黃騰飛

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中國貨幣政策的有效性研究
——基于1993—2013年的分析

黃騰飛

摘要：我國的利率市場化尚處在初級階段，而且中央銀行在金融決策上的不獨立，貨幣發(fā)行的不獨立，也導致了有時貨幣政策會被政治利益所利用，而產(chǎn)生動態(tài)不一致性，這在長遠來看，貨幣政策是中性的。本文在回顧我國近10年來貨幣政策實踐的基礎上,再結(jié)合我國社會經(jīng)濟的實際情況,具體分析了我國貨幣政策效果不顯著的原因和具體的解決辦法。

關鍵詞：貨幣政策;金融決策;利率市場化

一、基于基礎貨幣的分析

(一)我國匯率制度的分析

為了更清晰的觀察我國2010-2013年每個月份的貨幣發(fā)行量的變化，見表一：

表一

(注：貨幣發(fā)行量的單位是：萬億；數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站)

雖然個別月份M2有所下降，但是總體趨勢卻是不斷上升的，從2010年1月份的62.56萬億元增加到2013年12月份的110.65萬億元，在短短的四年間幾乎增加了一倍。為了進一步研究我國2003—2013年間貨幣政策的效果與實踐以及其對經(jīng)濟增長的促進作用，我們用spss對2003—2013年我國的貨幣發(fā)行量和GDP數(shù)據(jù)做了相關性分析。見表二：

表二

(注：GDP和M2的發(fā)行量單位均為：萬億)

我們用spss做出這兩組數(shù)據(jù)的相關性分析，數(shù)據(jù)輸出結(jié)果，見表三

表三

圖四M2發(fā)行量和GDP的關系輸出結(jié)果

從圖中我們可以看出，M2和GDP的相關系數(shù)為0.997，相關性很顯著，但是我們不能據(jù)此就說明我國近幾年的貨幣政策十分有效，因為我們通過做M2每年增長率和GDP每年增長率之間的相關性分析時，發(fā)現(xiàn)他們的相關系數(shù)僅為0.665。

(二)貨幣政策工具的分析

貨幣政策的效果也取決于中央銀行對三種基本的貨幣政策工具的使用，一般來說，要想公開市場業(yè)務充分發(fā)揮作用，必須具備以下三個條件：(1)金融市場要足夠完善與發(fā)達，且有足夠大的規(guī)模；(2)必須有其它政策工具的配合；(3)中央銀行必須有強大的金融實力，以便有能力干預整個金融市場。公開市場業(yè)務最大的不足：如果不完全具備這三個條件，就不能充分使用這個政策手段。法定存款準備金政策也有它的不足之處：在中央銀行提高法定存款準備金率時，商業(yè)銀行會將其擁有的大量的超額準備金一部分充作法定準備，從而達不到收縮信貸規(guī)模的目的，也削弱了貨幣政策的效果。

二、基于傳導機制的分析

(一)各環(huán)節(jié)對貨幣政策效果影響的分析

中央銀行→貨幣市場→金融機構→企業(yè)、個人可以表示為我國現(xiàn)在的貨幣政策傳導機制，這其中的每個環(huán)節(jié)都緊密相連，環(huán)環(huán)相扣，最終決定了貨幣政策的效果。

1.中央銀行——貨幣政策傳導主體，他的操作直接影響了貨幣政策的效果。

利率市場化尚處在初級階段。目前我國對商業(yè)銀行存貸款利率有著比較嚴格的控制，利率浮動程度不高，企業(yè)對利率的變化缺乏彈性等，都在一定程度上降低了商業(yè)銀行的競爭力，影響了貨幣政策的效果。

2.金融市場——貨幣政策傳導的媒介，它的完善程度是貨幣政策有效性的市場基礎。

托賓(Tobin，1969)著名的Q說指出，股市主要通過兩種途徑對貨幣需求產(chǎn)生影響：一是替代效應，人們預期股價會上漲，就會降低貨幣需求。二是財富效應，股價上升使居民感覺自己更加富有了，他們的需求也就隨之增加了。

3.金融機構——貨幣政策傳導中介，它的發(fā)展也在貨幣政策效果的發(fā)揮上扮演著重要的角色。

商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導機制的重要中介，其在管理，經(jīng)營方面存在著諸多問題。

三、改善中國貨幣政策有效性不足途徑的探索

(一)保持央行的獨立性

中央銀行是銀行中的銀行，被稱為“最后貸款人”，負責整個金融機構的運行和管理，也是唯一具有發(fā)行貨幣權力的機構。2003年銀監(jiān)會的成立對于提高中央銀行的獨立性，增強其獨立行使職能的權利，有著深遠的意義。但是我國金融市場尚處于初級階段，中央銀行的“獨立”之路還很漫長。

(二)提高對市場預期的控制與把握

雖然中國人民銀行通過各種方式，比如增加銀行政策的透明度等，來獲取和掌控行為人對貨幣政策的預期，但畢竟這些嘗試還處于實驗性的階段，在預測行為人對貨幣政策的預期方面，仍有許多有待完善的地方。

1.努力尋找更多的方法來識別市場預期。

2.盡量使得與市場的溝通更加有效。

(三)努力構建更加完善的貨幣政策傳導機制的外部環(huán)境

1.應積極運用各種手段刺激社會需求。比如可以完善社會醫(yī)療保險制度，加快保障性住房的建設，加大城鎮(zhèn)化建設等。

2.應建立健全社會信用制度。比如可以使個人信貸登記制度和銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)更加完善與系統(tǒng)化，為金融機構創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。工商部門還應當對失信，違紀，逃債等行為予以嚴厲的打擊，為社會提供良好的信用環(huán)境。(作者單位：上海大學經(jīng)濟學院)

參考文獻:

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作者簡介：黃騰飛(1992-),男，漢族，河南，碩士研究生，上海大學，經(jīng)濟學院。