高基格

天津工業(yè)大學(xué)，天津　300380

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新股發(fā)行注冊制改革中證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能調(diào)整的必要性

高基格

天津工業(yè)大學(xué)，天津300380

黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制”的改革要求。隨著注冊制日益臨近，近期《證券法》修改草案已提交全國人大進(jìn)行審議，有望在明年頒布，關(guān)于注冊制的改革逐漸提上日程，本文在此背景下探討證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)功能調(diào)整的必要性，推動證券市場注冊制改革的進(jìn)行，促進(jìn)金融市場的進(jìn)一步開放。

證券發(fā)行注冊制；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)；必要性

2015年12月27日，第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十八次會議中明確授權(quán)國務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。由此可見，為了推進(jìn)證券發(fā)行注冊制改革，對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能調(diào)整是十分必要的。

一、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)功能調(diào)整的原因

我國證券市場經(jīng)過20多年來的發(fā)展，正在適用的股票上市發(fā)行核準(zhǔn)制已經(jīng)表現(xiàn)出來很多的弊端，核準(zhǔn)制賦予了證監(jiān)會過于強(qiáng)大的行政權(quán)力，而嚴(yán)格的審核流程并未起到“凈化證券發(fā)行市場”的效果，證券發(fā)行市場仍然存在著很多的問題無法解決。因此，業(yè)界和學(xué)術(shù)界極力推行采取美國式的注冊制，削減證監(jiān)會的實質(zhì)審核權(quán)，或者將實質(zhì)審核權(quán)下放到交易所，此主張最終為中央決策集團(tuán)所采納，形成十八屆三中全會政策報告中的重要內(nèi)容。由此可見，新股發(fā)行注冊制改革是勢在必行的。

一般認(rèn)為，注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。[1]

從《證券法(修訂草案)》來看，我國想實行的應(yīng)該是注冊制下但不排斥實質(zhì)審查的制度，也就是說，要實行的是注冊制與核準(zhǔn)制相結(jié)合的制度?！蹲C券法草案》第22條以及第23條規(guī)定中可以看出，我國想實行的注冊制是在新股發(fā)行時需要證券交易所進(jìn)行形式審查，出具意見后證監(jiān)會對其再審查，有十日為限，未提出異議的即注冊生效，證監(jiān)會在證券交易所出具審核意見之后的審查應(yīng)為實質(zhì)審查，在審查過程中保留了證監(jiān)會的否決權(quán)，既不影響效率又保證了金融市場秩序。所以，注冊制的實施有利于國內(nèi)證券市場的繁榮發(fā)展，為了適用并推行新的改革制度，有必要重新對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能進(jìn)行調(diào)整。

二、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)功能調(diào)整的合理性

(一)有利于實現(xiàn)效率

我國當(dāng)下正在運行的證券發(fā)行體制為核準(zhǔn)制，賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券發(fā)行的實質(zhì)審查權(quán)限。依照證券發(fā)行核準(zhǔn)制的要求，證券的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。[2]為了禁止質(zhì)量差的證券公開發(fā)行，我國證券市場一直都實行嚴(yán)格的實質(zhì)審查，雖然嚴(yán)格的制度審查保證了市場的秩序，但是者卻嚴(yán)重影響了效率。在實質(zhì)審查過程中，我國對招股說明書及中介機(jī)構(gòu)的意見、工作報告等都進(jìn)行審核，工作量非常大，再由于專業(yè)人員的缺失，嚴(yán)重影響了工作效率，間接地也阻礙了我國金融市場的發(fā)展。

對于資本市場來說一直都把效率放在首位的，我國證券市場發(fā)行制度在設(shè)立之初首先考慮到保證市場秩序以及安全等問題是正確的，但是隨著金融市場的發(fā)展，證券市場逐漸的成熟化了，投資者也掌握了較多的相關(guān)知識，對于風(fēng)險的預(yù)見能力都有很大的提高，此時應(yīng)該進(jìn)一步開放市場，實行更有利于活躍市場的制度。與證監(jiān)會相比證券交易所更有效率。因為交易所處于交易前沿，比證監(jiān)會更了解交易違規(guī)行為的形態(tài)，更充分掌握交易市場的需求并提出相應(yīng)的創(chuàng)新規(guī)則。因此，實行新股發(fā)行注冊制，并對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行功能調(diào)整有利于實現(xiàn)效率，促進(jìn)資本市場的繁榮發(fā)展。

(二)有利于防止“權(quán)力尋租”

我國現(xiàn)行核準(zhǔn)制是對股票發(fā)行的壟斷性管制，由證監(jiān)會下的發(fā)審委不僅對公司的成長性、治理結(jié)構(gòu)、盈利模式等方面進(jìn)行形式審查，還對發(fā)行公司的經(jīng)營狀況、未來的盈利能力和擬發(fā)行證券的投資價值進(jìn)行了實質(zhì)性審查，乃至作出了價值和風(fēng)險判斷。[3]在實踐過程中，不斷暴露出監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)審委個別人員，違背原則甚至違反法律，參與利益分割的鮮活案例。此情況也使原本不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司利用金錢等方式走入上市市場，導(dǎo)致去年股市暴漲暴跌的情形發(fā)生率大幅上升，造成了我國證券市場的問題不斷。

所以，監(jiān)管部門既擁有規(guī)則的制定、修改權(quán)，又具有核準(zhǔn)結(jié)果的最終裁定權(quán)，來完全決定一個企業(yè)能否上市，這就為滋生；審核中的專業(yè)力量，但其履職的內(nèi)容將會發(fā)生改變，重點將改為針對招股說明書等申請資料提出專業(yè)問詢，評估中介機(jī)構(gòu)給出專業(yè)意見的合理性等，而不再對公司的成長性、治理結(jié)構(gòu)、盈利模式等方面承擔(dān)審核義務(wù)，此方法可以防止“權(quán)力尋租”。

[1]IPO注冊制和核準(zhǔn)制概念與區(qū)別[EB/OL].http：/ /stock.hexun.com/2012-02-22 /138536706.Html.

[2]鄭櫻欣.證券發(fā)行注冊制改革在我國的實現(xiàn)路徑[J].法制博覽，2015(23)：174-175.

[3]陳澤佳.當(dāng)代中國股票發(fā)行監(jiān)管法律制度研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2013.

D922.287

A

2095-4379-(2016)27-0204-01

高基格(1991-)，女，天津工業(yè)大學(xué)，2015級經(jīng)濟(jì)法研究生。