)。（3）市場成熟度。在外國成熟的資本市場中，現(xiàn)金股利的支付比例通常較高，而我國處于新興市場階段，上市公司股利政策中股票股利政策較多，例如大量的送股和轉(zhuǎn)股等，表明了市場的成熟度的巨大影響。（4）行業(yè)因素。行業(yè)不同，相對(duì)現(xiàn)金股利的支付率也有所不同，由于農(nóng)業(yè)和重工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)相對(duì)有限，現(xiàn)金股利支付水平高；而商業(yè)和服務(wù)業(yè)行業(yè)卻相反，支付的現(xiàn)金股利較低。

二、我國上市公司持續(xù)現(xiàn)金股利政策的特點(diǎn)

1.能持續(xù)支付現(xiàn)金股利公司所占比率

我國上市公司現(xiàn)金股利不分配現(xiàn)象十分嚴(yán)重，大部分公司即使分派現(xiàn)金股利，也不具有連續(xù)性。持續(xù)性股利的發(fā)放對(duì)于資本市場來說具有重要意義，結(jié)合信息理論，股利可以作為一種傳遞公司發(fā)展信息的信號(hào)機(jī)制，從而引導(dǎo)股價(jià)。然而結(jié)合2008年-2012年上市公司數(shù)據(jù)來看，在我國能持續(xù)支付現(xiàn)金股利的公司比例很小。如表1所示：

從表1中可以看出，隨著持續(xù)支付年限的增加，滿足要求的公司數(shù)量也越來越少，從613家到380家，呈大幅度下降趨勢，說明我國上市公司的現(xiàn)金股利分配具有不連續(xù)的特征。

2.支付水平

針對(duì)持續(xù)支付現(xiàn)金股利的上市公司，統(tǒng)計(jì)其平均股利支付率，如表2所示：

結(jié)合表2，通過計(jì)算持續(xù)五年支付現(xiàn)金股利的380家上市公司的現(xiàn)金股利支付率，分析其支付水平，發(fā)現(xiàn)2008-2012年這些公司的平均現(xiàn)金股利支付水平都很低，控制在33%以內(nèi)，甚至前四年的支付率小于30%，說明我國上市公司具有持續(xù)現(xiàn)金股利支付水平低的特點(diǎn)，而這也與我國所有上市公司低股利支付水平相適應(yīng)。

3.非純派現(xiàn)

股利分配通常包括兩種方式，即現(xiàn)金股利和股票股利，而股票股利以送股和轉(zhuǎn)增股本兩種情況最為常見，在上文的380家企業(yè)中，有過一半的企業(yè)在五年里進(jìn)行股利分配時(shí)，曾一次或多次采用過現(xiàn)金股利和送股、轉(zhuǎn)股相結(jié)合的方法。這說明我國目前連續(xù)和純派現(xiàn)的公司較少，企業(yè)大多采用非純派現(xiàn)的方法。

三、完善現(xiàn)金股利支付的相關(guān)建議

通過上述分析，發(fā)現(xiàn)我國的現(xiàn)金股利支付水平較低，且存在著大量的非純派現(xiàn)行為，與西方成熟的市場差異較為顯著。而我國能持續(xù)支付現(xiàn)金股利的上市公司所占的份額也比較低，說明我國證券市場并不十分成熟。為此提出相關(guān)建議：

1.完善法律制度，加快市場發(fā)展。對(duì)公司在利潤分配方面的法律法規(guī)進(jìn)行完善，縮小現(xiàn)金股利政策在行業(yè)和公司之間的差距，規(guī)范現(xiàn)金股利分配的措施和形式，營造健康的投資氛圍，對(duì)公司利益相關(guān)者的切身利益進(jìn)行保護(hù)。同時(shí)還需加快市場發(fā)展，促進(jìn)市場完善，提高現(xiàn)金股利支付的份額，刺激投資者投資熱情。

2.規(guī)范現(xiàn)金股利發(fā)放。對(duì)上市公司的股利派發(fā)行為進(jìn)行規(guī)范，加強(qiáng)現(xiàn)金股利的發(fā)放，規(guī)定最低現(xiàn)金股利分配額，在公司留存和利潤分配之間進(jìn)行權(quán)衡，促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展，保護(hù)投資者的利益；同時(shí)規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利的持續(xù)性，使其反映上市公司的盈利能力，反映公司發(fā)展信息，來提高投資者的投資信心。

3.改善公司的盈利能力。這可以從根本上解決現(xiàn)金股利決策難題，上市公司如果具備較強(qiáng)的盈利能力，就會(huì)擁有較強(qiáng)的持續(xù)支付現(xiàn)金股利的能力，這一點(diǎn)已得到充分的證明，一個(gè)公司的盈利能力與持續(xù)現(xiàn)金股利政策的優(yōu)化有著重大的影響。

4.結(jié)合公司未來現(xiàn)金流量制定持續(xù)現(xiàn)金股利政策。公司的股利政策的制定和實(shí)施的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，公司獲取現(xiàn)金的能力越高，則會(huì)更多地派發(fā)持續(xù)現(xiàn)金股利，若公司未來現(xiàn)金流穩(wěn)定，則其現(xiàn)金股利政策就會(huì)相對(duì)固定。毫無疑問，上市公司在制定持續(xù)現(xiàn)金股利政策時(shí)必須與其未來的現(xiàn)金流量情況相結(jié)合。

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作者簡介：彭遼（1993.01- ），男，漢族，河南駐馬店人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院在讀碩士；喬梁（1990.05- ），男，漢族，河南平頂山人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院在讀碩士