孫澤生

自2014年11月退出量化寬松貨幣政策以來，美國經(jīng)濟復(fù)蘇是否已經(jīng)穩(wěn)固并迎來加息和貨幣政策的正常化，引起了國際社會的廣泛猜測。但在2014年底至今的歷次美聯(lián)儲貨幣政策會議紀(jì)要中，雖然都強調(diào)對經(jīng)濟增長的樂觀預(yù)期，但也都保留了對美國經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)固性的一絲擔(dān)憂。美聯(lián)儲主席耶倫7月在出席眾議院聽證會時表示，由于美國經(jīng)濟在改善，存在今年底之前某個時間加息的可能性，但也指出需要進一步觀察勞動力市場的變化。如以國際金融危機爆發(fā)之前的2007年末至2008年初為參照點，7年之后，美國是否已迎來了穩(wěn)固的復(fù)蘇？筆者認(rèn)為，已披露的諸多宏觀經(jīng)濟指標(biāo)喜憂各半，美國經(jīng)濟完全復(fù)蘇的動力仍不穩(wěn)固，其貨幣政策調(diào)整仍會慎之又慎。

復(fù)蘇信號顯眼

從資本市場、經(jīng)濟增長率和失業(yè)率數(shù)據(jù)來看，近年來美國經(jīng)濟復(fù)蘇的信號非常顯眼。自2009年3月股市觸底后，標(biāo)普500指數(shù)從683.38點上升至2015年7月的2128.28點，上漲211%;道瓊斯指數(shù)從6626.94點上升至18100.41點，漲幅為173%;納斯達克指數(shù)從1293.85點漲至5218.86點，上漲303%。以上股市指標(biāo)已經(jīng)大幅超過危機前的水平，并達到了歷史高點，同期美元相對其他主要貨幣也在走強，顯示投資者對美國經(jīng)濟的信心已經(jīng)恢復(fù)。從經(jīng)濟增長率來看，近3年來，美國經(jīng)濟都有2%以上的增長，在2014年首季度出現(xiàn)負(fù)增長的情況下，全年增速仍達到2.4%;雖然2015年一季度增長率只有0.2%，低于市場預(yù)期，但多家機構(gòu)預(yù)計其二季度經(jīng)濟增速將反彈至3%左右。此外，從美國失業(yè)率數(shù)據(jù)來看，已從2009年頂峰時期的9.9%逐漸下降至2015年6月的5.3%，基本等于2008年5月時的失業(yè)率水平。

但令美聯(lián)儲擔(dān)憂的是較低的勞動參與率和較高的兼職工作占就業(yè)比重問題。前一個指標(biāo)是指包括就業(yè)者和失業(yè)者的經(jīng)濟活動人口占勞動年齡人口的比重，后者則是在美國的就業(yè)人口中，周工時低于30-35小時的非全職工作占總就業(yè)人口的比重。這兩個指標(biāo)實際上可更好地反映就業(yè)的廣度和質(zhì)量。對于前一個指標(biāo)，2008年7月金融危機爆發(fā)前的數(shù)據(jù)是66.1%，但美國勞工部公布的2015年6月數(shù)據(jù)是62.6%。我們可以做一個簡單的估算，以勞動年齡人口占總?cè)丝诩s70%計算，2014年美國人口數(shù)量為3.189億，如果恢復(fù)到金融危機爆發(fā)前的勞動參與率，則就業(yè)加失業(yè)人口應(yīng)為1.4756億，但現(xiàn)今的就業(yè)加失業(yè)人口為1.3974億，相差781.8萬人，如果這部分人納入到現(xiàn)有的失業(yè)數(shù)據(jù)中，甚至超過現(xiàn)被統(tǒng)計的失業(yè)人口數(shù)量（現(xiàn)為740.63萬人），二者加總，實際的失業(yè)率數(shù)據(jù)將會達到10%或以上，至少不低于金融危機最嚴(yán)重時期的失業(yè)率水平。造成勞動參與率下降的最主要因素就是長期失業(yè)而難以再就業(yè)后，部分勞動者就會被迫退出勞動市場。再看兼職工作占比較高的問題。在金融危機爆發(fā)之前，兼職工作占就業(yè)者比重為16.9%，2010年最高時達到20.1%，隨后逐漸下降，到2015年6月仍達到18.6%。兼職工作比例的上升反映了勞動市場的強制調(diào)整，雖然被計入就業(yè)數(shù)據(jù)，但兼職就業(yè)者的收入和購買能力較低，就業(yè)質(zhì)量也較低。

勞動參與率下降和兼職工作比重上升都是應(yīng)對金融危機的市場自發(fā)調(diào)整過程，除此之外還包括工資率調(diào)整。按照美國勞工部最新發(fā)布的2015年6月數(shù)據(jù)，以平均小時工資計，社會平均小時工資從2007年的17.32美元調(diào)整至2012年6月的19.75美元，再到2015年6月的20.09美元。分行業(yè)看，制造業(yè)工資率在2007年（17.28美元）和2015年（19.88美元）的變化幅度更小些。如果考慮到過去7年的通脹率變化（約為15%），2015年平均工資率大體相當(dāng)于2007年的水平，有些部門的實際工資率還出現(xiàn)了下降。

