文|老馬

美英P2P的成長與監(jiān)管

文|老馬

在P2P行業(yè)的先驅(qū)者美國和英國，無論知名度還是業(yè)務(wù)量，P2P金融業(yè)務(wù)還是小兒科。

金融服務(wù)業(yè)最發(fā)達(dá)的歐美，銀行傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)以外的借貸被稱為“另類貸款”，金融P2P是其中之一，英美將其劃入“金融科技企業(yè)”。

先驅(qū)在英倫

全球公認(rèn)的最具影響力金融P2P平臺有“五大金剛”，貸款俱樂部Lending Club排名第一，其余四家分別是興隆網(wǎng)（Prosper）、社會金融（SoFi）、佐帕（Zopa）、瑞特塞特（RateSetter）等，前三家均位于美國舊金山，后兩家則在英國倫敦注冊。

金融P2P公認(rèn)的發(fā)源地在英美兩國，英國的P2P公司佐帕（Zopa）業(yè)界資格最老，成立時間早于美國首家P2P公司興隆網(wǎng)（Prosper），

佐帕網(wǎng)站成立于2004年，在當(dāng)?shù)乇幻襟w譽(yù)為英國版eBay（全球最早及最大的非金融P2P平臺）。在佐帕成立后一年P(guān)2P業(yè)務(wù)向社會公眾開放，有媒體把2005年定為P2P“元年”。

佐帕的出現(xiàn)很快引起英國專業(yè)人士的關(guān)注，英國刊物《the Social Futures Observatory》（未來社會瞭望）在2006年發(fā)表過一篇研究報告《Internet Based Social Lending》（基于互聯(lián)網(wǎng)的社交貸款），該研究以佐帕的業(yè)務(wù)為樣本，試圖清晰描繪社會貸款資金的來源，借貸雙方的社會聯(lián)系等等。

與所有初創(chuàng)企業(yè)一樣，佐帕的背后也離不開風(fēng)投的資金支持，本克市場資本、威靈頓伙伴、博森默爾伙伴風(fēng)投、奧格曼頓資本、阿羅格里斯資本等機(jī)構(gòu)成為佐帕的投資者。

佐帕的游戲規(guī)則看起來相當(dāng)靈活，例如平臺上允許的最低借貸金額為10英鎊，貸款額以10為倍數(shù)遞增，借貸人可以用靈活還款的方式償還債務(wù)，可以提前清償或者把債務(wù)重組到另外一筆交易中，在佐帕的實踐中，大多數(shù)債務(wù)人可以提前或者在年底前償清債務(wù)。放貸人方面，佐帕提供所謂“快速回報”模式，只要貸款交易確認(rèn)后，放貸人即可按月收取利息。

佐帕的收益來自對放貸人收取中介費，一般為1%的年費，從0英鎊到最高190英鎊不等，逐月從放貸人賬戶扣除，還有0.5%的放貸傭金也由放貸人繳納。而對2008年之前參加佐帕的發(fā)起者賬戶則免收傭金。

貸款期限為三擋：一年、兩年、三年。在佐帕Zopa放貸的投資者，一般能夠有4.9%的平均收益（扣除1.5%的傭金之后）。同期，英國銀行業(yè)給存款人的基準(zhǔn)利率為0.75%或者零以下：-0.75%，總體上P2P的回報相當(dāng)誘人。

佐帕以及英國其它P2P平臺的貸前審核和風(fēng)控信息基本來自對網(wǎng)絡(luò)可以搜集到的信用數(shù)據(jù)的分析，一家英國P2P公司老板認(rèn)為，客戶的個人信用卡透支額度、套現(xiàn)次數(shù)、最低還款額等數(shù)據(jù)都可以利用起來。佐帕老板則認(rèn)為，沒有必要尋找更多新的數(shù)據(jù)，主要是利用已有信息，例如佐帕經(jīng)常在曾經(jīng)被拒絕過的借貸人中尋找潛在對象供新出借人挑選。

英國劍橋大學(xué)與Nesta創(chuàng)新機(jī)構(gòu)合作的一份報告認(rèn)為，2014年英國另類金融市場，包括發(fā)票交易invoice trading、人人貸P2P、眾籌等主要形式在內(nèi)的交易規(guī)模為17.4億英鎊（約合167億元人民幣），2015年預(yù)計為44億英鎊（約合424億元人民幣），呈跳躍式增長。

