文 月

長(zhǎng)虹公司的股利政策研究

文 月

股利政策是上市公司理財(cái)政策的重要內(nèi)容之一，適當(dāng)鼓勵(lì)政策不僅能夠使公司樹立良好的形象，還能調(diào)動(dòng)投資者對(duì)公司的投資積極性，保證上市公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。因此，上市公司要深入分析本公司的股利政策，保證股利政策的科學(xué)合理。本文對(duì)長(zhǎng)虹公司的股利政策進(jìn)行了研究分析，尋找其股利政策的影響因素，并提出相應(yīng)建議。

長(zhǎng)虹;上市公司;股利政策;研究

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，上市公司的財(cái)務(wù)管理工作已經(jīng)成為公司管理工作中的重要內(nèi)容。股利政策作為財(cái)務(wù)管理工作中的重要部分，近年來備受社會(huì)各界的關(guān)注。良好的股利政策有助于公司的未來發(fā)展，因此，在制定政策時(shí)，應(yīng)全面考慮各種影響因素，根據(jù)公司的實(shí)際情況，制定出最佳的股利政策。

一、股利政策理論概述

股利政策是指上市公司對(duì)于股利的發(fā)放決定、種類、多少等進(jìn)行策略制定的決策行為，是現(xiàn)今上市公司理財(cái)活動(dòng)的重要內(nèi)容?，F(xiàn)代股利理論始于Miller與Modigliani等人提出的股利無關(guān)論。此理論認(rèn)為，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)、盈利得到確定，并處于完整的資本市場(chǎng)背景下時(shí)，其市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)于公司的股利政策。這一理論與一鳥在手理論和稅差理論被統(tǒng)稱為傳統(tǒng)股利政策理論，對(duì)股利政策產(chǎn)生了重大的影響，而隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的不斷發(fā)展，股利迎合理論等股利政策理論也開始逐漸興起。

在實(shí)際的公司股利分配中，主要會(huì)采取的股利政策有剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策以及低正常股利加額外股利政策等。

剩余股利是指在公司具備良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，從盈余中留出投資預(yù)算資金，并將剩余股利進(jìn)行分配的股利政策。固定股利支付率政策是由公司設(shè)定一個(gè)固定的支付標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)通常為股利與公司盈余的比率，公司每年所支付的股利隨著公司的經(jīng)營情況上下波動(dòng)。固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策是指公司將支付股利長(zhǎng)期固定在某一水平，只有當(dāng)通貨膨脹或是公司預(yù)計(jì)盈余將明顯增長(zhǎng)時(shí)，股利才會(huì)增長(zhǎng)。低正常股利加額外股利政策則是指公司按照一定的固定數(shù)額支付股利，所支付股利通常較低，只有在公司盈余較多時(shí)，才有可能在衡量公司實(shí)際情況后發(fā)放額外股利。

二、長(zhǎng)虹公司的股利政策分析

1、長(zhǎng)虹公司概況

四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司于1985年成立，廠址位于四川綿陽，是當(dāng)時(shí)唯一的機(jī)載火控雷達(dá)生產(chǎn)基地。隨著長(zhǎng)虹公司的不斷發(fā)展，現(xiàn)今其已經(jīng)成為集芯片、電視、冰箱等多種電子電器產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等為一體的綜合性跨國企業(yè)，并于2005年跨入世界品牌500強(qiáng)，在2014年的中國企業(yè)500強(qiáng)中，位于川企榜首。

2、長(zhǎng)虹公司股利分配情況分析

長(zhǎng)虹公司在1993年進(jìn)行股利分配時(shí)，采用的是剩余股利政策，利用現(xiàn)金和股票相結(jié)合的股利支付方式，有效的降低了再投資的資金成本，但是不便于企業(yè)形象的維護(hù)和投資者投入和支出的安排。

在1994年時(shí)，長(zhǎng)虹公司所采用的股利分配政策為低正常股利加額外股利政策，依舊是利用現(xiàn)金與股票相結(jié)合的股利支付方式，在保證能夠向股東支付股利的前提下，使公司實(shí)現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。但是一旦公司將其中的額外股利取消，就會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生消極影響。

