劉躍++葉宇梅++王燕

【摘 要】 文章以尋租、資源依賴和利益相關者理論為基礎，以2012年披露的深滬交易所的825家民營上市公司為樣本，運用多元回歸模型對企業(yè)政治關聯(lián)與社會、經(jīng)濟所產(chǎn)生的雙重效應進行實證分析。結果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的政治關聯(lián)會產(chǎn)生顯著的社會和經(jīng)濟效應，其中，關聯(lián)程度與社會雇員規(guī)模、慈善捐贈水平以及企業(yè)績效呈正相關，不同企業(yè)領導人的政治關聯(lián)會產(chǎn)生不一樣的經(jīng)濟效應。本研究結果對民營企業(yè)利用政治關聯(lián)的優(yōu)勢，提升社會競爭力和企業(yè)價值有一定的理論與現(xiàn)實意義。

【關鍵詞】 政治關聯(lián)； 民營上市公司； 社會效應； 經(jīng)濟效應

中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）17-0115-06

一、引言

近年來，企業(yè)與政府的關系引起了國內(nèi)外學術界的廣泛關注，成為了經(jīng)濟學研究領域的熱點問題。目前，國內(nèi)外學者對政治關聯(lián)的研究主要集中于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、融資便利、稅收優(yōu)惠、政府補助、企業(yè)績效等方面。一些研究結果表明，有政治關聯(lián)的企業(yè)相對于沒有政治關聯(lián)的企業(yè)可以獲得更多的優(yōu)惠政策，這些優(yōu)惠政策包括更多、更優(yōu)惠的貸款，更多的政府補貼等。然而，也有一些學者通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的政治聯(lián)系也會帶來一些負面的影響。從前人的研究中了解到，企業(yè)的政治關聯(lián)對企業(yè)和社會的影響是多方面的，那么，本文將從具有政治關聯(lián)的企業(yè)會更好地履行社會責任角度出發(fā)，研究民營上市公司的政治關聯(lián)對企業(yè)會產(chǎn)生怎樣的社會效應和經(jīng)濟效應。該研究對于公司所有者來說，可以結合自己公司的實際情況來發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)對社會的貢獻和公司績效的影響，從而更好地利用政治關聯(lián)來為公司創(chuàng)造更大的價值；對于廣大投資者而言，可以結合公司的政府背景來進一步分析，從而更好地預測公司股價的變化，以便于從瞬息萬變的股市中捕捉到投資機會。

二、文獻回顧

“政治關聯(lián)”這個概念是由Fisman（2001）提出的，F(xiàn)isman把企業(yè)與政府首腦之間的緊密私人關系稱為企業(yè)的政治關聯(lián)，本文結合前人的研究，并保持與我國政治關聯(lián)文獻定義的一致性，從公司實際控制人和高管的政府背景出發(fā)，將實際控制人、董事長或總經(jīng)理中任一人現(xiàn)在或曾在縣級以上政府部門任職的公司作為具有政治關聯(lián)的公司。

在企業(yè)信貸方面，Claessens et al.（2008）、余明桂等（2008）和譚勁松等（2010）認為，相對于無政治關聯(lián)的企業(yè)，有政治關聯(lián)的企業(yè)可以享受更低的利率優(yōu)惠政策，獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限；在稅收優(yōu)惠和政府補助方面，F(xiàn)accio（2007）和吳文峰等（2009）認為，相對于沒有政治關聯(lián)的企業(yè)，有政治關聯(lián)的企業(yè)其實際稅率顯著較低。Wijantin（2007）和潘越等（2009）認為，當企業(yè)陷入財務困境時，政治關聯(lián)企業(yè)樣本中獲得政府援助的公司比例遠遠高于非政治關聯(lián)企業(yè)，而且是否具有政治關聯(lián)與獲得政府補助存在顯著的正相關關系，政治關聯(lián)程度越高，公司獲得的政府補助越多；從企業(yè)角度來看，學者們對政治關聯(lián)給企業(yè)帶來的經(jīng)濟效應研究有兩種結果：一種是企業(yè)的政治關聯(lián)能給企業(yè)帶來正向效應，提升公司價值；一種是企業(yè)的政治關聯(lián)給企業(yè)帶來的是負面影響，有損于企業(yè)財務績效。