2015年7月，英國首相大衛(wèi)·卡梅倫訪華，在隨行的企業(yè)界代表團(tuán)中，有兩位來自英國另類金融企業(yè)，其中一位是英國P2P金融公司RateSetter的高管，另外一位來自小額貸款公司，他們是作為英國“fin-tech金融科技”界別參團(tuán)。

中國蓬勃的P2P業(yè)界生態(tài)也在吸引英國同業(yè)的眼球，佐帕公司CEO吉爾斯·安德魯斯認(rèn)為“全球令人感興趣的市場在遙遠(yuǎn)的東方或者更西面”。隨卡梅倫訪華的RateSetter的CEO瑞迪安·路易斯則認(rèn)為，“亞洲的大量借貸在銀行之外進(jìn)行，特別是親屬之間，這就是P2P”。

專業(yè)人士認(rèn)為，P2P在英國的萌發(fā)和成長很大程度上是環(huán)境使然，金融風(fēng)暴后公眾對銀行（特別是大銀行）的不以為然情緒，銀行存款接近于零甚至是負(fù)數(shù)的利息回報，P2P貸款中間業(yè)務(wù)費用低廉（僅為傳統(tǒng)銀行的三分之一），電子消費移動支付的興起，移動社交工具如Facebook、Skyp等日益普及，是網(wǎng)絡(luò)借貸的基礎(chǔ)和保障。

新生事物畢竟尚稚嫩，根據(jù)國際機(jī)構(gòu)的調(diào)查，英國知道佐帕之類大的金融P2P平臺者僅占公眾的15%，而知道英國大銀行的則占98%，無論知名度還是業(yè)務(wù)量，P2P金融業(yè)務(wù)還是小兒科（美國也差不多）。

貸款俱樂部

美國最早開辦的金融P2P公司興隆網(wǎng)被視為美國業(yè)界“老二”，公認(rèn)的老大叫貸款俱樂部（Lending Club），成立稍晚（有說是2006年年中，有說是2007年初），開辦者瑞勞德·拉普朗齊（Renaud Laplanche）。

拉普朗齊生于法國，愛好帆船運動，曾經(jīng)獲得過法國Lasers帆船錦標(biāo)賽13.5英尺單帆男子組1988年和1990年兩次冠軍。在法國Montpellier大學(xué)學(xué)習(xí)商業(yè)和法律，在巴黎HEC商學(xué)院和倫敦商學(xué)院讀MBA。1995年到1999年拉普朗齊干的是與自身學(xué)習(xí)背景有關(guān)的律師及律師行高級合伙人，在巴黎和紐約從事企業(yè)并購、合資、技術(shù)投資等業(yè)務(wù)。

1999年拉普朗齊徹底轉(zhuǎn)行，與他人合作開辦軟件技術(shù)公司（TripleHop Technologies），把辦公室設(shè)在紐約代表性建筑世貿(mào)中心（雙子塔），“9·11”恐怖事件中遭受重大損失，計算機(jī)系統(tǒng)和軟件代碼毀于一旦。TripleHop Technologies的主要商業(yè)成果是信息搜索引擎機(jī)器爬蟲（MatchPoint），這個信息爬蟲軟件被美國著名媒體平臺如CNN、今日美國、道瓊斯通訊社、紐約時報、美國廣播公司等采用。2005年TripleHop被大名鼎鼎的數(shù)據(jù)庫供應(yīng)商甲骨文并購。據(jù)說在此次并購中拉普朗齊有千萬美元進(jìn)賬，拉普朗齊亦在甲骨文擔(dān)任網(wǎng)絡(luò)信息搜索產(chǎn)品主管，直到貸款俱樂部的創(chuàng)意開始啟動。

貸款俱樂部的首筆交易在2007年開始，游戲規(guī)則大同小異。

拉普朗齊認(rèn)為，最初的難點不在于所謂避開監(jiān)管，而在于如何使放貸人建立對借貸人的信心，把錢借給素不相識的陌生人。

其一，貸款俱樂部把搜集到的借貸人和項目信息盡可能多地提供給放貸人，利用網(wǎng)絡(luò)平臺使投資者與借貸方直接溝通，投資人向借貸方詢問其財務(wù)狀況和項目細(xì)節(jié)等。其二，貸款俱樂部定期在網(wǎng)上發(fā)布所有貸款項目的進(jìn)展，財務(wù)數(shù)據(jù)和收益表現(xiàn)，還有償還拖欠數(shù)據(jù)清單等。

