【摘要】新三板在我國(guó)自成立以來(lái)就獲得了快速發(fā)展，對(duì)中小企業(yè)的融資和發(fā)展有重要意義。但是轉(zhuǎn)板制度的缺陷一定程度上阻礙了新三板的健康發(fā)展。打通新三板與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板路徑，在新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板架起互通的橋梁對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)功能具有重要作用。對(duì)資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行和是資本市場(chǎng)更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義重大。

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng) 新三板 轉(zhuǎn)板制度

一、我國(guó)新三板市場(chǎng)概況

資本市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)歷了三十多年的快速發(fā)展時(shí)期。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)初步形成了由主板市場(chǎng)、中小板、創(chuàng)業(yè)板、和新三板構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系。但是新三板相對(duì)于主板來(lái)說(shuō)發(fā)展較晚，是一個(gè)年輕的新生兒。新三板的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到完善，逐漸走向成熟的過(guò)程。并且現(xiàn)在仍然以較快的速度不斷完善和發(fā)展，但是在發(fā)展的過(guò)程中，新三板自身的一些漸漸顯現(xiàn)。

（一）我國(guó)新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

截至2015年6月底，新三板掛牌企業(yè)共2584家，中國(guó)科創(chuàng)企業(yè)投融資聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)稱(chēng)，企業(yè)之所以瘋狂追求登陸新三板，主要在于新三板受政策扶持，且相較于A(yíng)股而言其掛牌門(mén)檻更低，有助企業(yè)拓寬融資渠道，加之做市商制度的出世，更為新三板騰飛平添雙翼。然而，在新三板掘金時(shí)代，還有部分企業(yè)和投融資機(jī)構(gòu)不能熟練掌控新三板并駕馭其中。新三板風(fēng)險(xiǎn)何在？目前的新三板政策為何？新三板是否只是資本泡沫？新三板能否成為中國(guó)納斯達(dá)克？這些問(wèn)題始終是部分企業(yè)和投融資涉足新三板市場(chǎng)的牽絆。從某種程度上來(lái)講，新三板引入轉(zhuǎn)板制度是提升新三板市場(chǎng)軟實(shí)力必然舉措。針對(duì)當(dāng)前新三板迅猛發(fā)展之勢(shì)頭，應(yīng)該為其賦予自身文化，使其擁有獲得靈魂，進(jìn)而指導(dǎo)新三板飛的更高，走的更遠(yuǎn)。另一方面，建立新三板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之間的橋梁和紐帶對(duì)仍處于迷茫期的企業(yè)和投融資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一次方向的指引，為企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)指點(diǎn)迷津。由此可見(jiàn)，打通新三板與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板路徑，其價(jià)值更體現(xiàn)在其能夠?yàn)閺V大企業(yè)及相關(guān)投融資機(jī)構(gòu)解決新三板方面實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題，使廣大中小企業(yè)進(jìn)入新三板掘金時(shí)代。

（二）新三板轉(zhuǎn)板制度問(wèn)題

在我國(guó)，新三板的中小企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)在主板的上市是十分困難的，不僅自身企業(yè)在財(cái)務(wù)方面要有雄厚的硬實(shí)力，還要面臨繁瑣的審核程序。而主板上市企業(yè)退市或者降至新三板的案例到目前為止也是少之又少。究其原因，主要有關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市企業(yè)缺乏有效的監(jiān)管，經(jīng)常出現(xiàn)上有政策下有對(duì)策的局面，使上市公司的退市制度形同虛設(shè)。

二、新三板引入轉(zhuǎn)板制度的必要性分析

新三板是多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“孵化器”，同時(shí)，它又是主板退市上市公司的“接收器”。因此，鏈接新三板和主板的轉(zhuǎn)板制度的引入就顯得尤為重要，這關(guān)系到新三板作用的有效發(fā)揮，和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

（一）完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一個(gè)企業(yè)上市時(shí)資產(chǎn)優(yōu)良，市場(chǎng)狀況良好，但是上市后很可能因?yàn)槭袌?chǎng)狀況的變化，自身管理能力的高低，而出現(xiàn)企業(yè)衰退的現(xiàn)象。因此，上市前的審核并不能控制企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展問(wèn)題，必須通過(guò)轉(zhuǎn)板制度來(lái)實(shí)現(xiàn)上市或者掛牌企業(yè)在不同層次資本市場(chǎng)之間流動(dòng)的現(xiàn)實(shí)需要。流動(dòng)的過(guò)程不僅促進(jìn)了各層次資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的有效發(fā)揮，也促進(jìn)了上市或者掛牌企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（二）完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)掛牌公司的影響

