姜偉 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)

中國黃金期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及其實(shí)證分析

姜偉 南京財(cái)經(jīng)大學(xué)

通過對上海期貨交易所2013年以來期貨市場和現(xiàn)貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)黃金期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的具有雙向引導(dǎo)作用。結(jié)論表明：國內(nèi)黃金市場期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系越來越密切。本文主要運(yùn)用協(xié)整分析，格蘭杰因果檢驗(yàn)等，利用Eviews軟件進(jìn)行實(shí)證分析，得出有力的證明。

黃金期貨市場 現(xiàn)貨市場

一、緒論

自2013年以來，不僅國際市場上黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，國內(nèi)市場黃金價(jià)格也出現(xiàn)大幅度下跌，不僅表現(xiàn)在現(xiàn)貨市場上，期貨市場上黃金價(jià)格波動幅度更大。然而不論國際市場黃金走勢如何，國內(nèi)市場對黃金現(xiàn)貨的需求卻一直步步高升，人們對黃金的需求與日俱增。正在人們熱議中國大媽與華爾街金融大鱷的博弈的時(shí)候，本文主要研究黃金現(xiàn)貨價(jià)格與黃金期貨價(jià)格之間的是否還存在內(nèi)在的引導(dǎo)關(guān)系，中國大媽的這種需求拉動黃金現(xiàn)貨價(jià)格的上漲是否會帶動黃金期貨價(jià)格的上漲呢？黃金期貨市場是否還扮演著價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能呢？還是僅僅只是中國大媽的非理性預(yù)期短期的過度需求引起黃金價(jià)格的拉伸呢？本文主要通過對2013年以來黃金期貨交易所黃金期貨價(jià)格和上海黃金交易所現(xiàn)貨價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理并進(jìn)行實(shí)證分析， 探究黃金期貨市場與現(xiàn)貨市場價(jià)格的關(guān)系。研究的問題可以歸結(jié)為期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是否存在長期均衡關(guān)系？如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系，那么期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的因果關(guān)系走向如何？即期貨價(jià)格變動是否是現(xiàn)貨價(jià)格變動的原因？或者現(xiàn)貨價(jià)格變動是期貨價(jià)格變動的原因？

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外許多學(xué)者對期貨市場做了大量的研究。對于期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，Bigman（1983）等最早利用最小二乘法對交割日的現(xiàn)貨價(jià)格與距離交割日一定時(shí)間間隔的期貨價(jià)格做回歸分析，并對在CBOT交易的玉米、大豆和小麥期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能做了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)近期期貨價(jià)格是最后交割日現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)量。從而研究出了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中貢獻(xiàn)的大小。張宗成、王?。?005）利用VAR模型和誤差修正模型對鄭州商品交易所的硬麥期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：硬麥期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系和格蘭杰雙引導(dǎo)關(guān)系，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長期均衡關(guān)系。祝合良、許貴陽（2010）通過對2008年1月9日～2009年12月31日之間國內(nèi)黃金期貨價(jià)格與國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格、國內(nèi)黃金期貨價(jià)格與國際黃金期貨價(jià)格兩對數(shù)據(jù)之間關(guān)系的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：國際黃金期貨價(jià)格對國內(nèi)黃金期貨價(jià)格呈現(xiàn)單向的引導(dǎo)作用；國內(nèi)黃金期貨價(jià)格對國內(nèi)黃金價(jià)格呈現(xiàn)引導(dǎo)作用。結(jié)論表明，中國黃金期貨交易兩年多來，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)開始發(fā)揮，但仍有較大的提升空間。

三、數(shù)據(jù)處理與來源

中國黃金現(xiàn)貨價(jià)格取樣為上海黃金交易所AU9999品種，數(shù)據(jù)來源于上海黃金交易所網(wǎng)站；黃金期貨價(jià)格取樣為上海期貨交易所上市的期貨合約，數(shù)據(jù)源于上海期貨交易所網(wǎng)站。以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為交易日收盤價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格取樣時(shí)間為2013年1月1日～2013年4月26日，期貨價(jià)格取樣2013年4月期貨價(jià)格日數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)取值后分別為中國黃金期貨價(jià)格35個，中國黃金現(xiàn)貨價(jià)格73個。

