高全臻

企業(yè)社會(huì)責(zé)任視角下的財(cái)務(wù)績效研究

高全臻

本文在利益相關(guān)者理論框架下，選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)測(cè)量企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況、評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)績效，同時(shí)，設(shè)置其他影響財(cái)務(wù)績效的因素作為研究的控制變量；選取我國滬深兩市A股上市公司2008-2012 年5年的面板數(shù)據(jù)，通過建立個(gè)體固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)模型進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、回歸分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得出結(jié)論：對(duì)大多數(shù)利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任能提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效，但企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效的積極影響具有一定的滯后性和長期性。同時(shí)，根據(jù)研究過程中發(fā)現(xiàn)的問題和研究結(jié)論，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略的制定提出了意見和建議。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任 財(cái)務(wù)績效 利益相關(guān)者理論

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn)綜述

Wood和 Cochran（1984） 以 1970-1974年、1975-1979年兩大階段若干個(gè)行業(yè)的39家企業(yè)為樣本，分別以特別聲望指數(shù)和銷售利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和超額價(jià)值來衡量企業(yè)社會(huì)績效和財(cái)務(wù)績效，研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任能顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，二者之間顯著正相關(guān)。Stanwick P A和Stanwick S D（1998）利用多元回歸分析方法對(duì)115戶企業(yè)1987-1992年的情況進(jìn)行分析，用有毒廢棄物排放量報(bào)告衡量環(huán)境責(zé)任，用財(cái)富名譽(yù)調(diào)查衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，以銷售利潤衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)績效能提高財(cái)務(wù)績效。Torugsa和O’Donohue（2012）從澳大利亞制造業(yè)的機(jī)械設(shè)備板塊選取171家中小企業(yè)的定量數(shù)據(jù)作為樣本，研究表明，積極的企業(yè)社會(huì)責(zé)任有利于公司財(cái)務(wù)績效的改善。因此，企業(yè)應(yīng)充分利用自身資源主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，以取得財(cái)務(wù)上的成功。Lu W M，Wang W K和Lee H L（2013）對(duì)美國半導(dǎo)體企業(yè)2004-2008年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析和面板數(shù)據(jù)回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的投資對(duì)其財(cái)務(wù)績效有積極影響。同時(shí)，與人權(quán)、員工關(guān)系和環(huán)境保護(hù)有關(guān)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效的積極影響尤為顯著。

Fauzi H（2009）基于稀缺資源和良好管理理論，用總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，借鑒Mahoney和Robert（2007）的七維度衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，以企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿及行業(yè)類型為控制變量，研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效不存在相關(guān)關(guān)系。Freeman和 Jaggy（1982）、Ingram和Fraiziner（1983）的研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為會(huì)造成成本增加，犧牲企業(yè)有限的資源，使其在市場競爭中處于劣勢(shì)，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)弱化企業(yè)財(cái)務(wù)績效。Margolis和Walsh（2003）在研究中總結(jié)了把企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為自變量的109項(xiàng)研究，其中，有54項(xiàng)顯示兩者之間是正相關(guān)關(guān)系，只有7項(xiàng)研究認(rèn)為二者是負(fù)向關(guān)系，另有48項(xiàng)是混合或不顯著關(guān)系。

本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行研究與綜述，發(fā)現(xiàn)國外學(xué)者的研究中，認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)的結(jié)論占據(jù)主導(dǎo)地位。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

