李瑞雪

【摘 要】近幾年，影子銀行穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，影響力日益提高?，F(xiàn)如今，中國(guó)影子銀行監(jiān)管問(wèn)題已被正式提上監(jiān)管當(dāng)局的議事日程。如何保證一系列監(jiān)管措施能夠持續(xù)可行成為了當(dāng)下亟待解決的問(wèn)題。文章基于2014年中國(guó)影子銀行業(yè)的監(jiān)管政策和世界局勢(shì)，在深刻認(rèn)識(shí)影子銀行“影子”和“銀行”的基本內(nèi)涵后，通過(guò)與商業(yè)銀行信用創(chuàng)造機(jī)制的對(duì)比，分析得出了影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制的邏輯框架。針對(duì)影子銀行特殊的信用創(chuàng)造功能，分別從投資者個(gè)人和監(jiān)管當(dāng)局的角度給出了對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】影子銀行；信用創(chuàng)造；貨幣政策；金融市場(chǎng)

一、引言

近年來(lái)，貨幣政策的執(zhí)行和銀行監(jiān)管都被束縛在條條框框之下，商業(yè)銀行利潤(rùn)空間日漸狹小。2012年世界貨幣基金組織（IMF）在東京公開(kāi)的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（GFSR）中稱：相比2010年，亞洲、中東和拉丁美洲各國(guó)的銀行市凈率（PB）普遍下降，在這當(dāng)中，中國(guó)銀行業(yè)的下降程度最為顯著，市凈率也是排在各國(guó)其后。彭博數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)銀行業(yè)的市凈率從2010年的2倍到2012年幾乎下降到僅僅1倍的水平。IMF官員表示：“目前，由于政府實(shí)施利率市場(chǎng)化，中國(guó)的銀行業(yè)難以可持續(xù)發(fā)展的壓力與日俱增。”然而，完全開(kāi)放銀行體系可以說(shuō)是“癡人說(shuō)夢(mèng)”，等待政府新的金融體系設(shè)計(jì)又等同于“守株待兔”。在這種長(zhǎng)期的兩難困境下，金融體系開(kāi)辟了“自由新天地”。然而，在影子銀行逐漸引起人們關(guān)注的同時(shí)，也讓各地學(xué)者陷入迷思，讓監(jiān)管當(dāng)局手足無(wú)措。研究影子銀行這一塊“燙手的山芋”，是金融領(lǐng)域人士形成自我學(xué)術(shù)雛形的不二選擇，也是系統(tǒng)規(guī)范各國(guó)金融市場(chǎng)的必經(jīng)之路。

世界各國(guó)對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，相比前幾年，已經(jīng)不再“捉襟見(jiàn)肘”，而是系統(tǒng)有效的。在中國(guó)，國(guó)務(wù)院辦公廳在2013年12月中旬發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》顯示，影子銀行的全方位監(jiān)管模式在經(jīng)過(guò)近一年的醞釀后終于生根發(fā)芽。然而，出臺(tái)的監(jiān)管政策就其完整性、針對(duì)性和可預(yù)測(cè)性而言仍有很大的上升空間。本文研究影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制，一方面力圖發(fā)揮影子銀行的優(yōu)勢(shì)，使各國(guó)經(jīng)濟(jì)更加活躍。另一方面，就是使“監(jiān)管”這只大手更加遒勁有力，使其在金融創(chuàng)新產(chǎn)品旭日東升的今天更加穩(wěn)健，在金融世界風(fēng)云變幻的未來(lái)不斷注入時(shí)代的元素，開(kāi)拓更加嶄新的天地。

二、影子銀行的基本內(nèi)涵

1.影子銀行之“銀行”

（1）影子銀行的本質(zhì)特征是“銀行”

影子銀行可以理解為不透明的銀行，與商業(yè)銀行既是互補(bǔ)關(guān)系，又是有限替代關(guān)系。對(duì)于影子銀行的本質(zhì)，從研究的視角和理論深度來(lái)看，分為金融創(chuàng)新、盈利模式和金融范式三個(gè)層面。其本質(zhì)與商業(yè)銀行無(wú)異，同為私人貨幣供給。因此，現(xiàn)代私人貨幣供給的主體集中在商業(yè)銀行、影子銀行體系（非銀行金融機(jī)構(gòu)）。

（2）影子銀行的基本功能是“銀行”