在1995年和1996年時(shí)，長(zhǎng)虹公司主要采取的股利分配政策為固定股利支付率政策，在一定程度上減輕了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但是由于股利水平波動(dòng)較大，因此不利于公司形象的維護(hù)和發(fā)展。

在1997年，長(zhǎng)虹公司采用的股利分配政策為剩余股利政策，1998年到2001年，長(zhǎng)虹公司既不進(jìn)行利潤(rùn)分配，也不轉(zhuǎn)增。

現(xiàn)階段長(zhǎng)虹公司的股利分配政策上依舊存在一些問題。長(zhǎng)虹公司的股權(quán)政策十分多變，具有不穩(wěn)定性和連續(xù)性，對(duì)于股利的發(fā)放十分隨意。1993年、1994年以及1997年，采用現(xiàn)金和股票相結(jié)合的股利發(fā)放方式，1995年和1996年則僅發(fā)放了股票股利，而自1998年后不再發(fā)放股利，其發(fā)放形式毫無規(guī)律，十分隨意。

在股利分配時(shí)股票股利所占整體股利的比率十分大，1993年到1997年間均發(fā)放了股票股利，這是西方國家上市公司很少采用的股利分配方式。并且長(zhǎng)虹公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不合理，股權(quán)相對(duì)集中，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴(yán)重，往往忽略了股東自身的意愿，造成了股利政策的不理性。

三、影響長(zhǎng)虹公司股利政策的因素

1、收益的穩(wěn)定性

公司在進(jìn)行股利分配時(shí)，若想采用現(xiàn)金分配的方式就必須具備充足的現(xiàn)金，保證公司收益的穩(wěn)定性。長(zhǎng)虹公司 1997年的凈利潤(rùn)為2612029143.09元，當(dāng)年分派現(xiàn)金股利為每股5.8元，而公司收益相對(duì)較少的1994年，在公司凈利潤(rùn)為77222988.03元的情況下，現(xiàn)金股利為每股0.1元。由此可見，公司收益越穩(wěn)定，就越容易對(duì)公司今后的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)，盈余水平也更容易控制，股利支付水平較高。而收益并不穩(wěn)定的公司，相對(duì)來說對(duì)于盈余水平的控制較難，股利支付水平也較低。所以，公司收益對(duì)于長(zhǎng)虹公司的股利政策有著極大的影響。

2、籌資能力

上市公司在制定股利政策時(shí)，需要考慮的因素之一就是本公司的籌資能力。上市公司籌資方式主要分為內(nèi)部籌資和外部籌資，可以通過銀行貸款、公司內(nèi)部留存收益等方式進(jìn)行籌資。合理的負(fù)債也能夠在一定程度上提升企業(yè)的價(jià)值，通過利用公司的利息費(fèi)用進(jìn)行抵稅，以減少負(fù)債融資成本。股權(quán)融資的方式能夠使公司在籌的資金的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張。這種方式帶來的效果是內(nèi)部籌資無法實(shí)現(xiàn)的。如果利用盈余的方式填補(bǔ)投資資金，則會(huì)使股權(quán)政策出現(xiàn)低分配或是不分配的現(xiàn)象。

除了籌資能力，投資也是股權(quán)政策制定的重要因素之一，尤其是對(duì)現(xiàn)金股利的發(fā)放有著重要影響作用。公司在面對(duì)眾多良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)加大對(duì)現(xiàn)金的需求，通常會(huì)減少或不發(fā)放現(xiàn)金股利，以便進(jìn)行更多的投資促進(jìn)公司發(fā)展。當(dāng)公司面對(duì)的投資機(jī)會(huì)較少時(shí)，相對(duì)來說，對(duì)資金的需求也較小，會(huì)適當(dāng)增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。

3、資本結(jié)構(gòu)