沈洪濤（2005）以1997-2003年滬深兩市非金融業(yè)A股上市公司作為研究對(duì)象，以各利益相關(guān)者賦權(quán)重之后的綜合指標(biāo)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，以股票收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售增長率等指標(biāo)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場收益指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效都具有顯著的積極影響，但與市場收益指標(biāo)之間的相關(guān)性比會(huì)計(jì)指標(biāo)強(qiáng)。李正（2006）以上交所2003年521家上市公司為樣本，把行業(yè)因素、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比率、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)作為控制變量，把Tobin Q作為因變量進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的當(dāng)期企業(yè)價(jià)值較低，但從長期來看，社會(huì)責(zé)任的履行并沒有引起企業(yè)價(jià)值的降低。孔玉生、李菊（2010）以121家滬市A股制造業(yè)上市公司2006-2008年的數(shù)據(jù)為樣本，從股東、供應(yīng)商、員工、政府、債權(quán)人、顧客六方面選取指標(biāo)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，以總資產(chǎn)收益率、托賓Q值衡量財(cái)務(wù)績效，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。張?zhí)m霞、袁棟楠（2011）以我國2003-2008年滬深兩市的1000家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，基于利益相關(guān)者理論進(jìn)行研究，結(jié)果表明當(dāng)期及前期的社會(huì)責(zé)任履行情況明顯影響當(dāng)期的財(cái)務(wù)績效，但這種影響因企業(yè)所處行業(yè)和規(guī)模的不同而有所差異。王聰（2013）選取2008-2011年的A股上市公司為樣本，釆用企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者貢獻(xiàn)率的方法來度量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，同時(shí)選取會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場指標(biāo)衡量的財(cái)務(wù)績效，運(yùn)用OLS回歸對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管是同期還是長期，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效都有顯著的積極影響，但國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)減弱這種正向影響。

李偉（2012）以49家交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司2009年的數(shù)據(jù)為樣本，以總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率衡量財(cái)務(wù)績效，從股東、供應(yīng)商、員工、政府、債權(quán)人、消費(fèi)者六方面選取指標(biāo)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任，結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)造成財(cái)務(wù)績效無法達(dá)到預(yù)期水平，二者之間負(fù)相關(guān)。范琦（2013）結(jié)合公司責(zé)任理論，以央企上市公司2010-2011的數(shù)據(jù)作為研究樣本，結(jié)果表明，中央企業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間不存在正相關(guān)關(guān)系，這意味著，央企承擔(dān)社會(huì)責(zé)任更多的是源于政策法規(guī)的規(guī)定或是其實(shí)際控制人的要求，至少在短期內(nèi)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間很難出現(xiàn)協(xié)同性。

綜上所述，關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究已經(jīng)取得了顯著的成果，但由于研究樣本選擇、衡量指標(biāo)選取、模型構(gòu)建等的不同，各學(xué)者在研究中得出了不同結(jié)論。國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論從二者相關(guān)性角度可歸納為三類：一類認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，第二類認(rèn)為兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，第三類認(rèn)為兩者之間無關(guān)；從社會(huì)責(zé)任效用期限角度可分為兩類：一類認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任僅影響當(dāng)期財(cái)務(wù)績效，一類認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效的影響不顯著，對(duì)以后各期影響顯著，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響具有滯后性和長期性。本文將借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合當(dāng)前我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任發(fā)展現(xiàn)狀，重新抽取樣本、選取指標(biāo)、構(gòu)建模型，進(jìn)一步研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的財(cái)務(wù)效應(yīng)。

二、理論分析與假設(shè)

（一）企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)績效

企業(yè)的規(guī)模對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有明顯不同的影響。首先，規(guī)模大的企業(yè)擁有更多的經(jīng)濟(jì)資源，更有能力抓住發(fā)展機(jī)遇；其次，規(guī)模大的企業(yè)，擁有更加健全的企業(yè)制度以及更加完善全面的發(fā)展戰(zhàn)略，更有戰(zhàn)略遠(yuǎn)見；最后，規(guī)模大的企業(yè)更能得到政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、社會(huì)大眾的關(guān)注與認(rèn)可，更能享受政府部門的政策優(yōu)惠，更能得到行業(yè)協(xié)會(huì)的鼓勵(lì)與支持，能以更低的成本進(jìn)行融資，這都有利于提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效。因此，相比規(guī)模較小的企業(yè)，規(guī)模較大的企業(yè)可能有更好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)一：

H1：不同的企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響有差異，規(guī)模越大的企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好。

（二）企業(yè)上市時(shí)間與財(cái)務(wù)績效

企業(yè)的發(fā)展從起步、試運(yùn)行到步入正軌、成熟完善是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。對(duì)于剛剛成立的企業(yè)而言，企業(yè)尚未建立健全的規(guī)章制度，尚未形成現(xiàn)代化的財(cái)務(wù)管理理念。隨著企業(yè)發(fā)展到一定程度，企業(yè)開始建立良好的財(cái)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、形成現(xiàn)代化的財(cái)務(wù)管理理念，企業(yè)的發(fā)展步入正軌，產(chǎn)品和服務(wù)開始在市場上被認(rèn)可，市場競爭能力提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效會(huì)大幅提升。因此，企業(yè)越成熟，越有可能創(chuàng)造更好的財(cái)務(wù)績效。據(jù)此，本文提出假設(shè)二：