貸款俱樂部解決了兩方面需求。

借貸者，特別是生活在美國大城市的年輕人，他們需要應(yīng)對來自房貸、車貸、學(xué)貸、甚至開辦初創(chuàng)企業(yè)的債務(wù)和信用卡賬單，這些短期賬單的需求一般在1000美元到25000美元之間。尤其利息高達(dá)17%-30%的信用卡債務(wù)，貸款俱樂部可以提供比銀行債息低5%-7%的貸款，為借貸人進(jìn)行信用卡債務(wù)再融資。

放貸人，如果錢存在銀行，放貸人僅有1%左右的收益，在借貸俱樂部項目中，根據(jù)項目可以獲得從5%-13%不等的利息收益（如果不計違約風(fēng)險，這個收益在7%-23%之間），放貸人的資金收益提升了N倍。

拉普朗齊認(rèn)為，P2P的作用就是“繞開銀行”，讓借貸人和放貸人直接完成借貸，是借貸關(guān)系的一種“本質(zhì)回歸”。拉普朗齊不認(rèn)為P2P可以包攬所有的銀行業(yè)務(wù)內(nèi)容，比如大型借貸。他認(rèn)為銀行的優(yōu)勢在于大筆專項資金的供應(yīng)，但在小額信貸方面P2P占優(yōu)。

當(dāng)然，P2P瞄準(zhǔn)的另外一個重要領(lǐng)域是為數(shù)最多的中小企業(yè)，它們的流動性需求金額小，一般在2萬-4萬美元，傳統(tǒng)大銀行往往很少甚至不開展這樣的業(yè)務(wù)。拉普朗齊認(rèn)為，小企業(yè)解決很大一部分美國就業(yè)，是拉動美國經(jīng)濟(jì)不可或缺的動力之一，但小企業(yè)特別是歷史較短和初創(chuàng)的小企業(yè)基本不可能在銀行融資成功，煩瑣的必要的資信收集和審核的高昂成本是阻礙小企業(yè)獲得銀行關(guān)照的主因。

通過互聯(lián)網(wǎng)收集信息的P2P網(wǎng)站則有自己的辦法，甚至在某些方面是銀行審核部門難以企及的。拉普朗齊做信息搜集引擎軟件出身，知道到哪里和怎樣耙到數(shù)據(jù)。例如網(wǎng)絡(luò)上有不少對企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)打分的網(wǎng)站如美國有名的餐廳預(yù)訂網(wǎng)站（OpenTable）、消費者點評網(wǎng)站（Angie's）的評分?jǐn)?shù)據(jù)等等，還可以從美國聯(lián)合快遞UPS或聯(lián)邦快遞FedEx的數(shù)據(jù)分析企業(yè)運作是否興旺。也可以用Google搜索獲取企業(yè)信息，例如信用或客戶投訴。把這些數(shù)據(jù)加權(quán)，作為參數(shù)納入貸款俱樂部的算法體系，有可能得到盡量可靠的信用評分。

貸款俱樂部開始蒸蒸日上的標(biāo)志之一是業(yè)界和學(xué)界名流的加盟，2012年4月，被業(yè)界成為“刀鋒馬克”（因砍削成本得名）的摩根士丹利前董事長兼CEO約翰·馬克加入貸款俱樂部董事會，馬克認(rèn)為加入貸款俱樂部是“更多地參與科技公司”。2012年12月，美國哈佛大學(xué)名譽(yù)校長，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·薩莫斯也加入貸款俱樂部董事會，薩莫斯認(rèn)為，貸款俱樂部是一種針對大金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新和滿足普通消費者需求的平臺。

2012年貸款俱樂部平均每月發(fā)放貸款8200萬美元，累計貸款總額10億美元以上，而興隆網(wǎng)同期每月發(fā)放1450萬美元，貸款總額為4.35億美元，此時，貸款俱樂部的單月業(yè)務(wù)量是興隆網(wǎng)六倍，總業(yè)務(wù)量是一倍以上。

貸款俱樂部的路子一反金融風(fēng)暴后美國金融業(yè)的收縮態(tài)勢而越走越寬，而且投資人結(jié)構(gòu)有很大變化，甚至是顛覆性的。到2012年貸款俱樂部上的投資方有一半并非普通個人而是專業(yè)化群體，比如養(yǎng)老基金、職業(yè)投資經(jīng)理和投資機(jī)構(gòu)。在貸款俱樂部投資的放貸方獲得的收益遠(yuǎn)高于銀行存款利息，平均回報率為9%。

