方頌東
上市公司長期償債能力實(shí)證性分析
方頌東
長期償債能力分析是上市公司財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容。分析涉及的主要指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比等。對(duì)上市公司長期償債能力進(jìn)行具體分析時(shí),要充分考慮到各種因素對(duì)長期償債能力的影響,以做出客觀合理的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。
上市公司;長期償債能力;財(cái)務(wù)分析;財(cái)務(wù)比率
長期償債能力分析是上市公司財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容之一,本文以我國房地產(chǎn)行業(yè)的代表性企業(yè)——中華企業(yè)(股票代碼:600675)為研究對(duì)象,根據(jù)2010—2012年度財(cái)務(wù)報(bào)表披露的相關(guān)數(shù)據(jù)資料,采用財(cái)務(wù)分析的基本方法,對(duì)其長期償債能力進(jìn)行實(shí)證性分析,并做出適當(dāng)評(píng)價(jià),以供參考。
長期償債能力是指企業(yè)對(duì)長期債務(wù)的承擔(dān)能力和對(duì)償還債務(wù)的保障能力,長期償債能力的強(qiáng)弱是反映企業(yè)財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)定程度的重要標(biāo)志。
對(duì)公司長期償債能力進(jìn)行分析,必須考慮到各種影響因素。這些因素主要包括企業(yè)盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)長期資產(chǎn)的保值增值能力。
第一,盡管資產(chǎn)或所有者權(quán)益是企業(yè)債務(wù)的最終保障,但正常情況下,企業(yè)是不可能靠出售資產(chǎn)來償還債務(wù)的,企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才是償付債務(wù)本息的最穩(wěn)定、最可靠的來源。如果企業(yè)借入資金的收益率低于支付利率,企業(yè)就可能無法足額償還到期債務(wù)。
第二,企業(yè)的盈利能力并非影響企業(yè)長期償債能力的唯一因素,因?yàn)榧词菇枞胭Y金的收益率低于固定支付的利息率,只要資產(chǎn)負(fù)債率不高,企業(yè)仍有可能動(dòng)用權(quán)益資金去保證債務(wù)本息的償付,這說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)長期負(fù)債的償還能力產(chǎn)生影響。因此,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有利于調(diào)控企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是企業(yè)在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間找到最佳均衡點(diǎn)。
第三,企業(yè)長期資產(chǎn)質(zhì)量即保值增值的能力也是企業(yè)債權(quán)人非常關(guān)心的因素,因?yàn)橹挥袃?yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能產(chǎn)生穩(wěn)定的收益,即便是有朝一日因企業(yè)資金鏈斷裂而非資不抵債使企業(yè)頻臨破產(chǎn),債權(quán)人仍有可能通過債務(wù)重組讓企業(yè)起死回生,最終收回本金甚至利息。
反映長期償債能力的財(cái)務(wù)比率包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比等。
(一)資產(chǎn)負(fù)債率
資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比,表示企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的,揭示出資者對(duì)債權(quán)人債務(wù)的保障程度,資產(chǎn)負(fù)債率越低,企業(yè)償債能力越有保證,債權(quán)人收回貸款的可能性也就越大。其計(jì)算公式如下:
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額
一般認(rèn)為,企業(yè)的負(fù)債不應(yīng)高于企業(yè)資產(chǎn)總額的50%,因?yàn)橥ǔF髽I(yè)破產(chǎn)清算時(shí),資產(chǎn)的拍賣價(jià)格不到賬面價(jià)值的50%,因此如果資產(chǎn)負(fù)債率高于50%,則債權(quán)人的利益就缺乏保障。需要注意的是,我們?cè)谟觅Y產(chǎn)負(fù)債率的大小來衡量企業(yè)的長期償債能力時(shí),還需要考慮企業(yè)資產(chǎn)的類別,有些資產(chǎn)容易變現(xiàn),且變現(xiàn)價(jià)值損失小,有些則難以變現(xiàn)。
根據(jù)中華企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),其資產(chǎn)負(fù)債率的分析應(yīng)用見表1。
表1 中華企業(yè)2010--2012年資產(chǎn)負(fù)債率單位:萬元
計(jì)算表明:中華企業(yè)2010年、2011年、2012年資產(chǎn)負(fù)債率分別為 76.78%、75.36%、74.65%,2011年與2010年相比下降1.42%,公司的長期償債能力有所上升,2012年與2011年相比下降0.71%,說明公司長期償債能力進(jìn)一步繼續(xù)提升??傮w而言,中華企業(yè)的長期償債能力呈上升趨勢(shì),但是,連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上,財(cái)務(wù)壓力不容小覷。
