喬寵如

“在技術(shù)層面，我們可以說，到此為止，這一輪動(dòng)蕩已經(jīng)基本結(jié)束了?！?月18日，財(cái)政部副部長朱光耀如是說。彼時(shí)，他正在倫敦出席金融穩(wěn)定理事會(huì)指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議并向參會(huì)各方介紹中國應(yīng)對股市震蕩所采取的政策措施及效果。

此前，中國股市先是高歌猛進(jìn)，隨后震蕩上行，在不到一年的時(shí)間里上漲了150%。滬指甚至于2015年6月12日創(chuàng)出了7年半新高5178.19點(diǎn)。

好景不長。6月15日，滬指下挫103.36點(diǎn)，跌幅達(dá)2%，拉開了A股持續(xù)暴跌的序幕。僅僅不到20個(gè)交易日，滬指下跌近2000點(diǎn)，A股市值“蒸發(fā)”超過20萬億元。更有媒體稱中國股市“3周跌掉10個(gè)希臘GDP”。

與此同時(shí)，股民“小白們”也紛紛在網(wǎng)絡(luò)發(fā)帖“求科普”、“求掃盲”，他們就想知道：這20萬億元為什么一眨眼就沒了？股民的錢到底去哪兒了？

昂貴的泡沫

“每逢股市大跌，媒體都愛用‘蒸發(fā)’來渲染股市市值下降的嚴(yán)重程度，使人們誤以為股市‘蒸發(fā)’，就像水災(zāi)和雪災(zāi)那樣損失了真正的財(cái)富?！痹诩幽么蠡始毅y行風(fēng)險(xiǎn)管理部資深顧問陳思進(jìn)看來，其實(shí)不然，損失的頂多是一些看似昂貴的泡沫。

實(shí)際上，由于上市公司的市值等于每股股票價(jià)格乘以發(fā)行總股數(shù)，發(fā)行股數(shù)少則千萬、多則數(shù)億，而股票總市值又等于全部上市公司的市值之和，因此，在發(fā)行總股數(shù)不變的情況下，哪怕是股價(jià)的輕微波動(dòng)都將引起市值的劇烈變化。

那么，又是什么因素引起了股價(jià)的波動(dòng)呢？答案是，交易日每一時(shí)刻的買入和賣出委托情況。

銀河證券客戶經(jīng)理周紅告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，目前，上海、深圳證券交易所同時(shí)采用集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)兩種競價(jià)方式，對每個(gè)交易日上午9：15至9：25系統(tǒng)接受的全部有效委托進(jìn)行集合競價(jià)處理，其余交易時(shí)間則采取連續(xù)競價(jià)處理。但無論何種競價(jià)方式，“投資者提交的委托報(bào)單，都將通過券商進(jìn)入交易所的主機(jī)，由電腦按照‘價(jià)格優(yōu)先、同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先’的原則撮合配對，完成交易。”

舉例而言：交易所主機(jī)先后收到了10個(gè)賬戶的買入委托，他們都想在10元的價(jià)位上購買某種股票100股。與此同時(shí)，僅有100股股票以10元報(bào)單賣出，于是，最先提交買入委托的人成交了;其他9個(gè)人看到，10元買不到這只股票了，其中一個(gè)人就把買入限價(jià)提高到10.1元，正好又有100股愿意賣，他們又成交了，這樣一來其余的人10.1元也買不到這只股票了;于是又有人繼續(xù)提高買入限價(jià)……

在牛市氛圍中，足夠多的買方資金涌入股市而足夠少的投資人拋售持股套現(xiàn)，股票供不應(yīng)求，價(jià)格不斷上漲，上市公司市值隨之攀升，持股人也獲得了“看得見、摸不著”的賬面盈余。

需要特別注意的是，即便在某個(gè)交易日里，僅有10%的股票發(fā)生交易，也可能使得股價(jià)攀升到令人不可思議的高度，而其他沒有參與交易的股票，也將隨之自動(dòng)增值。

陳思進(jìn)打了一個(gè)比方：“你有三畝土地，以1萬元的價(jià)格賣了一畝給別人，于是市場價(jià)就是1萬元，你還有2畝，身價(jià)就是2萬元;后來那個(gè)人把地轉(zhuǎn)給另一個(gè)人，2萬元成交，于是每畝市場價(jià)升到了2萬元，你的資產(chǎn)變成了4萬元;最后，那畝地被輾轉(zhuǎn)交易多次，市場價(jià)達(dá)到100萬元，相應(yīng)地，你的資產(chǎn)變成了200萬元;孰料，由于經(jīng)濟(jì)蕭條，最后接盤的人被迫以1萬元賣掉土地，市場價(jià)格又回到了1萬元，你的資產(chǎn)也從200萬元跌至2萬元，中間蒸發(fā)198萬元。其實(shí)就是一場紙上富貴，并沒有真實(shí)金錢的損失。”

