王玉華

摘要：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，為了更好地迎接移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)拋起了并購的熱潮。目標(biāo)企業(yè)是如何通過并購為并購企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的，選取典型并購案例百度收購91無線，研究其價(jià)值創(chuàng)造過程。在案例分析中，以91無線的核心業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，最終得出研究結(jié)論。研究表明：企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)能力是企業(yè)選取目標(biāo)企業(yè)和產(chǎn)生價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵點(diǎn)，也是企業(yè)愿意溢價(jià)并購目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵所在。

關(guān)鍵詞：并購；價(jià)值創(chuàng)造；案例分析

中圖分類號(hào)：F2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2015）04001002

1引言

近幾年，我國互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)不斷的飛速發(fā)展，契合手機(jī)使用特性的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用進(jìn)一步增長(zhǎng)。截止2014年6月，我國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)5.27億，較2013年底增加2699萬人，網(wǎng)民中使用手機(jī)上網(wǎng)的網(wǎng)民比例為834%，相比2013年底上升了2.4個(gè)百分點(diǎn)。臺(tái)式電腦和筆記本電腦上網(wǎng)網(wǎng)民比例略有下降，分別為69.6%和43.7%。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將帶動(dòng)整體互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，并推動(dòng)網(wǎng)民生活的進(jìn)一步“互聯(lián)網(wǎng)化”。

當(dāng)今時(shí)代發(fā)展和消費(fèi)者對(duì)于能夠隨時(shí)隨地進(jìn)行信息共享的這種需求，加快了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。為了更好地迎合這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拋起了并購的熱潮。在這次并購熱潮中，尤以百度19億美元收購91無線最受人關(guān)注。此次收購是百度的一種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局：91無線握有中國最大的應(yīng)用市場(chǎng)，掌握數(shù)以億計(jì)的用戶和內(nèi)容，將是百度通往移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界的“船票”。在收購整合之后，這種并購模式給企業(yè)帶來多少的價(jià)值增值？又是怎樣的一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造過程，受哪些因素的影響？基于這些問題，本文將對(duì)這一并購案例進(jìn)行詳細(xì)的分析研究。

2文獻(xiàn)綜述

2.1以并購動(dòng)因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)的并購價(jià)值創(chuàng)造研究

依據(jù)增加公司價(jià)值的需要把并購動(dòng)機(jī)分為保護(hù)上市資格，維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力，維護(hù)個(gè)人地位，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)公司信譽(yù)，建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等六個(gè)方面。而且，代理和自大兩個(gè)并購動(dòng)因有助于解釋并購價(jià)值創(chuàng)造如何受損的。崔冰（2005）做了包括并購動(dòng)機(jī)在內(nèi)的一些影響因素與并購績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，結(jié)果表明，并購公司為了取得金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而并購的樣本業(yè)績(jī)最優(yōu)。

戰(zhàn)略動(dòng)因也是并購價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素，能夠使企業(yè)獲取戰(zhàn)略利益。Healy等研究表明，大部分并購活動(dòng)由協(xié)同效應(yīng)、代理和自大并存驅(qū)動(dòng)，前者對(duì)并購價(jià)值創(chuàng)造有正影響，后兩者有負(fù)影響，但這3種并購動(dòng)因尚不能解釋并購價(jià)值創(chuàng)造或受損的全部來源。

2.2以并購活動(dòng)為出發(fā)點(diǎn)的價(jià)值創(chuàng)造研究

普里切特和魯賓遜（1997）將并購過程分為設(shè)計(jì)、評(píng)估、展開、管理和收尾五個(gè)階段，并認(rèn)為一個(gè)可以使企業(yè)價(jià)值增值的并購與這五方面是必不可分的。并購風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購失敗的最大原因，哈貝（2003）認(rèn)為企業(yè)并購活動(dòng)可分為三個(gè)階段，相應(yīng)的并購風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)在三個(gè)階段：企業(yè)并購活動(dòng)前，企業(yè)并購活動(dòng)中，企業(yè)并購整合過程；其風(fēng)險(xiǎn)概率依次為30%、17%、53%。各個(gè)階段都有并購風(fēng)險(xiǎn)的存在。但是并購前的分析、財(cái)務(wù)規(guī)劃以及與對(duì)方的討價(jià)還價(jià)已經(jīng)引起了企業(yè)的重視，因此這一階段的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)比較低，因而并購風(fēng)險(xiǎn)主要存在于整合階段。

