周美

從全球造船業(yè)來看，2003年后全球經濟復蘇，中國經濟高速發(fā)展，全球船舶訂單數(shù)量大幅增加，使中國造船業(yè)經歷了2003年至2007年快速發(fā)展的黃金時期，但由于受2008年亞洲金融危機及歐洲次貸危機的影響，自2008年以來，全球海工市場陷入低迷，中國更是深受其害，前期發(fā)展過快產能過剩的問題也隨之浮現(xiàn)出來并不斷加劇，整個造船業(yè)一片慘淡，一些小船廠相繼倒閉。2014年上半年造船業(yè)發(fā)展形勢有所回暖，但由于最近幾個月油價的不斷下跌，2015年造船業(yè)形勢仍不容樂觀，當前不僅訂單數(shù)量下滑，船東更是將船價壓得很低，一些船廠做出了為持續(xù)經營不得不虧損接單的無奈舉措。

從造船這個行業(yè)來看，造船業(yè)是個比較特殊的行業(yè)，是資金密集型行業(yè)，對資金的需求巨大。從國內訂單來看，在船勢好的時期，付款條件一般是5個20%。一般船廠與船東簽訂合同之后，船東會先付船價的20%作為訂金，船廠則在三個月內將設計方案完成，并準備造船材料，這一階段完成后船東則會再付20%的進度款，隨后船體開始進入建造階段，船東則需支付第三個20%，待船體建成下水，支付第四個20%的進度款，最后一個20%船款則會在交船時支付。在當前船市低迷時期，船東不僅將價格壓得很低，給出的付款條件也是十分苛刻，一般分兩期付款，通常為10%和90%，或者20%和80%，發(fā)展趨勢好且具有軍工背景的船廠可能具有獲得30%的首期款的優(yōu)勢。故船廠在前期通常需墊付大量的資金。

船市如此低迷造成船廠融資難！在融資環(huán)境如此惡劣的情況下，對于船廠來說，具有強大融資能力尤為重要。一旦資金鏈斷裂，不僅影響船廠的交船進度，嚴重的話甚至可能導致船廠倒閉。當前海工市場主要融資渠道有：上市、發(fā)債、銀行和出口信用保險機構。

對于大船廠來說，即使船市不好對他們的資金問題也不會產生太大的影響，因為他們可以選擇的融資渠道很多，比如上市船廠理想的融資渠道是選擇增發(fā)股票，從股市上進行直接融資。這種方式獲得的資金不僅不需支付使用成本，且不用償還，不過也只有上市公司才有獲取這種資金的可能性。在中國上市的船廠可謂屈指可數(shù)，目前筆者了解到的只有中國船舶、廣船國際、中國遠洋和上海振華重工這四家上市公司。但即使是上市公司也會因增發(fā)股票的一些條件的限制并不能輕易獲得資金，通常也只能轉向債務資本市場融資。

債務資本市場最常用的信貸機構是銀行。有實力的大型船廠由于信用級別高，可以較容易直接獲得銀行授信，而且因在銀行信審時被確認的信用級別高從而在獲得融資成本方面也會相對較有優(yōu)勢。對中小型船廠來說因信用級別較低不太容易獲得銀行授信，但可以通過資產抵押或尋求較優(yōu)質的企業(yè)擔保也可獲得一定的銀行授信，不過融資成本可能相對較高。

但在境內人民幣貸款利率比境外美元貸款利率高出許多，即使是信用高的大船廠人民幣貸款融資成本也會較高。以2014年為例，中國人民銀行規(guī)定的人民幣貸款基準利率半年至一年期為5.60%，一年期至五年期為6.00%，五年期以上為6.15%，當然，人民銀行允許各大行在基準利率的基礎上可以上下浮動10%，再看看境內銀行美元貸款利率，美元貸款利率為一年期LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）上浮400個基點，即5%～6%，利率也是非常高，但境外美元貸款利率就低很多，問題是境內企業(yè)如何能享受到境外低成本資金呢？雖然解決這個問題看起來有點難，但只要我們敢于去想去探索總能找到解決的辦法！比如，有些大船廠如果本來在境外設有分支機構，是不是可以考慮通過分支機構在境外融資，再以某種方式將資金回流境內使用呢？沒有設立境外分支構的有實力船廠是不是可以將業(yè)務和融資綜合起來考慮在境外新設一個分支機構呢？這樣在有助于開拓業(yè)務的同時，也可以擴大融資渠道。若根本沒條件在境外設機構，是不是可以考慮在自貿區(qū)內設立一個分支機構，利用自貿區(qū)的政策優(yōu)勢獲得較低成本的境外資金呢？