股民的錢去哪兒了？

如果20萬億元只不過是一些看似昂貴的泡沫，那么股民的財(cái)富損失又該如何解釋？

中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中登公司”）近日發(fā)布的《中國結(jié)算統(tǒng)計(jì)月報(bào)》顯示，截至2015年6月底，中國證券市場的自然人投資者數(shù)量已經(jīng)超過了9000萬。

與此同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)商同花順的調(diào)查數(shù)據(jù)：6月15日至6月26日的兩周內(nèi)，僅有占比3.99%的股民實(shí)現(xiàn)盈利，平均盈利5.85%;余下的大部分股民中，虧損幅度在10-20%、20%-30%和超過30%的，分別占比37.35%、37.31%和6.28%，換言之，八成股民的財(cái)富至少縮水10%。

網(wǎng)友“882609186”更是發(fā)帖稱：“入市時(shí)把真金白銀的錢交銀行了，一萬塊錢的股票市值只剩一千了，只有一千塊錢歸持股人可支配了，其余九千哪去了？歸誰了？誰在無償無息地使用這些錢？”

“負(fù)和博弈”

問題的答案似乎是顯而易見的。

在上述土地買賣的例子中，100萬元買入、1萬元賣出的倒霉接盤者的錢去哪兒了？很顯然，早在土地成交之時(shí)，他的錢就已經(jīng)交付給出讓方了。股票亦然。

不過，現(xiàn)實(shí)的情況往往復(fù)雜得多。在現(xiàn)行的客戶交易結(jié)算資金第三方存管模式下，買賣雙方通過交易所主機(jī)撮合配對、完成交易后，中登公司隨即生成清算交收文件，并將其發(fā)給證券公司。而證券公司將據(jù)此完成客戶資金的清算，更新客戶資金賬戶的余額，并向存管銀行發(fā)送客戶證券交易清算數(shù)據(jù)及資金賬戶余額。

加拿大皇家銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部資深顧問陳思進(jìn)提醒《經(jīng)濟(jì)》記者，在上述過程中，資金不是僅在買方和賣方間流動(dòng)，此外，雙方都需要支付一定的股票交易成本，比如印花稅、傭金以及過戶費(fèi)等。

7月16日，證監(jiān)會(huì)公布了2015年6月股票交易情況。數(shù)據(jù)顯示，6月份，股票成交金額為366612.84億元，較5月增長17.47%，日均成交額為17457.75億元，交易印花稅為366.61億元。

《經(jīng)濟(jì)》記者梳理證監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，上半年，股票總成交額達(dá)到139.15萬億元，是去年同期的6.4倍;交易印花稅總額則高達(dá)1391.48億元，創(chuàng)我國歷史最高水平。

作為國家財(cái)政收入的組成之一，股票交易印花稅最早于1990年在深圳證券交易所征收，稅率為對買賣雙方各征千分之六。25年來，為平抑過熱或拯救低迷股市，股票交易印花稅多次調(diào)整。2008年，股票交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，稅率保持1‰，即出讓方按1‰的稅率繳納股票交易印花稅，受讓方不再征收。

券商收取的傭金數(shù)額同樣不容小覷。根據(jù)證監(jiān)會(huì)與原國家計(jì)委、國家稅務(wù)總局發(fā)布的《證券公司傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》，證券公司收取傭金的標(biāo)準(zhǔn)上限不得超過成交金額的3‰，不得低于收取監(jiān)管費(fèi)用以及交給交易所登記結(jié)算機(jī)構(gòu)相關(guān)費(fèi)用。

全國人大代表、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員歐陽昌瓊解讀這一規(guī)定時(shí)表示，“交給監(jiān)管部門的費(fèi)用是直接交給財(cái)政，這一項(xiàng)大概是在萬分之零點(diǎn)二;交給交易所的經(jīng)手費(fèi)，在萬分之零點(diǎn)六九;交給中登公司是萬分之零點(diǎn)三（深交所免此項(xiàng)）。因此，底是萬分之零點(diǎn)九，頂是千分之三，在這個(gè)范圍內(nèi)收取傭金是符合規(guī)定的?！?/p>