上市公司應(yīng)保持一個(gè)相對(duì)合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本。在進(jìn)行股利政策制定時(shí)，應(yīng)充分考慮本公司的籌資渠道、數(shù)量、成本等，是股權(quán)政策能夠與公司與其資本結(jié)構(gòu)成本相符合。根據(jù)相關(guān)研究表明，在上市公司的負(fù)債率相對(duì)較高的情況下，可以適當(dāng)減少現(xiàn)金股利的分配，多留利潤(rùn)，使股東權(quán)益所占資金份額得到提升，資本結(jié)構(gòu)接近最優(yōu)。而在上市公司負(fù)債比率相對(duì)較低的情況下，可以根據(jù)公司實(shí)際情況，多分配現(xiàn)金股利，少留利潤(rùn)，使股東權(quán)益所占資金份額降低，資本結(jié)構(gòu)接近最優(yōu)。由此可見，資本結(jié)構(gòu)是影響股利政策的重要因素之一。

四、長(zhǎng)虹公司股利政策優(yōu)化建議

1、科學(xué)制定股利政策

股利政策的制定是上市公司財(cái)務(wù)管理工作中的重要內(nèi)容。具有一定的周期性，長(zhǎng)虹公司需要結(jié)合本公司生命周期的各個(gè)階段特點(diǎn)、實(shí)際情況以及公司發(fā)展需求做出相應(yīng)的調(diào)整，使股利政策更具科學(xué)性、合理性。

2、規(guī)范公司信息披露

維護(hù)股東利益的主要方法就是公司信息的披露。應(yīng)建立健全相關(guān)法律知識(shí)，加強(qiáng)對(duì)公司信息披露的規(guī)范，根據(jù)公司本地的證券市場(chǎng)行情，由監(jiān)管部門制定有關(guān)上市公司信息披露的法律法規(guī)。要從信息披露的廣度、深度和速度三方面健全披露制度。借鑒優(yōu)秀的經(jīng)驗(yàn)理論成果，通過立法，強(qiáng)制性的要求公司進(jìn)行股利分配，維護(hù)股東利益?，F(xiàn)階段很多上市公司對(duì)于股利的不分配原因并沒有進(jìn)行明確的說明，監(jiān)管部門應(yīng)利用相應(yīng)法律法規(guī)要求公司披露不分配理由。并且對(duì)于分發(fā)股份股利或利用轉(zhuǎn)資本方式的公司，要求其披露資產(chǎn)質(zhì)量、未分配資金用途、未來發(fā)展機(jī)會(huì)等，使股東能夠看到公司的運(yùn)營情況，避免信息的不對(duì)稱。對(duì)于申請(qǐng)配股的上市公司，應(yīng)及時(shí)公布配股方案及項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告，以增加透明度。為了保證公司長(zhǎng)期健康的發(fā)展，還應(yīng)要請(qǐng)求上市公司對(duì)其長(zhǎng)期股利政策進(jìn)行披露，并將未來三年的股利政策計(jì)劃進(jìn)行公布。

長(zhǎng)虹公司應(yīng)主動(dòng)規(guī)范本公司信息披露工作，遵守相應(yīng)法律法規(guī)，維護(hù)股東利益，樹立良好的企業(yè)形象。

3、拓展籌資渠道

長(zhǎng)虹公司應(yīng)不斷拓展籌資渠道，并縮小各融資方式之間的成本差異化?，F(xiàn)階段常用的融資方式為股權(quán)融資和債務(wù)融資，理論上來說，股權(quán)融資方式的成本應(yīng)該更高，但是在我國卻恰恰相反，其主要原因是我國上市公司的盈利能力較低，而市盈率相對(duì)較高。因此，很多上市公司都將利潤(rùn)留在公司內(nèi)部，以便于公司的發(fā)展。面對(duì)這種情況，長(zhǎng)虹公司應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)的功能，不斷拓展自身籌資渠道，盡量減小各個(gè)融資方式之間的成本差異，重視債務(wù)融資中代理成本降低的優(yōu)勢(shì)，使公司股利政策的制定不再受融資方式的約束，更能夠維護(hù)股東的利益。