H2：企業(yè)上市時(shí)間對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響有差異，發(fā)展時(shí)間越長的企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，我國的上市公司中國有控股的企業(yè)基本上占上市公司的近半數(shù)。國有控股企業(yè)的主要股東是國資委，這些企業(yè)在經(jīng)營過程中擁有很多的資源優(yōu)勢(shì)，如更易得到政府優(yōu)惠政策的支持，能以更低的成本取得銀行貸款，這都有利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。由此，國有控股企業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)而言會(huì)有更好的財(cái)務(wù)績效。據(jù)此，本文提出假設(shè)三：

H3：不同的所有制性質(zhì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響有差異，國有控股企業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)而言會(huì)有更好的財(cái)務(wù)績效。

（四）企業(yè)所處行業(yè)與財(cái)務(wù)績效

企業(yè)所在的行業(yè)決定了企業(yè)與社會(huì)公眾生活需求關(guān)聯(lián)的緊密度，決定了企業(yè)行為是否易被社會(huì)大眾察覺，決定了社會(huì)大眾的反應(yīng)是否會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。如果企業(yè)處于與社會(huì)公眾接觸較為密切，與人們生活、生存需求密切相關(guān)的行業(yè)，如餐飲業(yè)、食品制造業(yè)、零售業(yè)等，那么一旦提供了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，就極易得到社會(huì)公眾的認(rèn)可，提高顧客忠誠度，取得良好的宣傳效應(yīng)和社會(huì)反饋，形成強(qiáng)大的市場競爭優(yōu)勢(shì)。據(jù)此，本文提出假設(shè)四：

H4：企業(yè)所處的不同行業(yè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響有差異。

（五）企業(yè)社會(huì)責(zé)任的財(cái)務(wù)效應(yīng)機(jī)制

企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任，能協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的關(guān)系，與其建立良好的合作關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更有利的內(nèi)外部環(huán)境；企業(yè)利益相關(guān)者的反饋會(huì)影響企業(yè)的聲譽(yù)與口碑，提升企業(yè)的形象，為企業(yè)的發(fā)展提供便利?？傊?，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效有提升作用。但企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的當(dāng)期會(huì)損失一部分經(jīng)濟(jì)資源，分享出一部分企業(yè)利潤，同時(shí)會(huì)發(fā)生履行成本，因此，企業(yè)當(dāng)期的利潤可能會(huì)有所降低。而且，企業(yè)履行對(duì)顧客、對(duì)公眾的社會(huì)責(zé)任的行為有一個(gè)被感知和認(rèn)可的時(shí)間，顧客和社會(huì)公眾對(duì)此做出反饋與支持也需要一個(gè)反應(yīng)時(shí)間，因此，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的促進(jìn)作用可能在履行社會(huì)責(zé)任后的幾個(gè)會(huì)計(jì)期間表現(xiàn)出來。據(jù)此，本文提出假設(shè)五：

H5：企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任有利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，但其積極影響具有滯后性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選擇

1、企業(yè)財(cái)務(wù)績效

衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)有市場收益指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)兩大類，多數(shù)學(xué)者在研究中采用總資產(chǎn)報(bào)酬率和托賓Q值兩個(gè)指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)綜合反映了企業(yè)的運(yùn)營效率、銷售效率、盈利水平和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多方面的情況，具有很強(qiáng)的概括性；托賓Q值反映了企業(yè)的市場收益情況，二者結(jié)合起來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效很具有代表性。財(cái)務(wù)績效指標(biāo)體系詳見表1。

表1 企業(yè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)體系

2、企業(yè)社會(huì)責(zé)任

本文從利益相關(guān)者角度界定企業(yè)社會(huì)責(zé)任，借鑒學(xué)者張?zhí)m霞等（2011）、孔玉生（2010）等人的研究成果，考慮到指標(biāo)的合理性及數(shù)據(jù)的可獲取性，將股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、顧客、政府、社會(huì)公眾作為企業(yè)主要的利益相關(guān)者，建立了一套指標(biāo)體系來衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任。與各利益相關(guān)者相關(guān)的責(zé)任指標(biāo)詳見表2。