(二)產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)
產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額之比率,產(chǎn)權(quán)比率越低,說明企業(yè)投資者自有資金越多,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況就越穩(wěn)定,企業(yè)長期償債能力就越強(qiáng)。反之,產(chǎn)權(quán)比率越高,企業(yè)還本付息的壓力就越大,企業(yè)長期償債能力就越弱。其計(jì)算公式如下:
產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債÷所有者權(quán)益
權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷所有者權(quán)益
根據(jù)中華企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),其產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)的計(jì)算如下表。
表2 中華企業(yè)2010--2012年產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù) 單位:萬元
計(jì)算表明:中華企業(yè)2010—2012年產(chǎn)權(quán)比率呈連續(xù)下降的趨勢(shì),說明其長期償債能力有所提升。事實(shí)上,產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是兩種常用的財(cái)務(wù)杠桿比率,反映了債務(wù)和股東權(quán)益之間的關(guān)聯(lián)程度,而債務(wù)規(guī)模除了與償債能力直接關(guān)聯(lián),還會(huì)影響到資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率的相關(guān)程度,這一點(diǎn)通過杜邦分析方法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展開分析就足以說明。
(三)長期資本負(fù)債率
長期資本負(fù)債率是指非流動(dòng)負(fù)債占長期資本的百分比,長期資本是非流動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益之和,長期資本負(fù)債率反映企業(yè)長期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動(dòng)負(fù)債的金額經(jīng)常變化,資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)。其計(jì)算公式如下:
長期資本負(fù)債率=[非流動(dòng)負(fù)債÷(非流動(dòng)負(fù)債+所有者權(quán)益)]×100%
根據(jù)中華企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),其長期資本負(fù)債率的分析應(yīng)用見表3。
計(jì)算表明:中華企業(yè)2010—2012年非流動(dòng)性負(fù)債數(shù)額巨大,該公司的長期資本負(fù)債率維持在一個(gè)很高的水平,公司的長期償債能力總體偏弱,當(dāng)然,這與中華企業(yè)屬房地產(chǎn)行業(yè)有很大的關(guān)系,事實(shí)上,我國目前房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60%—80%。
(四)利息保障倍數(shù)
利息保障倍數(shù)是指企業(yè)息稅前利潤與債務(wù)利息的比值,反映企業(yè)獲利能力對(duì)債務(wù)利息的償還保證程度,企業(yè)的利息保障倍數(shù)指標(biāo)越大,說明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。其計(jì)算公式如下:
利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費(fèi)用
Liu等[33]發(fā)現(xiàn),SAHA聯(lián)合紫杉醇作用于紫杉醇耐藥卵巢癌細(xì)胞具有良好的增敏作用。結(jié)果顯示紫杉醇耐藥卵巢癌細(xì)胞對(duì)SAHA并無交叉耐藥性,與單獨(dú)使用SAHA或紫杉醇的效果相比,聯(lián)合用藥能顯著抑制細(xì)胞生長并減少腫瘤細(xì)胞的遷移,且細(xì)胞內(nèi)的癌基因BCL-2和c-Myc表達(dá)降低,促凋亡基因BAX表達(dá)明顯增加。此外,經(jīng)SAHA處理的耐藥細(xì)胞與未處理組相比,多藥耐藥相關(guān)的MDR1基因表達(dá)水平明顯下降。可見,臨床上聯(lián)合用藥方案具有潛在治療意義,有望在攻克復(fù)發(fā)性耐藥性卵巢癌治療中發(fā)揮重要作用。
=(凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)÷利息費(fèi)用
對(duì)利息保障倍數(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí),要注意與同行業(yè)平均水平或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較,以洞悉其付息能力在整個(gè)行業(yè)中所處的水平,與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比是強(qiáng)還是弱。
表3 中華企業(yè)2010--2012年長期資本負(fù)債率 單位:萬元