4、構(gòu)建多元股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡機(jī)制

現(xiàn)階段，很多上市公司的大股東利用自己由于小股東的決策權(quán)，不分股利或少分股利。多元股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡機(jī)制，能夠有效約束大股東利用股利政策，進(jìn)行利益侵害的行為。長(zhǎng)虹公司可以通過構(gòu)建多元股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡機(jī)制，引進(jìn)機(jī)構(gòu)型和戰(zhàn)略型的投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效控制控股股東和其他股東之間的持股差距，形成相互制衡的機(jī)制。

5、謹(jǐn)慎對(duì)待多元化經(jīng)營

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，中國各企業(yè)都逐漸突破了單一的發(fā)展模式，開啟多元化經(jīng)營模式。多元化經(jīng)營能夠使一個(gè)企業(yè)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，合理配置資源，通過資源的共享增加利潤(rùn)獲得途徑，進(jìn)而獲得更多的投資報(bào)酬。同時(shí)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，市場(chǎng)變化速度的加快，企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營也能夠充分適應(yīng)市場(chǎng)的復(fù)雜性，分散風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)的某一經(jīng)營受到?jīng)_擊時(shí)，就可以及時(shí)利用其他產(chǎn)品的經(jīng)營利潤(rùn)進(jìn)行填補(bǔ)，以保證企業(yè)整體的穩(wěn)定性。

多元化經(jīng)營在給企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展保障時(shí)，也具有一定的弊端。長(zhǎng)虹公司面對(duì)多元化經(jīng)營的浪潮，應(yīng)認(rèn)真考慮。謹(jǐn)慎對(duì)待，避免盲目投資對(duì)股利政策的不良影響，充分發(fā)展自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增加競(jìng)爭(zhēng)資本。多元化經(jīng)營是上市公司的資金和精力被分散到各個(gè)方面，一定程度上阻礙了公司的核心技術(shù)發(fā)展，長(zhǎng)虹公司應(yīng)盡量專注于做精做強(qiáng)，保證企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

6、完善股利分配會(huì)計(jì)處理

在股票股利的會(huì)計(jì)處理中，貸方記“股本”，借方記“未分配利潤(rùn)”。這種處理方式對(duì)股東權(quán)益總額、資產(chǎn)等都不存在影響，只影響股東權(quán)益的內(nèi)部構(gòu)成。但是其中有一個(gè)重要的問題，就是股本與未分配利潤(rùn)之間要怎樣進(jìn)行轉(zhuǎn)換?，F(xiàn)金的會(huì)計(jì)制度規(guī)定股票股利從“未分配利潤(rùn)”中轉(zhuǎn)出的金額與現(xiàn)金股利從“未分配利潤(rùn)”中轉(zhuǎn)出的金額相同。但是這一規(guī)定帶來了一定的消極影響，一旦股票股利的實(shí)際價(jià)值大于現(xiàn)金股利價(jià)值，就會(huì)嚴(yán)重?fù)p害獲得股票股利的股東利益。另外在企業(yè)未非配利潤(rùn)數(shù)額固定時(shí)，按照股票面值和市價(jià)所送的股票數(shù)目具有嚴(yán)重的差異性，只用在公司盈利十分可觀的情況下，才能夠進(jìn)行高比例送股，而一般公司很難達(dá)到這種送股能力，使上市公司的送股能力受到了局限。長(zhǎng)虹公司的頻繁送股，也與這種不協(xié)調(diào)的會(huì)計(jì)處理方法有關(guān)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)處理方法的進(jìn)一步完善。

結(jié)論

股利政策與股東的利益息息相關(guān)，科學(xué)合理的制定股利政策是上市公司對(duì)股東應(yīng)有的回報(bào)。因此，長(zhǎng)虹公司應(yīng)充分分析現(xiàn)階段自身股利政策的制定情況，不斷完善改進(jìn)，兼顧各方利益，制定合理政策，維護(hù)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)資本市場(chǎng)走向成熟。

(作者單位:遼寧理工學(xué)院)

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文月 (1993.12－)，女，遼寧沈陽人，大學(xué)本科，遼寧理工學(xué)院，專業(yè):會(huì)計(jì)學(xué)。