企業(yè)自身的發(fā)展也需要一定的外部激勵(lì)，成熟有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)在不同資本市場(chǎng)上市的企業(yè)就是一種良好的鞭策和激勵(lì)。如果掛牌公司不能夠有效的管理公司業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，很有可能使公司面臨降級(jí)甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。這就能很好的激勵(lì)公司持續(xù)改善公司財(cái)務(wù)，不斷增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。也使得公司高管能夠居安思危，不斷提升自身實(shí)力。

（三）完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)投資者們的影響

由于創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于新三板存在明顯的估值溢價(jià)，轉(zhuǎn)板政策一旦真正落地，轉(zhuǎn)板潛力公司大概率將會(huì)迎來(lái)估值快速提升。而流動(dòng)性的改善正在不斷提升新三板的估值，更催生新三板成為各路投資者們眼中的價(jià)值洼地。新三板大發(fā)展，第一步是掛牌數(shù)量居各個(gè)板塊第一；第二步掛牌股本逐步增加；第三步總市值逐步成長(zhǎng)，新三板平均股價(jià)7.68元，為各板最低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的26.56元，甚至低于上海主板的9.32元。現(xiàn)在新三板估值很低，創(chuàng)業(yè)板已有六七十倍的市盈率，新三板很多才二十出頭，相對(duì)安全，且新三板應(yīng)算是一級(jí)半市場(chǎng)，具備PE投資的特征，又有二級(jí)市場(chǎng)交易的特征。從這個(gè)角度看，對(duì)投資者們來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的利好。

三、我國(guó)新三板轉(zhuǎn)板制度的構(gòu)想

新三板推出以后，一度受到市場(chǎng)的關(guān)注，其相關(guān)概念股更是受到熱捧。不過(guò)，市場(chǎng)不久就恢復(fù)了平靜。究其原因，除了新三板準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高以及交投不活躍以外，與新三板缺乏明確的轉(zhuǎn)板制度不無(wú)關(guān)系。建立資本市場(chǎng)各個(gè)板塊之間的有效聯(lián)系對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展意義重大。

（一）轉(zhuǎn)板渠道設(shè)計(jì)

新三板應(yīng)與滬深主板、深市中小板和深市創(chuàng)業(yè)板之間具有有效的升降級(jí)渠道。具體路徑見(jiàn)下圖：

（二）轉(zhuǎn)板的法律設(shè)計(jì)

對(duì)于新三板升入主板或者主板降入新三板應(yīng)有嚴(yán)格且具體的法律要求。從目前《證券法》第九章關(guān)于證券業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定來(lái)看，證券業(yè)協(xié)會(huì)無(wú)管理新三板市場(chǎng)的自律監(jiān)管職能。證券業(yè)協(xié)會(huì)無(wú)管理新三板市場(chǎng)的自律監(jiān)管職能。要使三板市場(chǎng)合法運(yùn)行且有法可依，需在《證券法》第九章證券業(yè)協(xié)會(huì)職責(zé)下對(duì)其設(shè)立新三板市場(chǎng)進(jìn)行授權(quán)，并授權(quán)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定規(guī)則及程序完善對(duì)三板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易管理及監(jiān)管。通過(guò)法律授權(quán)的方式使證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)其自律監(jiān)管功能，為我國(guó)的監(jiān)管體制由行政監(jiān)管為主逐步轉(zhuǎn)向證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管為輔的模式，以激活證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為性，形成證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的法律制度的基礎(chǔ)。任何法律都具有強(qiáng)制性，對(duì)于違反證券法的相關(guān)上市企業(yè)都應(yīng)嚴(yán)肅依法處理。

（三）轉(zhuǎn)板的條件設(shè)計(jì)

對(duì)于上市企業(yè)的上市條件應(yīng)該做嚴(yán)格要求。比如發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；最近一期的無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不超過(guò)20%的新三板企業(yè)才可以升至主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。

而對(duì)于最近年度連續(xù)虧損；未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告里面的錯(cuò)誤或者遺漏，或者出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的企業(yè)；對(duì)于企業(yè)收入低于人民幣1000萬(wàn)元的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)需將至新三板。

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作者簡(jiǎn)介：魏誠(chéng)寶（1989-），男，漢族，山東濰坊人，碩士，就讀于云南財(cái)經(jīng)大學(xué)。研究方向：資本市場(chǎng)。