本篇論文主要就本年度黃金國內(nèi)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是否存在內(nèi)在聯(lián)系所做的分析。中國黃金期貨合約品種取樣AU1304，即2008年4月15日到期的期貨合約。為了便于表達(dá)，在本文中黃金期貨價(jià)格用F表達(dá)，黃金現(xiàn)貨價(jià)格用X表達(dá)。

四、實(shí)證分析

（一）ADF單位根檢驗(yàn)

要檢驗(yàn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系，首先要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。根據(jù)ADF檢驗(yàn)的評判規(guī)則，若ADF檢驗(yàn)值小于顯著性水平為5%時(shí)的臨界值，就可以認(rèn)為該時(shí)間序列不存在單位根，即時(shí)間序列是平穩(wěn)的。本文應(yīng)用eviews，利用ADF檢驗(yàn)對上述數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。

在1%，5%，10%的置信水平下，零假設(shè)均被拒絕，也即說明國內(nèi)黃金期貨價(jià)格系列一階差分和國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格序列的一階差分均是平穩(wěn)的，這就說明黃金期貨價(jià)格F和黃金現(xiàn)貨價(jià)格X均是一階平穩(wěn)過程。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是用來檢驗(yàn)N個非平穩(wěn)時(shí)序變量之間的長期內(nèi)是否存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系，如果兩個非平穩(wěn)的時(shí)間序列經(jīng)過某一方程的擬合后，在長期內(nèi)存在一種想到那個穩(wěn)定的關(guān)系，則這些變量是協(xié)整的。為了檢驗(yàn)時(shí)間序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系，通常使用Johansen最大似然估計(jì)法來對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。這里借助Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來檢驗(yàn)中國黃金期貨價(jià)格F和現(xiàn)貨價(jià)格X之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，零假設(shè)被拒絕，說明國內(nèi)黃金價(jià)格期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系。即在短期內(nèi)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格可能偏離均衡狀態(tài)，但長期來看，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間保持長期均衡關(guān)系。

（三）Granger（格蘭杰）因果檢驗(yàn)

由于格蘭杰因果檢驗(yàn)對階數(shù)十分敏感，從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，滯后1、2、3階時(shí)，黃金期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不存在相互因果關(guān)系，6、7階滯后時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，黃金期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰因，現(xiàn)貨價(jià)格也是期貨價(jià)格的格蘭杰因，也即黃金期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)雙向引導(dǎo)作用。這充分表明，國內(nèi)黃金期貨市場對現(xiàn)貨市場價(jià)格的引導(dǎo)作用由原來的慢慢顯現(xiàn)變?yōu)樵絹碓酵暾?，但是仍然需要大力推進(jìn)黃金市場建設(shè)，黃金期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還需要進(jìn)一步提高。

五、結(jié)論

從本篇論文的研究看來，中國投資者對黃金的預(yù)期并非沒有道理，黃金具有商品和貨幣價(jià)值，長期價(jià)值必然回升，投資黃金不會損失太大，并且在國際上來看，中國黃金現(xiàn)貨價(jià)格對黃金期貨價(jià)格確實(shí)產(chǎn)生了一定的影響。因此我們也要重視中國黃金現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的雙向引導(dǎo)作用，對中國黃金投資者的行為進(jìn)行理性的分析，其正在成為重要的理性的力量進(jìn)入市場。

［1］張曉峒.Eviews使用指南與案例［M］. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2007.

［2］祝合良，許貴陽. 中國黃金期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究［J］. 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（5）.

［3］高建勇.中國黃金期貨與黃金價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證分析［J］. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010 （30）.