鑒于此，本文將從具有政治關聯(lián)的企業(yè)會更好地履行社會責任的角度出發(fā)，采用理論研究和實證研究相結合的方法對我國民營上市公司政治關聯(lián)的社會效應和經(jīng)濟效應進行研究，這有助于我們更全面地認識公司的政治關聯(lián)所產(chǎn)生的影響。

三、理論假設

（一）政治關聯(lián)相關理論

1.尋租理論

塔洛克（Tullock）認為，現(xiàn)實中一部分企業(yè)施展各種手段，使政府對它們施行優(yōu)先照顧的特殊政策，通過行業(yè)準入、財政補貼等辦法將社會的既得經(jīng)濟利益在企業(yè)之間作重新分配，從而獲得一種經(jīng)濟租，這種維護既得的經(jīng)濟利益或追求既得的社會經(jīng)濟利益的行為就變成了尋租行為。

2.資源依賴理論

Pfeffer and Salancik（1978）認為，作為開放的系統(tǒng)，任何組織都需要從外部環(huán)境中或其他組織中獲取它所需要的資源，控制資源的一方能夠?qū)π枨筚Y源的一方制造依賴。一般來說，資源越重要、越稀缺、越不可替代，控制資源的一方自由裁決權程度越高，依賴程度就越高。

3.利益相關者理論

利益相關者理論認為無論哪家企業(yè)其發(fā)展都與各利益相關者的活動息息相關，所以企業(yè)不僅要為股東利益服務，同時也要兼顧其他相關者的利益。企業(yè)與利益相關者之間存在各種隱性或顯性的契約，通過建立良好的關系可獲得潛在收益，即企業(yè)未來發(fā)展的好壞都將依賴于企業(yè)與各利益相關者之間的相處關系。

（二）政治關聯(lián)的社會效應

企業(yè)為了維護與政府之間的政治關聯(lián)，繼續(xù)得到政府的信任和支持，可能會主動承擔相應的社會責任，本文將其稱作“政治關聯(lián)的社會效應”。其主要表現(xiàn)在公司雇員規(guī)模的擴大和慈善捐贈水平的提高方面。

1.雇員規(guī)模

政府干預理論認為，政府會要求具有政治關聯(lián)的企業(yè)雇傭更多的員工，緩解我國就業(yè)壓力，而且具有政治關聯(lián)的企業(yè)會響應政府的號召雇傭更多的員工，承擔擴大就業(yè)的社會責任。所以具有政治關聯(lián)的民營企業(yè)的雇員規(guī)?？赡茱@著高于非關聯(lián)企業(yè)。根據(jù)以上分析提出假設1。

假設1：具有政治關聯(lián)的民營上市公司雇員規(guī)模大于非關聯(lián)公司；且民營上市公司政治關聯(lián)程度越強，其雇員規(guī)模越大。

2.慈善捐贈水平

根據(jù)資源依賴理論，對于具有政治關聯(lián)的公司而言，政治關聯(lián)級別越高，政府對公司的預期更高，兩者之間的相互依賴程度也就越高。當政府部門遇到困難需要公司協(xié)助的時候，幫助政府應對危機的行為就成為公司保持與政府間互惠關系的極佳途徑。因此，具有政治關聯(lián)的公司或者政治關聯(lián)級別越高的公司，采取慈善行為的動力也就越大，也更加積極地響應政府號召參與捐款。根據(jù)以上分析提出假設2。

假設2：具有政治關聯(lián)的民營上市公司慈善捐贈水平高于非關聯(lián)公司；且民營上市公司的政治關聯(lián)程度越強，其慈善捐贈水平越高。

（三）政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應

具有政治關聯(lián)的企業(yè)通過獲得政府和社會大眾的支持，從而使企業(yè)績效提高，本文將其稱作“政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應”?；趯ぷ饫碚?，政治關聯(lián)能使企業(yè)獲得更多尋租利益，從而提高企業(yè)的業(yè)績。李維安等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)可以借助政治關聯(lián)的長期比較優(yōu)勢制衡政府干預，但會存在初期的內(nèi)部效率損失，履行社會責任是企業(yè)的效率損失之一，但長期來看，會帶來企業(yè)業(yè)績的提升。根據(jù)以上分析提出假設3。