2013年年中貸款俱樂部還獲得谷歌公司1.25億美元風(fēng)險投資，加上其他風(fēng)投，到三季度貸款俱樂部該年度獲得的風(fēng)投總共2.2億美元，而2014年機(jī)構(gòu)給貸款俱樂部的價值評判是15.5億美元。

2014年8月，貸款俱樂部的IPO申請面世，由華爾街頂級巨頭高盛、摩根士丹利、花旗擔(dān)任主承銷商。

貸款俱樂部的IPO文件公布，其2013年的營收為8600萬美元，凈利潤700萬美元，而2012年的營收3000萬美元，虧損600萬美元，貸款交易額超過26億美元。

拉普朗齊對媒體解釋，貸款俱樂部的優(yōu)勢在于成本低廉。他認(rèn)為P2P的運營成本比傳統(tǒng)銀行低帶來的好處是利率水平比銀行低得多，大約在400～500個基點之間，而傳統(tǒng)銀行不可能做到這樣的成本。拉普朗齊認(rèn)為摩根大通想達(dá)到如此的成本，就必須關(guān)掉8000多家機(jī)構(gòu)。

2014年12月初，貸款俱樂部IPO正式路演，發(fā)行價區(qū)間定在10-12美元，發(fā)行5800萬股，籌資至少5億美元，按貸款俱樂部總股本3.6億計，公司估值達(dá)36億美元以上。也許路演的情況超出公司和中介預(yù)期，或者公司為未來發(fā)展調(diào)高了目標(biāo)。在IPO開鑼的前夜，貸款俱樂部宣布調(diào)高發(fā)行價到15美元，公司估值也漲到54億美元。

貸款俱樂部在美國主板市場紐約交易所發(fā)行，成為第一家成功上市的P2P貸款公司。媒體認(rèn)為，貸款俱樂部的上市將終結(jié)P2P的金融業(yè)“游擊隊”地位，成為“正規(guī)軍”的一部分。

監(jiān)管之盾

分析認(rèn)為，P2P市場監(jiān)管面對的核心憂慮是：一旦P2P平臺本身營收和資本金出現(xiàn)問題，從而破產(chǎn)倒閉，將導(dǎo)致通過P2P平臺達(dá)成借貸合同的投資者血本無歸。

從理論上講P2P僅有中介功能，交易雙方簽約后平臺對客戶資金無負(fù)責(zé)義務(wù)。P2P投資人與銀行存款人之間有本質(zhì)區(qū)別，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，銀行有為存款人兌付本息的責(zé)任，P2P平臺的投資人則只能自擔(dān)風(fēng)險，原則上只有借貸人實際歸還本息時貸出者的資金才能得到保障。

不少P2P平臺為緩解客戶對風(fēng)險的憂慮建立所謂“保證金”制度，也有準(zhǔn)備引進(jìn)貸款保險的，目的是對沖壞賬（但不100%兌現(xiàn)），但有觀點認(rèn)為這種做法與中介的角色定位是悖論。

有媒體認(rèn)為，P2P在美英之所以形同小魚，與法制化的不充分關(guān)系密切。英國曾經(jīng)在2014年4月由金融行為管理局出臺緊急法規(guī)監(jiān)管。

英國式的監(jiān)管照英國人做事的風(fēng)格一板一眼地展開，首先在金融行為管理局FCA內(nèi)成立一個專門監(jiān)管P2P的部門，規(guī)定所有P2P公司的業(yè)務(wù)必須由FCA授權(quán)，走完授權(quán)程序方可運營。有學(xué)者認(rèn)為，英國對P2P的監(jiān)管是“單一監(jiān)管模式”。

英國FCA為P2P制定了必須遵守的基本行業(yè)規(guī)范：核心宗旨是保護(hù)信貸交易雙方利益，一是客戶資產(chǎn)與運作平臺隔離，P2P平臺不得實際接觸和動用借貸人資金。其次是制定P2P平臺倒閉處理預(yù)案，例如客戶能否得到補(bǔ)償及如何保證這種補(bǔ)償?shù)?。還有P2P公司要將投資項目所有細(xì)節(jié)和游戲規(guī)則告知客戶，讓客戶自主決定是否投入資金和對哪些項目投入資金。