表2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系

3、控制變量

本文借鑒學(xué)者 Stanwick（1998）、FauziH （2009）、溫素彬等（2008）的研究成果，將企業(yè)規(guī)模、所有制性質(zhì)、所處行業(yè)及上市時(shí)間作為控制變量。控制變量定義詳見表3。

表3 控制變量指標(biāo)體系

Size 企業(yè)規(guī)模 大型企業(yè)取1，中型企業(yè)取0 Ind 企業(yè)行業(yè) 非制造業(yè)企業(yè)取1，否則取0 Year 企業(yè)上市時(shí)間 1-10年取1；11-20年取2；21-30年取3

（二）樣本選擇

本文選取2008-2012年期間滬深兩市的2598家公司為研究對(duì)象，剔除ST類上市公司和五年數(shù)據(jù)不完整的上市公司，根據(jù)6σ 原則刪除存在極端值的樣本，共合成了776家上市公司樣本。本文的相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和巨靈金融服務(wù)平臺(tái)，相關(guān)年報(bào)附注中的數(shù)據(jù)主要從巨潮資訊網(wǎng)手工搜集與整理得來；數(shù)據(jù)的整理與分析借助Excel2010、Eviews7.2工具進(jìn)行。776家樣本企業(yè)的構(gòu)成如表4所示：

表4 2008-2012年上市公司樣本構(gòu)成

綜合 29 0.037所有制性質(zhì) 非國有控股 0.407 316大型 743 0.957企業(yè)規(guī)模 中型 33 0.043 1-10年 197 0.254上市時(shí)間 11-20年 509 0.656 21-30年 70 0.090所屬行業(yè)國有控股 4600.593

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)以上理論分析、研究假設(shè)和樣本數(shù)據(jù)特征，參考了溫素彬、方苑（2008）等人的研究模型，本文構(gòu)建了以下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，ait為模型的常數(shù)項(xiàng)，bit為對(duì)應(yīng)自變量的系數(shù)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，i表示截面數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)，t表示每個(gè)截面數(shù)據(jù)的時(shí)期數(shù)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)2008-2012年的樣本數(shù)據(jù)分年度和5年整體進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果見下表5。

表5 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表5可知，各變量2008-2012年5年間的均值相對(duì)穩(wěn)定，略有增減，說明近五年來，我國上市公司對(duì)各利益相關(guān)者履行責(zé)任的情況基本穩(wěn)定，并沒有大幅度提升。從5年的整體水平來看，上市公司對(duì)債權(quán)人和供應(yīng)商履行了較多的社會(huì)責(zé)任，對(duì)股東、員工、客戶、政府、公眾履行社會(huì)責(zé)任水平都低于前述二者。原因可能是對(duì)供應(yīng)商和債權(quán)人的責(zé)任，與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程密不可分。企業(yè)只有遵守協(xié)議、及時(shí)歸還貨款，才能在下次采購時(shí)在與供應(yīng)商的談判中占據(jù)優(yōu)勢(shì)；只有按時(shí)還本付息，才能更順利地再次融資并降低融資成本。因此，企業(yè)會(huì)格外重視對(duì)供應(yīng)商和債權(quán)人的責(zé)任。而股東的利益與企業(yè)息息相關(guān)，員工依存于企業(yè)，客戶與企業(yè)接觸度較低，企業(yè)對(duì)政府只需履行必要的法律責(zé)任，對(duì)公眾的責(zé)任是企業(yè)本著自愿原則履行的，所以企業(yè)不重視對(duì)這些利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。

從5年整體的標(biāo)準(zhǔn)差來看，各上市公司的財(cái)務(wù)績效就本文所選的兩個(gè)指標(biāo)來看，不存在重大差異。各上市公司對(duì)債權(quán)人、員工和供應(yīng)商履行社會(huì)責(zé)任情況的差別比較大，而對(duì)股東、客戶、政府和公眾社會(huì)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明各企業(yè)間在此變量維度上不存在很大的差異。