假設3：具有政治關聯(lián)的民營上市公司的績效好于非關聯(lián)公司；且政治關聯(lián)程度越強，其公司績效越好。

從公司領導人職位的角度看，陳冬華（2003）研究發(fā)現(xiàn)，具有地方政府背景的董事長在上市公司董事會中占有重要的地位；地方政府影響越大，上市公司越可能獲得更多的補貼收入。Fan，Wang and Zhang（2007）將曾經(jīng)或當前在政府機構或軍隊任職的官員擔任企業(yè)CEO 作為政治關聯(lián)變量，研究發(fā)現(xiàn)，在中國有政治關聯(lián)的公司業(yè)績表現(xiàn)比沒有政治關聯(lián)的企業(yè)要差。根據(jù)以上分析提出以下假設。

假設4a：民營上市公司實際控制人的政治關聯(lián)與公司績效正相關；

假設4b：民營上市公司董事長的政治關聯(lián)與公司績效正相關；

假設4c：民營上市公司總經(jīng)理的政治關聯(lián)與公司績效負相關。

四、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

民營上市公司的資料來源于國泰安民營上市公司數(shù)據(jù)庫。本文數(shù)據(jù)資料主要是通過CSMAR 數(shù)據(jù)庫取得，選取2012年在深圳、上海證券交易所上市的民營上市公司作為原始樣本，并在此基礎上剔除金融業(yè)民營上市公司、ST和PT類上市公司、發(fā)行B股和H股的上市公司等，最終共得到825個有效研究樣本。由于政治關聯(lián)的滯后效應，本文上市公司實際控制人、董事長和總經(jīng)理的背景資料均選取2011年的樣本資料。

（二）變量界定

本文在參考前人研究的基礎上，合理設置了模型所需的變量，同時還控制了行業(yè)和年度因素的影響。所有變量的具體定義及計算方法見表1。

（三）模型設立

本文采用多元回歸模型，分別從社會效應和經(jīng)濟效應兩個方面對我國民營上市公司政治關聯(lián)的效應進行研究。

1.政治關聯(lián)的社會效應模型

（1）公司雇員規(guī)模模型

Staff=β0+β1*CompanyP（CompanyPL）+β2*Size+

β3*Roa+β4*Capi+β5Invi+β6*Yurn+β7*Indu+ε （1）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數(shù)。

（2）公司慈善捐贈水平模型

Donation=β0+β1*CompanyP（CompanyPL）+β2*

Taxprice+β3Size+β4*Roa+β5Board+β6*Share+β7*Indu+ε （2）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數(shù)。

式（1）和式（2）檢驗公司政治關聯(lián)的社會效應，分別驗證假設1和假設2。

2.政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應模型

在過去已有的檢驗公司績效的研究模型（李四海，2010；張奇林、黃曉瑞，2013； 李四海，2012）基礎上，本文同時采用凈資產(chǎn)收益率（Roe）和托賓Q值（Tonbin's Q）兩個指標度量公司績效水平。

Roe=β0+β1*CompanyP（CompanyPL，ControllerP，ChairmanP，Ceop）+β2*Size+β3*Share+β4*Lev+

β5*Turn+β6*Indu+ε （3）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β6為回歸系數(shù)。

Tonbin's Q=β0+β1*CompanyP（CompanyPL，ControllerP，ChairmanP，CeoP）+β2*Size+β3*Roa+β4*Indi

+β5*Share+β6*Lev+β7*Indu+ε （4）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數(shù)。

式（3）和式（4）檢驗公司政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應，分別驗證假設3和假設4。

五、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表2給出了變量的描述性統(tǒng)計情況。從公司雇員規(guī)模來看最小值為122人，最大值為79 702人，均值為2 628人，表明我國民營公司的雇員規(guī)模有很大的差別，這可能是因為每個行業(yè)的情況都不一樣，會使得其雇員人數(shù)差別會很大；從托賓Q值來看，最小值為0.71，最大值為9.45，平均值為1.75，可見民營上市公司托賓Q值差別大，這可能是因為我國民營上市公司權益的市場價值和其總資產(chǎn)的賬面價值由于所面臨的環(huán)境、公司治理和管理效率等因素的不同，導致其托賓Q值的差別較大；資本密集度最小值為0.01%，最大值為68.57%，表明公司的資本密集度差異很大，這是因為每個行業(yè)固定資產(chǎn)種類和特點都不一致所致；第一大股東持股比例最小值為3.89%，最大值為89.41%，表明我國民營上市公司股權結構差異很大，有的公司股權比較分散，有的公司股權集中度非常高。樣本公司其他財務指標的描述性統(tǒng)計量情況大體上與中國民營上市公司的整體情況是相符合的，表明樣本企業(yè)是具有代表性的。