商業(yè)銀行一直以來(lái)都是私人貨幣供給或信用貨幣供給的主體，只要商業(yè)銀行有吸收存款的特許權(quán)和發(fā)放貸款的基本功能，這一私人貨幣供給性質(zhì)就不會(huì)改變。影子銀行體系與1988年的巴塞爾協(xié)議興起時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、證券化、結(jié)構(gòu)金融、金融理財(cái)產(chǎn)品緊密相關(guān)，是一種基于監(jiān)管套利目的、典型的銀行表外活動(dòng)誘發(fā)的金融創(chuàng)新。它與商業(yè)銀行并行，發(fā)揮商業(yè)銀行期限轉(zhuǎn)換的核心功能。2014年9日最新公開(kāi)的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告（2014）》表明：中國(guó)廣義影子銀行規(guī)模接近27萬(wàn)億元，約為銀行業(yè)所有資產(chǎn)的19%?？梢?jiàn)，影子銀行體系的發(fā)展已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地改變了中國(guó)銀行業(yè)主導(dǎo)的金融體系，同時(shí)也改變了中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)特征。

2.影子銀行之“影子”

（1）影子銀行的界限是個(gè)“影子”

影子銀行系統(tǒng)的概念由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出繼而被廣泛使用，包括債券、基金、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、投資銀行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。FSB用游離于銀行監(jiān)管之外的信用中介體系來(lái)定義影子銀行。然而，影子銀行信用中介的本質(zhì)是固定的，但其存在的形式卻并不統(tǒng)一，規(guī)劃的范疇也是大小不一。就中國(guó)而言，現(xiàn)如今影子銀行的定義并沒(méi)有確切的說(shuō)法。2014年，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《新財(cái)經(jīng)》訪談時(shí)就表示：“世界上對(duì)于影子銀行的定義其實(shí)沒(méi)有定論，對(duì)于影子銀行的定義其實(shí)也不是學(xué)術(shù)上的定義，不是西方流行的學(xué)術(shù)概念，只是為了在監(jiān)管上更具有操作性，而劃定了這個(gè)定義的紅線?！笨梢哉f(shuō)，對(duì)于影子銀行，學(xué)界、監(jiān)管層、市場(chǎng)并沒(méi)有統(tǒng)一公認(rèn)的界定。

（2）影子銀行是監(jiān)管當(dāng)局捉不住的“影子”

影子銀行的“影子”二字總是給人以負(fù)面的感受，就是因?yàn)樗坞x于市場(chǎng)和央行監(jiān)管之外如同“影子”一樣看不穿，摸不著。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)彭文生指出：影子銀行成為“影子”的兩個(gè)特征決定其面臨比商業(yè)銀行更大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，影子銀行受困監(jiān)管的程度較小，杠桿率較高。其次，影子銀行體系無(wú)法獲得央行流動(dòng)性的直接機(jī)制，出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)沒(méi)有最后貸款人。全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)工商銀行副行長(zhǎng)張紅力在《關(guān)于建立信托業(yè)金融穩(wěn)定基金的建議》中也表示：“2014年將迎來(lái)近5萬(wàn)億信托產(chǎn)品到期的兌付高峰，信托業(yè)剛性兌付的敞口危機(jī)較大。而目前，信托行業(yè)權(quán)益僅有2356億元，卻要背負(fù)4.9萬(wàn)億融資類信托。在經(jīng)濟(jì)下行、利率上行的現(xiàn)狀下，借款主體盈利能力下降，借新還舊困難增加?！本C上，影子銀行由于一方面缺少監(jiān)管超負(fù)荷積壓風(fēng)險(xiǎn)，另一方面缺少降低風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施，成為了金融鏈條中最脆弱的一環(huán)。

三、影子銀行的信用創(chuàng)造過(guò)程

21世紀(jì)對(duì)全球金融體系發(fā)展具有里程碑式的意義，這一時(shí)期的金融業(yè)依托IT技術(shù)加速發(fā)展，金融交易技術(shù)高度發(fā)達(dá)，貨幣的形式被逐步模糊。在金融制度放松管制的背景下，也出現(xiàn)了諸多創(chuàng)新金融理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于商業(yè)銀行，存款類產(chǎn)品作為一種金融理財(cái)工具的角色重于其負(fù)債的角色，前者不斷被強(qiáng)化，而后者不斷被弱化。從本質(zhì)上而言，影子銀行和商業(yè)銀行具有相同功能，都能創(chuàng)造信用貨幣，在金融市場(chǎng)中加速貨幣的流通。美國(guó)次貸危機(jī)啟示我們：如果一個(gè)金融體系中的影子銀行規(guī)模超越傳統(tǒng)銀行規(guī)模，而仍然不被貨幣當(dāng)局當(dāng)作一種貨幣現(xiàn)象對(duì)待時(shí)，整個(gè)金融體系很容易出問(wèn)題。影子銀行的出現(xiàn)導(dǎo)致傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)邊界不斷被突破，這一現(xiàn)狀也成為了研究影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制的理論基礎(chǔ)。endprint