汪濤

鑒于經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，預(yù)計(jì)決策層將不斷加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策。部分投資者質(zhì)疑穩(wěn)增長(zhǎng)政策遲遲沒(méi)有奏效，但在我們看來(lái)，要不是迄今為止的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，基建投資就不會(huì)在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資顯著下滑時(shí)逆勢(shì)快速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)也不會(huì)穩(wěn)定在目前的水平。

近幾個(gè)月的穩(wěn)增長(zhǎng)措施主要包括：

不斷放松貨幣政策（如降息、降準(zhǔn)、放寬信貸約束條件），維持寬松的流動(dòng)性環(huán)境、降低實(shí)際融資和償債成本;

加快撥付財(cái)政資金、推進(jìn)PPP（公私合作）模式，著力支持基建和公共投資[如為政策性銀行注資并提供PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、發(fā)行專項(xiàng)債券、加快基建項(xiàng)目審批等];

為緩解地方財(cái)政壓力，進(jìn)而支撐基建投資，決策層加快了地方政府債務(wù)置換和債券發(fā)行步伐（6月份以來(lái)已發(fā)行1.9萬(wàn)億元），同時(shí)加快財(cái)政撥付、統(tǒng)籌財(cái)政結(jié)余資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè);

支持小微企業(yè)發(fā)展和居民消費(fèi)（如降低小微企業(yè)稅費(fèi)、簡(jiǎn)化審批、將失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)率由3%降至2%、擴(kuò)大養(yǎng)老和醫(yī)保覆蓋范圍等）。

我們預(yù)計(jì)政府還將繼續(xù)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策，以減輕目前經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力。

財(cái)政政策方面，財(cái)政部已正式將今年地方政府債務(wù)置換額度提高至3.2萬(wàn)億元，置換后的債券期限更長(zhǎng)、成本更低。財(cái)政部還計(jì)劃提前下達(dá)2016年重大項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)劃。小微企業(yè)減免所得稅的范圍由所得額20萬(wàn)元擴(kuò)大到30萬(wàn)元，免征增值稅、營(yíng)業(yè)稅的優(yōu)惠政策執(zhí)行期限也由今年底延長(zhǎng)至2017年底。此外，國(guó)務(wù)院決定清理進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)，建立中小企業(yè)發(fā)展基金，并計(jì)劃設(shè)立PPP項(xiàng)目引導(dǎo)資金。

貨幣信貸方面，我們認(rèn)為年內(nèi)央行還將再次降息、可能多次降準(zhǔn)，并充分使用其他流動(dòng)性工具確保流動(dòng)性充裕、短期利率處于低位。全國(guó)人大已正式批準(zhǔn)自今年10月1日起取消貸存比，這應(yīng)有助于提高銀行放貸能力。此外，決策層還鼓勵(lì)銀行加快清理不良貸款。

匯率方面，為控制人民幣對(duì)美元的貶值幅度，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)央行將繼續(xù)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，之后可能加強(qiáng)資本管制，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和資本流動(dòng)。我們預(yù)計(jì)年底人民幣對(duì)美元匯率可能在6.5左右。目前為止3%的貶值幅度只在邊際上有利于出口企業(yè)，效果相當(dāng)有限。

盡管近期匯率中間價(jià)調(diào)整主要是為了增強(qiáng)匯率靈活性，以便與美元及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策脫鉤，但我們認(rèn)為最終決策層還是會(huì)更重視保持匯率的穩(wěn)定。隨著資本外流加劇、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)利率正常化周期，人民幣將面臨更大貶值壓力。我們認(rèn)為明年央行可能允許人民幣再度貶值，2016年底人民幣對(duì)美元匯率達(dá)6.8左右。

綜上所述，雖然全年GDP增速預(yù)測(cè)仍面臨下行壓力，但鑒于房地產(chǎn)銷售已經(jīng)反彈、政策也不斷放松，房地產(chǎn)下滑引發(fā)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性較低。此外，雖然近期股市大跌，但政府有充足的能力調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性以確保金融穩(wěn)定。預(yù)計(jì)政府對(duì)基建投資的政策支持將不斷加碼，從而部分抵消房地產(chǎn)投資和工業(yè)活動(dòng)放緩的拖累，確保未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)增速“軟著陸”。