（二）政治關聯(lián)的社會效應研究

表3的結果顯示，公司是否政治關聯(lián)、公司政治關聯(lián)程度與雇員規(guī)模之間都存在顯著的正相關關系，表明具有政治關聯(lián)的民營上市公司的雇員規(guī)模要顯著大于非關聯(lián)公司，民營上市公司政治關聯(lián)程度越強，其雇員規(guī)模越大。因此，表3的回歸結果證實了假設1的存在。

表3的結果顯示，公司是否政治關聯(lián)與慈善捐贈水平之間存在顯著的正相關關系，該結果表明具有政治關聯(lián)的民營上市公司的慈善捐贈水平顯著高于非關聯(lián)公司；公司政治關聯(lián)程度與慈善捐贈之間存在顯著的正相關關系，表明公司政治關聯(lián)程度越大，企業(yè)慈善捐贈水平越高。該結果與假設2的預期一致。

其他控制變量方面，從表3和表4看，回歸估計值整體上符合經(jīng)驗預期。總資產(chǎn)利潤率、資本密集度與雇員規(guī)模呈正相關，但都不顯著；存貨密集度與雇員規(guī)模呈顯著的負相關關系，說明公司存貨越多時，需要的雇員數(shù)量就會越少；總資產(chǎn)周轉率與雇員規(guī)模呈顯著的正相關關系，表明公司營運能力越強，其雇員規(guī)模也會越大。捐贈稅收價格與慈善捐贈水平呈顯著的負相關關系，捐贈的稅收價格越高，公司捐贈支出會越少；總資產(chǎn)利潤率與慈善捐贈水平呈顯著正相關關系，表明盈利能力越強的企業(yè)有能力承擔更多的捐贈；董事會規(guī)模與慈善捐贈水平呈顯著的正相關關系，而公司規(guī)模、第一大股東持股比例與慈善捐贈水平的關系則不顯著。

（三）政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應研究

表4的結果顯示，公司是否政治關聯(lián)、公司政治關聯(lián)程度與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著正相關關系，表明具有政治關聯(lián)的民營上市公司績效要好于非關聯(lián)公司，且公司政治關聯(lián)程度越大，公司績效也越好，該研究結果與假設3預期一致。表5的結果顯示，公司是否政治關聯(lián)、公司政治關聯(lián)程度與托賓Q值之間存在正相關關系，表明具有政治關聯(lián)的民營上市公司的公司價值要大于非關聯(lián)公司；與托賓Q值之間存在正相關關系，表明公司政治關聯(lián)程度越大，企業(yè)價值也越大。該研究結果與假設3預期一致，這證明了具有政治關聯(lián)的民營上市公司確實會提升企業(yè)價值。

為了更好地探討民營上市公司領導人政治關聯(lián)對公司價值的影響，分別對公司實際控制人、董事長和總經(jīng)理的政治關聯(lián)進行回歸分析。（1）在控制其他因素后的回歸結果表明，民營上市公司實際控制人、董事長的政治關聯(lián)與托賓Q值呈顯著正相關關系，與假設4a預期一致；（2）民營上市公司是否政治關聯(lián)與托賓Q值呈正相關，在一定程度上支持了假設4b；（3）民營上市公司總經(jīng)理是否政治關聯(lián)與公司價值呈負相關，雖得到驗證，但不顯著，在一定程度上支持了假設4c。

從控制變量上看，公司規(guī)?；貧w結果系數(shù)為正，表明公司規(guī)模越大，公司績效越好；第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關關系；資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負相關關系，該結果表明債務融資具有稅盾作用，能夠屏蔽稅收，因此在短期內(nèi)較高的資產(chǎn)負債率可能帶來公司營運成本的降低，從而提高公司的績效；總資產(chǎn)周轉率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關關系，說明企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率越高，企業(yè)績效會表現(xiàn)得更好?？傎Y產(chǎn)利潤率與托賓Q值呈顯著正相關關系，說明盈利能力越好的公司，公司價值也越大；從獨立董事比例來看，回歸結果呈正相關，說明獨立董事制度作為公司治理機制，起著一定的治理作用。