今年4月13日起，A股市場全面放開“一人一戶”的限制，股民最多可以在20家證券公司開設(shè)20個(gè)賬戶，開戶數(shù)劇增。不少券商都打起了傭金戰(zhàn)，希望通過降低傭金吸引股民開戶。某證券公司客戶經(jīng)理告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，在這種情況下，大多數(shù)券商的傭金比例都在“萬三”左右（雙向征收，即買入、賣出股票都需要按比例支付傭金）。

以此估算，上半年139.15萬億元的股票成交額，為證券公司創(chuàng)造了超過800億元的傭金收入。

當(dāng)牛市的浪潮退去，股民們驀然回首，這才發(fā)現(xiàn)：逾2000億元已經(jīng)裝進(jìn)了國家財(cái)政和券商的口袋。也難怪知名媒體評論員劉植榮感慨地說：“不管是牛市還是熊市，政府和券商都會(huì)向股民收繳各種稅費(fèi)，因此，如果把股市封閉起來，炒股的資金只會(huì)越來越少。這并不是‘零和游戲’，而是‘負(fù)和游戲’?！?/p>

暴漲疑云

7月9日，數(shù)千只A股股票持續(xù)跌停后，公安部副部長孟慶豐帶隊(duì)介入排查股市惡意。隨即有消息傳出，公安部門已發(fā)現(xiàn)個(gè)別貿(mào)易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索。廣東省經(jīng)偵部門相關(guān)負(fù)責(zé)人接受媒體采訪時(shí)也表示，不排除做空的機(jī)構(gòu)和個(gè)人還會(huì)涉及到非法經(jīng)營等情況。

實(shí)際上，早在去年12月，證監(jiān)會(huì)即開展了打擊市場操縱專項(xiàng)執(zhí)法活動(dòng)，并宣布中科云網(wǎng)、百圓褲業(yè)等18只股票涉嫌操縱股價(jià)，將對涉案機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行立案調(diào)查。隨后，相關(guān)公司股價(jià)短期內(nèi)曾出現(xiàn)較大下跌，不久又開始快速上漲。

據(jù)深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞統(tǒng)計(jì)，在2014年12月19日至2015年6月12日股市見頂之間，在18只涉股價(jià)操縱、被立案調(diào)查的股票中，除1家在此期間長期停牌外，其他17只股票平均漲幅高達(dá)127.3%。其中，漲幅超過200%以上的“瘋?！庇?只，湖南發(fā)展?jié)q幅更是高達(dá)268.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同期大盤漲幅。

在陳紹霞看來，股價(jià)暴漲，固然有莊家操縱的因素，但自2008年起，“大小非”陸續(xù)上市流通，也為坐莊機(jī)構(gòu)收集籌碼、拉升股價(jià)打開了方便之門?！耙恍笮》恰癁榱藢?shí)現(xiàn)高價(jià)減持，也在欣然配合莊家炒作。”

按照證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》：改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案實(shí)施之日起，在十二個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓;持有上市公司股份總數(shù)百分之五以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不得超過百分之五，在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過百分之十。

這意味著，持股在5%以下的非流通股份在股改方案實(shí)施后12個(gè)月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股東所持股份，與“小非”相對應(yīng)，“大非”則是指持股量5%以上非流通股東所持股份。

陳思進(jìn)認(rèn)為，上市公司的“大小非”們也是股市資金的重要流出去向。

今年6月4日，樂視網(wǎng)發(fā)布公告稱，樂視網(wǎng)CEO賈躍亭自2015年6月1日至3日通過深圳證券交易所大宗交易方式累計(jì)減持公司無限售條件流通股3524萬股，占公司截至2015年6月3日總股本的1.9%。結(jié)合當(dāng)時(shí)股價(jià)估算，賈躍亭此次減持套現(xiàn)金額將近25億元。

“3天減持套現(xiàn)25億元，錢來得太容易了！投資者購買股票是要投資收益的，不是免費(fèi)給大股東送錢的！”對此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威表示強(qiáng)烈質(zhì)疑，并發(fā)表《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》一文，建議證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格控制上市公司的實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理減持套現(xiàn)。

“在非流通股開始流通后，持股人很可能會(huì)將其拋出套現(xiàn)。因此，甚至有分析認(rèn)為，最大的‘莊家’既不是公募基金，也不是私募基金，而是以低成本獲得非流通股的大小股東，也就是所謂的‘大小非’。”陳思進(jìn)說。

