○馬璐

（中山大學 廣東 廣州 510275）

一、引言

根據(jù)麥肯尼理論，對于各層次的商業(yè)管理階層來講，投資決策是至關(guān)重要的，決策中的任意一點錯誤將會給企業(yè)帶來致命一擊。實踐經(jīng)驗證明，具體有以下兩個方面反映和揭示了選擇與規(guī)避投資的重要性，一方面，一個獨立的項目通常情況下影響著企業(yè)相對較大的財政支出，且就企業(yè)財政而言，個體投資項目有著不可撤銷的擔保與承諾；另一方面，就投資收益的時間考慮，一個商業(yè)項目會相對長期地參與企業(yè)財務(wù)，并對其擔保，擔保期將是整個項目的運營期；從股東的角度來講，投資決策也是至關(guān)重要并且意義重大，錯誤的投資決策會在很大程度上造成財政損失。為了讓股東攫取最大利益，投資經(jīng)理需要對商界的資本市場各組成因素要有敏銳的觸覺，例如新項目廠址、機器、車間以及其他長期資產(chǎn)等。

資本投資是一種以現(xiàn)在的投資支出來換取未來利潤的投資決定。現(xiàn)實意義上，投資評估技術(shù)是商業(yè)中非常重要的并且值得分析的一個領(lǐng)域，因為投資決策是一個階段性的商業(yè)活動，而在這一商業(yè)活動期間，產(chǎn)生的成本利息是企業(yè)項目分析的重點。面對眾多商業(yè)項目，投資評估技術(shù)在很大程度上可以幫助公司選擇最優(yōu)項目。因此，對于決策者來說，如何做出一個明智的商業(yè)投資是一個需要研究和探討的問題。

本文以一家醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商的商業(yè)投資項目為例，運用EXCEL來建立商業(yè)模型并對其進行分析。首先，運用金融投資資產(chǎn)評估法分析這個投資項目并且觀測公司的表現(xiàn)，其中包括會計收益率（ARP：Accountingrateofreturn）、投資回收期（PP：Paybackperiod）和凈現(xiàn)值（NPV：Netpresentvalue）。其次，采用金融敏感性分析法，使讀者能夠看到這個模型動態(tài)的表現(xiàn)，進而直觀地評估此模型的優(yōu)勢和劣勢；對決策者來說，在眾多具有競爭的投資項目中，挑選出最適合企業(yè)投資項目的關(guān)鍵因素，其前提就是要了解這個項目是長期性還是短期性的，并且要平衡成本利益的得失。與此同時，資本、現(xiàn)金流、利潤和時間等因素都需要被列入考慮范圍之內(nèi)。最后，針對企業(yè)資產(chǎn)投資的相關(guān)問題，運用金融模型分析法提出了具體的對策和建議。

二、案例分析和解決方案

1、背景

TurnerLtd是一家醫(yī)藥公司。目前，這家公司最近正在考慮購買一些新的醫(yī)療設(shè)備來節(jié)省當前藥品生產(chǎn)線上的人工費用。以下是市場上兩種機器的評估數(shù)據(jù)。

（注：公司的貼現(xiàn)率是10%。忽略稅收，假設(shè)存款相關(guān)年末才有。）

2、解決方案

研究者在EXCEL中建立模型來分析數(shù)據(jù)并幫助選擇投資方案。首先是將數(shù)據(jù)輸入在EXCEL中，整合數(shù)據(jù)后將計算現(xiàn)金流。在Excel中，運用“∑”來計算求和，算得機器A的現(xiàn)金流是18萬英鎊，機器B的現(xiàn)金流是22萬英鎊。具體分析和計算如下所示。

（1）投資回報期（PP）

投資回報期法，言外之意就是指初現(xiàn)金流之外投資多久才能有回報。該分析法的第一個步奏是計算累計現(xiàn)金流。本文中所有的計算均通過Excel進行，機器A和B的累計現(xiàn)金流如下。

因為兩個機器的初始資本是120，我們不難發(fā)現(xiàn)機器A的投資回報期是3年；而機器B的是投資回報期=3年+（120-100）/70*12=3年零3個月。根據(jù)投資回報期方法，顯而易見該企業(yè)應(yīng)該選擇機器A為生產(chǎn)線，因為A能在更短期間內(nèi)得到回報。雖然投資回報期方法簡單易懂，并且容易計算，但它忽略了金融獲利的狀況。在這個部分中，作者采用會計收益率方法來選擇一個合適的項目進行投資。根據(jù)定義，會計收益率是平均利潤除以平均投資，計算步驟如下。

