熊錦秋

加大研發(fā)投入，擴(kuò)大產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；加快募集資金投資項(xiàng)目投資進(jìn)度，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期效益；加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部控制，提升經(jīng)營(yíng)效率等……這些舉措都是夸夸其談，看似承諾有力，實(shí)際上卻難兌現(xiàn)落地，多數(shù)淪為空對(duì)空的文字游戲

10月6日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就新一輪新股發(fā)行制度改革提出五方面改革措施，其中第四條是“加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)，建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制，要求首發(fā)企業(yè)制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施”。筆者認(rèn)為應(yīng)采取切實(shí)措施，推動(dòng)公司融資后每股收益等指標(biāo)盡快恢復(fù)到融資前水平。

早在2013年，國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》已經(jīng)提出，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票、上市公司再融資或者并購(gòu)重組攤薄即期回報(bào)的，應(yīng)當(dāng)承諾并兌現(xiàn)填補(bǔ)回報(bào)的具體措施。事實(shí)上，公司募集資金到位后，其產(chǎn)生收益需要有段時(shí)間，但公司的總股本和凈資產(chǎn)將有所增加，每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)一定幅度的下降。只有采取切實(shí)措施，才能確保公司每股收益能夠盡快回升甚至超出原來(lái)水平。

在此之前，上市公司非公開(kāi)發(fā)行再融資，一般都要制訂《填補(bǔ)被攤薄即期回報(bào)的措施》，這些舉措主要包括：加大研發(fā)投入，擴(kuò)大產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；加快募集資金投資項(xiàng)目投資進(jìn)度，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期效益；加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部控制，提升經(jīng)營(yíng)效率等。但這其中存在一個(gè)共性問(wèn)題，那就是這些舉措都是夸夸其談，看似承諾有力，實(shí)際上卻難兌現(xiàn)落地，多數(shù)淪為空對(duì)空的文字游戲。

為什么？因?yàn)檫@些承諾舉措主要是定性指標(biāo)而非定量指標(biāo)，是否兌現(xiàn)難以考核，現(xiàn)實(shí)中也沒(méi)有明確到底是由公司董事會(huì)或是股東大會(huì)等來(lái)考核，考核沒(méi)有達(dá)標(biāo)又會(huì)有什么懲罰措施，這都存在制度空白或缺陷。由此，現(xiàn)實(shí)中不少上市公司在再融資后每股收益較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都難恢復(fù)到融資前水平?；诖?，建議：

首先，對(duì)上市公司是否兌現(xiàn)填補(bǔ)回報(bào)舉措應(yīng)該明確硬性考核指標(biāo)。可以規(guī)定上市公司應(yīng)承諾在融資之后一定時(shí)期（比如兩個(gè)會(huì)計(jì)年度）之內(nèi)，公司每股收益或凈資產(chǎn)收益率重新回到融資之前的水平、甚至超過(guò)之前水平，這或許才是《意見(jiàn)》相關(guān)規(guī)定的初衷。當(dāng)然，與此相關(guān)的分項(xiàng)考核指標(biāo)也應(yīng)該是剛性的。比如，上市公司不應(yīng)僅僅承諾“加快募集資金投資項(xiàng)目投資進(jìn)度”，而應(yīng)該針對(duì)具體項(xiàng)目來(lái)承諾項(xiàng)目的具體完成時(shí)間；又比如，上市公司不應(yīng)僅僅承諾“加大研發(fā)投入，擴(kuò)大產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”，而應(yīng)該明確承諾未來(lái)一段時(shí)間具體研發(fā)投入金額，未來(lái)實(shí)現(xiàn)何等技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

其次，對(duì)上市公司是否兌現(xiàn)“填補(bǔ)被攤薄即期回報(bào)的措施”應(yīng)明確一個(gè)考核機(jī)構(gòu)。沒(méi)有對(duì)承諾是否兌現(xiàn)的考核，這種承諾也是形同虛設(shè)。筆者認(rèn)為，應(yīng)該由股東大會(huì)來(lái)作為考核機(jī)構(gòu)，而且應(yīng)該由中小股東來(lái)投票考核。這是因?yàn)?，上市公司假若通過(guò)定增再融資，其引入了一些大投資者，它們成為股東后就可坐享其成、分享并攤薄原來(lái)上市公司發(fā)展成果，但此前已經(jīng)進(jìn)入的中小投資者卻可能利益受損，參與定增的大投資者等若參與投票、當(dāng)然會(huì)與上市公司穿一條褲子。而且當(dāng)前市場(chǎng)流行一個(gè)定增玩法，那就是一方面上市公司有圈錢(qián)需要，另一方面定增對(duì)象也有通過(guò)參與定增獲取籌碼、在上市公司信息發(fā)布等配合下爆炒獲利需求，兩者一拍即合，根本就不管收益是否被攤薄，對(duì)此應(yīng)有限制措施。

其三，公司融資或再融資必須要有實(shí)際項(xiàng)目作為依托。當(dāng)前有些公司沒(méi)有實(shí)質(zhì)性項(xiàng)目卻要上市或股權(quán)再融資，上市或再融資后再將資金用于償還銀行貸款、作為流動(dòng)資金，或者用于理財(cái)?shù)取ｏ@然，資金若用于這些用處，其好處只能是減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，或者帶來(lái)理財(cái)收益，但這些收益微不足道、很容易攤薄上市公司收益，與其如此，還不如投資者自己投資理財(cái)產(chǎn)品、還可減少一個(gè)環(huán)節(jié)。早在2009年證監(jiān)會(huì)《再融資企業(yè)使用募集資金償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金問(wèn)題的審核指引》中，原則上不鼓勵(lì)上市公司通過(guò)發(fā)行股票等募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，但近來(lái)這方面的限制似乎有所放松，筆者認(rèn)為有必要嚴(yán)格堅(jiān)持。

此外，嚴(yán)格控制虧損企業(yè)融資或再融資。目前虧損企業(yè)可以隨便定向增發(fā)再融資、未來(lái)虧損企業(yè)也可能實(shí)現(xiàn)IPO，這方面應(yīng)該有所控制——對(duì)虧損企業(yè)融資、再融資應(yīng)該設(shè)置相當(dāng)高的門(mén)檻。如果虧損企業(yè)隨便融資、再融資，反正之前公司業(yè)績(jī)是虧損，所謂的“攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制”也就失去意義，因?yàn)樾碌娜谫Y只要不產(chǎn)生比原來(lái)更大幅度虧損即可，資源配置效率可能極其低下。但企業(yè)燒錢(qián)燒一年甚至燒五年都可以，難道可以永遠(yuǎn)燒下去？另外，這方面還要嚴(yán)格執(zhí)行連續(xù)幾年虧損即退市制度，要防止上市公司通過(guò)財(cái)務(wù)處理出現(xiàn)虧兩年、盈一年的循環(huán)。