隨著本輪牛市的進(jìn)程，股指越是上漲，“大小非”套現(xiàn)也就越多。中登公司數(shù)據(jù)顯示：去年12月，股改限售股東減持規(guī)模首次超過20億股;今年4月，減持規(guī)模高達(dá)24.18億股;5月、6月的減持熱情雖有下降，但仍然分別達(dá)到了21.99億股和18.33億股。

與此同時(shí)，Wind資訊數(shù)據(jù)表明，截至6月17日，2015年以來1234家上市公司發(fā)布了重要股東或高管減持公告，累計(jì)減持市值高達(dá)4771億元。股市已經(jīng)名副其實(shí)地成為了“大小非”的提款機(jī)。

散戶，進(jìn)場前請做好投資準(zhǔn)備

“離開這世界之前我只是想說，愿賭服輸，本金170萬加融資4倍，全倉中車，沒有埋怨誰，都怪我自己貪心，本想給家人一個(gè)安逸的生活，誰想輸?shù)袅怂?，別了，家人，我愛你們，我愛這個(gè)世界?！?/p>

2015年6月10日下午3時(shí)42分，網(wǎng)友“想掙錢的散戶”在東方財(cái)富網(wǎng)旗下的股票社區(qū)股吧發(fā)布了這條疑似“絕命帖”。截至7月21日，盡管1.8萬余條跟帖鼓勵(lì)“想掙錢的散戶”不要輕生，但他卻未再于股吧中發(fā)言。

“想掙錢的散戶”是否由于炒股巨虧離開人世，我們不得而知。但是，今年6月以來，A股市場的持續(xù)性暴跌確實(shí)引起了大量中小投資者的財(cái)富縮水。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前的A股市場中，持股市值100萬元以下的中小投資者占到總數(shù)的99.4%，占總市值的50%。“業(yè)界把這些人稱作散戶。這些散戶的資金，在世界證券史中有一個(gè)典型的名稱叫‘笨錢’?！标愃歼M(jìn)說。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾特·白芝浩曾對“笨錢”做出經(jīng)典的描述?！斑@些我們稱之為‘笨錢’的財(cái)富，特別龐大和熱切，它們?nèi)簟稇阉捅А?，便?huì)造就暴發(fā)戶;它們?nèi)襞鲎驳秸l，便有了投機(jī)者;它們?nèi)绻杆偬与x，便留下恐懼和蕭條?！?/p>

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍也深有同感。他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，如果散戶真的做好了準(zhǔn)備，充分了解上市公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展、利潤回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)情況等，同時(shí)又有風(fēng)險(xiǎn)控制的措施，那么他們進(jìn)入股市，是問題不大的。

“但麻煩的是，他們往往不是真的想投資，而只是想通過買賣股票來掙錢。他對自己投資、購買的東西不熟悉，也不去了解，購買之后也不管，完全沒有風(fēng)險(xiǎn)控制力。在這種情況下，做了一件自己非常不熟悉的、沒有能力控制和駕馭的事情，結(jié)果可想而知?！壁w錫軍嘆息道。

陳思進(jìn)也在其撰寫的博文中指出：中小投資者往往很天真，以為炒股一定會(huì)賺錢，壓根就沒有虧錢的準(zhǔn)備，買入賣出完全是人云亦云。現(xiàn)在被深度套牢，或收益腰斬，或本金虧空。幾番跌撞，幾多被套。于是，才知道，人家賺錢，不一定意味著你也能賺錢。

“請準(zhǔn)備進(jìn)入中國股市的股民，稍微研究一下經(jīng)濟(jì)基本面。大家都指望在股市中投機(jī)發(fā)財(cái)，但由于信息的極不對稱，最后虧的多半是普通股民?！标愃歼M(jìn)說。

“在市場經(jīng)濟(jì)條件下做投資，一定是要非常專業(yè)的。”趙錫軍指出，哪怕是經(jīng)營一個(gè)餐館、開一個(gè)網(wǎng)店，都需要投資人精細(xì)打理、時(shí)刻關(guān)注市場變化，才能獲得回報(bào)，更何況是比之復(fù)雜、專業(yè)得多的證券投資行為呢？散戶投資者更應(yīng)該提前做好功課。

“結(jié)婚之前還要談戀愛呢。現(xiàn)在，什么前期工作都沒有做，就直接交易股票了，過后投資出了問題，怪誰呢？所以，為了投資的遺憾相對少一些、風(fēng)險(xiǎn)能夠控制住，散戶投資者，一定要做好專業(yè)而充分的準(zhǔn)備。”趙錫軍說。