（二）Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

對(duì)各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果詳見下表6。

表6 Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

由表6可知，總資產(chǎn)報(bào)酬率與股權(quán)性質(zhì)、上市時(shí)間、企業(yè)規(guī)模、對(duì)各利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，與行業(yè)性質(zhì)之間的相關(guān)性不顯著；托賓Q值與行業(yè)性質(zhì)、股權(quán)性質(zhì)、上市時(shí)間、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)對(duì)債權(quán)人、員工和客戶的社會(huì)責(zé)任之間存在顯著相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)對(duì)股東、供應(yīng)商、政府和公眾的責(zé)任之間不存在顯著的相關(guān)性。同時(shí)，本文所選的各自變量之間不存在顯著的相關(guān)性，因此，本文的模型回歸中不存在自變量共線性問題的影響，模型的回歸效果更加客觀，回歸結(jié)果更加可靠。

（三）面板數(shù)據(jù)回歸分析

本文針對(duì)自變量對(duì)因變量的影響形式進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值遠(yuǎn)小于0.05，在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，即不能建立隨機(jī)效應(yīng)模型。所以，本文借鑒溫素彬、方苑（2008）的研究，建立了個(gè)體固定效應(yīng)模型，具體形式為：

其中，i=1,2,…,776，代表第i家截面單位，t=1,2, …,5代表2008-2012年5年的時(shí)間序列值，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

對(duì)面板數(shù)據(jù)運(yùn)用上述模型進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果詳見表7。由表7可知，行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、對(duì)股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、政府、公眾的責(zé)任對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響方向與假設(shè)一致，并且P值遠(yuǎn)小于0.01，說明二者在在1%的顯著性水平上顯著正相關(guān)；上市時(shí)間對(duì)ROA的影響方向與假設(shè)一致，但正相關(guān)關(guān)系不顯著；股權(quán)性質(zhì)與ROA在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相悖。原因可能是國有控股企業(yè)在國家的扶持下成長起來，不熟悉市場競爭之道，在當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)下缺乏競爭優(yōu)勢(shì)；同時(shí)部分管理者和員工背景復(fù)雜，企業(yè)管理效率低，工作效率低，致使企業(yè)財(cái)務(wù)績效較差。范琦（2013）的研究表明，中央企業(yè)上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任更多的是源于政策法規(guī)的規(guī)定或是其實(shí)際控制人的要求，在短期內(nèi)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間很難出現(xiàn)協(xié)同性。對(duì)員工、客戶的責(zé)任與ROA在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相悖。原因可能是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的行為沒有明確化、公開化，企業(yè)沒有對(duì)社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行披露，因此，企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任沒有被員工和客戶感知到；或者員工和客戶對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為的反饋需要一定的時(shí)間，而這種反饋在2008-2012年5年的研究期內(nèi)沒有發(fā)生，企業(yè)績效沒有顯著提升。但履行社會(huì)責(zé)任的成本在發(fā)生當(dāng)期就已經(jīng)進(jìn)入費(fèi)用，因此導(dǎo)致企業(yè)利潤降低，致使企業(yè)對(duì)員工和客戶的社會(huì)責(zé)任與ROA之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表7 面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

表7顯示：對(duì)托賓Q值的影響方向與假設(shè)一致的變量有行業(yè)性質(zhì)、上市時(shí)間、企業(yè)規(guī)模、對(duì)股東、債權(quán)人、客戶、政府、公眾的責(zé)任，且P值遠(yuǎn)小于0.01，表明二者之間在1%的顯著性水平上正相關(guān)。所有權(quán)性質(zhì)對(duì)TQ的影響與ROA一致，可能的原因上文中已做說明。上市時(shí)間與TQ在1%的顯著性水平上正相關(guān)，相關(guān)關(guān)系比ROA顯著，原因可能是市場收益指標(biāo)相對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，對(duì)上市時(shí)間變量的反應(yīng)更為敏感和客觀。ROA與TQ的回歸結(jié)果略有差異，原因可能是TQ是基于股票價(jià)格的指標(biāo)，而在我國市場經(jīng)濟(jì)還不是很發(fā)達(dá)，資本市場尚不健全的情況下，股價(jià)除受企業(yè)經(jīng)營與管理等因素的影響外，更易受股民心理等非理性因素的影響，使得股票價(jià)格往往不能客觀反映股票的內(nèi)在價(jià)值，因此ROA對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的衡量更具有客觀性，對(duì)ROA的回歸結(jié)果更加可信。但二者的回歸結(jié)果相互借鑒、互為補(bǔ)充，基本上可以說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效具有積極影響。