3案例研究

3.1案例背景

百度是全球最大的中文搜索引擎，2000年1月創(chuàng)立于北京中關(guān)村，百度致力于向人們提供“簡(jiǎn)單，可依賴”的信息獲取方式。于2005年8月在納斯達(dá)克上市，近年來，百度不斷擴(kuò)展企業(yè)業(yè)務(wù)，以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展模式，更是為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來做鋪墊。主要業(yè)務(wù)有百度搜索和百度地圖等產(chǎn)品。

91無線是網(wǎng)龍公司旗下專注于無線互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開發(fā)與拓展的高新技術(shù)企業(yè)。91無線平臺(tái)集成91手機(jī)助手、安卓市場(chǎng)、91無線開放平臺(tái)、91熊貓看書、91熊貓桌面、安卓桌面等強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品為內(nèi)容端口的完整移動(dòng)互聯(lián)應(yīng)用產(chǎn)品群，是國內(nèi)最大、最具影響力的智能手機(jī)服務(wù)平臺(tái)。截止到2012年12月，91無線平臺(tái)總下載數(shù)達(dá)到129億次，在iPhone和Android兩大智能手機(jī)客戶端的市場(chǎng)滲透率分別超過80%和50%。

3.2并購過程

2013年7月16日，百度宣布擬全資收購網(wǎng)龍旗下91無線業(yè)務(wù)，購買總價(jià)為19億美元，相關(guān)各方已就此簽署諒解備忘錄。據(jù)悉，百度和網(wǎng)龍進(jìn)一步協(xié)商，就收購建議的相關(guān)條款達(dá)成一致，最終于2013年8月14日前，簽署收購由網(wǎng)龍持有的91無線57.41%的股權(quán)。鑒于百度有意收購91無線剩余的42.59%股權(quán)，在最后截止日期前，如果其他股東愿意出售其持有的股份，百度將按與網(wǎng)龍簽署的相同條款進(jìn)行收購。

3.3并購價(jià)值的效應(yīng)體現(xiàn)

百度收購91無線之后，為百度公司帶來了明顯的效應(yīng)收益。當(dāng)天百度公司的股價(jià)就上升到最高值，其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)也都在不斷地提升。

一是業(yè)務(wù)效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，百度收購91無線之后，百度移動(dòng)搜索日活躍用戶超過一億。同時(shí)，百度搜索APP月活躍用戶數(shù)也已經(jīng)破億，日活躍用戶數(shù)超過2000萬。再基于應(yīng)用商店的入口建設(shè)方面，百度手機(jī)助手已經(jīng)覆蓋PC端和Android端，對(duì)APP的分發(fā)量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度漲幅超50%。

二是效益效應(yīng)。最近幾個(gè)交易日以來，百度和網(wǎng)龍股價(jià)均有大幅度上漲。網(wǎng)龍股價(jià)上漲5.46%，百度上漲4.89%，股價(jià)重回100美元以上。

三是戰(zhàn)略效應(yīng)。百度在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的布局是“云+端”的模式。在收購之前，百度在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已有兩大入口，百度搜索APP和百度地圖APP均已擁有過億的裝機(jī)量。由于用戶習(xí)慣的改變，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)APP取代手機(jī)瀏覽器成為最大的入口。91無線擁有龐大的APP分發(fā)能力和流量變現(xiàn)能力，能夠擴(kuò)大百度的應(yīng)用市場(chǎng)。除此之外，91無線還擁有超過10萬的研發(fā)者，百度云是百度面向開發(fā)者的云應(yīng)用引擎、云存儲(chǔ)、云LBS、云推送等服務(wù)。百度對(duì)于91無線的收購，使得百度形成了移動(dòng)搜索+地圖LBS+APP分發(fā)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)三大入口，完成了將PC互聯(lián)網(wǎng)的入口地位搬到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略布局。