（四）政治關聯(lián)的社會效應和經(jīng)濟效應之間的影響分析

從前人的研究中得知，政治關聯(lián)能使企業(yè)獲得更多的尋租利益（融資便利性、稅收優(yōu)惠、政府補貼等），從而提高企業(yè)績效。同時，根據(jù)利益相關者理論，公司履行社會責任在提升和改善與利益相關者關系中扮演著重要的角色，公司通過承擔社會責任使企業(yè)獲得無形資源，提升企業(yè)品牌的知名度和聲譽，改善企業(yè)與利益相關者之間的關系，從而增強企業(yè)的社會競爭力，為企業(yè)帶來收益，提高公司績效。由此可見，政治關聯(lián)的社會效應能夠增強公司競爭力，提高公司經(jīng)濟績效，對公司政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應有正向影響。

其具體作用如圖1所示：

六、研究結論

本文以尋租理論、關系文化理論、資源依賴理論、社會交換理論和利益相關者理論為基礎，利用定量研究方法對我國民營上市公司2012年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行分析并得到結論：具有政治關聯(lián)的民營上市公司的雇員規(guī)模和慈善捐贈水平都要顯著高于非關聯(lián)公司，且政治關聯(lián)程度越強，其雇員規(guī)模越大及慈善捐贈水平越高；具有政治關聯(lián)的民營上市公司績效好于非關聯(lián)公司，且政治關聯(lián)程度越強，公司績效越好。對于民營企業(yè)來說，具有政治關聯(lián)的企業(yè)為了維護與政府之間的政治關聯(lián)，可能會通過擴大雇員規(guī)模和增加慈善捐贈來主動承擔更多的社會責任，并從中獲得更多的尋租利益，而且這一社會效應還可以提升企業(yè)品牌的知名度和聲譽，改善企業(yè)與利益相關者之間的關系，從而增強企業(yè)的社會競爭力，為企業(yè)帶來收益，對公司政治關聯(lián)的經(jīng)濟效應有正向影響?！?/p>

【參考文獻】

[1] Fisman，Raymond.Estimating the value of Political Connections[J]. American Economic Review，2001，91（4）：1095-1102.

[2] Claessens S，F(xiàn)eijen E，Laeven L.Political Connections and Preferential access to finance： the role of campaign contributions[J]. Journal of Financial Econ-

omics，2000（6）：554-580.

[3] 余明桂，潘紅波.政治關系，制度環(huán)境與民營企業(yè)銀行貸款[J].管理世界，2008（8）：9-21.

[4] 譚勁松，陳艷艷，譚燕.地方上市公司數(shù)量、經(jīng)濟影響力與企業(yè)長期借款[J].中國會計評論，2010，8（1）： 31-50.

[5] Faccio M.Politically connected firms[J]. American E-

conomic Review，2007，96（1）：369-386.

[6] 吳文鋒，吳沖鋒，丙萌.中國上市公司高管的政府背景與稅收優(yōu)惠[J].管理世界，2009（3）：134-142.

[7] Wijantini，Afsal. A test of the relationship between Political connection and indirect costs of Financial Distress in Indonesia[J].Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance，2007（3）：61-81.

[8] 潘越，戴亦一，李財喜.政治關聯(lián)與財務困境公司的政府補助[J].南開管理評論，2009，12（5）：6-17.

[9] 羅黨論，劉曉龍.行業(yè)壁壘、政治關系與企業(yè)績效[J].管理世界，2009 （5）：33-42.

[10] Faccio M，Masulis R W，McConnell J J.Political connections and corporate bailouts[J].Journal of Finance，2006，61（6）：2597-2635.

[11] 張建君，張志學.中國民營企業(yè)家的政治戰(zhàn)略[J].管理世界，2005（7）：94-104.

[12] 李維安，邱艾超，古志輝.雙重公司治理環(huán)境、政治聯(lián)系偏好與公司業(yè)績——基于中國民營上市公司治理轉型的研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2010 （6）： 85-95.

[13] 陳冬華.地方政府、公司治理與補貼收入——來自我國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)研究，2003（9）：15-21.

[14] Fan，Wang，Zhang.Politically-connected CEOs，cor-

porate governance and post-IPO Performance of China's newly Partially Privatized firms[J].Journal of Financial Economics，2007，84（2）：330-357.