同時(shí)，本文對(duì)2008-2012年各年的截面數(shù)據(jù)分年度進(jìn)行線性回歸，回歸結(jié)果（表略）與面板數(shù)據(jù)回歸沒有很大的差異，但顯著性水平明顯低于面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果，這說明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效的積極影響并不顯著，甚至?xí)胸?fù)面影響，但從長期來看，大多數(shù)企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績效有著顯著的積極影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上述面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果的客觀性，本文借鑒沈洪濤等（2011）研究中的每股社會(huì)貢獻(xiàn)值指標(biāo)來衡量企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任，替換原來的自變量對(duì)上述模型重新進(jìn)行回歸。每股社會(huì)貢獻(xiàn)值（Con/S）=（凈利潤+所得稅費(fèi)用+營業(yè)稅金及附加+本期應(yīng)付賬款-上期應(yīng)付賬款+本期應(yīng)付職工薪酬-上期應(yīng)付職工薪酬+主營業(yè)務(wù)收入+財(cái)務(wù)費(fèi)用+捐贈(zèng)）/發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)

應(yīng)用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值指標(biāo)之后的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果詳見下表8。如表8所示，行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和每股社會(huì)貢獻(xiàn)值對(duì)ROA的影響方向?yàn)檎⑶襊值遠(yuǎn)小于0.01，說明二者在在1%的顯著性水平上正相關(guān)；上市時(shí)間對(duì)ROA有正向影響，二者在5%的顯著性水平上正相關(guān)；股權(quán)性質(zhì)與ROA在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，與假設(shè)相悖，可能的原因如上文所述。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與表7的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果一致，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效關(guān)系的符號(hào)和顯著性不隨指標(biāo)選取的變化而變化，二者之間的關(guān)系是穩(wěn)健的，二者之間正相關(guān)的結(jié)論是客觀可靠的。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

同時(shí)，行業(yè)性質(zhì)、上市時(shí)間和企業(yè)規(guī)模對(duì)托賓Q值的影響方向與假設(shè)一致，且P值遠(yuǎn)小于0.01，表明二者之間在1%的顯著性水平上正相關(guān)。所有權(quán)性質(zhì)對(duì)TQ的影響與假設(shè)相悖，可能的原因上文中已做說明。但每股社會(huì)貢獻(xiàn)值與TQ在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，這與假設(shè)相悖，與ROA回歸結(jié)果相反。但如上文所述，相對(duì)于托賓Q值而言，ROA對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的衡量更具有客觀性，本文更信賴各變量與ROA的回歸結(jié)果，因此基本上可以驗(yàn)證企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)的結(jié)論。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1、我國上市公司針對(duì)不同的利益相關(guān)者，社會(huì)責(zé)任的履行情況也不盡不同：企業(yè)較為關(guān)注對(duì)債權(quán)人和供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任，對(duì)二者履行社會(huì)責(zé)任的程度明顯高于對(duì)客戶、員工、政府及社會(huì)公眾等利益相關(guān)者。

2、企業(yè)行業(yè)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模對(duì)我國上市公司的財(cái)務(wù)績效有顯著的積極影響；上市時(shí)間對(duì)財(cái)務(wù)績效的積極影響不夠顯著，但對(duì)市場績效有顯著的積極影響；企業(yè)的所有制性質(zhì)對(duì)財(cái)務(wù)績效有顯著的消極影響，原因可能是國有控股企業(yè)的管理體制導(dǎo)致的經(jīng)營效率低下。

3、從履行社會(huì)責(zé)任的當(dāng)期來看，其對(duì)財(cái)務(wù)績效的積極影響不夠顯著，并且可能產(chǎn)生消極影響；但從長期來看，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效有著顯著的積極影響。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極履行對(duì)各利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。