不管解決什么問題，我們都不能不考慮實際狀況，但又不能局限于現(xiàn)狀，具體到解決融資這個問題也是一樣的。每個船廠所處的地理位置、背景和資源等是不同的，我們應立足于船廠的具體條件去開拓和創(chuàng)新融資渠道。現(xiàn)以珠三角一船廠為例，珠三角這個位置獨具天然地理優(yōu)勢，即毗鄰香港。由于香港是自由貿易港，資本市場是完全放開的，美元的貸款利率水平與境外成本差不多，并且香港的企業(yè)所得稅率為16.50%，比內地通常25%的企業(yè)所得稅率低了8.50個百分點，所以船廠可以考慮在香港設立一個貿易子公司，由這個子公司承接船東訂單，由船廠負責船舶建造，同時利用這個子公司從香港的銀行取得授信，再將資金流入船廠使用。這樣不但可以節(jié)省很多融資成本還可以避稅，一舉兩得！這里的關鍵問題是通過子公司能獲得香港的銀行授信嗎？剛成立的子公司因沒有什么業(yè)績很難獲得銀行授信，如果有物業(yè)，也許可以通過抵押獲得一些授信，但對于船廠前期需墊付的資金需求量來說可謂是杯水車薪！這時，我們就要探討其它可行路徑，其中目前一個普遍的做法是“內保外貸”，即通過境內一家有信用的公司擔保取得境內銀行開出的融資性保函，香港子公司憑借該保函尋找當?shù)劂y行融資。這種融資方式的優(yōu)勢是將境外較低成本的資金引入境內使用，綜合融資成本不到4個百分點，大大降低了融資成本，且在實際中具有很強的可操作性，目前這是國資背景船廠經常使用的融資方式，但這種融資方式也有一定的風險，一般境內銀行開出的保函有效期為一年，保函到期若不能及時用新保函續(xù)接上，則子公司使用原來保函進行的融資必須在保函約定的到期日時清償。但因船市持續(xù)低迷，銀行對造船業(yè)融資的政策逐漸收緊，內部政策變化較大，審批較嚴，因此境內公司向銀行申請開新保函時難度較大，保函到期不能續(xù)接的風險也較大。另外，子公司通過這種方式融到的資金在回流到境內公司時受到的限制較多，放款銀行審查也較嚴格。

但內保外貸融資方式的首要條件是能獲得境內有實力公司的擔保，這對于部分背靠大集團的造船廠來說比較容易實現(xiàn)，但對于一些民營的中小船廠來說很難找到擔保！如果沒有條件實現(xiàn)或不想使用內保外貸這種融資方式，一些有實力的船廠也可以考慮發(fā)行中期票據和短期融資債券募集資金。這種通過金融市場直接融資的方式，避開了銀行等中間金融機構，資金成本相比銀行借款利率較有優(yōu)勢，如廣東某集團2014年下半年發(fā)行的短期融資債券成本約4.55%，而同期中國人民銀行貸款基準利率為5.60%。對于實力相對較弱且不具備發(fā)行中期票據和短期融資債券條件的民營船廠，可以嘗試發(fā)行私募債券，這種債券主要是為中小企業(yè)設計的，發(fā)行條件的限制級別相對較低，也是通過金融市場直接融資，融資成本雖然相比中票和短融要高一點，但仍然比銀行利率有優(yōu)勢。

最普遍的間接融資機構就是我們最為熟悉的銀行機構。其實還有一個非常重要的金融機構：中國出口信用保險公司（簡稱“中信保”）。在當前船市低迷、融資環(huán)境惡劣的情況下，中信保為船廠融資打開了一條渠道，即買方信貸保險融資。船廠通過買方信貸保險，向中信保投保交船前的尾款，將尾款作抵押，中信保為船廠出保單，憑借該保單，船廠可從銀行獲得融資，且由于中信保本身信用級別（AA）較高，銀行可以提供較優(yōu)惠的利率。船市低迷時期，很多大船東資金流同樣也很緊張，常常也需要融資。如果這時船廠能為船東提供融資渠道，則可增強船廠接單競爭力，而中信保恰好可為船東提供融資渠道，基本的模式是船廠代船東就已簽得造船合同向中信保投保，中信保為船東開融資性保單，船東依據該保單從國內合作銀行取得融資。

隨著國家經濟的發(fā)展，支持企業(yè)發(fā)展的各種新政策不斷呈現(xiàn)，其中也包括資金方面的政策，如近期政府準備出臺的自貿區(qū)相關政策，也涉及考慮到如何引入境外低成本資金扶持自貿區(qū)內企業(yè)發(fā)展等。船廠應該在政府支持和自身努力下，結合自身實際狀況探索各種有效的融資渠道和融資方式。我們相信，船廠未來的融資渠道將會越來越多，越來越寬。endprint