此外，美國的其他宏觀經(jīng)濟指標(biāo)也有好有壞。諸如，Markit提供的服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），2015年7月為54.8，為5個月來的最低值，而2013-2015年的平均值為56.43;美國7月份的制造業(yè)PMI指數(shù)為53.60，基本與上月（54）持平。而另一家機構(gòu)ISM提供的7月份非制造業(yè)PMI指數(shù)則比上月有所上升。雖然2015年4-5月的工廠訂單指數(shù)分別下降0.7%和1%，但3月又增長了2.2%，而3月之前又連續(xù)7個月下滑。6月的中小企業(yè)樂觀指數(shù)（94.10）也低于5月的98.30。另一個值得關(guān)注的指標(biāo)是企業(yè)庫存。最新美國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月美國制造業(yè)庫存上升2.4%，而銷售下滑2.2%，現(xiàn)庫存已達到1.75萬億美元，且近幾個月來一直在增加。單純依據(jù)其中少量指標(biāo)已很難判斷美國宏觀經(jīng)濟的恢復(fù)和增長狀況。

強勁恢復(fù)還需時日

要實現(xiàn)穩(wěn)固的復(fù)蘇，強大的動力源必不可少。我們一般可公式化地將宏觀經(jīng)濟區(qū)分為投資、消費、凈出口和政府支出4個方面。因美國的財政赤字頗大，我們主要考慮投資、消費和凈出口3個方面。先分析凈出口。總體上看，奧巴馬政府上臺以來，美國的貿(mào)易赤字已有明顯減少，從2004-2008年均在6000億-7000億美元之間，降低到近年來的每年4000億-5500億美元之間，出口增長頗為強勁。但頗有意思的是，美國每一美元海外出口所創(chuàng)造的就業(yè)量卻在下滑。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2009年，每出口10億美元創(chuàng)造的崗位為6763個;而到了2013年，這一數(shù)據(jù)下降到5590個，4年間下降了17%，顯示了偏向技術(shù)和資本的出口增長模式。

而在消費方面，強勁的消費增長曾驅(qū)動2014年的GDP增長率達到2.4%的水平，但2015年以來的消費增長在轉(zhuǎn)弱。我們前面已經(jīng)討論了勞動參與率低、兼職工作比重高以及真實收入無增長等問題，這些問題都不利于消費者打開錢包消費。這里，兩個涉及消費的事項值得一提。一是，美國已出現(xiàn)買房需求相對下降，而租房需求相對上升的態(tài)勢，使得售租比趨于下降。美國房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NAR）發(fā)布的買房可負(fù)擔(dān)性指數(shù)在2015年的前5個月中下降了12%。根據(jù)其提供的數(shù)據(jù)，中等價位住宅的按揭收入標(biāo)準(zhǔn)在今年1月還是36576美元，但5月已升至41712美元，買房門檻提高遏制了買房需求，建筑業(yè)、家具業(yè)等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)也受到拖累。二是，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在即將到來的開學(xué)季中，父母愿意支出的學(xué)生入學(xué)費用從2014年的平均669.28美元下降了6%，達到平均630.36美元。因消費占美國GDP比重很大，此類消費能力和意愿的變化都使得美國經(jīng)濟復(fù)蘇的穩(wěn)固性變得復(fù)雜。

在投資方面，頁巖油氣開發(fā)曾是被美國寄予厚望的增長動力源。在頁巖油氣生產(chǎn)的帶動下，2014年，美國的原油產(chǎn)量達到31.83億桶，而2008年僅為18.30億桶;大量的投資使得美國石油探明儲量猛增至365.2億桶，相比較，2008年僅為223.15億桶。但最近一年來，因油價下滑至50美元/桶左右的價位，而使得美國的石油鉆塔數(shù)量已經(jīng)大幅萎縮，從2014年的1871座降至2015年7月17日的857座，投資量也大幅下滑。根據(jù)筆者的研究，在當(dāng)前的油價下，其頁巖油的平均生產(chǎn)成本一般低于30美元/桶，加上資金成本和鉆井成本，美國頁巖油氣仍有基本的盈利性。但頁巖油氣對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的作用實際上被高估了，原因在于，2014年前的高油價刺激了頁巖油氣投資，但卻對消費和制造業(yè)成本有抑制作用;油價下滑有利于消費和制造業(yè)，但油氣產(chǎn)業(yè)又會受到制約。而且，美國礦業(yè)就業(yè)人口不足90萬，油氣生產(chǎn)就業(yè)更少。即便頁巖油氣投資恢復(fù)繁榮，通過油氣就業(yè)、收入來改善消費的效果也很微弱，通過油氣生產(chǎn)帶動其他產(chǎn)業(yè)的效果也不大。要實現(xiàn)穩(wěn)固復(fù)蘇和強勁增長，還需要有諸如1990年代的通訊和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)那樣的可以溢出滲透到大多數(shù)產(chǎn)業(yè)、影響足夠多就業(yè)人口的新動力源。

總體上，通過量化寬松貨幣政策等刺激手段，最近幾年來美國已經(jīng)實現(xiàn)了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的目標(biāo)，數(shù)據(jù)上顯示的經(jīng)濟增長和失業(yè)率下降均很可觀，也帶動了投資者的良好市場預(yù)期。但如果我們將其經(jīng)濟復(fù)蘇定義為實現(xiàn)危機前的強勁增長和高勞動參與下的低失業(yè)率，如前所述，美國還沒有達到目標(biāo)，現(xiàn)在披露的宏觀數(shù)據(jù)也都比較脆弱、好壞參半。在此背景下，美聯(lián)儲要在年內(nèi)恢復(fù)正常的貨幣政策，出臺加息政策，仍將會慎之又慎。

（作者系浙江科技學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院副院長，撰文時在美國路易斯安那州立大學(xué)訪問）