（二）政策與建議

企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為在提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效的同時(shí)，也創(chuàng)造了良好的社會(huì)效益，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)和社會(huì)的雙贏。但企業(yè)社會(huì)責(zé)任轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績效是有一定的前提條件的，如李建升（2010）在研究中提出的公平的市場競爭環(huán)境、健全的信息反饋機(jī)制和合適的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)方式等。本文也在文章中反復(fù)提及了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任被感知與反饋情況對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響，因此，本文提出以下建議：

1、企業(yè)應(yīng)積極披露社會(huì)責(zé)任信息

目前，我國企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露仍是本著自愿性原則，并且信息披露內(nèi)容多為定性描述，而非定量計(jì)量。同時(shí)，社會(huì)責(zé)任信息披露不充分，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為無法被利益相關(guān)者感知，導(dǎo)致企業(yè)成本增加但收效甚微，產(chǎn)生財(cái)務(wù)劣勢(shì)。因此，相關(guān)政府部門與行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該進(jìn)一步完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度，制定適合行業(yè)的信息披露指標(biāo)；企業(yè)也應(yīng)在積極履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，充分披露企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息，使企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告鑒證體系，讓具備資格的專業(yè)人員對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告出具審計(jì)意見，提高社會(huì)責(zé)任信息的可靠性。

2、企業(yè)社會(huì)責(zé)任的計(jì)量

我國目前的會(huì)計(jì)計(jì)量模式中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任支出一般是予以費(fèi)用化的，這將增加企業(yè)當(dāng)期費(fèi)用，降低當(dāng)期利潤，導(dǎo)致企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效不相關(guān)甚至是負(fù)相關(guān)，影響企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性。因此，在會(huì)計(jì)處理方面，應(yīng)將企業(yè)社會(huì)責(zé)任支出予以資本化，形成企業(yè)的人力資本、信用資本、生態(tài)資本等；在信息披露方面，在編制利潤表的同時(shí)，應(yīng)借鑒西方國家的經(jīng)驗(yàn)，編制增值表，以此體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益與社會(huì)責(zé)任的一致性。

3、選擇恰當(dāng)?shù)某袚?dān)方式

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己所在行業(yè)的性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的可支配資源合理的選擇社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)方式。如食品飲料行業(yè)應(yīng)該生產(chǎn)出質(zhì)量符合國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，以承擔(dān)對(duì)客戶的責(zé)任為主；重工業(yè)行業(yè)應(yīng)該改進(jìn)工藝流程、引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，減少對(duì)環(huán)境的污染和資源的浪費(fèi)，以承擔(dān)對(duì)社會(huì)環(huán)境的責(zé)任為主；國有控股企業(yè)應(yīng)該積極響應(yīng)國家的政策號(hào)召，做國家宏觀調(diào)控政策的先行者，以承擔(dān)對(duì)政府的責(zé)任為主；民營企業(yè)應(yīng)該為員工提供良好的工作環(huán)境和安全的生產(chǎn)條件，以承擔(dān)對(duì)員工的責(zé)任為主，等等。只有選擇了適合企業(yè)的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)方式，才能最有效地利用企業(yè)的有限資源，以最低的成本獲得最高的收益，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

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A Study on the Corporate Financial Performance from the Perspective of Corporate Social Responsibility

GAO Quan-zhen
Zhongnan University of Economics and Law,School of Accounting,Wuhan 430073

With the development of China's market economy and the improvement of corporate governance,the traditional factors of production,such as labor and resources,have been made full use of to enhance the enterprise competitiveness. Therefore,the enterprise must recognize and re-define their position and role in the social system,try to fulfill corporate social responsibility to seek new competitive advantages.This article is based on the stakeholder theory,selects proper indicators to measure the CSR and CFP,and selects the other factors that affect the CFP as control variable.It takes A-share companies listed in Shanghai and Shenzhen Exchanges as researching sample,collects the panel data from 2008 to 2012,and establishes the Individual Fixed Effects Regression Model,through the descriptive analysis,regression analysis and robustness test,it concludes that most social responsibility variable has a positive effect on the financial performance,but this impact is lagged and long-term.Meanwhile,according to the result of the study,the paper gives some suggestions for companies to develop corporate social responsibility strategy.

Corporate Social Responsibility,Corporate Financial Performance,Stakeholder Theory

F230

A

高全臻，女，山東人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：企業(yè)會(huì)計(jì)；湖北武漢，430073