4案例分析

4.1APP分發(fā)能力

91助手本身是國內(nèi)領(lǐng)先的應(yīng)用商店。據(jù)網(wǎng)龍2012年第三季度財(cái)報(bào)顯示，91助手用戶已經(jīng)突破1.27億，目前安卓市場(chǎng)用戶量達(dá)到7123萬，2012年通過91無線進(jìn)行的應(yīng)用下載就突破了100億次。如此龐大的用戶群體，正是百度進(jìn)軍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)。通過收購91無線，加上百度本身的手機(jī)助手客戶端，百度移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)能力明顯增強(qiáng)，成為全國最大的移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的到來使得網(wǎng)上應(yīng)用平臺(tái)更加受消費(fèi)者的歡迎，91無線龐大的APP分發(fā)能力正是百度現(xiàn)今缺少的，為百度進(jìn)軍移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)奠定了基礎(chǔ)。

4.2流量變現(xiàn)能力

百度移動(dòng)搜索的目標(biāo)是年底覆蓋所有的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶，而91手機(jī)助手在IOS和Android平臺(tái)上的用戶超過1億，百度自有平臺(tái)還可導(dǎo)入更多用戶。百度移動(dòng)搜索的日相應(yīng)次數(shù)超過5億次，91去年的下載數(shù)量超過129億次。安卓網(wǎng)擁有450萬注冊(cè)用戶，流量達(dá)2200萬；熊貓看書累計(jì)8000萬用戶。如此高的下載次數(shù)，就需要龐大的數(shù)據(jù)流量使用。現(xiàn)在的流量使用是需要付費(fèi)的，這就實(shí)現(xiàn)了流量的變現(xiàn)能力。還有，91無線下的一些平臺(tái)（如熊貓看書）也是要收取費(fèi)用的。這種流量變現(xiàn)能力加快了百度的資金周轉(zhuǎn)率，提升企業(yè)的現(xiàn)有價(jià)值。

如今，91的收入來源是游戲和廣告兩大模塊。通過內(nèi)容分發(fā)和廣告，他們?yōu)樽陨砗推脚_(tái)開發(fā)者都帶來了收益。2013年，91無線的目標(biāo)是將企業(yè)盈利分1個(gè)億給開發(fā)者，而今年的目標(biāo)將是3至4億元。由此可知，91無線擁有強(qiáng)大的變現(xiàn)能力。這種變現(xiàn)能力，將使百度擁有更大的現(xiàn)金流。

4.3開發(fā)者運(yùn)用能力

如今，百度希望借助自己的云服務(wù)去搭建一套應(yīng)用創(chuàng)建和分發(fā)體系，但相較于騰訊，這個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上盈利狀況最好的群體卻恰恰是百度最欠缺的，而91無線擁有龐大的游戲開發(fā)者資源，正好彌補(bǔ)百度的短板。91無線不僅聚集了眾多的游戲開發(fā)者，還擁有游戲接入、Push、跨平臺(tái)、社交化、貨幣化、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等對(duì)開發(fā)者的支持服務(wù)，能夠幫助百度很好地填補(bǔ)這塊的空缺。

互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)更新?lián)Q代非?？斓钠髽I(yè)，信息技術(shù)的迅速發(fā)展要求企業(yè)需要龐大的開發(fā)人員做支持。91無線擁有超過10萬的研究開發(fā)人員，并且其研究團(tuán)隊(duì)多以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的產(chǎn)品為主打?qū)ο?。這些都很好的支撐了百度的“云+端”的未來發(fā)展模式。

5結(jié)論

91無線的核心業(yè)務(wù)，無論是APP分發(fā)能力、流量變現(xiàn)能力還是開發(fā)者運(yùn)用能力，都能為百度帶來一定的價(jià)值增值。這三者之間構(gòu)成一個(gè)流動(dòng)的生態(tài)群，不斷地循環(huán)使用，完成百度“云+端”的業(yè)務(wù)布局，加快其進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)并占有一席之地的腳步。本文以目標(biāo)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)能力為切入點(diǎn)，單純地研究目標(biāo)企業(yè)所能為并購企業(yè)產(chǎn)生的價(jià)值。通過以上分析，結(jié)合百度公司收購91無線之后股價(jià)的變動(dòng)，我們可以得出以下結(jié)論：（1）戰(zhàn)略并購是一種全局性的并購活動(dòng)，在并購之前，并購企業(yè)要明確并購的動(dòng)機(jī)，找準(zhǔn)目標(biāo)公司。（2）在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行核算估值時(shí)，著重分析其公司的核心業(yè)務(wù)能力，考慮并購后是否能夠很好地融合到并購企業(yè)中。（3）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，搶占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的入口是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭(zhēng)奪的對(duì)象。

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