有英國業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國沒有專門監(jiān)管P2P的部門，也沒有制定專門針對P2P平臺和業(yè)務(wù)的法律法規(guī)，美國的做法是用現(xiàn)有的監(jiān)管立法體系套用在包括P2P在內(nèi)的另類金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)市場。故爾一些英國人認(rèn)為，美國的監(jiān)管雖然存在但“很笨拙”，它導(dǎo)致美國監(jiān)管當(dāng)局對P2P平臺及其業(yè)務(wù)的監(jiān)管變得“極復(fù)雜”。

也有觀點認(rèn)為，美國的監(jiān)管體系相當(dāng)完備，嚴(yán)格程度與英國不遑多讓。有學(xué)者把美國的P2P監(jiān)管劃為“多元監(jiān)管模式”。

目前美國對金融P2P的監(jiān)管呈現(xiàn)的是以美國債券交易委員會SEC主導(dǎo)，金融風(fēng)暴后根據(jù)Dodd-Frank法案成立的保障消費者金融權(quán)益的政府部門美國消費者金融保護(hù)局、美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會、美國司法部及各州銀行監(jiān)管部門等參與的多元結(jié)構(gòu)。

美國三大金融機(jī)構(gòu)美聯(lián)儲、美國消費者金融保護(hù)局、美國證券交易委員會，具有監(jiān)管“金融創(chuàng)新”的職能（金融P2P被認(rèn)為是金融科技創(chuàng)新）。事實上在金融風(fēng)暴初期的2008年，SEC就著手對2006年才誕生的美國第一和第二大P2P公司采取監(jiān)管行動。

美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“秋后算賬”恐怕是世界上最犀利的，違規(guī)者被強(qiáng)令繳納的罰款動輒數(shù)以億計，眾多華爾街巨頭在金融風(fēng)暴后被判罰數(shù)十億美元。大的機(jī)構(gòu)待遇如此，小的機(jī)構(gòu)也不會放過，例如2011年CFPB對在俄亥俄州注冊的Cash America International連鎖小貸公司罰款1.9億美元，理由是該公司未能按法律要求嚴(yán)格審核Robo-Signing（貸款文件）。

2008年4月，貸款俱樂部主動停止了自身的P2P業(yè)務(wù)，理由是“配合SEC的業(yè)務(wù)監(jiān)管和等待批準(zhǔn)”。與此同時，興隆網(wǎng)依然運作了半年，在貸款俱樂部通過SEC審核，獲準(zhǔn)正式開展業(yè)務(wù)之際，興隆網(wǎng)卻收到SEC暫停業(yè)務(wù)的指令，半年后才被加州小企業(yè)管理局局部解禁。

二者應(yīng)對SEC不同的態(tài)度招致不同的后果，一個主動停業(yè)受審核后業(yè)務(wù)蒸蒸日上，一個被強(qiáng)令停業(yè)接受審核幾乎崩潰，業(yè)務(wù)被前者大反超。

目前美國的金融P2P平臺在各州遭遇的監(jiān)管松緊不一，例如興隆網(wǎng)在21個州不能為放貸人提供，貸款俱樂部在5個州被禁止向借貸人放款。興隆網(wǎng)獲得業(yè)務(wù)授權(quán)的州有20個，另加一個哥倫比亞特區(qū)，貸款俱樂部則有28個州的授權(quán)，這些授權(quán)基于SEC監(jiān)管。還有五個州對投資者的財富水平有限制，僅有“高凈值”人士有資格放款。

媒體和學(xué)界注意到，全球P2P貸款市場體量最大的美國，其業(yè)態(tài)出現(xiàn)了新的情況，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者，特別是華爾街巨頭如花旗集團(tuán)、美國國民銀行等開始涉足美國P2P貸款市場，美國P2P貸款市場中個人小投資者的份額從2012年的一半左右被擠壓到目前僅有五分之一。

有人開始擔(dān)憂，眾多的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)涌入P2P貸款市場的目的“不單純”，有很大可能性是沖著所謂“監(jiān)管套利”而來，特別是美國這種碎片式監(jiān)管可能造就更多套利機(jī)會。而美國國會被媒體和學(xué)界揣測正按兵不動在觀察，等待時機(jī)選擇最適合的監(jiān)管體制。

普華永道預(yù)計，盡管目前美國P2P貸款市場的規(guī)模僅有55億美元（約合352億元人民幣），但10年后有可能將達(dá)到1500億美元（約合9600億元人民幣），監(jiān)管之盾鑄造未有窮期。

責(zé)編：劉彥華