步驟1：平均收益AP=資產(chǎn)增益/資產(chǎn)年限

機器A的平均收益=（A的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限 =（180-120）/5=12

機器B的平均收益=（B的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限 =（220-120）/5=20

步驟2：會計收益率ARR=平均收益AP/平均投資額AI

機器A的會計收益率ARR=機器A的平均收益AP/AI=12/120=0.1

機器B的會計收益率ARR=機器B的平均收益AP/AI=20/120=0.17

從計算中可以總結(jié)出，機器B的會計回報率（17%）高于A（10%），所以應(yīng)該選B。

（2）凈現(xiàn)值（NPV）

與投資回報期和會計收益率相比，凈現(xiàn)值是投資決定中最好的方法。凈現(xiàn)值包含了資本投資決定中的所有成本利益。在這個案例分析中貼現(xiàn)率為10%，所以我們可以算出貼現(xiàn)因子如下。

根據(jù)貼現(xiàn)因子和現(xiàn)金流，我們可以算出折現(xiàn)值（折現(xiàn)因子*現(xiàn)金流）。然后再把所有不同年份的折現(xiàn)值相加。凈現(xiàn)值的定義是所有折現(xiàn)值的總和減去初始成本。從Excel中計算得出機器A的凈現(xiàn)值為17.97；機器B的凈現(xiàn)值為39.40，顯然機器B的凈現(xiàn)值高很多，所以我們應(yīng)該選擇機器B為投資對象開展生產(chǎn)線。

3、總結(jié)

在此案例分析中，我們使用了投資回報期，會計收益率和凈現(xiàn)值三種方法。在投資回報期方法中，我們應(yīng)該選擇機器A；在其他兩種方法中，我們選擇機器B?？紤]到實際的運用上，研究者選擇機器B為最佳的方案。

三、敏感性分析

敏感性測試是用來測試變量變化帶來的影響的。在此案例中，根據(jù)不同金融方法的分析，機器B被選擇為投資對象，之后，作者再次在模型中將對數(shù)據(jù)進行變動，從而觀察數(shù)據(jù)的改變是否對我們的投資選擇產(chǎn)生影響。對于機器B的生產(chǎn)線，第四年預(yù)計現(xiàn)金流從7萬英鎊縮小一半到了3萬5英鎊，通過原始Excel和變動后的Excel的比較，可知，雖然機器B的投資回報期從3年零3月增加到了3年零7個月，會計收益率從17%減少到了11%，但相比較機器A，機器B仍然可以做為最優(yōu)方案。然而在凈現(xiàn)值方法中，機器B的凈現(xiàn)值從39.4減少到15.49，小于機器A的凈現(xiàn)值（17.97）。因為隨著第四年的現(xiàn)金流的改變，我們的投資決定將從B變成A。顯然凈現(xiàn)值方法更為敏感。在現(xiàn)實中，當凈現(xiàn)值等于0或者大于0的時候，我們認為該這個項目可以接受。所以對已決策者而言，知道凈現(xiàn)值在什么時候小于等于0以及如何達到是至關(guān)重要的。該案例中，作者運用EXCEL中“目標尋找”鍵功能中去檢驗?zāi)軌驅(qū)衄F(xiàn)產(chǎn)生直接正影響或會讓它等于0的值，機器B的初始成本是15萬9千英鎊，凈現(xiàn)值為0。在Excel中運用凈現(xiàn)值方法時，用目標查詢功能去分析模型數(shù)據(jù)是非常有效的。但是經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，這個功能還是有局限性的，比如，每次只能找出一個能影響目標值的數(shù)據(jù)，但是實際上凈現(xiàn)值可以被多個因子影響。

四、結(jié)論和建議

在這個案例分析中，作者運用了投資回報期，會計收益率和凈現(xiàn)值方法來分析選擇機器A和B為生產(chǎn)線的投資方案；不同的資本投資方法在文中被一一分析并且都進行了比較。當決定投資方案時，凈現(xiàn)值法可以作為最佳測量方式。然而，一個公司還應(yīng)該考慮到項目長短以及相關(guān)因素等條件，在不同的情況下應(yīng)該選擇適當?shù)慕鹑诠ぞ哌M行項目分析，切勿照本宣科。

[1]AtrillPandMclanneyE：管理會計與決策（第六版）[M].英格蘭：皮爾森教育出版社，2009.

[2]Drury：管理與成本會計（第五版）[M].倫敦：商業(yè)出版社，2000.