從中華企業(yè)2010—2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來看,中華企業(yè)連續(xù)三年的非流動(dòng)負(fù)債數(shù)額巨大,利息費(fèi)用高,而其近三年的盈利狀況沒有得到根本性改觀,說明中華企業(yè)目前面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,長遠(yuǎn)來看,要想進(jìn)一步提升公司的整體償債能力,改善公司治理環(huán)境結(jié)構(gòu),改善資本結(jié)構(gòu),努力提高公司的盈利能力勢(shì)在必行。
(五)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)
現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù),是指經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)利息費(fèi)用的倍數(shù),表明每l元利息費(fèi)用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作保障,它比利息保障倍數(shù)更可靠,因?yàn)閷?shí)際用以支付利息的是現(xiàn)金,而非利潤。其計(jì)算公式如下:
現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=息稅前經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷現(xiàn)金利息支出
(六)現(xiàn)金流量債務(wù)比
現(xiàn)金流量債務(wù)比,是指經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與債務(wù)總額的比率。現(xiàn)金流量債務(wù)比指標(biāo)數(shù)值越高,現(xiàn)金凈流入對(duì)當(dāng)期債務(wù)的保障程度越高,企業(yè)的流動(dòng)性越好;反之,則越差。需要注意的是利用該指標(biāo)計(jì)算出的結(jié)果要與企業(yè)過去經(jīng)營期相比較、與同行業(yè)其他企業(yè)相比較才能確定偏高與偏低,其計(jì)算公式如下:
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)比=(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷債務(wù)總額)×100%
根據(jù)中華企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù),表4具體介紹現(xiàn)金流量債務(wù)比的應(yīng)用。
表4 中華企業(yè)2010--2012年現(xiàn)金流量債務(wù)比 單位:萬元
計(jì)算表明:中華企業(yè)2010年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)比-30.46%,2011年與2010年相比,增加了21.86%,但仍然為負(fù)數(shù),2012年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比2011年增加了319086.83萬元,有較大幅度的提升,可能與公司2012年度的收賬政策有關(guān),根據(jù)2012年中華企業(yè)的年報(bào)顯示,其應(yīng)收賬款竟然只有區(qū)區(qū)364.55萬元,這與中華企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模形成鮮明的對(duì)比。
以上長期償債能力比率都是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算得到,除此之外,還有一些表外因素也會(huì)對(duì)企業(yè)長期償債能力產(chǎn)生影響。這些表外因素包括融資租賃、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法變更、或有事項(xiàng)、長期資產(chǎn)和長期負(fù)債賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏離、資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)等。財(cái)務(wù)報(bào)表使用者在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí),應(yīng)盡可能多的了解到到這些表外因素所涉及的相關(guān)信息,以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出合理的判斷。
上述對(duì)中華企業(yè)所進(jìn)行的償債能力分析表明,從2010年至2012年的連續(xù)三年期間,其長期償債能力得到逐步提升。在當(dāng)時(shí)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不容樂觀、政府調(diào)控政策力度進(jìn)一步加強(qiáng)的大環(huán)境下,中華企業(yè)償債能力的增強(qiáng)說明其經(jīng)營管理層對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和政策把握有著清晰的理念和思路。作為上市公司,中華企業(yè)樹立了穩(wěn)健經(jīng)營的良好形象,給公司投資者、公司債權(quán)人及供應(yīng)商和客戶等相關(guān)利益主體帶來了信心。
[1]袁淳,呂兆德.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社, 2008.
[2]中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)技術(shù)出版社,2008.
[3]成秉權(quán).財(cái)務(wù)管理[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2011.
(作者單位:湖南省婁底市高級(jí)技工學(xué)校財(cái)會(huì)教研室)